我国上市公司融资途径综合分析

毕业论文

学生姓名：马月华学号： 20112511029系别班级：金融系2011级金融专接本班

专业（方向)：金融学

题目：我国上市公司融资途径综合分析

指导者：秦菊香教授

评阅者：常小雨助教

2013 年 4 月 24 日

河北金融学院2013届本科毕业论文毕业论文中文摘要

毕业论文外文摘要

目次

1 引言 (1)

1.1 研究背景 (1)

1.2 研究内容 (1)

1.3 文献综述 (1)

1.4 研究过程和方法 (2)

2 我国上市公司融资类型及其特点 (2)

2.1 内部融资 (2)

2.2 外部融资 (3)

3 上市公司融资决策的影响因素分析 (4)

3.1 资本结构是融资决策的首要影响因素 (4)

3.2 资本成本是融资决策的主要影响因素 (4)

3.3 规范的市场机制和法律体制为制定合理地融资决策提供保证 (4)

3.4 企业的资信和形象建设也是选择融资方式的重要因素 (5)

3.5 企业资金偿还能力对融资决策的影响不可忽视 (5)

4我国上市公司融资偏好 (5)

4.1我国上市公司融资现状 (5)

4.2 我国上市公司偏好股权融资的原因 (7)

4.3 我国上市公司偏重股权融资的不利影响 (8)

5 我国上市公司融资案例分析 (9)

5.1万科集团的背景介绍 (9)

5.2 万科集团的融资活动分析 (10)

5.3万科集团融资策略整体评价 (11)

6促进我国上市公司融资结构合理化的建议 (12)

6.1 逐步调整不同融资方式的成本与风险，使其相匹配 (12)

6.2 优化公司治理结构，加大力度监管募集资金使用情况 (12)

6.3 完善市场体制，规范上市公司融资制度，加强监管 (12)

6.4 发展债券市场，支持债券融资 (13)

结论 (14)

参考文献 (15)

致谢 (16)

1 引言

1.1 研究背景

资金是企业的血液，也是企业经济活动的持续推动力。企业的发展主要取决于能否获得稳定的资金来源，因而融资成为保证企业发展的关键。而且随着我国市场经济的发展以及经济体制的完善，通过资本市场筹集资金已成为我国企业尤其是上市公司越来越重要的融资渠道。在我国资本市场快速发展、上市公司数量逐渐增多和融资行为逐步市场化的现实情况下，上市公司在融资方式选择方面面临着许多问题，迫切需要作出更符合我国上市公司的融资问题的实际研究。

1.2 研究内容

本论文主要研究的内容有：第一，我国上市公司融资类型及其特点：在该部分主要讲述的是一些基本理论知识，包括融资类型、具体的融资方式以及该项融资方式的优缺点。第二，上市公司融资决策的影响因素分析：上市公司的影响因素是很复杂的，只有对融资决策的影响因素进行分析，才能明白我国股权融资偏好的现状，进而提出合理的融资决策。第三，我国上市公司融资偏好：该部分详细介绍目前我国的融资结构以及产生股权偏好的原因，为进一步融资结构的改革提供了方向。第四，深万科融资案例分析:结合深万科融资案例进行分析，有助于我们更好的了解融资决策的重要性以及融资方式适时选择。第五，促进我国上市公司融资结构合理化的建议：最后综合之前的理论分析和案例分析得出了上市公司融资决策的建议。

1.3 文献综述

上市公司的融资结构和融资行为是财务学界关注的焦点问题。西方的资本结构理论是从MM理论开始的，经过了一系列的研究形成了丰富的资本结构理论的学派，如自由现金流量理论、融资优序理论、均衡理论等等。

我国对于上市公司的融资结构问题的研究起步较晚，但目前国内对我国上市公司的融资结构和融资行为的研究涉及到很多成果，下面将进行简要介绍。

黄少安，张岗(20O1)认定中国上市公司之所以存在着股权融资偏好，是因为公司股权融资的成本大大低于债务融资的成本股权融资偏好的，深层的原因在于现行的制

度和政策，强烈的股权融资偏好对公司融资后的资本使用效率、公司成长和公司治理、投资者利益保护以及宏观经济运行等方面都有不利影响。

柳松(2005)认为，在股权分置的制度交排下，我国上市公司偏好股权融资。政府必须加强市场的市场化机制建设，通过制度创新和综合治理，使上市公司的融资行为逐步回归到相对理性状态。

