财务分析的哈佛框架
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406280 593696 486114 701736 764797 889430 948185 816260 992804 897206 1332083 1237851 1573784 1459836
400000 200000 0 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 年份
滴眼药行业比较（根据报表） 滴眼药行业比较（根据报表）
滴眼液 万支 潜江制药 万元 万支 北海国发 营收差异 万元 万元 2002上 上 未知 1211 375 1483 272 2001 未知 2529 709 2867 338 2000 3325 2616 640 2651 35 1999 2897 2195 551 2320 125
华天酒店案例分析
华天酒店基本情况
1988年5月8日开业，1996年8月8日深交所上市。 日开业， 日深交所上市。 年 月 日开业 年 月 日深交所上市 1995年成立华天国际酒店管理公司，开始酒店集 年成立华天国际酒店管理公司， 年成立华天国际酒店管理公司 团化连锁发展，目前已拥有连锁店18家 团化连锁发展，目前已拥有连锁店 家，成为中 南地区最早具备输出品牌管理的酒店。 南地区最早具备输出品牌管理的酒店。 近几年来，已实现由湖南省内城市向全国中心城 近几年来， 市发展的战略转移，在北京、 市发展的战略转移，在北京、武汉等地托管几家 酒店。 酒店。
3748 2846 2287 1899
1000 0
94
737 452 236 96 35
753 441 129
810 635 175
796 727 198
971 665 242
1146 613 281
1369 603 302
1595
594 369
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01
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05
06
07
目前，全球饭店集团300 强中已经有15%进入中国，以洲 际、香格里拉、喜达屋、万豪、凯悦等为代表的43 家国 际饭店集团（管理）公司的97 个品牌已进入中国。 旅游饭店是以密集资金投入形成的建筑实体为主体，通过 管理和服务的全方位运作，提供综合性产品的企业。因此， 资本和管理技术是旅游饭店经营和发展的重要因素，在一 定程度上提高了旅游饭店业进入的门槛。饭店企业在资金 方面遇到的主要障碍是来自新建饭店的地价、建筑、内外 装修、人员工资等方面的刚性支出越来越高；而饭店成功 经营的关键则依赖于经营管理能力和服务质量水平，饭店 需要特有的管理模式、经验积累以及统一的饭店预订销售 体系等现代化技术。
单位名称
长沙华天大酒店 潇湘华天大酒店 武汉凯旋门大酒店 益阳华天大酒店 紫东阁华天 星沙华天商务酒店（在建） （在建） 北京蓝靛厂世纪城商务酒店 衡阳华天大酒店 常德华天大酒店 长沙芙蓉华天大酒店 北京钓鱼台山庄华天 长春京都大酒店 株洲华天大酒店 岳阳华天大酒店 浏阳华天大酒店（筹备期） （筹备期） 北京海天中心（未开业） （未开业） 标志华天大酒店（在建） （在建） 益阳世纪龙翔（筹备期） （筹备期） 合计
战略分析
“为实现酒店业的可持续发展，必须进行资源整合使 酒店旅游业向深度和广度发展。由此，本公司确立“建 立以酒店为中心的资源整合产业链”的发展战略，实现 上游的餐饮食品、原材料供应、下游的旅行目的地建设 和上中下结合的“酒店+房地产物业建设”的整合，力 争在2010 年发展成为资产达百亿的酒店集团”。
财务报告分析的哈佛框架
Krishna G. Palepu
Paul M. Healy
Βιβλιοθήκη Baidu
Victor L Bernard
战略分析（ 战略分析（Strategy Analysis）：战略分析是财务报告分 ） 析的重要起点。战略分析为后续的会计分析与财务分析打 下基础。战略分析可以使企业认知利润动因与经营风险。 会计分析（ 会计分析（Accounting Analysis）：评估企业的会计数据 ） 反映经营业务的程度。评价会计政策和会计估计是否合理， 判断企业会计数字的扭曲程度。 财务分析（ 财务分析（Financial Analysis）：利用财务数据评估企业 ） 当前和过去的业绩表现及其持续性。主要是财务指标分析。 预测分析（ 预测分析（Prospective Analysis）：着重预测公司的未来 ） 经营业绩并评估企业的表现。
近年主营业务构成情况
