债券市场宏观经济分析框架

工业增加值与GDP
➢ 工业增加值与GDP的相关系数达0.82。 ➢ 工业增加值是推测总体经济情况的核心指标，相对支出法更加可靠。
工业增加值与发电量、用电量
➢ 工业用电量、发电量等是跟踪验证工业增加值的相对比较有效的指标
就业问题
➢ 目前缺乏就业情况的有效的直接指标，我们通常采用全国人力资源信息监测 中心的求人倍率及CPI细项中家庭服务及加工维修服务项（反应的目前供求最 紧张的低端劳动力市场的情况）
政策观察
➢ 中国的货币政策作为宏观调控的一部分，是围绕多目标来设定的：第 一是低通货膨胀，第二是经济增长，第三是保持较高的就业率，第四 是保持国际收支大体平衡。我们也研究过是否可以把这四个目标稍微 简化一点，或者是否要向单一目标逐渐演变。金融危机之前，我们对 这个问题认识不够深刻，但当时至少认为，中国经济是一个改革转轨 期间的经济，在市场化程度、货币政策的运作机制、传导机制上肯定 与发达国家以及市场化程度较高的新兴市场国家不一样，所以一直没 有简化货币政策目标 ——周小川 2009年金融论坛
注：此处统计的基建包含电力、热力、燃气及水的生产和供应业、交通运输、仓储和邮政业、 水利、环境和公共设施管理业
固定资产投资的主要组成部分
➢ 产能扩张、投放、过剩、削减过程所显示的产能周期是中国经济的重要特 征，而制造业投资时观测这一周期的重要指标
平稳且滞后的消费
➢ 消费增长比较平稳，尤其是实际投资；且多数时候滞后于其它经济指 标的变动。
内容提纲
供求关系为核心的分析框架 宏观经济的跟踪框架 通货膨胀的理解框架 政策观察 债市供求关系的三维度分析 债券投资组合构建
通货膨胀的长期结构性因素
➢ 刘易斯拐点大概在07年左右到来，无论从人口数据还是间接层面的数据多表 明这一点。
年新增16-18岁人口扣减大学生入学及新增50岁人口
债券市场宏观经济分析 框架
2020年4月25日星期六
内容提纲
供求关系为核心的分析框架 宏观经济的跟踪框架 通货膨胀的理解框架 政策观察 债市供求关系的三维度分析 债券投资组合构建
供求关系为核心的分析框架
内容提纲
供求关系为核心的分析框架 宏观经济的跟踪框架 通货膨胀的理解框架 货币政策观察 债市供求关系的三维度分析 债券投资组合构建
➢ 季度内的预测需结合高频数据、以及相对历史均值环比扰动项的趋 势外推进行。但一定要放在中期趋势的背景下。比如CPI中期趋势上 上扬的，那么可对能否维持超越历史均值的环比变动给予更乐观的 解读。
内容提纲
供求关系为核心的分析框架 宏观经济的跟踪框架 通货膨胀的理解框架 政策观察 债市供求关系的三维度分析 债券投资组合构建
季度视角下的CPI推测
➢ 目前商务部公布周度的食品价格指数，农业部公布每日的农产品价格指数，统 计局公布旬度的代表性食品价格数据和部分工业品价格数据，根据这些高频的 数据可以推测当月CPI的环比。
➢ 通常用统计局公布的旬度数据
综合评价
➢ 与具体数值相比，CPI的变动方向更为重要。因此，推测一年左右的 中期趋势至关重要。
宏观经济的跟踪框架
➢ 经济运行的主要跟踪指标分类
Baidu Nhomakorabea
货币供应量是核心的先行指标
➢ M1=流通中现金+企业活期存款； M2=M1+居民储蓄存款+企业定期存款+住 房公积金存款+非存款性金融机构存款；二者从流动性大小的不同口径衡量了 需求变动的幅度。
货币供应量是核心的先行指标
➢ 广义M2=信贷+外汇占款+金融机构非金融企业信用债-财政存款 ➢ 社会融资总量=普通信贷+信托/委托贷款+承兑汇票+企业债券融资+股票融资 ➢ 二者从金融机构资产方角度衡量了实体经济新增可用资金的变化，前者侧重于
政策观察
通货膨胀的长期结构性因素
➢ CPI与PPI缺口将长期存在：低端劳动力工资上涨导致食品等农产品、低端服 务等价格存在较为明显的相对涨幅.
➢ 日本、台湾、韩国等时期刘易斯拐点之后的的一段时期存在类似情况。
年度视角下的通胀理解框架
➢ 年度视角下的通胀理解框架
可贸易品全球定价
➢ 中美PPI走势基本一致，更广泛的看，全球主要经济体的PPI走势剔除汇率之后 相关性非常高，而PPI中绝大部分商品是可贸易品，全球定价
出口的决定因素
➢ 出口的核心影响因素：世界经济增长和人民币名义有效汇率。
注：OECD工业增长用人民币有效汇率调整，出口则调整为人民币计量
库存的波动
➢ 库存波动是导致生产法与支出法衡量的经济增速出现差异的重要因素。 ➢ 尚无相对精确的库存衡量指标，需结合部分总量和行业库存来判断。 ➢ 去库存可分为被动加库存、主动去库存、被动去库存、主动加库存四个阶段。
固定资产投资的主要组成部分
➢ 地产投资变动滞后于销售和新开工变动
固定资产投资的主要组成部分
➢ 地产库存与投资的关系
注：地产库存无精确的衡量方法，在此定义流动库存为一年之前的12月内的总开工规模减去过 去一年的商品房销售。存在很多问题，仅作为粗略衡量
固定资产投资的主要组成部分
➢ 基建投资反应了财政政策取向，因此可以作为政策观察的重要指标，甚至在 某些时候可以当做经济的先行指标（基建投资单月实际与名义增速）
银行体系，后者包括整体金融机构
其它先行指标
➢ PMI：同步意义更明显，但公布时点更靠前
固定资产投资是分析经济波动的核心
➢ 产能扩张收缩循环明显的追赶型经济体、强势政府下政府投资波动明显等特 征以及占比较高决定了固定资产投资波动时经济波动的核心力量（gdp各项 占比）
固定资产投资的主要组成部分
➢ 地产、基建、制造业是主要组成部分
食品价格和工业品价格高度相关
➢ 食品价格在趋势上和第二、第三产业缩减指数走势一致，只是其变动幅度更大， 为什么？
➢ 农产品价格决定经济凉热，从而决定工业及服务价格？成本传导？通胀预期？
季度视角下的通胀数据推测
➢ 推测一个季度内的CPI走势，趋势外推的方法简单且有效。
季度视角下的CPI推测
➢ 简单的趋势外推可以结合紧密的数据跟踪推测更短期的通胀数据 ➢ PMI中购进价格指数和PPI环比非常一致，可用来推断当月PPI环比