1.4 研究过程和方法

在刚开始搜集资料时，由于对论文题目不是很了解，搜集的资料也很零散。后来通过与导师进行沟通，在导师的耐心指导下，自己理清了论文的思路。在完成该论文过程中，所采取的资料搜集方式主要是依靠网络，包括查询有关经济期刊、相关金融网站以及有关融资方面的论文。同时翻看有关企业融资的书，还有在论文完成期间积极向指导老师请教，尽自己最大的努力完成毕业论文。本文将定性分析与定量分析结合，采用文献检索法、理论联系实际的方法对论题进行研究，在提出问题、分析问题、解决问题这一过程中主要运用了逻辑推理。

2 我国上市公司融资类型及其特点

融资，即货币资金的需求者通过一定的方式从提供者那里获得经营所需的资金，其方式主要有两种即内部融资和外部融资。内部融资是指企业将留存收益和折旧转化为投资的过程；外部融资则是指企业通过吸收其他经济主体的储蓄，使之转化为自己投资的过程，主要包括银行贷款、普通股和债券等方式筹集资金的行为。

2.1 内部融资

内部融资对企业资本的形成具有原始性、低成本性，是公司生存和发展的重要组成部分。由于在公司内部进行融资，不需要实际对外支付利息或股息；同时由于资金来源于公司内部，不会发生相关融资费用，这样使得内部融资成本远远低于外部融资所产生的成本。因此，上市公司应充分挖掘内部资金以及其他各种资源的潜力，如提高生产率，进而降低成本，创造更多的利润；也可以采取合理运作公司内部资本的方式，如公司闲置资产变卖的筹集资金等。

企业最普遍采用的融资方式就是内部融资，管理层在做出融资决策时可以不用争取外部组织和个人的意见，也不用向资本市场披露相关财务信息，进而节约融资成本

以及融资过程所花费的时间。但是，企业的股东会根据上一年留存收益的大小预期今年或将来的红利，这就要求企业必须有较强的盈利能力和持续不断的推出盈利产品，如果企业处于经营不善甚至是财务危机状态，则没有太大的内部融资空间。2.2 外部融资

公司生产经营活动的日常运转以及扩充生产能力，都需要大量资金给予支持，这些资金的来源除内部资本外，相当大的部分还是要依靠外部融资来解决。上市公司外部融资又可分为向金融机构借款和发行公司债券的债权融资方式、配股及增发新股的股权方式以及发行可转换债券的方式。下面将简要介绍四种常见方式。

金融机构贷款：是指个人或企业向金融机构根据该机构所在国家政策以一定的利率将资金贷放给资金需求的个人或企业，并约定期限归还的一种经济行为。它是目前债权融资的主要方式，其优点在于程序比较简单，融资成本相对节约，只要企业效益良好、融资较容易，缺点是条件苛刻，一般要提供抵押或者担保且筹资数额有限。2012年末我国金融机构人民币信贷余额为629909.64亿元，其中境内信贷为628100.53亿元，占人民币信贷总额的99.7%，境外信贷所占比例很小。

债券融资：是指由公司发行并承诺在一定时间内还本付息的债权债务凭证来进行融资。相对于股权融资，债券融资的融资成本较低，可以发挥财务杠杆的作用，同时可以保证现有股东对公司的控制权。通过发行债券企业可以迅速获得大量资金，有助于加速市场竞争，优化资源配置。但与银行贷款有着类似的缺点（在企业的资产负债表里同属于负债），即财务风险较高、限制条款多。若企业资金周转困难，还款压力会增加企业的经营风险，严重的话，就会导致一个企业退出市场。

