盈余质量研究(谢兵凡)0526

学校代码： 10246
学号： 082025246
硕士学位论文
（专业学位）
新会计准则对会计信息价值相关性的影响
-基于沪市的实证研究
院系：管理学院
专业：工商管理
姓名：谢兵凡
指导教师：原红旗教授
完成日期：2011年4月18日
目录
摘要 (3)
Abstract (4)
1 导论 (6)
1.1 选题的动机和背景 (6)
1.2 本论文的框架结构 (7)
2 相关研究综述 (9)
2.1 盈余反应系数（ERC）研究 (9)
2.2 ERC拟合值偏小的研究 (10)
2.3 以价值相关性为评价标准对会计准则有效性进行实证检验的研究.. 14
2.4 其他与盈余反应系数有关的研究 (15)
3 理论推导 (17)
3.1 财务报表的有用性和信息含量 (17)
3.2 新旧会计准则的主要差异【33】 (18)
3.3 研究假设 (20)
4实证研究 (21)
4.1 超额收益模型 (21)
5 结论38
参考文献40
附录43
新会计准则对会计信息价值相关性的影响
摘要
为了向市场提供更多有用的信息，促进社会资源的有效配置，2007年我国实施新的会计准则。

新的会计准则试图从两个方面改进该信息披露系统：引入公允价值和减少酌定性行为。

但是其实效性还有待于实践检验。

以价值相关性为评价标准对会计准则有效性进行实证检验的主要目的是了解不同准则下会计信息（主要是会计盈余）的作用，并为不同准则之间的比较提供可量化的证据。

由于盈余反应系数以及股价和盈余的相关系数能够度量盈余信息的市场反应程度，所以从盈余反应系数，股价和盈余的相关系数的变化情况可以大致推断出新的会计准则向市场传递信息的能力和信息含量的大小。

本论文主要对所有沪市A股上市公司从2004-2009年度的盈余反应系数，股价和盈余的相关系数以2007年度实施的新会计准则为临界点的前后变化情况进行了实证研究，据此来推断新会计准则是否比旧准则提供更多的信息含量，主要研究包括两个模型：
（1）采用超额收益模型，包括对短时间窗口和长时间窗口下采取事件研究方法分析盈余反应系数在新准则实施前后的变化情况
（2）采用股票价格模型，分析股价和盈余的相关系数在新准则实施前后的变化情况
本论文主要采用最小二乘法对超额收益率和未预期盈余进行线性回归（基于超额收益模型），股票价格和每股盈余和每股净资产进行回归拟合（基于价格模型）。

最终得出实证研究的结果：（1）基于超额收益模型而言，无论是短时间窗口还是长时间窗口，新会计准则的实施并没有显著影响盈余反应系数。

(2) 基于价格模型，则有如下的结论：新会计准则的实施显著为正的影响股价和盈余的相关系数，即显著的提高了股价和盈余的相关性。

由于国内外的文献研究有结论：由于经济学理论上的一致性，相对于回报模型而言，价格模型（价差模型）对市场的盈余反应系数估计更无偏。

概括而言，新的会计准则实施，给市场投资者提供了更多的信息含量。

[关键词]：新准则信息含量盈余反应系数（ERC）股价和盈余相关性
[中图分类]：F8
Impacts of New CAS on Accounting Information Value Relevance
Abstract
For the purpose of efficiency enhancement of security market，the new CAS was announced，and enforced on 1st ,January 2007 for all list companies in stock markets. It improved the information system on two aspects：fair value measurement method to improve relevance of accounting information；Reduce discretionary behavior to elevate comparability and consistency of accounting information.
But all of these performances are unverified.
ERC associated the relationship between abnormal return and unexpected earnings, if the new accounting reports system can provide more information content to the market investors, the market reflection based on the new accounting reporting system will be more sharp than older accounting reporting system.
This Paper focus on the empirical study of (1) earning reflection coefficient and (2) association between stock price and earning in the event of 2007 New China Accounting Standards, study models in this paper include (1) return model (2) price model. As to return model: the dependent variable is the cumulative ultra stock return while the independent variable is unexpected earnings based on the random walk model，two type of windows is adopted: Long term and short term.
As to price model: the dependent variable is the stock price while the independent variable is earnings per share and book value per share.
The conclusion is: Year 2007 new China accounting standards have no significant impact on ERC, but it significantly improves the association between stock price and earnings, so it provides more information content for market.
Key words：New CAS(China Accounting Standards)；Information Content；Market Response.ERC
Chinese Library classification: F8
1 导论
1.1 选题的动机和背景
依照信息经济学的观点，上市公司披露的财务报表可以起到让投资者获得有效的投资决策信息，从而优化社会经济资源的配置，减少信息市场失灵的无效性，在资本市场中起到极其重要的作用。

