上市公司调研报告

上市公司调研报告
本期导读： 20XX-5-10 星期二
【宏观经济研究报告：人口结构的宏观经济含义】
报告出处：中金公司报告彭文生报告时间：20XX-05-09
【通信行业：光纤光缆行业——预制棒进展和超导布局是看点】
报告出处：东方证券报告吴友文报告时间：20XX-05-09
【化工研究周报：原油价格的焦点从供给转向需求；环氧丙烷价差开始扩大】
报告出处：广发证券报告吕丙风报告时间：20XX-05-08
【滨化股份601678：下游产能扩张需求带动价格上涨——调研简报】
报告出处：国都证券报告王双报告时间：20XX-04-26 【东富龙300171：待看东方“伏龙”的薄发——深度报告】
报告出处：华泰联合报告李聪报告时间：20XX-05-09 【赛马实业600449：低估值高成长凸显投资价值——季报点评】
报告出处：华泰联合报告朱勤报告时间：20XX-04-29 【中天科技600522：
市场能力有保障、高端项目作引擎：推动公司制造升级——深度报告】报告出处：申银万国报告余斌报告时间：20XX-04-15
【亨通光电600487：
光纤价格下降压低毛利率，业绩或在下半年起色——季报点评】
报告出处：国泰君安报告康凯报告时间：20XX-04-25 正文：
【宏观经济研究报告：人口结构的宏观经济含义】
报告出处：中金公司报告彭文生报告时间：20XX-05-09
摘要：
◆近日发布的第六次全国人口普查主要数据揭示了我国人口结构变化的主要趋势：1）过去十年我国人口年均增长率比上世纪九十年代明显放缓；2）劳动年龄人口比重增加，但老龄化趋势初现；3）全社会受教育程度明显提升；
4）城镇化进程比预期要快；5）沿海发达省份的常住人口占比增加，内陆欠发达地区比重下降。

◆工作年龄人口未来几年见顶后开始下降，将导致我国潜在经济增长率显著放缓。

城市化所释放的农村富余劳动力
和劳动力素质提高将部分抵消工作年龄人口下降的影响，但难以完全弥补。

估计“十二·五”期间我国潜在增长率在8-9%，而过去10 年平均增长率是10%，“十三·五”期间增长将进一步下滑。

◆人口的年龄结构预示经济的潜在供给在相当长的时期内大于潜在需求，我国仍然位于通胀相对较低的历史阶段。

我国生产者人数相对消费者的比例大约120%，预计20XX 年达到高点，此后缓慢下降。

这样的结构类似发达国家，而大多数新兴市场国家消费者多过生产者，是短缺型经济。

工资上升增加成本压力，但是“刘易斯拐点”在我国将是长期的过程，其影响主要体现在低端劳动力工资上升，而平均工资上升速度受到劳动力转移的制约；同时，人口老龄化将限制政策对通胀的容忍度。

◆房地产泡沫是未来几年我国宏观经济面临的主要风险，相应的政策应对势在必行。

我国生产者人数在1995-20XX 年间超过消费者并持续上升，推动储蓄率大幅攀升，投资需求强劲。

同时以控制CPI 通胀为主要目标的货币政策相对资产价格过于宽松。

发达国家的经验表明，生产者超过消费者之后大约15 年间，都出现了房地产泡沫的膨胀和破灭。

◆人口的年龄结构变动也促进了我国的金融脱媒。

过去十年年龄在35-64 之间的高储蓄人群比重上升，意味着整体投资的风险偏好增加，投资者更多地追求银行存款以外的风险较
高、回报也较高的投资工具。

未来高储蓄人群占总人口的比例将继续增加，有利于资本市场的发展。

高储蓄人群本身结构也有变化，其中风险偏好较低的55-64 岁快退休的人群占比将逐步上升，对债券市场的增长尤其有利。

【通信行业：光纤光缆行业——预制棒进展和超导布局是看点】报告出处：东方证券报告吴友文报告时间：20XX-05-09 摘要：◆核心提示：市场认为，光纤光缆行业面临价格下降和需求减缓双重挤压，增长前景堪忧。

