汇率变动与证券市场的关系(1)

实证分析表明,1983年至2000年间,美、
日汇率变动与股市变动之间存在明显的 正相关关系,美元汇率波动幅度每增加 0.2%,股市就伴随增加1个百分点波幅。 只有德国为负相关关系。当然,汇率波动 与股市之间并无稳定的数量关系,币值不 稳定通常伴随股市不稳定。
各种研究对于二者是伴随关系还是因果 关系意见不一,因为汇率与股市均取决于 宏观经济表现,可能让人把伴随关系误认 为因果关系。
相当长时期内,如果人民币升值预期不发 生变化,国际资本持续流入我国证券市场 的动力就难以减小。它对于证券市场的
影响可能大于经济增长与公司业绩。对 于国际资本而言,即使证券投资收益不大 甚至没有,但如果人民币汇率水平最终提 高,使其日后换回的外币资产增值,也能 获得一定收益。
2世界部分经济体的汇率变动
由于钢铁与汽车获得国际竞争力,标志着 工业化完成,日本于1971年12月将美元与 日元的汇率从1：360调整为1：306。 从20世纪60年代中期到90年代中期, 日元对美元升值到最初的4.6倍,平均年 升值5.2%。其过程可分为三个阶段:第一 阶段是1971年2月从1美元兑360日元升 值为306日元。
但是,各年度的汇率变动与股市之间 并未保持相同方向,如1992年美元汇率与 美股之间呈显著的反向关系,而1999年则 为显著的同向关系。
2003年至今,美元持续疲弱,而同时,美国股市却 频频走强,股市与外汇市场呈现背离特征。东 南亚主要市场也存在类似现象。
2、部分经济体汇率变动与证券市场互动的经 验
场泡沫。反之,如果外汇市场产生本币贬 值预期,则资本大量流出,造成证券价格 剧烈波动,并加剧货币贬值。
如果市场的上述预期因汇率制度变革而 实现,那么这种预期将得以强化,推动汇 率水平进一步上涨或下跌。
二是影响上市公司进出口及收益水平。 本币贬值短期内可刺激出口,限制进口。 同时,为避免本币大幅贬值,政府则会提 高利率以支持本币汇率水平,公司经营成 本就会上升,利润将会减少,证券价格也 会下跌。
但由于证券资产的供给弹性大于需求弹 性,随价格持续上涨或下跌,需求将与价 格呈负相关关系。因此,价格越高,需求 量越少；反之亦然。证券资产的供给与
需求的这种背离说明二者之间的均衡关 系被完全破坏,价格将被迫发生逆转,导 致市场大幅波动。
如外汇市场对本国货币形成升值预期,将 在短期内吸引国际资本流入,以获得以本 币计值资产升值的收益,导致证券资产价 格上涨；并吸引更多国际资本流入,进一 步加大升值压力,推动证券价格上涨。加 上证券市场助涨助跌的特点,极易形成市
具体而言,汇率变动通过三条途径影响证 券市场。
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一是通过影响证券市场决策行为来影响 资本流动,最终影响证券市场价格。证券
资产的供给与资产价格正相关。在一定 价格水平下,证券资产的需求与资产价格 同向变动。价格上涨,市场对该资产的需 求不但不会减少,反而增加；反之亦然, 表现出“强者恒强,弱者恒弱”的特点。
汇率变动与证券市场 的关系
汇率变动通过影响证券市场预期、上市 公司收益及资本的国际间流动等来影响 证券市场。不同的汇率制度改革方式所 产生的影响也不同,表现在影响的程度、 方式等方面。发展规范的证券市场长期 而言也有利于消除汇率变动造成的负面 影响。
1汇率变动与证券市场关系的 理论分析
所谓汇率变动主要包含两方面内涵：一 是汇率水平波动,二是汇率制度变动,后 者往往在短期内导致前者的发生并加剧 其波动程度。在浮动汇率制下,汇率水平 处于经常性波动之中。如资本可自由流 动,国外名义利率提高将导致本国货币贬 值,引发国内实际利率上升,影响投资需 求。
与证券市场的互动关系
1、汇率变动与证券市场互动的一般分析
对于汇率变动与证券市场的关系,实证研究一 直存在缺陷,未能较好地分析股市对汇率变动 的提前反应,各种分析因受各种因素影响而得 出不同结论。
20世纪80年代日本泡沫经济与1997年亚洲金 融危机中,汇率与股市间的同向变动明显,汇率 下跌,股票指数持续大跌,而股市狂泻反过来又 促使其汇率大幅下跌,给地区经济造成严重影 响。
一般而言,影响证券市场价格的三种经济 因素包括：一是宏观经济、产业发展状 况、企业经营绩效等实体经济因素；二 是利率、汇率、通货膨胀率和证券市场 心理预期及行为等虚拟经济因素；三是 资金与股票供求等直接影响资产价格变 动的市场因素。
第一类因素更偏重于影响长期的证券价 格,资产价格围绕价值中枢波动,周期越 长,价值回归趋势就越明显。而短期内证 券价格波动取决于后两种因素,因为它们 最终主要通过影响资本流动来影响市场 变化。
任何汇率制度变动都会导致汇率水平波动,从 而吸引国际资本进出证券市场。日元汇率制 度变动及日元波动与股市同向剧烈波动成为 其中的突出典型。
二战后,日本根据“道奇计划”和“经济安 定九原则”锁定美元,实行1：360的固定 汇率达20余年,实现了产业发展、经济复 兴及贸易立国的战略。在1951-1955年、 1956-1960年、1961-1965年和1966-1970 年,日本经济分别平均增长8.2%、8.7%、 9.7%和12.2%。
反之,升值则可提高本币购买力,降低进 口成本,可以较低价格收购国外企业,扩 大对外投资；同时,会抑制出口,造成通 胀。总之,相关企业业绩将因此受较大影 响,上市公司资产价值变化,促使国际投 资者调整投资策略。
三是通过公开市场、外汇市场等领域操 作影响证券市场。本币贬值时,为稳定汇 率水平,政府可动用国际储备,抛售外汇, 减少本币供应量,导致证券价格下跌。另 一方面,也可利用债市与股市的联动关系 进行操作,如抛售外汇,同时回购国债,使 国债市场价格上扬；既抑制本币升势,又 不减少本币供应量。
而对固定汇率进行制度性变革,也将造成 汇率水平波动；加上相应地放松资本管 制,短期内,将强化该货币升值或贬值的 预期,促使资本流动方向、规模和速度发 生变化,诱发投机现象,影响证券市场走 势。外汇市场对证券市场的影响随着资 本开放度的提高更为明显,使得汇率风险 成为证券市场的主要系统性风险之一。