2020年铁路改革专题投资调研分析报告
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2020年铁路改革专题投资调研分析报告
目录
▍货网合一效率领先,美国经验或供借鉴 (7)
货网合一寡头竞争,集装箱运量或占40% (7)
美国铁路货运主导,Ⅰ级公司或贡献收入97% (10)
我国铁路大宗占比90%+,改革或可借鉴美国 (12)
▍改革激活重焕生机,市场化定价、有效竞争或为方向 (18)
政府管制由盛转衰,铁路改革重焕生机 (18)
我国货运市场化持续,或受益改革加速 (25)
市场化定价和有效竞争或为方向,改革或加速货运市场化 (30)
▍对标美国大秦或低估,高股息吸引力提升 (34)
对比美国货运龙头,挖掘大秦成长潜力 (34)
运营规模低于美国龙头,重载优势经营效率领先 (36)
数量抵消单位成本优势,人均创收占美国15%~25% (39)
对标美国大秦或低估,高股息吸引力增强 (42)
▍政策助力多式联运,或为下一个风口 (46)
美国多式联运日臻成熟,四因素或为成功关键 (46)
政策频发力迎来机遇,配套加速运能提升 (51)
铁龙物流垄断特种箱,或为资产整合平台 (56)
▍风险因素 (59)
▍铁路运输行业评级与投资策略 (60)
行业评级及重点公司推荐 (60)
重点公司推荐 (60)
插图目录
图1:2017年末美国铁路营业里程22.1万公里 (7)
图2:2017年美国7家Ⅰ级铁路货运公司里程占比69% (8)
图3:2017年美国铁路煤炭运量占始发量34% (9)
图4:2017年美国铁路煤炭运量占到达量33% (9)
图5:2016年美国铁路货运量占比10.4% (10)
图6:2016年美国铁路货运收入占比4.1% (10)
图7:2016年Ⅰ级铁路货运周转量占比31.7%,较2000年提升3.6PCTS (11)
图8:2010年以来美国铁路客运周转量占比0.4%~0.8% (11)
图9:2018年我国铁路货运发送量同增9.1%至40.2亿吨 (12)
图10:2018年我国铁路货运周转量同增6.9%至2.88万亿吨公里 (13)
图11:2015年铁路货运量占比降至7.3%历史低点 (14)
图12:2017年中铁总ROE升至0.07% (15)
图13:三家铁路上市平台ROE低于美国铁路龙头 (16)
图14:1916年美国铁路运营里程达到历史峰值40.9万公里 (18)
图15:1920年美国铁路雇佣人数达到历史峰值214.8万人 (18)
图16:1970年美国铁路货运周转量占比较1920年降42PCTS (20)
图17:2010年以来A MTRAK销售收入年均复合增速3.8% (21)
图18:票价收入占A MTRAK铁路客运销售收入约66% (21)
图19:Ⅰ级铁路公司数量由1960年106家降至目前7家 (22)
图20:1980-2008年Ⅰ级铁路营业收入提升213% (22)
图21:1980-2008年Ⅰ级铁路运营里程减少13万公里 (23)
图22:2016年Ⅰ级铁路货运平均运价3.99美分/吨英里 (23)
图23:1980-2016年美国铁路运输效率指数提升2.6倍 (24)
图24:2018年5家Ⅰ级铁路货运公司平均净利率27.3% (25)
图25:原清算办法:分段计算、管内归己、直通清算 (27)
图26:新清算办法:扣除铁路建设基金等全部计入承运企业,成本端相对固定 (28)
图27:2018Q1-3全国铁路货运周转量同增6.5% (28)
图28:2018Q1-3全国铁路货运收入同增11.1% (29)
图29:2018Q1-3全国铁路货运收入占比33.3% (29)
图30:2018Q1-3铁路货运收入占比较2016年提升5PCTS (29)
图31:大秦铁路、广深铁路和铁龙物流为铁路上市三家平台 (30)
图32:2019年中铁总股份制改造为年度重点 (31)
图33:干线为主、区域为辅的重组模式或为方向 (32)
图34:2020年计划全国铁路货运增量11亿吨,公路沿海集港减少4.4亿吨 (33)
图35:预计2017年BNSF和UNP收入占比50%左右 (34)
图36:2017年UNP货运收入占比93.4% (34)
图37:1980年以来美国铁路投资回报率持续回升至8%+ (35)
图38:大秦线线路示意图 (36)
图39:2017年BNSF集装箱、煤炭和食品饮料贡献收入77% (37)
图40:2017年UNP集装箱、煤炭和化工品贡献收入72% (37)
图41:2010年以来大秦线煤炭发送量占全国20%以上 (38)
图42:2017年大秦线单英里周转量为UNP的20倍 (38)
图43:2017年大秦线单英里收入为为BNSF、UNP的12倍 (39)
图44:2017年大秦铁路人员费用成本占比37.7% (39)
图45:2017年BNSF人员费用成本占比35.4% (40)
图46:2017年UNP人员费用成本占比37.5% (40)
图47:2017年大秦铁路员工数量为UNP的2.3倍 (41)
图48:2017年大秦铁路人工成本为UNP的45% (41)
图49:2017年大秦铁路人均薪酬为UNP的19.3% (41)
图50:2017年大秦铁路人均创收为UNP的17.1% (42)
图51:大秦铁路资产负债率远低于美国龙头 (43)
图52:大秦铁路净利率略低于美国龙头 (43)
图53:2010年以来美国铁路货运龙头市值提升1.5~3.5倍 (44)
图54:大秦铁路股息率近6%,远高于美国龙头不足2% (44)
图55:大秦铁路PE仅9X左右,对标美国估值明显低估 (45)
图56:2017年美国集装箱运量在多式联运中占比提升至92% (47)
图57:2017年BNSF、CSX等煤炭收入占比降至16%左右 (47)
图58:芝加哥公铁联运枢纽 (48)
图59:预计多式联运双层箱运能扩大30%左右 (48)