但我们研究认为，受地震影响日本预制棒出货将在较长时期内难以恢复到历史水平，这给国内今明两年进入规模量产的预制棒项目带来市场机遇，具备预制棒能力和有超导等相关多元化的光纤光缆企业将有望重新发力。

◆光纤光缆行业承受价格下行的最大风险阶段已过。

国内产业在20XX 年之前，预制棒除长飞光纤光缆公司以外，主要依赖从日本和欧美进口。

自20XX 年以来，国内的烽火通信、亨通光电、中天科技、富通集团等均启动了预制棒项目，产业链趋于完善。

根据我们测算，预制棒是否能自产决定着在价格下降趋势下的盈利能力，假设日本预制棒产能较长时间难以恢复而国内供给加强导致预制棒价格下降到145 美元/公斤，同时光纤价格极端下降到55 元/芯公里，自供应毛利率能维持在35%以上，但总体来说由于价格下降毛利额度增速将有限。

我们认为，在光纤预制棒推进合理的情况下，光纤光缆行业已走过了承受光纤价格下行
的最大风险阶段。

◆国内需求将见顶，全球需求将发力。

从20XX 年3G 集中建设以来，国内年度招标量每年都保持在8000 万芯公里以上,我们预计20XX 年对比20XX年全国总需求接近9000 万芯公里的总需求，仍将有所提高至9500-10000万芯公里之间。

而当前中国光纤总需求约等于全球总需求的50%，20XX年全球非中国大陆地区需求为亿芯公里，仅略多于中国地区需求。

我们认为，国内需求将在1 亿芯公里左右见顶，而全球需求有望在欧美和发展中国家宽带升级与电信基础设施普及的过程中得到快速提升，我们预计至20XX 年全球非中国区域光纤需求有望达到亿芯公里，而满足全球需求的重要力量将是中国国内的新增产能。

◆预制棒、海外市场和进口替代、超导布局等相关多元化并驱国内厂商后续增长。

预制棒毛利空间的提升将有助于价格竞争力显著化解价格风险；海外市场和进口替代将有效化解国内需求见顶困局，从出货量增长方面仍然大有可为；超导布局、特种线缆、装备线缆布局等相关多元化则有效利用原有技术优势，拓展新的增长点，特别是超导布局，具备千亿级的市场前景，业内企业具备特种电缆等技术基础和优势，将综合推动国内厂商后续持续增长。

◆投资建议：我们重点推荐估值显著偏低、预制棒项目进展良好、并综合布局特种线缆和超导研发的中天科技，以及在特种光缆领域扩产、布局超导产业、非并表医院业务和4S 业务价值显著的永鼎股份，
和预制棒即将规模投产的亨通光电。

◆投资风险与催化剂：风险包括技术风险、竞争风险、下游客户强势风险，催化剂包括预制棒超预期、运营商招标超预期、超导产业规模应用加速等。

【化工研究周报：原油价格的焦点从供给转向需求；环氧丙烷价差开始扩大】报告出处：广发证券报告吕丙风报告时间：20XX-05-08 摘要：◆行业观点：原油价格的焦点从供给转向需求，未来波动更为剧烈；环氧丙烷价差开始扩大未来一段时间，化工行业发展的大背景是：原油价格在相对高位更为剧烈的波动，一方面将加剧下游化工品的价格波动，另一方将从企业微观层面加剧存货或产成品减值导致的业绩波动；下游需求或步入复苏通道；子行业“十二五”规划陆续推出；节能减排及新增电力供应不足导致局部限电。

子行业观点：环氧丙烷：供不应求走势逐步明朗，价格已经启动。

上周环氧丙烷价格上涨%，而价差扩大幅度达到%，价格已因应供需面得变化而启动；粘胶：价差扩大不可持续。

◆数据跟踪：原油及天然气价格双双急挫，焦点从供给转向需求；煤炭价格平稳上周原油价格暴跌，原因包括：第一，美元走强；第二，美国QE2 如期结束，导致近期由于流动性增加、美元走弱从而推高油价的因素行将消失；第三，QE2 结束后，美国流动性相对收紧，导致利率上升，从而抑制需求回升；第四，上周美国需求数据均低于市场预
期，对原油的关注焦点正从供给端转向需求端，市场开始出现对原油需求的担忧。

