第六章 项目投资决策

• 净现金流量（NCF ）——一定时期的现金流 入量减去现金流出量的差额
净现金流量＝现金流入－现金流出
◆ 计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。
实 际 现 金 流 量 原 则
会计收益是按权责发生制核算的， 不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。
现金流量是按收付实现制核算的，
① 附加效应
② 沉没成本 ③ 机会成本
④ 制造费用
税
后 则
如果公司需向政府纳税，在评价投资项目时所使用的
现金流量应当是税后现金流量，因为只有税后现金流量
原 才与投资者的利益相关。
现金流量与利润
• 在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润研究放 在次要地位，原因：P131 1、整个投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计相等。 2、利润在各年的分布易受人为因素影响，而现金流量的发 布不受人为因素影响，可保证评价的客观性。 3、在投资分析中，现金流动状况比盈亏更重要。
第六章 项目投资决策
主要内容
• • • • 企业项目投资概述 现金流量与投资决策 投资项目评价标准 长期投资风险投资决策分析
[核心概念]
现金流量（Cash Flow） 回收期（Payback Period） 净现值（Net Present Value） 内含报酬率（Internal Rate of Return）
＝（收现销售收入－经营总成本）×（1－所得税税率）＋折旧
税后收益
即：现金净流量＝税后收益＋折旧
• 如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资， 其计算公式：
现金净 销售 经营付 所得 营运资本 资本 流 量 收入 现成本 税 追加支出 支出
例P133
【例】假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量下表：
Байду номын сангаас
现 金 销售 经营付 所得税 折 所得税 收入 现成本 1 税 率 旧 税 率 净流量
经营现金净流量=（100 000-50 000）×（1-34%）+20 000×34% = 39 800（元）
现金净流量=税后收益+折旧
（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率
现金净流量 ＝ 收现销售收入 － 经营付现成本 － 所得税 经营总成本－折旧 （假设非付现成本只考虑折旧）
＝ 收现销售收入－（经营总成本－折旧）
－（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率 ＝ 收现销售收入－经营总成本＋折旧
－（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率
桌椅等。目前公司研究开发出一种保健式学生用椅，其销售市场前景看好。 为了解学生用椅的潜在市场，公司支付了50 000元，聘请咨询机构进行市 场调查，调查结果表明学生用椅市场大约有10%～15%的市场份额有待开 发。公司决定对学生用椅投资进行成本效益分析。其有关预测资料如下： • 1.市场调研费50 000元属于沉没成本，即与是否进行项目投资的无关成 本。 • 2.学生用椅生产车间可利用公司一处厂房，如果出售，该厂房当前市场 价格为50 000元。 • 3.学生用椅生产设备购置费（原始价值加运费、安装费等）为110 000 元，使用年限5年，税法规定设备残值10 000元，按直线法计提折旧，每 年折旧费20 000元；预计5 年后不再生产学生用椅后可将设备出售，售价 为30 000元。
• （三）通货膨胀的影响

估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原则 • 在计算通货膨胀变化对各种现金流量的影响时，不同现金流量受通 货膨胀的影响程度是各不相同，不能简单地用一个统一的通货膨胀率 来修正所有的现金流量。
小结：投资项目现金流量的估算
（一）初始阶段现金流量的估算 1.固定资产投资支出 2.垫支营运资金支出 3.其他投资费用支出 4.原有固定资产变价收入 5.增加或抵减所得税支出
•
