天然气行业研究报告

2 天然气行业发展历程 ....................................................................................................... 24
2.1
全球天然气行业发展 ....................................................................................... 24
2.2
美国天然气工业发展 ....................................................................................... 25
2.3
我国天然气产业发展 ....................................................................................... 27
2.3.1 政策引导 ......................................................................................................... 27
2.3.2 垄断经营 ......................................................................................................... 28
3 未来全球天然气工业发展分析 ......................................................................................... 30
3.1
多情景下的需求分析 ....................................................................................... 30
■ 行业估值分析：我们按照6家公司总市值算术平均编制了燃气行业指数，从 2003年初至2010年中，行业上涨幅度近10倍，远远跑赢同期的可比指数。值 得注意的是，其超额收益阶段绝大部分集中于2008年末至2010年间，之前行 业指数甚至低于恒生国企指数。现PB处于历史高位，而PE略低于历史平均。
■ 推荐公司：我们预计未来五年，城市天然气行业税前净利润增速将在20%左 右，其中全国性公司盈利水平将更为突出。因此，从成长性分析，给予行业 20倍的估值较合理，如果低于该水平，则值得重点关注。结合现有公司估 值，我们建议关注低估值的中国燃气、新奥能源和中油燃气。
■ 我国天然气发展：我国天然气行业发展时间较短，主要呈现出政策引导、垄 断经营、国家价格管制和供应驱动四大特点。
全球天然气发展趋势：
■ 需求保持增长：根据不同情景假设，未来全球天然气需
■ 正增长，其中亚洲是需求增长主力。分行业看，电力仍将是最大应用行业。
■ 天然气短期过剩：由于经济危机，美国非常规天然气生产繁荣，液化天然气 产能激增，全球天然气供应能力已经开始过剩，预计将持续到2012年。
我国城市燃气行业分析：
■ 市场化改革提升竞争力：2004年2月，建设部颁布了《市政公用事业特许经 营 管 理 办 法》，对 燃 气、水 务、固 废 处 理 等 市 政 公 用 事 业 实 行 了 市 场 化 改 革，同时，伴随着西气东输一线的投产，行业盈利能力出现了大幅提升。
■ 城市燃气成长空间大：未来的天然气消费结构将发生较大变化：其中城市燃 气占比上升，而直供工业下降；在城市燃气中，生活消费占比下降，而以工 商 业、交 通 为 主 的 其 他 类 消 费 占 比 上 升。因 此，对 于 城 市 燃 气 分 销 公 司 来 说，其他类消费将成为未来销售量的增长主力。
1.3
天然气行业产业链........................................................................................... 13
1.4
全球天然气储量 .............................................................................................. 13
1.1
天然气定义 ..................................................................................................... 10
1.2
天然气主要用途及竞争能源 ............................................................................ 11
■ 天然气资源分布集中：全球天然气资源集中于前苏联和中东地区，占全球储 量约72%。我国天然气资源较贫乏，可采储量仅占全球约2%。
■ 全球天然气三大市场：全球天然气消费集中于北美、欧洲和亚太地区，通过 管网和LNG贸易，形成了三大运行模式较不同的市场。
■ 全球天然气定价机制：全球天然气定价机制在不同地区差别较大，其中北美 为完全市场化，欧洲和亚太与石油指数挂钩，而其余大多受政府管制。我们 天然气价格受发改委严格管制。
国民财经研究中心 2010年12月24日 诸勤秒｜jackzhu@natrust.cn
重要数据
财务数据
P/E P/B ROIC ROE 收入ຫໍສະໝຸດ BaiduM元) +/净利润(M) +/EPS2010
中国燃气 17 3
256% 1085% 10,341
63% 876 745% 0.2
新奥能源 20 3.9
668% 1743% 8,426
1.5
全球天然气生产及消费概况 ............................................................................ 15
1.6
全球天然气贸易及定价机制 ............................................................................ 17