年份 酒店业 行业 2008 2007 2006 房地 产业 光电 产业 2008 2007 2008 2007 2006 营业收入 73102 53236 44021 16036 0 924 7890 4810 营业利润 40496 31511 26287 6428 0 732 6230 2216 毛利率 55.40 59.19 59.72 40.09 0 79.24 78.97 53.93 占主营收入比 81.10 87.01 84.07 17.79 0 1.03 12.90 9.19
会计分析Strategy Analysis
会计分析的目的
评估企业的会计数据反映经营业务的程度。评价 评估企业的会计数据反映经营业务的程度。 会计政策和会计估计是否合理， 会计政策和会计估计是否合理，判断企业会计数 字的扭曲程度。 字的扭曲程度。 合理的会计分析能提高财务分析的可靠性。 合理的会计分析能提高财务分析的可靠性。 提高财务分析的可靠性
谁是真正的老大？ 谁是真正的老大？
一段路演对话
飞草：从上表可知，北海国发自1999年起滴眼液销售额一直超过潜江 飞草 制药，请问这是怎么回事？是否有人在撒下弥天大慌？ 任宏伟 任宏伟：谢谢，欢迎对公司中介费用的结算情况进行监督。 飞草 飞草：潜江制药说它是老大,可你们才是真正的老大啊,对不对?（飞草 于 2002-12-25 16:03:56 提交） 任宏伟 ：潜江制药做的很好，我们要向他们学习。谢谢！（再次答非 所问） 飞草 飞草：王总:任总可能较忙,我把第一个问题转到您这边回答,可以吗? （飞草 于 2002-12-25 13:34:02 提交） 王世全（董事长） ：感谢飞草提出的问题。欢迎您对我提问，我回答 王世全（董事长） 的不好请多批评。任总很忙，没有回答过来，或者没有回答好，我表 示歉意！潜江制药与国发相比，潜江肯定是老大。他们一是国有企业； 二是老上市公司；三是我们国家眼科用药基地，他们是老大，我们向 老大学习。谢谢！ 飞草 ： 但为什么你们的收入比他多?恕我直言,贵公司是否涉嫌重大财 务造假?（飞草 于 2002-12-25 17:57:44 提交）（路演结束）
2005年财政部对华寅会计师事务所处罚的 年财政部对华寅会计师事务所处罚的 两项事由之一就是在北海国发案中发表不 恰当审计意见，致使后者虚增利润 虚增利润4502万 恰当审计意见，致使后者虚增利润 万 元
一份学术研究
存货周转率越高的企业越容易被ST。 存货周转率越高的企业越容易被 。
这是为什么呢？ 这是为什么呢？ 波特：成本领先与差异化。存货周转率低的企业 波特：成本领先与差异化。 可能具有更高的主营业务利润（如茅台酒）， ），因 可能具有更高的主营业务利润（如茅台酒），因 此很难被ST。 此很难被 。
案例——北海国发（600538） 北海国发（ 案例 北海国发 ）
2002年12月25日北海国发路演 据湖北的潜江制药（600568）2001年4月份招股说明书称：
“据中国药事信息网，北京在线软件开发有限责任公司1999
年9月《眼科用药市场分析报告》显示，国内眼科用药主要企业按销 国内眼科用药主要企业按销 售收入和利润总额排序，我公司均位居第一；1998年按销售金额计 售收入和利润总额排序，我公司均位居第一 算，眼科用药市场占有率为11％；全国滴眼液产量排列前六名的产 品中，本公司产品均位居前列，其中环丙沙星滴眼液居全国第一、 氧氟沙星滴眼液居全国第二。公司晶牌滴眼液系列产品的产量、销 售量、销售额和市场占有率在全国同行业位居第一；全国滴眼液产 量排列前六名的产品中，本公司的产品均位居前列，其中环丙沙星 滴眼液居全国第一，氧氟沙星滴眼液居全国第二；本公司的眼科用 药全国市场占有率达到11％以上。”
经营业务
高星级酒店业务： 经济型连锁酒店： 2007年2月，投资设立湖南华天之星酒 店管理有限公司，开始发展经济型连锁酒店。迄今在北京、 上海、郑州、长沙、武汉、南昌、呼和浩特等城市签约22 家经济型连锁酒店。 房地产业务：2007年后，开始实施“酒店+房地产”联动 发展战略，在酒店并购过程中适当进行酒店周边房地产和 酒店式公寓开发。
战略分析Strategy Analysis
为什么要战略分析？ 为什么要战略分析？
为会计分析、财务分析与前景分析提供依据， 可以使企业认知利润动因与经营风险。 能够检查企业的会计政策与会计估计与其宣布 的战略是否一致。
战略分析的主要内容
行业分析（ 行业分析（Industry Analysis）：分析一家企业的利 润潜力，首先要分析的是其所从事行业的利润潜 力。专业投资者都是“自上而下”分析； 竞争战略分析（ 竞争战略分析（Competitive Strategy Analysis）：成 本优势（cost leadership）还是差异化 （differentiation）? 企业自身战略分析（Corporate Strategy Analysis） 企业自身战略分析（
资产权属