普通股融资：即企业通过发行股票的方式筹集资金。企业使用普通股进行筹资，不用像债权融资那样需定期支付本金和利息，从而就大大降低公司的财务风险；同时股票的预期收益较高，易于转让，因而有利于吸收社会闲散资金；而且伴随着二级交易市场的逐步完善，其吸收小额流动资金的能力也在不断地提高，还有股票筹集资金的使用限制较少。但是，普通股筹资成本较高，并且稀释了公司股权，不利于公司的有效控制，使企业面临被收购的危险。

可转换债券：兼具债权融资和股权融资的双重特点，在其没有转换之前属于债权融资，这相比其他两种融资更具有灵活性、给予持有者一个可以选择的空间。对上市公司来说，发行可转换债券的优点十分明显，主要包括：融资成本较低，融资规模较大，避免股票发行的股本迅速扩张造成每股收益摊薄的问题，同时还可以减轻企业

业绩压力。但像其他债券一样，也有偿还风险。若持有者不转股，那么公司就会面临偿还本金的巨大风险，并有可能形成严峻的财务危机。

3 上市公司融资决策的影响因素分析

一个上市公司在制定融资策略时，要考虑多方面因素的影响。只有从整体上了解这些影响因素范围以及作用程度大小，才能在合理分析的基础上制定出合适的融资决策。影响融资决策的因素主要包括企业的资本结构、资本成本、市场机制与法律体制的规范性和企业资信情况以及企业偿还资金的能力等。

3.1 资本结构是融资决策的首要影响因素

资本结构是企业全部资金中权益资金与债务资金的比例，资本结构是融资决策的核心问题，只有考虑了资金结构才能进一步研究资金成本，从而选择适合于该公司的融资方式。在融资决策时应充分考虑资本结构的合理性，将负债比率保持在一定范围内（一般50%为警戒线，但如果企业流动资产过多，可以适时变现用于偿还借款，则可以相对来说持有更多的负债），充分利用财务杠杆的作用，把融资的成本降到最低，达到最优的资本结构，实现企业财务目标的价值最大化，促进企业的发展。

3.2 资本成本是融资决策的主要影响因素

资本成本是企业生产经营使用和筹集资金时所支付的代价，如果企业支付的代价过高，甚至超过使用该资金获得的收益，则企业就得不偿失，从而也就不会实施此项决策。债务融资虽然成本低，但是由于需要还本付息，当公司经营业绩不佳时，可能导致财务危机甚至会让企业退出市场，与此相比，股票发行则没有这种风险，即使经营不佳，顶多只会对公司的形象和股价带来影响。这是目前许多上市公司偏向股权融资的重要原因。

3.3 规范的市场机制和法律体制为制定合理地融资决策提供保证

规范成熟的市场制度可以降低融资风险，使融资渠道多远化，并且不需要花费过多的市场监督成本，从而可以提高融资效率。融资效率与市场融资规范机制成正方向变动，企业的不断上市有利于形成合理规范的市场机制；另外，企业在融资过程中受许多法律法规、制度体制的限制，尤其是采取债券融资的时候，为了保证债权人按期收回本息，一般在融资合同中会增加许多规定来限制筹资资金的使用范围。

3.4 企业的资信和形象建设也是选择融资方式的重要因素

企业资信是相应的评级机构对其全方位考量所作出的决定，其对企业的肯定自然会影响个人对企业的评价，而企业形象是一个企业的对外综合表现。现在，基本上可以说没有一个企业是不在乎其在顾客或者说是公众心中是什么样子的。公司资信水平高，声誉越好，企业形象越佳，其市场接受度就会越高，那么可选择的融资方式自然越多，融资也就越容易。

3.5 企业资金偿还能力对融资决策的影响不可忽视

资金偿还能力是指企业可以按时偿还到期债务的力量。股权融资不属于债权，只需在企业盈利时进行分红，没有资金偿还压力，也无需考虑到期偿还能力。因此，这主要是针对外部融资中的债权融资。企业要使用债权融资必须有较强的盈利能力保证到期可以偿还本金，如果企业财务状况不好，就要慎重考虑是否可以承受债权融资带来的清偿风险及其他不利影响。

