中国创业板投资者情绪波动特征以及影响因素研究

20 0 9 年 1 0 月 ，我国为建立多层次资本市场、促 进 高 科 技 产 业 发 展 ，在 深 圳 交 易 所 开 启 了 创 业 板 交 易市场。创 业 板 成 立 七 年 来 ，成 为 中 国 技 术 变 革 、 产业创新以及资本运作和资源配置重要的引擎和 平 台 ，科 技 创 新 类 企 业 占 比 达 9 0 % ，是推动经济转 型 的 “资 本 之 手 ”和 全 球 服 务 科 技 创 新 成 长 最 快 的 市场。但 是 ，与 发 达wk.baidu.com国 家 创 业 板 市 场 相 比 ，中国创 业板“新 兴 加 转 轨 ”的 特 点 具 有 更 强 的 心 理 特 征 。 由于投资者情绪波动造成资产价格剧烈波动的现 象 时 有 发 生 ，情 绪 波 动 产 生 的 影 响 远 远 超 过 经 济 活 动 本 身 ，这 极 大 地 影 响 创 业 板 服 务 实 体 经 济 转 型 的 目示，也加大了监管防范的风险。
研究发现投资者情绪受到宏观经济运行状况的影 响[2]，Kurov发 现 货 币政策对投资者情绪具有显著 的影响[ ] 。对 于 市 场 层 面 ，对 投 资 者 影 响 的 信 息 或 信 号 主 要 有 市 场 收 益 率 、技 术 走 势 和 流 动 性 等 方 面 。Baker和 Stein认 为 交 易 量 的 增 多 将 导 致 投 资 者情绪的提升[ ] ，B r o w n 和 Clif、W a n g 、张宗新和王 海亮等研究发现市场波动和收益率显著影响投资 者 情 绪的变化[7]。同 时 Solt和 Statman、Clarke和 Statman、Fisher 和 Statman、Simon 和 Wiggens 等学者 证 实 由 于 可 获 得 性 偏 差 的 影 响 ，人 们 很 容 易 高 估 近 期事件或者信号的影响，导 致 心 理 状 态 发 生 变 化 ， 因此技术分析的信号也是影响投资者情绪的重要 因素[8—11]。公司层面，M i a n 等考察股票市场对盈余 公告、股 利 发 放 和 股 票 分 割 等 公 司 消 息 的 反 应 ，发 现这些信息导致的市场反应的确与投资者情绪具
基金项目：国 家 自 然 科 学 基 金 项 目 一 ‘‘基于信任演进的异地分布式信息系统开发团队敏捷性研究” （项 目 编 号 :71201124; 项 目 负 责 人 :
殷 茗 ) 成 果之一; 陕 西 省 软 科 学 计 划 项 目 一 “ 陕西农村金融创新对农业科技发展的健作用及对策研究” （项 目 编 号 :2016KRM053 ;项目负责
1 文献综述
在 认 知 心 理 学 研 究 成 果 的 基 础 上 ，行 为 金 融 学 把投资者行为界定为信息过程，D a s 等研究认为信 息是投资者情绪产生变化和分歧的决定因素之 一 [1]。根据现有研究，从市场的角度对投资者情绪 影响的信息可以分为3 个方面:宏观层面、市场层面 和公司层面。对于宏观层面,Baker和 Wurgler通过
2017年4 月 第 2 期 ,
'
第 3 0 卷 总 第 1 7 6 期)
中国创业板投资者 情绪波动特征以及影响因素研究
郭霖麟夏维力
( 西 北 工 业 大 学 管 理 学 院 ，西 安 710129)
摘 要 ：创 业 板 是 科 技 创 新 类 企 业 资 本 运 作 的 重 要 平 台 ，已 经 成 为 我 国 创 业 创 新 型 企 业 聚 集 地 。研 究 以 创 业 板 投 资 者 情 绪 为 研 究 对 象 ，利 用 问 卷 形 式 调 查 宏 观 层 面 、市 场 层 面 和 公 司 层 面 各 因 素 对 创 业 板 投 资 者 情 绪 的 影 响 效 应 以 及 创 业 板 投 资 者 情 绪 的 波 动 特 征 ，结 果 显 示 投 资 者 在 面 对 充 满 不 确 定 性 的 科 创 类 企 业 时 ，公 司 并 购 重 组 、股 东 增 持 减 持 、市 场 波 动 、滞 后 二 期 市 场 收 益 以 及 政 策 因 素 能 显 著 影 响 投 资 者 情 绪 ，且 情 绪 波 动 存 在 明 显 的 非 对 称 效 应 ， 更 容 易 受 到 “好 ”消 息 的 影 响 。 关 键 词 ：投 资 者 情 绪 ; 波 动 ；科 技 创 新
有 系 统 相 关 性 [12]。针 对 投 资 者 情 绪 波 动 特 征 ，学者 从不同的角度研究了情绪波动与资产价格的关系， 細少有酿把織资者情绪波动整性特点， 文凤华、肖金利采用虚拟变量回归模型、G A R C H 模 型 及 R V -A R 模型考查投资者情绪特征对股票价格 行 为 的 非 对 称 影 响 ，结 果 显 示 投 资 者 情 绪 的 波 动 对 股 票 收 益 率 波 动 有 显 著 的 冲 击 ™。王朝晖、李心丹 研究表明我国投资者情绪指数存在A R C H 效 应 ，对
通 过 对 国 内 外 文 献 梳 理 发 现 ，目前对于影响 投资者情绪变化的因素还没有明确完整的结论， 特 别 对 于 情 绪 波 动 相 对 比 较 剧 烈 的 创 业 板 ，对投 资者在面对充满不确定性的新型科创类企业时是 否 具 有 独 特 的 心 理 、情 绪 和 行 为 特 征 缺 乏 有 针 对 性的研究。因此探究和把握中国创业板投资者情 绪 波 动 的 特 点 和 影 响 因 素 ，对 了 解 科 创 类 企 业 投 资 者 心 理 模 式 、提 高 风 险 监 管 能 力 以 及 规 范 和 完 善创业板市场以更好地服务我国经济转型具有定的研究意义。
人 : 夏维力）成果之一。
作者简介：郭 霖 麟 ，西北工业大学管理学院博士研究生，研 究 方 向 :行 为 金 融 学 ; 夏 维 力 ，博 士 ，西北工业大学管理学院教授、博 士 生 导 师 ，
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研 究 方 向 : 战略与金融。
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