自有资产 自有资产 自有资产 自有资产 持股36% 自有资产 自有资产 承包经营 承包经营 承包经营 承包经营 承包经营 托管经营 托管经营 托管经营 托管经营 托管经营 托管经营
建筑面积
120,000 85,611 50,000 17,210 42,197 23,701 44,329 54,000 23,400 38,000 12,120 82,000 43,669 23,500 35,000 143,000 36,000 36,000 929,737
星级
5 5 5 5 4 5 5 4 4 4 5 5 5 4 5 5 5 4
客房数
720 594 247 330 395 240 600 281 238 291 89 522 239 143 350 900 433 242 7,054
辅助战略实施的重大收购事件
2006-8-21，以6000万元价格收购湖南益阳的阳光大厦（之 前由华天承包经营） 2006-9-19，取得湖南国际金融大厦100%的股权。其中。 100%的股权标的成交价为1元。4.14亿元的债权标的成交 价为2.3亿元 2007-7-8，收购北京蓝靛厂社区商业中心，并将其改造为 四星级商务酒店，购买价款3.7亿元 2008-6-13，收购武汉凯旋门大酒店，收购价2.95亿元。
2000 0 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 年份
客房数量的发展（ 客房数量的发展（1994-2007） ）
中国历年客房数量
1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000
星级酒店的发展（ 星级酒店的发展（1994-2007） ）
五星 6000
5497
四星
三星
二星
一星
5698 4779 4291 3914 3166 5718 5307
5000
4414
4864
5096
4000 3000 2000
1610 1898 930 591 248 106 38 1148 743 284 128 46 1339 895 276 157 57 1085 313 176 64 1292 385 204 77 600 352 117 3061
酒店数量的发展（ 酒店数量的发展（1991-2007） ）
中国历年酒店数量
16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000
2130 2354 2552 2995 3720 4418 5201 5782 7035 7358 11828 10481 8880 10888 9751 12751 13583
400000 200000 0 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 年份
滴眼药行业比较（根据报表） 滴眼药行业比较（根据报表）
滴眼液 万支 潜江制药 万元 万支 北海国发 营收差异 万元 万元 2002上 上 未知 1211 375 1483 272 2001 未知 2529 709 2867 338 2000 3325 2616 640 2651 35 1999 2897 2195 551 2320 125
华天酒店案例分析
华天酒店基本情况
1988年5月8日开业，1996年8月8日深交所上市。 日开业， 日深交所上市。 年 月 日开业 年 月 日深交所上市 1995年成立华天国际酒店管理公司，开始酒店集 年成立华天国际酒店管理公司， 年成立华天国际酒店管理公司 团化连锁发展，目前已拥有连锁店18家 团化连锁发展，目前已拥有连锁店 家，成为中 南地区最早具备输出品牌管理的酒店。 南地区最早具备输出品牌管理的酒店。 近几年来，已实现由湖南省内城市向全国中心城 近几年来， 市发展的战略转移，在北京、 市发展的战略转移，在北京、武汉等地托管几家 酒店。 酒店。
3748 2846 2287 1899
1000 0
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737 452 236 96 35
753 441 129
810 635 175
796 727 198
971 665 242
1146 613 281
1369 603 302
1595
594 369
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目前，全球饭店集团300 强中已经有15%进入中国，以洲 际、香格里拉、喜达屋、万豪、凯悦等为代表的43 家国 际饭店集团（管理）公司的97 个品牌已进入中国。 旅游饭店是以密集资金投入形成的建筑实体为主体，通过 管理和服务的全方位运作，提供综合性产品的企业。因此， 资本和管理技术是旅游饭店经营和发展的重要因素，在一 定程度上提高了旅游饭店业进入的门槛。饭店企业在资金 方面遇到的主要障碍是来自新建饭店的地价、建筑、内外 装修、人员工资等方面的刚性支出越来越高；而饭店成功 经营的关键则依赖于经营管理能力和服务质量水平，饭店 需要特有的管理模式、经验积累以及统一的饭店预订销售 体系等现代化技术。