2007年1月1日，我国新的会计准则开始实施，新的会计准则融合了“有用决策”和“受托责任观”，即“我国财务报表的目标是向财务报表的使用者提供决策有用的信息，并反应企业管理层受托责任的履行情况”。

盈余是公司在一定期间内经营成果的表现形式，是评价企业经营管理者业绩的一项重要指标，同时也是实证会计研究最为关心的财务指标之一。

国内外大量文献从理论与实证的角度分析了盈余的价值相关性，信息含量和预测能力，包括预测未来现金流以及未来盈余的能力。

资本市场与公司资产证券化是开展盈余价值相关性与预测能力研究的必要条件，会计信息披露准则和公司股票交易制度规范化，使得研究者有条件进行会计盈余和公司价值之间的相关性研究。

目前，学术界对价值相关性一词尚未有一致的定义，早期的大量文献对价值相关性概念的表述倾向于使用信息含量（Information Content），但Holthausen 和Watts(2001)认为价值相关性研究可以被划分为：（1）相对关联研究,该研究对比股票价格（或者变化值）与各种收益指标之间的关联程度（2）增量关联研究，这类研究主要探讨在给定会计变量的前提下，增加其他会计信息是否能够帮助增进对公司价值的解释力度（3）边际信息含量研究，该类研究基于事件研究，探讨一些特别的会计信息是否能给投资者带来有预测价值的信息含量。

美国学者Ball和Brown在1968年在《会计研究杂志》发表了一篇文献，开启了会计实证研究的大门，他们得出结论：预期盈余与超额回报之间存在显著的正相关性。

从那时候开始，大量的会计研究文献对盈余以及其他会计数据的价值相关性进行了研究。

虽然这些研究尽管都以会计信息为主题，但研究的内容都是以关注盈余数据为主。

20世纪80年代以前，探讨盈余指标的价值相关性或预测能力的研究大多限于盈余的数量分析，对盈余质量的分析涉及相对较少。

盈余反应系数（Earnings response coefficient，ERC）是指单位未预期盈余的边际超额回报效应，它度量了公司盈余质量的市场认可程度。

盈余反应系数通常涉及到盈余的结构性，持续性和及时性，盈余反应系数被视为盈余质量的市场度量，为此，它被纳入盈余结构性，持续性和及时性的研究范畴中。

如果从会计信息观的角度看的话，财务报表是信息，而财务报表是建立在会计准则基础之上的，不同的财务报表系统提供不同的会计信息，因此基于新，旧两个不同的会计准则建立的会计信息系统向市场传递了不同信息含量的会计信息。

信息含量被定义为可以改变对未来预期的事项，盈余可以看成这个信息系统的最重要信号之一。

如果会计信息含有有关盈余的信息含量，其包含的信息就能够改变市场投资者对公司股票回报或公司股票价格的预期。

如果有关未预期盈余的信息能被市场所捕获，那么未预期的盈余就会反应到市场中，与股票价格或者回报产生相关关系，通过比较证券市场分别对这两个信息系统的反应就可以推断出盈余信息对决策有用性的差异。