4 我国上市公司融资偏好

4.1 我国上市公司融资现状

西方理论分析上市公司对融资方式的选择主要取决于成本，而各种融资方式的成本存在明显的差距，内部融资的成本最低，债权融资的成本次之，股权融资的成本最高，因此西方资本结构理论中以梅耶斯为代表的啄食顺序理论（Pecking Order）认为：当企业需要资金进行融资时，首先是使用内源留存收益，其次是向外部债权融资，最后才是发行股票。我国上市公司过度偏好股权融资的行为与西方资本结构理论大相径庭，企业把股权融资作为筹措外部资金的最优方式，而未能充分利用债权融资方式，发挥负债的财务杠杆作用。

在融资方式的选择上，我国具有如下特点：

4.1.1 内源融资的比重过低

内源融资在诸多融资手段中融资成本最低，不少上市公司将其作为最主要的融资手段。它可以降低资本成本，发达国家上市公司以内源融资为主的融资结构充分体现了内源融资的优势。但内源融资其来源于公司内部通过计提折旧而形成现金和留用利润，这就在一定程度上限制了内部融资的规模，决定了其不可能像股票或债券等外源融资那样利用社会资金。截止到2013年第一季度，TCL集团(000100)融资总额为3633593.05万元，其中外源融资为3432097.25万元，而内源融资为201495.8万元，内

源融资对融资总额的贡献率仅为5.5%。

4.1.2 债权融资与股权融资的比例失调

目前，我国上市公司融资结构偏向于外源融资，而在外源融资中，存在着严重的股权融资偏好，债权融资与股权融资比例失调。

表一历年证券市场筹资统计表

单位：亿元

表一反映了我国08年至12年债权融资与股权融资的差异。从表中的数据可以了解：

第一，自2008年以后我国股权融资额一直呈现出一种增长的趋势，特别是2010 年的股权融资额是2008 年的将近3.5倍。仅仅三年的时间，可见其增速度之快。这其中主要是首次发行额中A股的力量（从08年的1036.52亿元到2012年的4882.63亿元）；同时从金融统计年鉴中我们可以得到这样一组比较数据：在2008年初我国上市公司有1550多家，而到2012年末就已达2628家；其平均每年有216家公司上市，采用股权方式进行融资。与之相比，我国的企业债券市场却长期处在低迷的状态，说明债券融资在我国企业直接融资中所占比重较小，与股票市场的繁荣形成极大对比。

第二，我国上市公司融资结构也在发生变化，从表中可以看出债权融资总额从2009年起呈上升趋势，股权融资在之后的第二年也就是10年呈下降趋势。同时通过简单计算可知，2008—2012年我国上市公司的债务融资比重依次为27.15%，15.51%，12.85%，25.18%，46.54%，这一变化反映出了我国上市公司融资结构有所好转，但并不能说明上市公司融资偏好发生了根本性的变化，有些是与近年来股市不景气、市场融资总额被迫减少有关。

4.2 我国上市公司偏好股权融资的原因

由于我国制度环境的特殊性，上市公司的股权融资偏好有着浓重的中国特色。上市公司具有较强股权融资偏好的原因主要有以下几点：

4.2.1 股权融资成本低

融资成本越低，越容易得到上市公司决策者的青睐。我国上市公司偏好股权融资，在很大程度上也是由于股权融资成本远远低于债权融资成本。我国股权融资的实际成本较低的原因是：（1）股票分红支出较低。交易所统计的2010年股市分红比例为28%。而同期标普、金融时报指数、日经指数、台湾TAIEX指数、香港恒生指数股利统计数据显示，其分红比率分别为24%、41%、58%、57%和34%。（2）股息率较低。股息率即上市公司股利与股价的比值。2010年中国市场整体股息率水平为0.55%，一般来讲，成熟公司股息率较高而中国蓝筹股股息率低于成熟市场水平，其远远低于银行借款成本5.31%（农行6个月至1年）；（3）新股发行的市盈率高，高市盈率带来较高的股票发行价，从而使同样股利水平条件下，股权融资成本较低。正是由于以上三种因素的影响，导致我国上市公司单位股权融资的实际成本远低于债券和借款的年利率。融资成本相对较低是股权融资偏好的直接动因。

