2020年铁路改革专题投资调研分析报告

2020年铁路改革专题投资调研分析报告

目录

▍货网合一效率领先，美国经验或供借鉴 (7)

货网合一寡头竞争，集装箱运量或占40% (7)

美国铁路货运主导，Ⅰ级公司或贡献收入97% (10)

我国铁路大宗占比90%+，改革或可借鉴美国 (12)

▍改革激活重焕生机,市场化定价、有效竞争或为方向 (18)

政府管制由盛转衰，铁路改革重焕生机 (18)

我国货运市场化持续，或受益改革加速 (25)

市场化定价和有效竞争或为方向，改革或加速货运市场化 (30)

▍对标美国大秦或低估，高股息吸引力提升 (34)

对比美国货运龙头，挖掘大秦成长潜力 (34)

运营规模低于美国龙头，重载优势经营效率领先 (36)

数量抵消单位成本优势，人均创收占美国15%~25% (39)

对标美国大秦或低估，高股息吸引力增强 (42)

▍政策助力多式联运，或为下一个风口 (46)

美国多式联运日臻成熟，四因素或为成功关键 (46)

政策频发力迎来机遇，配套加速运能提升 (51)

铁龙物流垄断特种箱，或为资产整合平台 (56)

▍风险因素 (59)

▍铁路运输行业评级与投资策略 (60)

行业评级及重点公司推荐 (60)

重点公司推荐 (60)

插图目录

图1：2017年末美国铁路营业里程22.1万公里 (7)

图2：2017年美国7家Ⅰ级铁路货运公司里程占比69% (8)

图3：2017年美国铁路煤炭运量占始发量34% (9)

图4：2017年美国铁路煤炭运量占到达量33% (9)

图5：2016年美国铁路货运量占比10.4% (10)

图6：2016年美国铁路货运收入占比4.1% (10)

图7：2016年Ⅰ级铁路货运周转量占比31.7%，较2000年提升3.6PCTS (11)

图8：2010年以来美国铁路客运周转量占比0.4%~0.8% (11)

图9：2018年我国铁路货运发送量同增9.1%至40.2亿吨 (12)

图10：2018年我国铁路货运周转量同增6.9%至2.88万亿吨公里 (13)

图11：2015年铁路货运量占比降至7.3%历史低点 (14)

图12：2017年中铁总ROE升至0.07% (15)

图13：三家铁路上市平台ROE低于美国铁路龙头 (16)

图14：1916年美国铁路运营里程达到历史峰值40.9万公里 (18)

图15：1920年美国铁路雇佣人数达到历史峰值214.8万人 (18)

图16：1970年美国铁路货运周转量占比较1920年降42PCTS (20)

图17：2010年以来A MTRAK销售收入年均复合增速3.8% (21)

图18：票价收入占A MTRAK铁路客运销售收入约66% (21)

图19：Ⅰ级铁路公司数量由1960年106家降至目前7家 (22)

图20：1980-2008年Ⅰ级铁路营业收入提升213% (22)

图21：1980-2008年Ⅰ级铁路运营里程减少13万公里 (23)

图22：2016年Ⅰ级铁路货运平均运价3.99美分/吨英里 (23)

图23：1980-2016年美国铁路运输效率指数提升2.6倍 (24)

图24：2018年5家Ⅰ级铁路货运公司平均净利率27.3% (25)

图25：原清算办法：分段计算、管内归己、直通清算 (27)

图26：新清算办法：扣除铁路建设基金等全部计入承运企业，成本端相对固定 (28)

图27：2018Q1-3全国铁路货运周转量同增6.5% (28)

图28：2018Q1-3全国铁路货运收入同增11.1% (29)

图29：2018Q1-3全国铁路货运收入占比33.3% (29)

图30：2018Q1-3铁路货运收入占比较2016年提升5PCTS (29)

图31：大秦铁路、广深铁路和铁龙物流为铁路上市三家平台 (30)

图32：2019年中铁总股份制改造为年度重点 (31)

图33：干线为主、区域为辅的重组模式或为方向 (32)

图34：2020年计划全国铁路货运增量11亿吨，公路沿海集港减少4.4亿吨 (33)

图35：预计2017年BNSF和UNP收入占比50%左右 (34)

图36：2017年UNP货运收入占比93.4% (34)

图37：1980年以来美国铁路投资回报率持续回升至8%+ (35)

图38：大秦线线路示意图 (36)

图39：2017年BNSF集装箱、煤炭和食品饮料贡献收入77% (37)

图40：2017年UNP集装箱、煤炭和化工品贡献收入72% (37)

图41：2010年以来大秦线煤炭发送量占全国20%以上 (38)

图42：2017年大秦线单英里周转量为UNP的20倍 (38)

图43：2017年大秦线单英里收入为为BNSF、UNP的12倍 (39)

图44：2017年大秦铁路人员费用成本占比37.7% (39)

图45：2017年BNSF人员费用成本占比35.4% (40)

图46：2017年UNP人员费用成本占比37.5% (40)

图47：2017年大秦铁路员工数量为UNP的2.3倍 (41)

图48：2017年大秦铁路人工成本为UNP的45% (41)

图49：2017年大秦铁路人均薪酬为UNP的19.3% (41)

图50：2017年大秦铁路人均创收为UNP的17.1% (42)

图51：大秦铁路资产负债率远低于美国龙头 (43)

图52：大秦铁路净利率略低于美国龙头 (43)

图53：2010年以来美国铁路货运龙头市值提升1.5~3.5倍 (44)

图54：大秦铁路股息率近6%，远高于美国龙头不足2% (44)

图55：大秦铁路PE仅9X左右，对标美国估值明显低估 (45)

图56：2017年美国集装箱运量在多式联运中占比提升至92% (47)

图57：2017年BNSF、CSX等煤炭收入占比降至16%左右 (47)

图58：芝加哥公铁联运枢纽 (48)

图59：预计多式联运双层箱运能扩大30%左右 (48)