单位名称
长沙华天大酒店 潇湘华天大酒店 武汉凯旋门大酒店 益阳华天大酒店 紫东阁华天 星沙华天商务酒店（在建） （在建） 北京蓝靛厂世纪城商务酒店 衡阳华天大酒店 常德华天大酒店 长沙芙蓉华天大酒店 北京钓鱼台山庄华天 长春京都大酒店 株洲华天大酒店 岳阳华天大酒店 浏阳华天大酒店（筹备期） （筹备期） 北京海天中心（未开业） （未开业） 标志华天大酒店（在建） （在建） 益阳世纪龙翔（筹备期） （筹备期） 合计
战略分析
“为实现酒店业的可持续发展，必须进行资源整合使 酒店旅游业向深度和广度发展。由此，本公司确立“建 立以酒店为中心的资源整合产业链”的发展战略，实现 上游的餐饮食品、原材料供应、下游的旅行目的地建设 和上中下结合的“酒店+房地产物业建设”的整合，力 争在2010 年发展成为资产达百亿的酒店集团”。
财务报告分析的哈佛框架
Krishna G. Palepu
Paul M. Healy
Βιβλιοθήκη Baidu
Victor L Bernard
战略分析（ 战略分析（Strategy Analysis）：战略分析是财务报告分 ） 析的重要起点。战略分析为后续的会计分析与财务分析打 下基础。战略分析可以使企业认知利润动因与经营风险。 会计分析（ 会计分析（Accounting Analysis）：评估企业的会计数据 ） 反映经营业务的程度。评价会计政策和会计估计是否合理， 判断企业会计数字的扭曲程度。 财务分析（ 财务分析（Financial Analysis）：利用财务数据评估企业 ） 当前和过去的业绩表现及其持续性。主要是财务指标分析。 预测分析（ 预测分析（Prospective Analysis）：着重预测公司的未来 ） 经营业绩并评估企业的表现。
近年主营业务构成情况
年份 酒店业 行业 2008 2007 2006 房地 产业 光电 产业 2008 2007 2008 2007 2006 营业收入 73102 53236 44021 16036 0 924 7890 4810 营业利润 40496 31511 26287 6428 0 732 6230 2216 毛利率 55.40 59.19 59.72 40.09 0 79.24 78.97 53.93 占主营收入比 81.10 87.01 84.07 17.79 0 1.03 12.90 9.19
会计分析Strategy Analysis
会计分析的目的
评估企业的会计数据反映经营业务的程度。评价 评估企业的会计数据反映经营业务的程度。 会计政策和会计估计是否合理， 会计政策和会计估计是否合理，判断企业会计数 字的扭曲程度。 字的扭曲程度。 合理的会计分析能提高财务分析的可靠性。 合理的会计分析能提高财务分析的可靠性。 提高财务分析的可靠性
谁是真正的老大？ 谁是真正的老大？
一段路演对话
飞草：从上表可知，北海国发自1999年起滴眼液销售额一直超过潜江 飞草 制药，请问这是怎么回事？是否有人在撒下弥天大慌？ 任宏伟 任宏伟：谢谢，欢迎对公司中介费用的结算情况进行监督。 飞草 飞草：潜江制药说它是老大,可你们才是真正的老大啊,对不对?（飞草 于 2002-12-25 16:03:56 提交） 任宏伟 ：潜江制药做的很好，我们要向他们学习。谢谢！（再次答非 所问） 飞草 飞草：王总:任总可能较忙,我把第一个问题转到您这边回答,可以吗? （飞草 于 2002-12-25 13:34:02 提交） 王世全（董事长） ：感谢飞草提出的问题。欢迎您对我提问，我回答 王世全（董事长） 的不好请多批评。任总很忙，没有回答过来，或者没有回答好，我表 示歉意！潜江制药与国发相比，潜江肯定是老大。他们一是国有企业； 二是老上市公司；三是我们国家眼科用药基地，他们是老大，我们向 老大学习。谢谢！ 飞草 ： 但为什么你们的收入比他多?恕我直言,贵公司是否涉嫌重大财 务造假?（飞草 于 2002-12-25 17:57:44 提交）（路演结束）
2005年财政部对华寅会计师事务所处罚的 年财政部对华寅会计师事务所处罚的 两项事由之一就是在北海国发案中发表不 恰当审计意见，致使后者虚增利润 虚增利润4502万 恰当审计意见，致使后者虚增利润 万 元
一份学术研究
存货周转率越高的企业越容易被ST。 存货周转率越高的企业越容易被 。
这是为什么呢？ 这是为什么呢？ 波特：成本领先与差异化。存货周转率低的企业 波特：成本领先与差异化。 可能具有更高的主营业务利润（如茅台酒）， ），因 可能具有更高的主营业务利润（如茅台酒），因 此很难被ST。 此很难被 。