4.2.2 公司治理原因

融资方式决定着投资者对公司的控制程度和干预方式，对公司的治理结构具有很重要的影响。股权融资的治理结构为“干预性”。如果股权集中，大股东就可以进入董事会，通过用手投票来干预公司经营；而如果股权较分散，投资者就不得不通过在资本市场上“用脚投票”来间接实施对公司经营行为和重大决策的干预。相与比之，债务融资方式的治理结构具有“目标性”特点，公司必须定期向债务人支付一定的报酬，而当其不能履行支付义务时，债权人就对公司的特定资产具有所有权。一般说来，对于企业经营者，债权人控制比股东控制更为严厉。同时由于目前我国股票市场还是新兴市场，散户投资占多数，这种以个人投资为主的的股票所有制结构会加剧市场的投机性，使得股价不能正确地反映企业本身的实力，限制了股东的监督权。因此，作为上市公司的管理者必然对股权融资产生偏好。

4.2.3 监管不力

我国目前对配股资格的审批是以上市公司过去经营业绩为依据的，上市公司对配股资金的使用有较大的随意性。而采用长期负债方式，无论是向银行借款或发行债券，其主要依据是新项目的预期收益率，对其投资项目的审查较严格，其资金投向的约束有较强的刚性。在这种情况下，上市公司显然更乐意采用股权融资方式。另外，根据

《上市公司新股发行管理办法》，企业再融资门槛进一步降低，上市公司配股的条件由公司前三年净资产收益率平均不低于10%调整为最近三年加权平均净资产收益率不低于6%。一系列的政策措施对股权的庇护，使得企业都倾向于扩冲股权融资。

4.2.4 债券市场发展缓慢

与我国股票市场的繁荣景象相比，债券市场发展缓慢；就债券市场自身情况发展而言，其发展速度也是很慢。

表二我国债券市场历年累计人民币债券发行量

单位：万亿元

从表二可以看出： 2010年我国人民币债券市场发行量最大，增速最快，此后人民币债券发行量大幅下降，尤其在2011年同比增长竟为﹣20.4%。一路从高点滑落到低点，这其中与该年货币政策收缩，3次加息、6次上调存准率是有很大关系的。另外由于政策限制、企业和中介机构的信用缺失、信用评级制度不完善、债券的流动性差、品种单一等原因导致了我国债券市场发展缓慢。而且我国债券市场发行的多为固定利率担保普通债券、浮动利率债券和可转换债券，发行量也不大。然而近些年来，随着制度整改，银政合作模式，地方债券也发展了起来，还有一些大公司债券融资的规模也越来越大。但总体上来讲，我国债券市场交易品种数量少、期限不合理（以短中期债券为主的期限结构未改变）、无法满足投资者的多方面需求一直是困扰债券市场发展的一个突出问题。

4.3 我国上市公司偏重股权融资的不利影响

企业资本结构影响融资决策，一个公司选择的融资方式直接影响到公司未来的价值。从股权融资方式本身来看，发行费用高、易稀释股权，理论上成本应当比债权融资成本高。但是在我国政府给予上市公司大量的政策照顾后，大大降低了股权融资成本，加之股权融资不需要偿还，无法对公司管理者形成有效的约束，使得上市公司更

倾向于股权融资。

过重倾向股权融资有许多不利影响，这主要体现在以下两个方面：第一，强烈的股权融资偏好导致资金使用效率低下。大量廉价股权资本的流入，使上市公司的投资行为非常随意，它们常常把募集来的资金投向自己不熟悉且与募股说明书中所列资金用途不同的项目中，有些甚至参与二级市场的投机炒作；同时公司治理方面，由于偏好股权融资，导致治理结构失衡，形成内部人控制。而内部人控制又会加大股权融资规模，进一步增加公司治理结构的难度。这些方面都加大了上市公司的融资风险，不利于公司的长远发展。第二，由于股权融资资金使用效率低下，投资者难以从企业的发展中获取收益，只能通过市场短期炒作获取价差收入，这样就加剧了股票价格波动。而且，严重扭曲的价格还会误导投资者，造成股市资金的不合理配置。等等这些都不利于资本市场持续健康的发展。