4.预计学生用椅各年的销售量(把)依次为：500、800、1 200、1 000、600；学生用椅市场销售价格，第一年为每把200元，由于通货膨 胀和竞争因素，售价每年将以2%的幅度增长；学生用椅单位付现成本 第一年100元，以后随着原材料价格的大幅度上升，单位成本每年将以 10%的比率增长。 • 5.生产学生用椅需要垫支的营运资本，假设按下期销售收入10%估计 本期营运资本需要量。第一年初投资10 000元，第5年末营运资本需要 量为零。 • 6.公司所得税率为34%，在整个经营期保持不变。
现金流量预测
0 1 2 3 4
单位：元
5 129 892 87 846 20 000 22 046 7 496 14 550 20 000 34 550 23 200
100 000 163 200 249 696 212 242 50 000 88 000 145 200 133 100 20 000 20 000 20 000 20 000 30 000 55 200 84 496 59 142 设备处置现金流入：收入30 000元， 10 200 18 768 28 729 20 108 应缴纳所得税（30 000－10 000） 19 800 36 432 55 767 39 033 ×0.34＝6800，抵减了现金流入 20 000 20 000 20 000 20 000 39 800 56 432 75 767 59 033 (110 000) 年末营运资本=下年预计销售收入×10% (50 000) 某年营运资本追加支出＝该年末营运资本－上年营运资本 10 000 (10 000) (170 000) (170 000) 16 320 (6 320) (6 320) 33 480 24 970 (8 650) (8 650) 47 782 21 224 3 745 3 745 79 513 12 989 8 235 8 235 67 268
• 主要内容： • ① 增量税后现金流入量——投资项目投产后增加的税后现金收
入（或成本费用节约额）。 • ② 增量税后现金流出量——与投资项目有关的以现金支付的各 种税后成本费用以及各种税金支出。
不包括固定资产折旧费以及无形资
产摊销费等,也称经营付现成本
• 计算公式及进一步推导：
现金净流量 ＝ 收现销售收入 － 经营付现成本 － 所得税 （收现销售收入－经营总成本）×所得税税率 经营付现成本＋折旧 （假设非付现成本只考虑折旧）
现金流量预测中应注意的问题 （一）折旧模式的影响 （二）利息费用 视作费用支出，从现金流量中扣除
•
在不考虑所得税时，折旧额变化对现金流量没有影响。 • 在考虑所得税时，折旧抵税作用直接影响投资现金流量的大小。
归于现金流量的资本成本（折现率）中

在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹资有关的现金流 量（借入时的现金流入量，支付利息时的现金流出量），项目的筹 资成本在项目的资本成本中考虑。
现金净流量=当期实际收入现金量－当期实际支出现金量 ◆ 项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，
而不是用现在的价格和成本计算。
◆ 增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有 这项投资现金流量之间的差额。
增 量 现 金 流 量 原 则
◆ 增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。 ◆ 判断增量现金流量，决策者面临的问题：
（2）营运资本
＝本年流动资本需用额－上年营运资本总额 该年流动资产需用额－该年流动负债筹资额
（3）原有固定资产的变价收入 （4）所得税效应
① 资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税——现金流出量 ② 售价低于原价或账面净值，发生损失抵减当年所得税——现金流入量
（二）经营现金流量
• 项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算。
第一节 企业项目投资概述
一、企业投资的动机与种类
(一)投资的动机
1.提高盈利能力 2.降低经营风险 3.扩大经营规模 4.增强发展能力
（二）企业投资的种类 1.对内投资和对外投资 2.直接投资与间接投资 3.固定资产投资、无形资产投资和 其他资产投资 4.短期投资和长期投资
二、企业项目投资的程序 提出投资项目
（五）项目实施与控制
(1) 建立预算执行情况的跟踪系统，反馈信息，找出差异并调整预算
(2) 根据出现的新情况，修正或调整资本预算
第二节 现金流量与投资决策
• 现金流量与利润 • 投资项目现金流量的估算
现金流量预测的原则
• 现金流量——在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数
