金融市场及其要素

第五章金融市场及其要素

本章讨论的主要内容与结构安排

☆金融市场的概念及其构成要素

☆金融工具的特征与种类

☆货币市场的构成与运作

☆资本市场及其基本运作

☆金融衍生工具的分类与作用

☆金融资产与资产组合问题

第一节金融市场及其要素

一、定义

金融市场是资金供求双方借助金融工具进行各种资金交易活动的场所。金融市场的交易对象是货币资金。若要金融市场实现其功能，必须具备两个理想条件：完整的信息和完全由市场供求决定的价格。完整的信息指金融交易的买卖双方均可以迅速获得所需要的信息以便依据它们进行决策。完全由市场供求决定的价格是指价格水平的形成除取决于资金供给方与需求方的竞争均衡之外，不受任何力量干预。

有效市场假说（Efficient Market Hypothesis）

美国经济学家Fama于1970年提出有效市场假说。根据Fama的定义，有效市场假说是指在证券价格形成中充分而准确地反映全部相关信息，也即有效地利用经济、金融等各方面信息的资本市场是“有效率市场”。由于信息事件的发生是随机的，证券价格的运动将是不规则的，技术分析将变得毫无意义。Fama的有效市场假说，意味着市场能够快速、有效地消化和反映信息，任何形式的证券分析（包括基本分析和技术分析）都不能击败市场，都不可能产生超常收益。

Fama根据股票价格反映相关信息集的不同，将股票市场分为：弱势有效、半强势有效和强势有效三种形态。

弱式有效市场假设(Weak from EMH)：有关证券的历史资料对证券价格变动没有任何影响，股票的现行价格已凝聚了所有历史交易记录的信息。在这样的市场里，任何人都不可能从对历史股价相关信息的分析中导出可获得超额利润的投资策略。

半强式有效市场假说（Semi-strong from EMH）：股票价格不仅反映了过去的信息，而且反映了所有公布于众的目前信息。这些公开发表的信息对价格变动再没有任何影响，或者说，证券价格已经充分、及时、无偏地反映一切可以公开获得的相关信息。在这样的市场里，任何人都不可能利用对公开的信息分析来指导投资以获得超额利润。

强式有效市场假说（Strong from EMH）：股票价格不仅反映了历史信息、公开信息的内容，而且还包括了所有内幕人所知的所有信息。在这种市场里，想取得超常收益几乎不可能。因为，即使证券价格与价值偏离，人们会立即掌握这一信息，然后通过迅速买进或卖出的交易行为将这一差异消除。强式有效市场假说对于证券投资专业人士的意义是，用不着费劲去探寻各种宏观经济形势和有关公司的信息。因为你得到了，所有其他人也同时得到了。换言之，试图通过掌握和分析信息来发现价值被低估或高估的证券，基本上做不到。因此，在这种情况下的正确投资策略是：与市场同步，取得和市场一致的投资收益。具体做法是，按照市场综合价格指数组织投资。

二、类型

（1）同业拆借市场。同业拆借市场是各类金融机构之间进行短期资金拆借活动所形成的市场。其特征是：参与者限于金融机构；拆借时间短；没有特定金融工具；拆借利率变化频繁，能够灵敏反映金融体系的资金供求状况，影响力大。

（2）票据市场。各类票据的发行、流通及转让活动所形成的市场，主要由承兑和贴现市场以及融资性票据市场和中央银行票据市场构成。承兑是承诺兑付的简称，指票据到期前其付款人或指定银行确认票据载明事项，在票面上做出付款承诺并签章的业务。贴现是票据到期前持有人为获取现款向金融机构贴付一定的利息而作的票据转让。融资性票据没有商品交易背景而只是为了融通资金所签发，一般由资金紧缺的大工商企业及金融公司签发，银行或专门的承兑机构对其承兑后，出票人即可去贴现以实现融资目的。中央银行票据是由中央银行发行的以提高公开市场业务操作灵活性和效率的票据，央行票据可在银行间市场上交易，也可以用作回购交易的工具。（3）国库券市场。国库券发行与流通所形成的市场。