2007年度，我国的会计准则发生重大的变化，公允计量法被广泛的采用。

新的会计准则的实施，使得基于会计准则的财务报表包含的内容也发生重大变化，财务报表的信息含量随之也发生重大变化。

反应到中国的资本市场上，新的会计准则是否对投资者的决策提供了更多的信息含量，这些信息含量能否被市场捕获也就成为了本论文的研究内容。

由于盈余反应系数的大小，公司股价和盈余相关性的大小就能完全反应出市场的反应程度，所以本论文就是基于超额收益模型利用事件研究方法对新准则前后的盈余反应系数大小，利用价格模型对新准则前后的股价和盈余的相关系数大小这两个方面进行研究，通过比较新会计准则前后上市公司盈余反应系数、股价和盈余的相关系数变化情况，来研究财务报表传递盈余信息有用性的差异，也即研究新会计准则对会计信息价值相关性的影响。

1.2 本论文的框架结构
本论文的第二部分是有关的研究文献综述，第三部分是理论推导，包括从信息观的角度下财务报表的作用以及会计准则实施的原因以及新旧会计准则的主要区别，并提出研究假设，第四部分是主要的实证研究内容，本论文采用了收益模型和价格模型进行实证分析，这一部分主要包括的内容为：基于超额收益模型：（1）样本选择，（2）短窗口和长窗口的定义，（3）盈余反应系数计算，比较了从2004－2009年间各年度的盈余反应系数的大小，（4）采用虚拟变量法对新准则实施前后的样本公司进行混合回归并得出相应的结论。

基于超额收益模型：（1）样本选择，（2）各年度股价和盈余的相关系数计算，比较了从2004－2009
年间各年度股价和盈余相关系数的大小，（3）采用虚拟变量法对新准则实施前后的股价和盈余的相关性进行混合回归，并得出相应的结论。

本论文还附录了利用E-Views5.0统计软件计算各种时间窗口的超额收益率和未预期盈余的程序。

本论文的主要贡献在于：采用以下两种模型来对沪市主板市场的盈余反应系数，股价和盈余的相关系数进行了实证研究并得出了新旧会计准则下，盈余信息披露的价值相关性结论。

(1) 收益模型，采用序列简单随机游走模型，采用长时间窗口和短时间窗口的事件研究方法，分别计算超额收益率和未预期盈余，并计算出分年度盈余反应系数的大小；并用虚拟变量法检验新准则下的盈余反应系数是否显著大于旧准则(2) 价格模型，利用股价和每股收益，每股净资产进行回归分析，并用虚拟变量法检验新准则下的股价和盈余相关系数是否显著大于旧准则
2 相关研究综述
2.1 盈余反应系数（ERC）研究
自鲍尔和布朗（Ball & Brown，1968）在《会计研究杂志》（Journal of Accounting Research）发表“An Empirical of Accounting Income Numbers”一文以来，实证研究方法就被广泛应用到会计学领域。

自从他们的实证研究得出会计信息对投资者具备信息含量后，以投资者观点为主的信息含量研究成为会计研究的主要领域之一, 鲍尔和布朗也可算是会计实证研究的鼻祖。

研究盈余反应系数的动机是因为它在证券估价和基础分析方面的潜在应用，另一个重要的动机则是为了设计出效率更高模型用它来检验契约与政治成本假设或会计信息传递理论。

较早研究盈余反应系数的文献有Kormendi & Lipe (1987) 和Miller & Rock（1985）。

他们的研究基础包括：（1）会计关联研究（2）宏观经济中持久收入假说
Kormendi和Lipe计算了股票回报与盈余关联的程度，也即盈余反应系数，并检验了公司特有的盈余反应系数与公司盈余的时间序列之间是否存在正相关关系。

这样，盈余反应系数就反映了盈余的时间序列特征和权益市场价值贴现率。

比如，如果盈余的时间序列特性为盈余变动是永久的，再假定盈余变动与现金净流量变动之间是一一对应的，那么盈余反应系数就等于按风险调整权益回报率计算出的盈余变动的永续年金现值。

年度盈余每1美元永久性变动的现值为(1 + 1/r), 其中，r表示风险调整权益回报率。

Kormendi & Lipe (1987), Easton & Zmijewski (1989)和Collins & Kothari (1989)等早期研究确认了盈余反应系数的四个经济影响因素。

这类研究都以金融与经济文献中标准贴现净现金流量估价模型开始，为将盈余与证券回报联系起来，假如市场对盈余预期的修正与现金净流量之间存在一一对应的关系，每$1盈余变动所引起的价格变动加上所有修正后的未来盈余预期的贴现值。