目前在我国证券市场上存在许多上市公司的恶意融资行为，它们通常不是根据投资需求来决定融资额,而是按照政策所规定的上限进行融资，另外还有部分上市公司在资金的使用上存在很大的盲目性、随意性。对于上市公司来说，拥有着股权融资的便利渠道，但并不是可以有权滥用。只有合理地加以利用、综合选用多种融资方式，才能有利于公司的可持续成长以及我国资本市场的健康发展。

5 我国上市公司融资案例分析

自中国资本市场建立以来，万科是第一批上市公司，其见证了中国证券市场的变迁。自90年至12年底，短短的23年，公司的营业收入从最初的2.19亿元增长到现在的1031.16亿元，净资产从5145万元发展到821.38亿，净利润从1757万元增长到2012年的156.62亿元，净资产收益率高达19.66%。从一个默默无闻的贸易企业到如今房地产行业的龙头企业，其成长速度之快。目前万科集团（万科企业股份有限公司的简称）已成为房地产行业的金字招牌。下面我们就万科集团的融资模式进行分析。

5.1 万科集团的背景介绍

成立于1984年5月，是目前我国最大的专业住宅开发企业。万科现有员工16000余人。成立之初，是隶属于深圳经济特区发展公司的全民所有制贸易企业。88年12月该公司进行股改，成为全国首批上市公司之一。上市初期，它还是一家集工业开发、

当时由于我国证券市场处于起步阶段，与证券市场相应的配套制度（信息披露制度、融资机制、法律法规）还很少，因此该阶段，受整个融资大环境的影响，万科发展相对平稳。

5.2 万科集团的融资活动分析

万科集团的融资活动可分为以下几个阶段：

第一阶段，IPO和配股，在2000年之前，万科的股本结构调整以及企业经营所需资金大部分来源于IPO和配股。其中90年至94年期间，万科通过两次配股和B

股（筹集资金4.5亿港元）开始进行业务结构的调整，使其房地产开发业务和股权投资业务对公司的利润贡献率越来越大。由于证券市场刚刚在我国起步，股权投资业务存在很大的暴力，而且在此阶段我国内地进行了商品房制度改革，万科结构调整的选择无疑是明智的；95年至01年，由于宏观调控的影响，中国很多企业都受到了较大冲击。在此期间万科于97年和00年分别进行了两次配股，这两次融资使万科免受宏观调控的影响，利用市场低迷的机会，收购了大量的房地产项目和土地资源，推动了其在房地产行业的扩张。

第二阶段，以债权为主。从2000年到04年，此时中国房地产市场处于一个发展的低潮期，银行贷款和信托贷款放松，该时期万科的经营发展所需大部分资金由贷款方式满足。01年万科成功地将万家连锁超市的股权转让，退出了商品零售业，完成了业务结构调整策略，成为一家名副其实的房地产业务公司。之后，中央政府继续肯定房地产产业对经济的带动作用，使专业化的万科业绩得到了快速增长。在此期间万科先后发行两次可转债，分别为02年与04年，募集资金总共35亿；另外涉及贷款5次，资产转让2次，使得其有充足的资金去补充自己的土地储备，为业务的增长提供了充足的保障。

第三阶段，04年之后，伴随着不断发展的资本市场以及融资方式的完善，万科采取了多元化融资模式。此阶段万科的发展手段多样化，不仅包括证券市场的增发，而且也混合着大量的贷款、合作合资等模式.期间获得建行220亿元的授信额度，通过证券市场也获得了大量资金。尤其是在08年以前，处于我国房地产牛市，在此阶段，万科获得了爆发性的增长。其利用股市大牛的契机，在06年与07年短短的两年里，增发募集资金约140亿，其中第二次增发价格高达31.53元，高效的利用证券市场的大好形势，募集了充足的资金。