事件方面，市场对本·拉登被击毙存在两种截然不同的看法：一种观点认为，恐怖组织将展开报复行动，从而影响中东及其他地区的是有供给；另一种观点认为，本·拉登被击毙是美国反恐战争的重要转折点，中东局势将趋于稳定。

我们认为，决定油价走势的主要因素，从此前的供给，变化为供给、需求、流动性等多重因素，形式更为复杂。

整体看，2 季度原油价格将呈现更为剧烈的高位震荡格局。

化工品整体价格保持平稳，盈利能力以跌为主：价差扩大幅度较大的产品包括：粘胶短纤、环氧丙烷；价差缩小幅度较大的产品包括：氨纶、丁酮、电石法PVC、己二酸、涤纶长丝FDY、电石法PVA和醋酸。

◆广发化工投资组合长期组合：久联发展；金发科技；烟台万华；纳川股份。

中短期组合：滨化股份。

◆风险提示：原油价格剧烈波动【滨化股份601678：下游产能扩张需求带动价格上涨——调研简报】报告出处：国都证券报告王双报告时间：20XX-04-26 事件：近日我们调研了滨化股份，就公司主营业务情况与公司领导进行了深入的沟通。

摘要：◆区域内需求增加推动价格上涨：公司拥有20万吨的环氧丙烷产能，贡献约60%的收入。

近期环氧丙烷需求旺盛，价格呈上涨趋势。

公司保持满负荷开工，销售价格在万元/吨。

其中山东区域内新增聚醚产能较多，预计拉动约15万吨的环氧丙烷
需求，造成区域内供货紧张。

公司丙烯主要于山东地炼企业，价格在万元/吨，距离年初上涨幅度小于环氧丙烷上涨幅度10%左右，公司盈利空间增加。

◆短期其他产能检修推动环氧丙烷供应持续偏紧：上海高桥石化目前已经宣布8万吨环氧丙烷永久关闭，而沙特20万吨装臵预计二季度将检修一个月，新加坡16万吨的产能在7月份检修一个月，市场供应减少，环氧丙烷存在继续上涨的动力。

国内包括山东东大30万吨聚醚在内，目前约有100万吨的聚醚装臵在建，对环氧丙烷形成80万吨左右的新增需求。

◆三氯乙烯产能扩张，价格暂时稳定：20XX年底公司投产4万吨三氯乙烯，总产能达到8万吨，成为全国最大的供应商。

下游主要用于制冷剂行业，短期由于区域内潍坊新投产6万吨，压低产品价格，目前出厂价格在8600元/吨。

◆拟与陶氏合作建设四氯乙烯项目：公司与陶氏化学公司拟合作的四氯乙烯项目，双方各持50%股份。

新工厂前期目标定为年产4万吨四氯乙烯，同时具备将年产量提升至8万吨的能力。

该项目预计在20XX年投产。

四氯乙烯主要是利用环氧丙烷的副产品二氯丙烷来生产，是非臭氧层损耗制冷剂的关键原料，全球范围内对该制冷剂的原料——四氯乙烯的需求量正在不断上升，国内的四氯乙烯市场同样增长迅速，供应量却非常有限。

◆盈利预测及评级：我们预计公司20XX-20XX年的EPS为元、元和元，从下游聚醚产能扩建
情况来看，环氧丙烷供应将长期趋紧，公司盈利空间得以保障。

目前股价元， 20XX年给予25倍的PE，目标价格为元，给予公司“推荐-A”的投资评级。

◆风险提示：丙烯价格大幅上涨；下游聚醚开工率降低。

【东富龙300171：待看东方“伏龙”的薄发——深度报告】报告出处：华泰联合报告李聪报告时间：20XX-05-09 摘要：◆冻干系统进入景气阶段。

受益于人口结构和疾病谱的变化，我国医药行业迎来年增长率达到20%的“黄金十年”。

东富龙作为国内最大的冻干设备生产商，是行业内的佼佼者，将充分享受医药行业快速发展的蛋糕。

同时新版GMP 的到来，为冻干设备行业注入了每年约15%的叠加增长动力，我们认为东富龙的冻干设备已经进入到了快速发展阶段。

◆上下游生产线延伸打造东富龙“发电机”。

随着新一轮GMP 的到来，对于无菌生产要求的提升使我国医药行业进入到以无菌隔离和自动进出料等为代表的隔离生产和一体化时代，结合国内491 家具有冻干批文的企业自动进出料系统使用占比小于10%的情况，我们认为作为国内冻干系统行业的先行者，向上下游生产线的延伸将成为东富龙未来发展道路上的“发电机”。