（4）回购协议市场。回购协议是一份合约，可分为两种：正回购，即同一内容的资产先卖出再买进的合约；逆回购，即同一内容的资产先买进再卖出的合约。其特征是：期限短，隔夜—7天，超过30天称为定期回购；买卖的资产都是流通量大、质量最好的金融工具，如国库券；回购的实质是一种质押短期借贷，最初目的是融资，后发展为货币政策手段。回购协议买卖价格是一致的，但卖方（融入方）要付息给买方。回购市场的参与者主要是金融机构、企业和中央银行以及中介服务机构。正回购方就是抵押出债券,取得资金的融入方；而逆回购方就是接受债券质押,借出资金的融出方。

（5）CD市场。CD存单是银行向存款人出售的一种债务工具，它每年支付固定的利息，到期按照购买价格还本。

第二节金融工具

一、定义

金融工具（financial instrument）：在市场上用以进行金融交易的工具。

✧金融工具以合法的书目凭证形式存在，具有规范的格式，具有广泛的社会可接受性和可

转让性。

✧金融工具种类的多少反映了金融市场的发达程度和金融创新的活跃程度.

二、特征

偿还期限：债务人必须全部归还本金之前所经历的时间。5年到期的国库券，偿还期限为5年。

流动性：金融工具迅速变为货币而不致遭受损失的能力。

风险性：购买金融工具的本金有否遭受损失的风险。本金受损失的风险有信用风险和市场风险两大类。信用风险指债务人不履行合约，不按期归还本金的风险。市场风险指由于金融工具市场价格下跌带来的风险。

收益性：持有金融工具所取得的收益和本金的比率。（名义收益率，即期收益率和平均收益率见教材115页）

例：某债券面值为100元，票面年利率为6%，某投资者于2002年以90元的价格购进，问2002年，该投资者的名义收益率，即期收益率和平均收益率分别是多少？

三、种类

（一）货币市场的金融工具和资本市场的金融工具

以期限划分。

货币市场的金融工具包括：商业票据、银行承兑汇票（票据市场的工具）、短期公债（国库券市场的工具）、可转让大额定期存单（CD市场的工具）和回购协议（回购协议市场的工具）等。

资本市场的金融工具主要包括股票、公司债券和中长期公债。

（二）直接金融工具和间接金融工具

按发行者是否是金融机构作为划分标准。直接金融工具是由非金融机构的融资者发行的。间接金融工具是由金融机构发行的。

（三）债务凭证和所有权凭证

所有权凭证只有股票这一种，其他所有金融工具都是债务凭证。

四、具体金融工具

（一）商业票据

商业票据(commercial paper)：以商品交易为基础签发的表明债权债务关系的信用工具。

☆商业票据是商业信用的工具，是为企业在商品交易中的融资需求服务的。

☆商业票据具有短期性和无担保的特点。

☆早期的商业票据主要有本票和汇票两种，后又发展出融通票据。

本票是由债务人向债权人发出的支付承诺书，承诺在约定期限内支付一定款项给债权人。汇票是由债权人向债务人发出的支付命令书，命令他在约定的期限内支付一定款项给第三人或持票人。由于汇票是由债权人发出的，因此，必须经债务人承认兑付（即承兑）后才能进入流通。承兑是指汇票的付款人愿意担负起票面金额支付义务的行为。

商业汇票按照不同的承兑人分为商业承兑汇票和银行承兑汇票。银行承兑汇票是银行承诺在商业汇票到期日支付汇票金额给收款人或持票人的一种票据；商业承兑汇票是由银行以外的企事业单位等承兑的汇票。

融通票据即并无交易的背景而只是为了融通资金所签发的商业票据。

（二）股票

股票(stock)：股份公司发给投资者作为投资入股的证书和索取股息红利的凭证。

☆有形的股票具有规范的书面格式。

☆股票有多种分类法，其中最重要的是普通股票和特殊股票中的优先股票。优先股指股东有优先于普通股分红和优先于普通股的资产求偿权利。优先股按固定比率领取股息。☆我国目前的股票按所有者分为国家股、法人股、个人股;按币种分为A股、B股、H股等。A股是以人民币计价，面对中国公民发行且在境内上市的股票；B股是以美元港元