利用金融衍生工具规避石油价格风险

利用金融衍生工具规避石油价格风险

作者：钮若晗

来源：《国际商务财会》2017年第05期

【摘要】在石油的金融特性日益显现，石油期货具备金融衍生品特点的情况下，利用金融衍生工具规避石油价格风险显得尤为必要。本文试图利用金融衍生工具，探讨通过套期保值方法规避石油价格风险。

【关键词】国际油价；石油期货；金融衍生工具；套期保值；风险规避

【中图分类号】F83

一、石油金融属性及石油价格风险

（一）国际石油价格定价机制

石油作为大宗商品，其价格固然受供求关系影响，石油输出国组织OPEC的减增产协议曾经一言九鼎，但是影响国际油价还有诸多因素，美国生产和使用石油以及石油战略储备，中东局势紧张，俄罗斯作为新的产油国加入供应方，都成为影响油价的重要因素。石油金融属性日趋明显，与美元的关系错综复杂，向来有硬美元软油价，硬油价软美元之说。

目前国际石油期货市场有NYMEX（纽约）、IPE（伦敦）、工业品交易所TOCOM（东京）和SIMEX（新加坡），三大基准价格为WTI原油、Brent原油和迪拜原油。WTI和Brent 原油均为低硫轻质油，涨跌基本同步，Brent略低于WTI。迪拜原油为高硫原油，价格比WTI 和Brent油低30%左右。WTI原油主要是美国市场在NYMEX（纽约）期货定价基准油，WTI 价格日趋重要，WTI原油期货合约流动性好，价格透明度高，以WTI为基准油的原油期货交易，是商品期货品种中成交量最大的品种。

Brent原油是欧洲市场在IPE（伦敦）现货市场基准油。1988年6月，IPE（伦敦）推出Brent原油期货合约。Brent原油定价体系，因能较为灵活地规避风险，曾高达国际原油交易量的80%。国际市场约有65%的原油交易量以Brent油为基准油作价，现货交易量大于WTI。迪拜油主要在亚洲市场，亚洲从中东进口的原油以迪拜油即欧佩克油价为基准，期货交易量较小，主要是东京和新加坡现货交易。新加坡是亚洲成品油的集散中心，SIMEX（新加坡）是成品油交易市场。

（二）中国石油价格定价机制及风险

中国原油对外依存度达63%，原油市场已经与国际接轨，油价完全遵循国际油价规则。国内成品油定价机制以国际油价为参照物，加上发改委调控。从1985年开始至今，成品油价格机制历经七次改革，目前国内汽、柴油价格根据一揽子原油平均价格变化率定期调整，以10个工作日为一周期，设定底线，维持成品油价格稳定，维持石油行业稳定运行，实际上是为两大石油集团设置了保险系数。国家发改委拟建立油价调控风险准备金。

（三）石油金融属性及具体表现

国际石油市场与金融市场高度渗透，巨额投机资本和对冲基金进入石油市场，通过金融手段达成大宗交易。油价不再由边际成本来确定，石油供求规律无法左右国际油价。石油经济日趋金融化，国际石油市场操作金融化，跨国石油公司借助金融工具实施兼并。石油期货市场和石油场外衍生品市场成为金融市场的一部分，除了石油美元，石油期货也成为金融衍生工具之一。石油与国际货币体系休戚相关，汇率变化影响迅速波及油价，国际对冲基金介入石油市场。石油市场金融属性既体现了石油与汇率的密切联系，也揭示了石油衍生品市场体系与国际油价定价机制。石油以美元标价，国际油价暴涨意味着购买石油的美元需求量急剧上升。20世纪70年代，美国在油价上涨4倍的情况下，顺利实现“石油美元再循环”，把美元从金本位改为石油本位，原本贬值的美元重新升值。目前，在经历了硬油价软美元又到硬美元软油价的态势下，石油市场风险进一步加大。石油金融属性具体表现为：

1.国际油价体系及定价机制金融化。

石油金融属性最突出的表现是石油期货价格已成为国际石油市场定价依据，即石油期货的虚拟价格左右了实体经济层面的石油配置，对现货价格起决定性的作用。

2.国际石油基金的金融化运作。

在国际投机资本操纵下，石油期货市场充斥着大量机构投机商和对冲基金，各种投机基金介入原油期货市场，获取原油溢价利润，导致了石油供需格局并无实质性改变的情况下油价的跌宕起伏。尽管国际游资不能决定油价长期趋势，短期内却可以兴风作浪。在供需没有根本性改变的情况下，国际油价巨幅震荡，从高点140美元跌落到低点35美元。（见图1、2，表1）

3.石油期货投机资金狙击国际油价。

市场多空双方博弈油价涨跌方向时的资金力量表现在期货交易未平仓合约价值。石油金融属性放大了石油价格风险，期货市场1比10的运作机制，导致10倍风险。最具典型的例子就是2002年中航油新加波公司石油期货亏损5.5亿美元。

（四）中国石油期货市场发展历程

20世纪90年代，中国曾经开办过石油期货市场。上海期交所、北京期交所和广州联交所都开展石油期货交易。上海期交所交易量最大，约占全国石油期货市场份额的70%，日平均交易量超过SIMEX（新加坡）。从1993年初至1994年初，成交额逾千亿元人民币，总成交量达五千万吨。1995年，京沪宁三家石油期交所主要交易品种是柴汽油。1998年中国停止石油期货。

中国进口原油的数量可观，国内油价与国际油价接轨后，必须以石油期货完善和补充现货市场，实现保值。柴汽油燃料油等成品油的定价基础是原油价格，中国原油进出口以及国内贸易高度垄断，无法发挥期货交易机制作用。目前上海石油天然气交易中心仅限于成品油期货，原定2017年1月推出原油期货，因各种原因也无限期推迟。

二、石油价格风险中衍生工具的运用

（一）石油定价机制中的金融衍生工具

根据金融衍生工具形态划分，有远期、期货、互换和期权四类，运用这些衍生工具以及组合，不仅进行贸易风险管理，同时又能规避利率和价格风险以及汇率风险。利用金融衍生工具规避石油价格风险的原理为：

金融衍生工具具有规避风险功能。国际油价风险有：汇率波动风险，利率变动风险，石油供求变化导致价格波动风险和使用各种衍生工具过程中产生的违约风险。衍生工具走势与对应的石油价格走势密切相关。

利用石油期货规避石油现货价格风险。利用套期保值规避石油价格风险，在期货市场上买入或卖出与现货交易方向相反同种商品等值的期货合约，无论现货市场价格波动，最终交易亏损额与盈利额大致相等。

利用期权实现低成本风险管理。购买者购买石油期权可在未来特定日期按照某一价格购买一定数量石油。若现货价格低于合约价，除购买期权的费用，购买者并无其他风险；若现货价格高于合约价，购买者执行合约价。