◆预收账款充足期待亮丽业绩。

20XX 年一季报公司预收账款和存货达到历史最高值，结合公司订单式的生产销售模式，高额的预收账款和存货预示充足的订单，同时中国制药装备行业协会数据显示东富龙冷冻干燥器一季度销售情况大幅
度提升，因此我们认为东富龙未来有望交出一份靓丽的“成绩单”。

◆盈利预测预估值：在单台冻干机销售情以20%~25%的增长率稳步成长，冻干系统迅速增长的假设下，我们测算东富龙20XX~20XX 年EPS 为元、元、元，结合行业平均估值水平以及东富龙受益于新版GMP带来的高成长性，我们给予东富龙20XX 年40~45 倍的估值水平，公司合理价值位于~ 元，结合目前股价水平，有58%~77%的上升空间，首次覆盖给予“买入”评级。

◆风险提示：新版GMP 执行力度低于预期，存在降低行业需求的风险；钢材价格大幅度提升，公司毛利率存在下跌的风险。

【赛马实业600449：低估值高成长凸显投资价值——季报点评】报告出处：华泰联合报告朱勤报告时间：20XX-04-29 摘要：◆西北水泥市场一季度处于传统淡季，公司处于亏损状态：实现营业收入亿元，同比增长%；归属上市公司股东净利润-万元，同比减少%，基本每股收益-元，同比下降%。

◆一季度公司实现毛利率%，较去年同期下降个百分点。

主要由于煤炭价格上涨和产能扩张导致的固定成本同比大幅攀升。

公司应收/应付项目大幅增加，其中应付账款同比大幅增加77%，与之对应，存货净额同比增加89%，主要由于淡季水泥销量较低，公司熟料库存增加。

此外，销售/财务费用同比增加%/%，概因销量增加和银行贷款及利率增加。

◆公司业绩受益于宁夏/甘肃旺盛投资。

宁夏/甘肃
一季度城镇固投增速分别达到%/%，水泥产量增速达到%/%，随着旺季的来临，水泥需求将进一步增加。

公司在宁夏拥有近800万吨水泥产能，在宁夏市场占有率约50%，20XX/12年预计各有一条生产线投产，新增产能180/80万吨，确保对区域市场的控制力；公司在甘肃拥有280万吨产能，20XX 年预计新增100万吨产能，公司与甘肃龙头祁连山同列于中材集团旗下，预计两者区域协同会进一步增强。

◆内蒙市场将成为公司业绩的新看点。

公司20XX年收购了乌海市西水水泥有限公司及包头市西水水泥有限公司各45%的股权，在内蒙的权益产能超过200万吨。

内蒙一季度固投增速%，预计将拉动水泥需求快速增长。

◆我们预计公司20XX/12/13年能够实现营收//亿元，同增%/%/%，实现归属母公司净利润//亿，对应每股收益//元，考虑到公司出色的成长性，给予公司20XX年15倍P/E，折合目标价格元。

公司当前股价对应20XX/12/13年P/E为10/8/7倍，价值明显低估，投资价值突出，故给予公司“买入”评级。

【中天科技600522：市场能力有保障、高端项目作引擎：推动公司制造升级——深度报告】报告出处：申银万国报告余斌报告时间：20XX-04-15 摘要：◆市场能力有保障：光纤光缆逆势成长。