现金流入 由于该项投资而增加的现 金收入或现金支出节约额 现金流出 由于该项投资 引起的现金支出
表 投资项目的会计利润与现金流量 单位：元
项
目
会计利润
100 000 (50 000) (20 000) 30 000 (10 200) 19 800
现金流量
100 000 (50 000) 0 50 000 (10 200) 39 800
销售收入 经营付现成本 折旧费 税前收益或现金流量 所得税（34%） 税后收益或现金净流量
1000 600
208.08
212.24 216.49
249 696
212 242 129 892
121.00
133.10 146.41
145 200
133 100 87 846
• 表
项目 经营现金流量 销售收入 经营付现成本 折旧 税前收益 所得税(34%) 净收益 折旧 经营现金净流量 投资支出与机会成本 设备投资 机会成本(厂房) 营运资本 营运资本(年末) 营运资本追加支出 投资现金净流量合计 现金净流量
经营现金净流量=19 800+20 000=39 800（元）
• （三）终结现金流量
•
项目经济寿命终了时发生的现金流量。
• 主要内容： • ① 经营现金流量（与经营期计算方式一样）
• • • ② 非经营现金流量 A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益 B. 垫支营运资本的收回
• 计算公式：
• 终结现金流量＝经营现金流量＋固定资产的残值变价收入（含税赋损益） • ＋收回垫支的营运资本 • 例P134 • 练习P130
⑷ 非财务资料
⑸ 同类项目的相关资料
（三）投资项目财务评价
现金流量折现法
影响项目价值 的主要因素 (1) 项目预期现金流量 (2) 投资项目的必要收益率或资本成本（折现率）
（四）投资项目决策标准 (1) 净现值法则——接受净现值大于零的投资项目，即NPV＞0
(2) 收益率法则——接受收益率高于资本机会成本的投资项目
• 【例】假设某投资项目初始现金流出量为1 000元，一年后产生
的现金流入量为1 100元；假设项目的投资额全部为借入资本，年利 率为6%，期限为1年。与投资和筹资决策相关的现金流量及净现值 如下表所示。
表 现金流量 与投资相关的现金流量 与筹资相关的现金流量 现金流量合计 与投资和筹资有关的现金流量 初始现金流量 -1 000 +1 000 0 终结现金流量 +1 100 -1 060 +40 单位：元 净现值（P/F，6%，1） +38 0 +38
评价投资项目
抉择投资项目
筹集项目资金
落实项目方案
项目投资决策程序
（一）选择投资机会
以自然资源和市场状况为基础，以国家产业政策为导向，以财政、 金融、税收政策为依据，寻找最有利的投资机会。
注意
在选择投资机会时，当长期目标和短期利益发生冲突时，应以
公司长期发展目标为主。
（二）收集和整理资料 ⑴ 公司内部资料 ⑵ 公司外部资料 ⑶ 财务资料
（二）经营阶段现金流量的估算 1.收现经营收入 2.付现经营成本 3.所得税支出
（三）终结阶段现金流量的估算 1.现有固定资产变价收入 2.抵减或增加所得税支出 3.垫支营运资金的收回
现金流量预测案例分析
• （一）扩充型投资现金流量分析 • 【例】ABC公司是一个办公用品的生产厂家，主要生产各种办公
案例分析
某年的单价
=上年的单价×（1+2%） 表
某年的单位成本
=上年的单位成本×（1+10%） 单位：元
经营收入与成本预测
年份
1 2
销售量
500 800
单价
200.00 204.00
销售收入
100 000 163 200
单位成本
100.00 110.00
成本总额
50 000 88 000
3
4 5
1200
二、投资项目现金流量的估算
现金流量预测方法
• 投资项目现金流量的划分
初始现金流量
投资项目现金流量
经营现金流量
终结现金流量
0 1 2 经营现金流量
n
初始现金流量
终结点现金流量
• （一）初始现金流量P132 • 项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。
•
主要内容：
（1）项目总投资
① 形成固定资产的支出 ② 形成无形资产的费用 ③ 形成其他资产的费用 某年营运资本增加额
现金净流量 ＝ 收现销售收入－经营付现成本
－（收现销售收入－经营付现成本－ 折旧）×所得税税率 ＝ 收现销售收入－经营付现成本
－（收现销售收入－经营付现成本）×所得税率＋折旧×所得税税率
＝（收现销售收入－经营付现成本）×（1 －所得税税率）＋折旧×所得税税率
• 项目的资本全部来自于 股权资本的条件下：