财务管理专题讲座

使股利的变化具有规律性
避免削减股利
2022/3/23
茅宁《公司理财》第六章
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4）追随者效应（clientele effect）
公司的特定股利政策对特定的 群体有利，或者说受到特定群体 的拥护
公司应设计反映投资者偏好的股 利政策
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二、股利决策
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利润是公司的收益，不是投资者的收益
99年分配A股现金为24亿，每股0.028元，税 后为0.022元。7月平均股价14.4元，收益率 0.16%，倒数为635，高出PE10倍
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1）鸟论（心理因素论）
股利政策将影响股东的期望收 益率
股东对D和g两者的看法不同， 即后者（林中鸟）的不确定性 大于前者（手中鸟）
结论——增加现期股利的发放有 助于提高股票价值
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2）税收偏好理论
个人投资者偏好于低股利支付： 股利适用税率高于资本增益税率 投资者可以控制资本增益税交纳 的时间（收益递延）
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1、问题
如何在支付股利和将收益再投资之 间做出选择？
当确有机会需要资金时，是以牺牲 股利支付的方式，还是通过增加财 务杠杆的方式？
在制定股利政策时，税收因素应当 赋予多大的权重？
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问题（续）
股利政策应当在多大程度上受 市场和股东偏好的影响？
固定股利加红利
固定股利支付比率
剩余政策：先将盈余用于最优资本预算 所需的资金，剩余部分再发放红利
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3、影响因素
约束
法律约束：无损资本原则；盈利原则 ；偿债能力原则
契约要求：债券合同 现金约束：财务流动性
投资机会——公司资金需求
公司成长性，行业之间存在差别 收益的稳定性
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影响因素（续）
外部融资能力：发售新股可能性与 成本；举债能力；控制权问题
市场预期（信号作用）：股利政策变 动可能产生的不利影响
股东结构特征：看法Hale Waihona Puke Baidu
公司控制：防止敌意收购时，通过发放 股利来取悦股东
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例：佛照现象
公司的股利政策与公司股票的价值无关
决策意义
公司不必将制订股利政策作为其重要决策
股利决策只是融资决策的一项任务（剩余 ）
例——日本公司盛行“零股利政策” 危害——管理层尽可能压低股利，并用
来满足个人私利
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MM不相关定理
公司价值只取决于其盈利能力和经 营风险，与公司的分配政策无关
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负面的考虑（派现的尴尬）
市场不认可。追捧的是高送配的高成长 股和有重组题材的ST股
是否符合股东财富最大化的目标 应充分考虑资金的利用效率和再投资 的风险水平 资本经营也许对股东的持续回报提供 更好保障
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问题
佛山照明上市6年累计发放现金红利 7.06亿元，超过其在市场上发股筹资近 1亿元
公司股票市价在10多元左右 身处传统产业的佛照能够长期保持高派
现比例令人叹服，但市场对此评价不高 也是不争的事实
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影响中国上市公司股利政策的因素
公司所处的行业
东方电子、清华同方、中信国安等都是送股 高手
股利支付的形式如何选择？ 直接发放现金 股票回购
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关于美国公司股利的实证分析
股利随收益的变化而变化，且明显 滞后
股利是刚性的，不变的公司居多 股利的变动比收益变动平滑 股利政策随公司生命周期的变动而
变动
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基本假设——完备市场 无所得税（公司税和个人税） 不存在股票交易成本和发行费用 财务杠杆对资本成本的影响可略 投资政策给定不变
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2、相关理论
股利政策的选择影响公司股票的 价值，原因在于资本市场存在缺 陷 不对称税负 不对称信息 交易成本
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股利稳定性的作用
当公司收益下降时不减股利可传递管理 层的看法（未来看好），从而影响投资 者的预期
满足投资者（特别是机构投资者需求）
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2、基本形式
有规律的股利发放（regular rule）： 在一定阶段中保持每股股利额不变。等 盈利充分提高后，再提高发放额
机构投资者偏好相反，即愿意高股 利支付
股利发放会降低公司价值
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3） 信息内涵（信号传递）
股利变化（特别是非预期变化）反映内 部信息
正面信号：增加说明前景看好
负面信号：增加说明风光不再 决策意义：一般不轻易改变股利政策
支付最低限度的股利 维持稳定的股利支付率和股利
第六章 财务管理专题
第一节 股利政策 第二节 创造价值的管理
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第一节 股利政策
一、股利理论概述 二、股利决策
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一、股利理论概述
股利政策：以现金形式付给股东的 收益比率
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1、不相关理论(Irrelevant theory)
佛山照明、五粮液、康佳等则大比例送现金
公司的股权结构
配股多的公司大多是单一股权结构 佛照、康佳、科龙等都是兼有内外资股的股
权结构
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正面的考虑
经济实力的表现 股本结构的特点：对B股及非流
通股股东负责 超前性：现金分红将日益成为股
票投资价值的衡量标准
是佛照管理层需要反思，还是市场需要反思 ？
股利政策直接影响市场定位 现金分红为主的公司多属于低市盈率
中国股市的特殊性 是一个重资本利得、轻当期收益的市场 是一个缺乏理性机构投资者的散户市场
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中国股市的数据
2000年7月平均市盈率近60倍：沪市58.21 ；深市57.89