10 年，在国内光纤光缆厂商大幅扩产，光纤价格下滑的情况下，公司仍然凭借出色的市场能力实现了光纤光缆收入44%的增长，同时毛利率保持稳定。

电网市场多项
第一。

公司在电网市场多项产品份额保持领先：光电复合缆份额第一，40%；海底光电复合缆份额第一，超50%；普通导线、特种导线份额领先，随着国家电网单一供应商份额不超过30%的限制取消，部分品种份额已达到70%-80%。

◆高端项目作引擎：公司正在投资光纤预制棒与装备电缆两大项目，都是在公司拥有优质客户基础的领域继续纵向、横向延伸，未来的销售有出色的市场能力作为保障。

预计20XX 年两项目达产后分别实现收入亿元和10 亿元，净利润亿元和亿元。

估计新项目对13 年净利润增厚38%。

◆间接受益日本地震：3 月日本东北部地区9 级强震，对电力和物流的影响可能使全年预制棒供应吃紧。

目前对于预制棒供应的担忧已经
北大纵横管理咨询公司
二00三年一月
一、调研目的
为适应上市以后规范化运作的需要，适应激烈的市场竞争环境，初步建立符合现代企业管理制度要求的薪酬与考核制度，吸引更多优秀人才加盟。

北大纵横管理咨询公司承担了国投华靖电力控股股份有限公司薪酬方案的设计工作，项目自20XX年12月31日正式启动，并于20XX年1月15日完成全部设计任务。

为科学合理的设计高管人员的薪酬体制，保障经营者在承担巨大责任和工作量的同时获得合理合法的报酬，适应外部环境激烈竞争与人才争夺的实际情况，华靖公司薪酬方案设计的出发点定位为以市场为直接指导的工资体系。

因此对外部人才市场的了解程度成为此次薪酬设计的关键。

此次外部调研从三个纬度展开，即北京地区的薪酬状况，上市公司的薪酬状况，电力行业同等规模公司的薪酬状况。

项目启动后，项目组立即着手对37家国内电力行业上市公司、国内2家大型电力集团、国内2家其他类型上市公司、北京地区14家不同行业的典型公司的薪酬开始系统的调研，同时为保证信息的准确性，还调研了14家在香港上市的国内公司的薪酬状况。

项目组还与51job相关部门联络，获得了北京市不同层次人才的薪酬参考市场价格。

通过这些信息的掌握，为国投华靖公司的薪酬设计提供了参考数据。

二、调研对象
1、电力企业
包括：华能国际、粤电力A、大唐电力、国华电力、上海申能股份、国电电力、广东广州控股、深圳深南电A、四川乐山电力、深圳深能源、深圳广聚能源、武汉凯迪电力、四川明星电力、广西桂冠电力、珠海粤华电A、浙江钱江水利、广西桂东电力、重庆乌江电力、重庆三峡水利、沈阳金山股份、湖北长源电力、湖南华银电力、河南豫能控股、安
徽皖能电力、内蒙华电、山西漳泽电力、广州穗恒运A、福建闽东电力、四川岷江水电、沈阳惠天热电、重庆九龙电力、汕电力A、赤峰富龙热力、大连热电、江西赣能股份、黑龙江龙电股份、哈尔滨岁宝热电、石家庄东方热电、武汉祥龙电业等39家。

2、国内其他上市公司
包括：上海浦发银行、深发展等2家。

3、北京地区典型企业
包括：用友软件、清华同方、中成股份、首创股份、亿阳信通、外运发展、双鹤药业、中宝股份、同仁堂、首钢股份、中国化建、有研硅股、北汽福田、北京城建等14家。

4、在香港上市的香港与内地典型企业
包括：新鸿基、华润置地、中海油、北京控股、北京发展、中国移动、新世界、北辰、联想集团、神州数码、恒基、北京投资、中国铝业、方正控股等14家。

三、调研结果与结论
通过以上外部调研和相互比较，对我国目前上市公司有了一个整体了解，但由于企业之间规模差距较大，国内上市公司披露的薪酬数据有较大水分等实际情况，结合国投系统的相关规定以及国投华靖公司的实际情况，最终确定以香港14家上市公司披露的报酬数据为基础，取该类公司的较低水平作为华靖电力公司薪酬设计的参考标准。