第四阶段，今年万科集团又与美国铁狮门签订旧金山201 Folsom（富升街201号）项目开发合作协议。根据协议，万科与铁狮门将成立有限合伙公司，于美国旧金山市中心开发高层住宅项目富升街201号: 此举表明正式登陆美国市场近期万科成功完成首次境外美元债券定价，吸引了来自国际资本市场的密切关注。3月7日上午开始认购，并于当天成功完成定价。本次美元债规模8亿美元、5年期、年票息率2.625%，此次发行的美元债券已完成交割，并在香港联交所挂牌。

5.3 万科集团融资策略整体评价

万科集团能如此之快成长，并在我国房地产产业占有一席之地，体现其在融资过程中具有的独特优势。主要体现在以下几个方面：

5.3.1 能够抓住机遇，实施股份制改革

万科是早期上市融资的企业之一。86年10月，深圳市政府颁布了《深证经济特区国营企业股份化试点暂行规定》，鼓励大型国有企业进行股改。此时万科为解决自身的人事风险问题，打算分离经营权与所有权，改造成一家现代企业股份公司。正值此时抓住了股份制改革的机遇，及时在资本市场筹得资金，为之后的发展打下了很不错的基础。

5.3.2 积极调整融资结构，扩大债权融资规模

随着经济业务的增加，市场份额的逐步扩大，万科集团获得丰厚的盈利。这些盈利其中一部分就会转为内源融资（内源融资=折旧+盈余公积+未分配利润）。而且随着盈利规模的增加，其整个资本结构中内源融资比重就会扩大，融资结构也就更加的合理。另外由于融资市场的不断发展以及万科自身发展的需要，银行贷款、信托贷款、发行债券等多种债券融资方式也发展了起来，逐步形成了多元化融资结构。

5.3.3 勇于尝试，敢于开拓国际资本市场

海外资本是其资本多元化的一个不可或缺的组成部分，向国际市场融资的概念也很早深入其中。04年7月，万科集团与Hypo Real Estate Bank International（简称HT）签订合作协议，条款规定：“项目回款后，万科将以同业拆借利率再加几个点的利息赎回股权。”这次合作为万科城市风景花园融资3500万美元，开启了房地产企业从海外银行贷款的先例。此后，万科又与新加坡RZP合作，开发了多个项目。通过具体项目的合作，万科集团学习了成熟市场的商业模式和管理经验，与海外伙伴建立了深厚的友谊，使自己的发展面向另一个高度。

综上所述，万科集团采取了多元化融资模式，融资结构比较合理。截止到2012

年第三季度万科集团融资总额为1021.2亿元。其中内源融资为362.34亿元，外源融资为658.86亿元，在外源融资中债权融资为462.16亿元，股权融资为196.7亿元，股权融资占融资总额的19.3%。

6 促进我国上市公司融资结构合理化的建议

合理地融资决策对上市公司的日常经营、长远发展都会产生重要的影响，针对企业融资决策的影响因素和我国上市公司融资过程中存在的问题并结合上文中的案例分析，为促进我国上市公司合理地融资决策提出以下建议：

6.1 逐步调整不同融资方式的成本与风险，使其相匹配

我国上市公司的融资情况不符合“啄食顺序融资理论”这是多方因素作用的结果，这种存在是客观的，但是它与我们所尊崇的“高风险，高报酬”投融资基本理论是截然相反的。因为与债权相比，股权承担的风险越大因而要求的回报率就高，其成本自然高。所以我国的立法工作者应健全有关上市公司的相关配套制度，使其经济活动在法律法规的硬性约束下实现自身业绩的增长，法律在规范市场行为时同时加大对多种融资方式的支持，制定有关上市公司多元化投资的指导建议，促进整个融资结构的合理化。

6.2 优化公司治理结构，加大力度监管募集资金使用情况

在目前所有权与经营权相分离的企业治理情况下，上市公司的股东及其利益相关者应该参与公司融资方式的选择，控股股东应充分发挥自己的权益，明确规定经理层的权利范围，防止形成经理层控制，同时加强股权募集资金的流向以及使用效益的监管力度，优化改善公司的治理结构。再次，经理层应该树立风险和道德意识，慎重选择各种融资方式，合理搭配股票、债券、银行存款以及留存收益等多种筹资方式，调动所有资源增加公司绩效。做到既要对自己负责，也要对资金提供者负责，形成良好的融资市场体系，优化融资市场环境。