这四个决定价格变动或盈余反应系数大小的因素是：持续性，风险，公司增长率，利率。

Kormendi & Lipe (1987) ，Easton & Zmijewski (1989) 的研究表明，盈余变动对市场参与者对未来盈余预期的影响越大，即盈余对时间序列特征的影响越持久，则价格变动或盈余反应系数就越大。

Collins & Kothari (1989)将盈余反应系数与一些常用的盈余的ARIMA 时间序列特征相联系，包括随机游走、移动平均、自回归等特性。

Easton & Zmijewski (1989)解释了为什么风险对盈余反应系数的影响是负的。

这里的风险指的是权益现金流量波动的非系统性风险。

单个或多个贝塔系数的CAPM说明，权益贴现率是随权益现金流量的系统性风险增加的，金融文献中常用三因素或四因素的CAPM模型(见 Fama & French, 1997). 这样，风险越大就意味着贴现率越高，而预期未来盈余的修正现值，即盈余反应系数就越小。

Collins & Kothari (1989) 指出，公司增长机会对盈余反应系数具有正向的边际影响。

这里的增长是指现有项目或期望收益率能超过风险调整回报率r （相当于该项目现金流量的系统风险）的新投资机会，公司能在现有或未来投资项目中赚得正常水平以外更多回报的能力与资本市场效率之间并不矛盾。

这只是说公司在产品市场中具有垄断能力，能在一段有限的时期内挣得经济租金。

换言之，其他公司进入或退出产品市场一般不会立即改变公司赚取超额利润的能力（相反，在有效市场中，价格会随着对公司获利能力预期的变动迅速做出调整，因此无论投资哪只股票，投资者都只能期望获得平均回报率）。

如果当期收益中包含了公司增长机会的信息，则预计价格变动会比较大。

Collins & Kothari (1989) 认为，价格反应会比盈余的时间序列持续性更大，因为根据历史数据预计的持续性在反应目前的增长机会方面很可能是不准确的。

Dhaliwal, Lee & Fargher（1991）的研究表明，举债程度（Degree of Financial Leverage）越高的公司，盈余反应系数越小，其经济含义为：在其他条件相同的情况下，对举债程度高的公司而言，息前盈余高，表示对债权人的债权保证程度增加，因而盈余反应系数降低。

Collins & Kothari (1989)预计，在盈余反应系数和无风险利率之间会存在着短暂的负相关关系。

原因很直接，贴现率r在任何时候等于当时的无风险利率与风险溢价之和。

如果无风险利率上升，在其他条件不变时，对未来盈余变动预期的修正贴现值得将会下降，这样，在利率与盈余反应系数之间就会存在着杂事的负相关关系，但这一论点忽视了利率的变动就是预期通货膨胀率的变动，而公司会通过提高价格将通货膨胀率的变动转移给顾客。

这样，盈余反应系数与利率变动之间就不再相关。

利率与盈余反应系数之间的负相关关系实际上是假设要么利率与真实利率之间同时发生同向变动，要么通货膨胀对股票价格存在负向的影响，因为未预期的通货膨胀对经济活动会有负面的影响。

2.2 ERC拟合值偏小的研究
大量的实证研究证明，盈余反应系数总是偏小，本论文在实证中国资本市场也同时发现这个问题的存在，在解释为什么盈余反应系数太小方面,存在许多的假说，对盈余反应系数范围的经验估计值在1至3之间(例如，见Kormendi & Lipe,
1987, Easton & Zmijewski, 1989)。

假如年度盈余时间序列是随机游走的，再假如贴现率为10%，则盈余反应系数的预计值为11左右（等于 1 + 1/r)。

如果使用市盈率作为盈余反应系数的合理估计，则根据所考察的期间，盈余反应系数将为8-20左右。

这样对比，盈余反应系数估计值就显得比较“小”了，研究者们又发展好几种假说来对此进行解释：
Beaver, Lambert,& Morse (1980) 试图通过引入三个内部相互关联的想法来对盈余反应系数的预测值和估计值差异进行解释：价格引导盈余，会计盈余的真实盈余加噪音模型，以及反回归计量研究设计。