确定董事长：90－100万/年总经理：70－80万/年
副总经理、董事会秘书、财务总监：50－60万/年
20XX年香港部分上市公司董事酬金及五名最高薪酬人员酬金
数据：香港联交所20XX年上市公司年报
投资者关系，即IR，是指上市公司为了实现公司股票的合理市值而实行的一种战略管理职能。

它运用金融、沟通和市场营销学的方法来管理公司与投资者和利益相关群体之间的信息交流，以实现公司价值的公平估值。

投资者关系管理作为上市公司战略管理的一项重要内容，对上市公司在资本市场是想合理估值，降低融资成本，培养长期投资者，提升品牌形象，进而创造公司价值等方面至关重要。

中国资本市场经过二十余年的发展，投资者关系管理的基本理念已在证券监管部门、上市公司和投资者群体中广泛建立。

在证券监管部门的高度重视与大力推进下，不少优秀的A股上市公司已经在投资者关系管理领域进行了多方面的探索，形成了宝贵的实践经验。

但总体而言，A股上市公司的投资者关系管理工作尚处于起步阶段，在不同行业、不同规模、不同地区仍然存在认知和实践上的较大差异。

为使资本市场各参与方更加客观地了解当前A股上市公司投资者关系管理的现状，更有针对性地提升和改善投资者关系管理的战略与实践，根据道言投资咨询有限公司发起的
对国内面向A股上市公司的投资者关系调查，对其数据进行分析，形成了本报告。

调查报告以608份A股上市公司的有效问卷为基础，从投资者关系认知、投资者关系实践、媒体关系实践、专业服务需求等几个方面对上市公司现状进行了总结与分析。

一、投资者关系认知
从调查问卷的数据我们看到IR理念已在A股上市公司中获得了普遍认知。

95%的受访上市公司认为，IR对公司市值管理有影响，上市公司最高领导层对IR工作重要性的认知也在不断提升中，83%的受访上市公司认为IR工作是公司战略和长期是指管理的需要，而不仅仅停留在满足监管要求的目标之上。

此外，塑造公司资本市场品牌以及再融资等资本运作策略性举措也称为A股上市公司开展IR工作的重要诉求和目标。

受访上市公司目前的媒体沟通相关工作尤其薄弱，对日常媒体沟通和新闻宣传策划等方面着力较少。

仅有35%的受访上市公司制定了年度媒体共同计划和宣传策略。

上市公司在媒体沟通中的透明开放观念、制度体系建设等方面都还有较大提升空间。

从长期工作来看，尽管上述的83%受访上市公司认为IR 工作是公司战略和长期市值管理的需要，但仅有33%的受访上市公司切实制定了长期导向的IR策略及实施规划。

从年
度工作来看，有60%的受访上市公司制定了年度投资者和分析师沟通计划，但仅35%的受访上市公司制定了年度媒体沟通计划和宣传策略。

A股上市公司的媒体沟通和宣传工作仍欠缺系统性。

20%的受访上市公司未指定任何IR工作规划，IR工作仍然存在较大的随意性和临时性。

50%的受访上市公司的最高领导层每年参与投资者沟通的次数在3次或以上。

受访上市公司的IR部门平均有51%的时间用于法定信息的披露和“三会”等程序性工作，平均有49%的时间用于机构投资者、分析师和中小投资者的接待与沟通、媒体沟通及新闻发布、危机公关等主动性IR工作。

而这些数据的背后也表现了监管部门的政策推动对A股IR工作产生了重要而积极的影响，上市公司正在不断提升主动IR工作的投入。

根据美国国家投资者关系协会20XX年6月发布的调查报告，超过60%的美国上市公司IR部门预算超过50万美元，其中34%的美国上市公司IR部门预算在100万至250万美元之间。

在国内，90%的受访上市公司20XX年IR部门预算不住100万元，仅为美国上市公司20XX年平均预算的1/3。

IR的三个重要认知基础分别是高层重视，作为持续性的公司战略管理职责，专业团队，专业的人员及组织架构为支撑，建立系统，系统化、专业化、持续化、精细化、人性化。

战略性IR工作围绕公司整体战略展开，根据公司整体战略推进通过资本市场和产品市场的双线合作，在确保公司。