6.3 完善市场体制，规范上市公司融资制度，加强监管

从国家角度，政府应该出台相关法律法规文件，严格规范上市公司的融资行为，严格控制上市公司外部融资数额，在需要资金时首要采取内部融资（保证企业正常运营的前提下），合理安排内部融资与外部融资的结构；同时严格执行再融资的资格审查制度，追踪公司资金使用情况，提高上市公司资金使用的效率，从源头上制止上市

公司股权融资的圈钱行为，使一些真正优秀的、有潜力的上市公司能够更方便地进行股权融资；最后，证监会应加强对公司股权融资的监管，要防止一些不符合规定的上市公司制造虚假条件进行股权融资。

6.4 发展债券市场，支持债券融资

一般来说，资本市场可以分为债券市场和股票市场,如果只有股票市场而没有债券市场，那么这样的资本市场不可以说是完整的资本市场。债券市场不仅对我国经济的发展有很大作用，对上市公司资本结构的优化也有重要的意义。同时债券市场的发展在为市场化、社会化的资金提供新的投资品种的同时,还能改善证券市场的资金供求状况,可以有效地降低上市公司股票发行市盈率, 在一定程度上抑制企业对股权融资的偏好。首先，支持不同品种债券的发行，尤其是可转换公司债券、市政债券等，满足不同融资者和投资者的需求；其次，推进我国债券市场体制改革，吸引上市公司进一步参与债券融资，增加债券供给数量，合理调配债券供需额度；最后，拓宽债券市场的投资者，使投资者多元化。

结论

现在融资环境已经有了很大改变，融资方式也越来越多元化，投资主体也越来越丰富而且上市公司的融资结构有了部分合理的改变，债券市场也有了很大的发展，但上市公司偏好股权融资方式的行为没有根本改变，而且短期内也不可能完成融资结构的大转变，这还需要政府，行业协会以及市场参与者的共同努力。其中政府应加大立法工作以及相关经济制度措施的落实；行业协会加强自律以及起到监管作用，正确的引导市场经济行为；市场参与者尤其是公司内部在不违背相关政策法规的前提下，制定合理的规章制度，明确应该做到的披露工作，加强信息的透明化。今后上市公司在制定具体的融资方案时，一定要从实际情况出发，根据经济环境形势、自身状况以及业务发展需要，在一次融资或者一段融资时间里综合选用多种融资方式进行组合，关注融资方式的优化和创新，来实现企业的进一步发展。

参考文献

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9 中国证券网：https://www.360docs.net/doc/d77290144.html,/

10 中国人民银行：https://www.360docs.net/doc/d77290144.html,/

致谢

在论文即将完成之际，我的心情无法平静，从开始进入选题到论文的顺利完成，有多少可敬的师长、同学、朋友给了我无言的帮助，在这里请接受我诚挚的谢意！

首先，感谢我的导师秦菊香教授，她严谨细致、一丝不苟的工作态度一直是我学习的榜样；她循循善诱的教导和不拘一格的思路给予我无尽的启迪。这片论文的每个细节和每个数据，都离不开您的细心指导。而您宽容的态度以及耐心的辅导，对我完成论文起了很大的作用。

其次，感谢我的室友们，从遥远的家来到这个陌生的城市里，是你们和我共同维系着彼此之间姐妹般的感情，维系着寝室那份家的融洽。两年了，仿佛就在昨天。两年里，我们经历了太多太多开心的事，直到现在都会向往那些美好的，属于大家共同缔造的日子。只是今后大家就难得再聚在一起，不过没关系，各奔前程，大家珍重。我们在一起的日子，我会记一辈子的。

最后，感谢我的爸爸妈妈，对我的养育之恩以及对我生活、工作各个方面的支持，您们的不计成本的付出，我无以回报，在这里愿您们永远身体健康、开心快乐。