案例——北海国发（600538） 北海国发（ 案例 北海国发 ）
2002年12月25日北海国发路演 据湖北的潜江制药（600568）2001年4月份招股说明书称：
“据中国药事信息网，北京在线软件开发有限责任公司1999
年9月《眼科用药市场分析报告》显示，国内眼科用药主要企业按销 国内眼科用药主要企业按销 售收入和利润总额排序，我公司均位居第一；1998年按销售金额计 售收入和利润总额排序，我公司均位居第一 算，眼科用药市场占有率为11％；全国滴眼液产量排列前六名的产 品中，本公司产品均位居前列，其中环丙沙星滴眼液居全国第一、 氧氟沙星滴眼液居全国第二。公司晶牌滴眼液系列产品的产量、销 售量、销售额和市场占有率在全国同行业位居第一；全国滴眼液产 量排列前六名的产品中，本公司的产品均位居前列，其中环丙沙星 滴眼液居全国第一，氧氟沙星滴眼液居全国第二；本公司的眼科用 药全国市场占有率达到11％以上。”
经营业务
高星级酒店业务： 经济型连锁酒店： 2007年2月，投资设立湖南华天之星酒 店管理有限公司，开始发展经济型连锁酒店。迄今在北京、 上海、郑州、长沙、武汉、南昌、呼和浩特等城市签约22 家经济型连锁酒店。 房地产业务：2007年后，开始实施“酒店+房地产”联动 发展战略，在酒店并购过程中适当进行酒店周边房地产和 酒店式公寓开发。
战略分析Strategy Analysis
为什么要战略分析？ 为什么要战略分析？
为会计分析、财务分析与前景分析提供依据， 可以使企业认知利润动因与经营风险。 能够检查企业的会计政策与会计估计与其宣布 的战略是否一致。
战略分析的主要内容
行业分析（ 行业分析（Industry Analysis）：分析一家企业的利 润潜力，首先要分析的是其所从事行业的利润潜 力。专业投资者都是“自上而下”分析； 竞争战略分析（ 竞争战略分析（Competitive Strategy Analysis）：成 本优势（cost leadership）还是差异化 （differentiation）? 企业自身战略分析（Corporate Strategy Analysis） 企业自身战略分析（
资产权属
自有资产 自有资产 自有资产 自有资产 持股36% 自有资产 自有资产 承包经营 承包经营 承包经营 承包经营 承包经营 托管经营 托管经营 托管经营 托管经营 托管经营 托管经营
建筑面积
120,000 85,611 50,000 17,210 42,197 23,701 44,329 54,000 23,400 38,000 12,120 82,000 43,669 23,500 35,000 143,000 36,000 36,000 929,737
星级
5 5 5 5 4 5 5 4 4 4 5 5 5 4 5 5 5 4
客房数
720 594 247 330 395 240 600 281 238 291 89 522 239 143 350 900 433 242 7,054
辅助战略实施的重大收购事件
2006-8-21，以6000万元价格收购湖南益阳的阳光大厦（之 前由华天承包经营） 2006-9-19，取得湖南国际金融大厦100%的股权。其中。 100%的股权标的成交价为1元。4.14亿元的债权标的成交 价为2.3亿元 2007-7-8，收购北京蓝靛厂社区商业中心，并将其改造为 四星级商务酒店，购买价款3.7亿元 2008-6-13，收购武汉凯旋门大酒店，收购价2.95亿元。
2000 0 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 年份
客房数量的发展（ 客房数量的发展（1994-2007） ）
中国历年客房数量
1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000
星级酒店的发展（ 星级酒店的发展（1994-2007） ）
五星 6000
5497
四星
三星
二星
一星
5698 4779 4291 3914 3166 5718 5307
5000
4414
4864
5096
4000 3000 2000
1610 1898 930 591 248 106 38 1148 743 284 128 46 1339 895 276 157 57 1085 313 176 64 1292 385 204 77 600 352 117 3061
酒店数量的发展（ 酒店数量的发展（1991-2007） ）
中国历年酒店数量
16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000
2130 2354 2552 2995 3720 4418 5201 5782 7035 7358 11828 10481 8880 10888 9751 12751 13583