煤炭行业策略分析报告文案

2006年煤炭行业投资策略报告

投资要点：

2005年1-10月，在固定资产投资增速放缓以及高耗能行业景气下滑的带动下，煤炭需求增速持续回落。新增产能的释放使得产量增加大约10%-12%，但安全治理的加强部分抵消了新增产能的释放效应，煤炭产量同比增长7.99%，并且增幅呈现逐月回落态势。煤炭价格则随供求关系的变化小幅波动。

预计06年煤炭需求增长速度为8.5%左右，与GDP增速基本持平，煤炭需求弹性系数下降至1左右。安全治理的继续加强在使乡镇煤矿产量继续下降的同时，也推动行业结构调整继续进行。预计06年煤炭产量增速保持在8-10%左右。

经济增长方式转型要求煤炭价格市场化进程加快，煤价06年有望全部放开。而国家建立有弹性的能源供应机制以及节能战略的实施将加快乡镇煤矿的淘汰速度，以安全治理为主线的行业结构调整今后几年有望加速。

在价格市场化进程的加快的同时，随着行业结构调整的不断进行，行业集中度不断提高，这将在总体上有利于煤炭企业抵御景气下滑所带来的价格下跌风险。煤炭价格06年总体上将会维

持高位盘整的态势，上涨或下跌空间均不大，但煤炭上市公司06年业绩表现总体上难以超越05年，而不同公司发展前景各不相同。结合煤炭公司三季度业绩表现远低于预期的实际情况，我们维持行业“中性”评级。

一、1-10月份行业运行回顾：供需增速双回落

宏观经济调控下需求增速明显回落

2005年1-10月份，在投资以及出口的拉动下，宏观经济总体运行平稳，保持了较快增长速度，但高耗能行业景气持续下滑导致我国能源需求增速总体上呈回落趋势。其中，电力、冶金、建材等行业增速较去年同期出现较为明显下降，直接导致对煤炭需求增速明显回落。

具体来看，1-10月份，全国共完成发电量19750.86亿度，同比增长12.8%，增幅较去年同期回落2.2个百分点，其中火力发电量完成16109.76亿度，比去年同期增长11.7%，增幅同比回落3.1个百分点。值得注意的是，10月份发电总量和火力发电量增速分别仅为9.4%、8.2%，增速下降趋势更为明显。

其他煤炭下游行业增速总体上也呈下降趋势并在10月份出现了加速迹象。10月份，水泥、粗钢、焦碳、化肥产量增速均低于05年前9个月累计增速。

表1：1-10月煤炭相关行业增速单位：%

资料来源：国家统计局，华泰证券研究所图1：煤炭下游各行业近几年增长速度单位：%

资料来源：国家统计局，华泰证券研究所

安全治理加强抵消了部分新增产能释放，煤炭供应增速呈逐月下滑态势

05年1-10月份，全国共生产煤炭15.86亿吨，同比增加1.17亿吨，增长7.99%，并呈现出逐月下降的趋势。其中，国有煤矿、地方煤矿、乡镇煤矿产量同比分别增长9.61%、-4.4%、11.5%。

与业普遍认为的新增产能将会在06年大幅释放不同的是，在7.99%的产量增量来源上，我们认为新增产能已经开始释放，但安全治理效应部分抵消了新增产能释放效应。

我们的判断基于以下理由：

1、就国有煤矿现有产能而言，由于在04年就已达到极限，处于超负荷生产状态，因而其客观上不具备增加产量的条件。同时，在05年以来国有煤炭企业事故呈多发态势的情况下，国家严格限制超能力生产。上述两个因素的共同作用使得国有煤矿现有产量总体呈下降趋势，因此，新增产量来自新建矿井产能的释放。

2、作为安全治理的重点，05年以来的严厉的安全新政使得小煤矿的外部环境极度恶化，即使存在部分非法煤矿顶风生产，但就其整体而言，其产量下降是必定无疑的。因此，乡镇煤矿产

量增量也来自于前两年开始建设的小煤矿的投产，同时这也是有些地方乡镇煤矿数量不降反升的原因所在。

3、由于地方煤矿在02年以来的煤矿投资热潮中并不是投资主体，因此，其产量同比下降4.4个百分点可以在某种程度上说明安全治理对全国现有煤矿产量的影响程度。

4、最后，从十大产煤省份产量变化情况来看，1-10月份，产量增幅居前的分别是、、、蒙等省区，而资料显示，03年末在建矿井的60%以上集中于这几个地区，因此这几个地区产量大幅增长应该主要来自于新矿投产。

根据上述分析，我们认为，安全治理使煤炭原有供应能力较04年减少了3到4个百分点，折合产量大约6000-8000万吨左右。而新增产能的释放使煤炭产量增加了10-12个百分点，折合产量大约为2亿吨左右。两个因素的共同作用使得煤炭产量同比增长8%左右。

图2：我国煤炭产量月度变化情况单位：万吨；%

资料来源：中国煤炭资源网，华泰证券研究所

图3：我国十大产煤省份1-10月份产量及增幅单位：万吨；%

资料来源：中国煤炭资源网，华泰证券研究所

图4 全国新建矿井分布情况（2003年）

资料来源：中国煤炭资源网，华泰证券研究所

供需增速的双回落使得煤炭供求总体平衡，但煤炭价格随供求关系变化小幅波动

05年以来，在供求双回落的背景下，煤炭供求关系基本平衡，但较为脆弱，价格随供求力量对比变化小幅波动。煤价在05年初由于04年以来的惯性作用处于较为稳定的状态，基本维持04年底的水平。进入二季度以来，反映市场供求紧程度的煤炭库存在不同环节均出现了不断攀升的局面，煤炭库存一度创

出历史新高，电力企业库存也不断攀升，到二季度末煤价下调压力增大，局部地区价格出现松动。7月份，在气候因素引致的煤炭旺季特征没有显现的同时，下游行业产品价格如钢铁价格的大幅下滑导致了煤炭价格在7月份出现了5年来的首次明显下跌。继下调其在港煤炭交易价之后，兖州煤业将混煤价格下调30元，大屯煤电将筛混煤下调20元。8月份，许多地区国有煤矿也相继下调煤价。9月份以来，在由兴宁矿难引发的新一轮全全治理风暴的作用下，煤价总体上呈现出止跌企稳的态势，使得煤炭市场的淡季特征未能表现出来。煤炭价格则在8月底9月初创出近期新低之后，出现了稳步小幅上升的趋势，截止到11月23日，优混价格为445元/吨，较历史最高价455元/吨仅下跌10元/吨。

图5：煤炭价格与澳大利亚现货煤炭价格走势元/吨，美元/吨

资料来源：中国煤炭资源网，华泰证券研究所

图6：和无烟煤价格走势单位：元/吨