另一个很有影响的努力是Easton & Harris (1991)，他们假定将权益的账面价值作为权益市场价值的噪音代表，再假定净盈余, 则盈余计量了权益市场价值的变动。

他们指出，应使用经价格平减的盈余信息（盈余/股价）而不是经价格平减的盈余变动信息来解释盈余。

如果采用Easton & Harris (1991)中的资产负债表观，则盈余的预计系数将说明盈余都是短期的。

由于盈余的持久性强，Easton & Harris (1991) 的解释不令人满意，即使他们的证据清楚地表明了经价格平减的盈余信息能比经价格平减的盈余变动信息更显著地解释股票收益的变动。

Kothari(1992)和Ohlson & Shroff (1992)提供了另一种解释，在回报率-盈余回归模型中，从盈余预期的角度出发，使用经过价格平减的盈余信息来解释股票回报。

近年来，研究者在回报-盈余回归模型中，常用经过价格平减的盈余信息变量来解释股票回报。

但是，估计的盈余反应系数距离以市盈率来计算的估计值之间却差得非常大。

至少有四种假说致力于解释为什么盈余反应系数的回归拟合值偏小：(1)价格领先于盈余 (2) 资本市场无效(3)盈余噪音和GAAP不完善 (4) 暂时性盈余
（1）价格领先于盈余
Beaver, Lambert & Morse (1980)发展了如下的观点：价格中所包含的信息比会计盈余信息中所包含的信息含量更丰富。

在有效市场中，价格的变动是非常迅速的，以反应出市场对公司未来现金净流量预期的修正现值。

相反，由于在确定盈余的过程中，必须依赖的基础是收入实现和费用配比原则，会计盈余显然需要经过一定的时滞之后才能将价格中所包含的信息反映出来。

这就是“价格领先于盈余”的含义。

关于价格领先于盈余的应用之一，即使年度盈余信息的时间序列特征符合随机游走模型，利用过去的盈余信息也是无法预测出未来盈余的变化，相反，价格所反映出的信息中却包含了未来盈余变动的信息。

这也就是说，从市场的角度来看，以后的年度盈余变动是不可预测的。

价格领先于盈余的经济后果便是当回报率与同期的盈余变动之间存在相关关系时，只有一部分盈余的变动是在市场的预料之外。

在有效市场中，预料范围内的盈余变动部分与同期的证
券回报率变动之间是无关的。

这部分与证券回报率不相关的盈余变动即导致了盈余反应系数的低估并减弱了回报率-盈余回归模型的解释力度。

因此，在价格领先于盈余的前提下，简单地去研究盈余变动与证券回报率之间的相关关系，未能为未预期盈余选择一个准确的代表变量应当就是为什么盈余反应系数过小的一个重要原因。

(2) 资本市场无效
如果市场不能按照当期的预料外盈余信息正确地调整其预期未来盈余，则由盈余变动所带来的价格变动就会极小。

有大量证据表明，股票市场对盈余信息的反应不足，只有随着时间的推移才能逐渐地表对确认出盈余信息的影响。

盈余反应系数值比预计的小与资本市场无效是一致的。

但是，除非存在着在逻辑上成立的资产市场无效理论能支持对盈余信息的反应不足，否则，应当对这种解释进行调整。

因为在没有理论能预计出某个特定情形会发生的情况下，反应过度与反应不足的发生可能性应该是一样的。

(3) 盈余噪音与GAAP的不完善
盈余噪音观点自Beaver, Lambert and Morse (1980)，之后在会计学者中逐渐流行起来。

由于Beaver等人很好地解释了为什么价格领先于盈余，他们的模型基础是将会计盈余定义为真实盈余和与价值无关的噪音或与股票价格（即价值）或各期回报率无关的干扰成分之和。

盈余等于真实盈余加噪音的这种观点实际上说明会计师的工作干扰了关于公司价值的真实盈余信号。

这与常识是相背的，并且至少与两个方面的证据是矛盾的：首先，有证据表明会计应计项目是具有信息含量的（Rayburn, 1986, Dechow, 1994)。

第二，不管应计项目是否具有信息含量，取消应计项目以后的盈余信息看起来也并不就会是真实盈余, 没有经济常识可表明，强调以交易为记录基础的收益计量方法就能报告出真实盈余：指盈余能反映出经济利润中的所有信息（比如，权益市场股本的变动这样的信息）。