2.3.3 国家价格管制.................................................................................................. 28
2.3.4 供应驱动 ......................................................................................................... 30
行业概况
■ 天然气定义：天然气是一种多组分的混合气体，主要成分是烷烃，其中甲烷 占绝大多数。根据生成原因的不同，可以将天然气分为常规天然气和非常规 天然气，其中常规天然气可分常规伴生气和常规非伴生气，而非常规天然气 可 分 为 致 密 气、煤 层 气、页 岩 气 和 天 然 气 水 合 物。另 外，根 据 运 输 方 式 不 同，可以分为常规天然气、LNG和CNG。
1.6.1 北美：天然气市场化 ....................................................................................... 18
1.6.2 欧洲市场：石油价格指数和价格管制 .............................................................. 19
100.00% 23.5 37 26.5 13.66 110
中油燃气 4.3
100.00% 0.87 1.25 1.61 0.75 45
股价走势
涨跌幅 绝对涨跌幅 相对大盘
3 month
0.7% -1.4%
12 month
15.8% 11.4%
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天然气行业研究报告
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30%~40%。
■ 供给大幅增长：随着进口管道气、LNG，国内非常规天然气发展，我国天然 气供给量有望大幅增长。
■ 政策扶持下需求持续高增长：为了促进节能减排和经济转型，天然气和新能 源将是未来重点发展的能源。同时，天然气消费结构有望持续优化。
■ 中上游行业受益：结合供需，预计“十二五”天然气消费增速将达到18% ~20%，同时可预期的天然气调价也有利于上游行业。但考虑中上游行业垄 断于三大央企，且占其业务比重较低，短期影响不明显。
天然气行业研究报告
天然气是世界三大能源之一，但在我国渗透率较低。与石油、煤炭相比，天然气 更为清洁，因此我国政府提倡大力发展天然气，并规划大幅提高未来十年天然气 占一次能源消费比重。同时，天然气进口量的大幅增加将有效解决供给瓶颈。我 们预计“十二五”期间天然气消费量CAGR将达到18%~20%。天然气下游分销 行业将是最大受益者，预计行业整体利润增速在20%。而中上游行业由于被中石 油、中石化、中海油垄断，且天然气占其业务比重不高，因此短期利润贡献影响 不大。下游我们建议关注估值较低的中国燃气(0384.HK)、新奥能源(2688.HK)和 中油燃气(0603.HK)
我国天然气行业发展：
■ 价格改革：我国天然气价格较竞争能源低，具有长期价格上调趋势。我们预 计坑口价上调空间在40%~50%。但考虑下游承受能力，未来中长期内高通 胀 的 压 力，天 然 气 价 格 将 在“十 二 五”内 逐 步 调 整 到 位，每 次 调 价 幅 度 在 10%左右。在假设原油价格不变的情况下，综合的天然气坑口价上调空间在
天然气发展历程：
■ 日益受到重视：天然气作为清洁能源，将在环保问题日益受重视的新能源时 代持续发挥重要作用。根据国际能源署的预测，无论是在现有政策不变或是 加大控制温室气态排放的刺激政策下，至2030年，天然气都将成为化石能源 中唯一保持需求增长的能源。
■ 美国天然气工业发展：美国是天然气消费第一大国，天然气行业经过了近百 年发展，经历了从政府管制到完全市场化的历程。
■ 主要应用于工业：天然气与石油、煤炭及其加工产品在多个应用领域均具有 广泛的可替代性，包括燃气、交通运输、化工、发电等。但我国消费结构与 国外差别较大。
■ 天然气产业链：根据盈利模式不同，主要分为上游勘探生产业、中游运输业 和下游分销业。其中中上游由国内三大央企垄断，而下游市场化程度较高。
全球天然气市场及定价机制：
1.6.3 亚太地区：以石油为指数 ................................................................................ 22
1.6.4 发展中国家：价格管制为主 ............................................................................ 23
2% 801 27% 1.19
中油燃气 29 1.9
677% 603% 1,721 17% 132 81% 0.03
股票信息
市值(B元) 流通股比例 股价(元/股) 估值(元/股) 12个月最高 12个月最低 股本(M股)
中国燃气 148.6 100% 3.39 7 5.03 3.34 34
新奥能源 246.8
■ 行业财务分析：行业仍处于快速成长期，投资性需求超过经营活动现金净流 入，因此融资需求不断增加。
■ 行业发展趋势：综合城市燃气行业分析，行业仍处于快速发展期。预计“十 二五”和“十三五”期间城市燃气销售量增速能达到21%和15%。预计“十 二五”和“十三五”期间，燃气行业的整体税前利润增速有望分别达到20% 和16%。
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1 行业概况 ........................................................................................................................ 10