实际上，Beaver等人的论文只是认为价格领先于盈余信息，即价格变动所反应的信息内容比会计盈余所反应出的信息更丰富而已。

GAAP不够完善的观点认为，财务报告的目标应当是“预测未来投资现金流量或股票收益”。

支持这一观点的人于是就用回报率—盈余之间的关系来判断GAAP是否很好地完成了它的目标。

研究假说为：
1. 资本市场是充分有效的，
2. FASB的SFAC中所提出的财务报告的主要目标为财务报告通过对盈余及其构成进行计量来报告企业的业绩信息。

投资者、债权人、和其他对评价企业净现金流量的前景感兴趣的人对这类信息尤其关心。

他们对企业未来现金流量和获取现金流量能力的关心使得他们会非常关心企业的盈余情况。

Lev在一系列与各种不
同的合作者共同完成的文献中，都坚持了GAAP不完善的观点。

他认为，正是由于GAAP的不完善才使得盈余的质量低下，因此与证券回报率之间只有非常弱的相关关系。

他指出：虽然回报率与盈余之间的关联错误，或者部分投资者的非理性（交易噪音）都是盈余信息与股票回报率之间关联太弱的原因，但会计制度的错误使得报告盈余的质量（信息含量）低下也是一个重要的原因。

盈余噪音和GAAP不够完善的观点对回报率-盈余之间的相关程度影响结果非常类似。

两者都使得证券回报率与同时期的盈余信息之间的相关程度减弱，低估盈余反应系数（例如，见Beaver, Lambert, Morse （1980）,Lev,（1989）, Kothari（1992)）。

(4) 暂时性盈余
尽管年度盈余常被假设为是随机游走的，但很多文献都公认盈余存在着暂时性成分。

暂时性盈余存在的理由包括：首先，某些（诸如出售资产）企业活动会导致一次性的盈余或亏损。

其次，由于股东与经理的信息不对称，以及潜在的诉讼威胁，因此财务报表的供给双方都需要在处理会计数字时遵循谨慎性原则。

根据Basu(1997),谨慎性定义为会计数字在反映经济收益与经济亏损方面的速度不对称，或报告坏消息的速度大于报告好消息的速度（见Ball, Kothari and Robin, 1999）。

信息不对称和诉讼威胁都是促使管理层以比披露好消息更快的速度披露坏消息的原因。

即会计确认标准在对待亏损与收益方面是不一样的，对预计可能发生的损失需要及时地予以确认。

当确认的可能亏损公布以后，大致等于确认了市场价值影响，因此与市场价值变动类似，损失只是暂时性的。

最后，由代理理论所导致的管理层操控动机也影响着盈余与亏损的暂时性。

当合约中使用会计数据来决定管理层回报时，管理当局会利用操控性应计项目来降低高水平的非操控性盈余，或使用大冲销来报告巨额的亏损，巨额冲销的操控应计项目行为在引入新的CEO时也有发生。

应计项目中的可操控性部分应当就是暂时的，并且是可以最终转回的。

拟合模型选择的问题也会给盈余反应系数的拟合值偏小带来影响，Robert N. Freeman 和S.Y. Tse（1992）认为：传统线性回归的盈余反应系数低估了长期预测不符的价值，因为传统的线性模型强调以短期盈余来预测长期盈余。

他们构造出一个反正切函数来描绘未预期盈余和非正常回报之间的关系，并用此模型对1984年到1987年500家公司数据进行了分析。

他们得出：
(1) 未预期盈余和非正常回报在某个未预期盈余附近是接近于线性的，但对除了这个很小的区间的其他大部分的未预期盈余来说，非线性关系具有更强的解释力度
(2)相对线性模型，非线性模型更能解释盈余反应系数和市盈率的区别
程小可和李玲玲（2004）从分析线性盈余-回报模型的假定开始，指出了线。