第一章 证券投资分析概论

二、信息不对称与证券市场效率
市场经济发展了几百年，都是处于不对称信 息的情况之下，但信息不对称理论的推出却只 是近几十年的事情。当人们没有发现信息不对 称理论的时候，比如亚当·斯密的时代，理论界 并没有注意到市场的这一先天缺陷，斯密甚至 把“看不见的手”推崇备至，自由的市场经济 理论学者都宣扬市场的自由调节，反对对于市 场的干预。
第 一 章
证券投资分析概述
1.1 证券投资分析的意义和目标 一、证券投资分析的含义
证券投资是指投资者（法人或自然人）购买股票、债 券、基金等有价证券以及这些有价证券的衍生产品，以 获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程。 证券投资分析是指人们通过各种专业性分析方法，对 影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析以判断证 券价值或价格及其变动的行为，是证券投资过程中不可 或缺的一个重要环节。
– 市场交易数据中得到的全部信息：历史价格、收益率、 交易量和其他市场产生的信息。 – 证券价格的历史数据是可以免费得到的，如果这些数 据里包含有用的数据，则所有的投资者都会利用它， 导致价格调整，最后，这些数据就失去预测性。 – 在弱有效市场上，证券价格随机游走，价格的变动与 前一次价格上升或下降没有联系，也不会影响下一次 价格的变动。
（一）信息不对称和信息分配
1．信息不对称 该理论认为:市场中卖方比买方更了解有关商品的各 种信息；掌握更多信息的一方可以通过向信息贫乏 的一方传递可靠信息而在市场中获益；买卖双方中 拥有信息较少的一方会努力从另一方获取信息；市 场信号显示在一定程度上可以弥补信息不对称的问 题；信息不对称是市场经济的弊病,要想减少信息不 对称对经济产生的危害,政府应在市场体系中发挥强 有力的作用。 。
（四）行为分析法
三个假设： "有限理性"、"有限控制"、"有限自利"
二、证券投资分析的主要步骤
（一）资料收集与整理 （二）案头研究 （三）实地调研 （四）形成分析报告
第三节
信息不对称下的博弈
一、法玛（Fama）的有效市场假说
早期研究：建立在“随机漫步”基础上 Maurice Kendall, The analysis of economic time series, Part I: Prices, Journal of the Royal statistical society 96, 1953. 确定不了任何股价的可预测形式，股价的变化是随机漫步 （Random walk）：价格的变化是随机的且不可预测的。
道德风险
• 道德风险，即“从事经济活动的人在最大 限度地增进自身效用的同时做出不利于他 人的行动。” 或者说是：当签约一方不完 全承担风险后果时所采取的自身效用最大 化的自私行为。
• 医疗保险市场上的风险还有事后的机会主 义行为。 • ——如，当投保人投保之后，由于自己患 病的损失将由保险公司承担，那么有些投 保人就可能会不太关注自己的身体健康。 特别是当投保人的行为无法受到监控时， 他就可能会更加忽视自己的健康保护。结 果也会使保险公司的赔付概率增大，甚至 亏损。
• 证券价格的历史记录不含有对预测未来价 格有用的信息，况且人人都可以获得这样 的信息，没有人更加高明。因此，利用历 史资料对市场未来的价格趋势分析是徒劳 的。 • 弱式有效性是最弱类型的有效市场，则技 术分析无异于占星术！
2 半强式有效假定
• 定义：证券价格除了反映历史信息外，还 包含市场上所有其他的公开信息，则市场 是半强式有效的。 • 公开信息
• 2016年证券从业考试改为：《证券市场基 本法律法规》、《金融市场基础知识》 • 考过以上两门后，多考其他科目还可以获 得其他相应的资格。
教材与参考书目
一、教材： 1、田文斌.《证券投资分析》，中国人民大学出版社。
参考书目：
1.证券业协会.《证券基础》。
2.《证券投资学》，吴晓求主编，中国人大出版社
另外… • 你手中的钱正在贬值…
学了《证券投资分析》你将怎样？
• • • • •
一、你将成为一个短线投机客； 二、你将成为一个专业“股民”； 三、你将成为一个理财顾问； 四、你将成为一个基金经理； 五、你信奉价值投资并成为 中国的----“巴菲特”
• 一、为什么要学习证券投资分析
• 大而言之：是为了适应国际国内经济形势 发展的需要。 • 国际形势：当今国际金融发展呈现三种趋 势： 1、是金融国际化 2、是金融自由化 3、是金融证券化
• 国内形势：首先，证券和证券市场在我国 发展相当快：证券品种、数量、市场规模、 投资者人数 • 其次：证券在经济生活中的作用越来越重 要。 • 证券是一种很重要的筹资和投资工具。 • 老百姓理财意识的崛起
• 证券从业资格考试 简介
• 考试科目分为基础科目和专业科目，基础科目为 《证券市场基础知识》。 • 专业科目包括：《证券交易》、《证券发行与承 销》、《证券投资分析》、《证券投资基金》。 • 基础科目为必考科目，专业科目可以自选。 • 考试方式 • 全国统考，闭卷，采取计算机考试方式进行，单 科考试时间为120分钟。
主要内容
• • • • • • • • • 第一章 证券投资分析概述 第二章 有价证券的估值方法 第三章 证券投资技术分析理论 第四章 证券投资技术分析主要技术指标 第五章 宏观经济分析 第六章 行业分析 第七章 公司分析 第八章 证券投资组合理论 第九章 风险管理
如何学好证券投资学？
• • • • 1.上课认真听讲，积极回答问题。 2.课前预习，课后复习 3.积极参加证券投资学社会实践活动。 4.多阅读
网站
• 巨潮资讯网：http://www.cninfo.com.cn/ ——我国上市公司指定信息批露网站 • 和讯网：http://www.hexun.com.cn/和新浪 财经：http://finance.sina.com.cn/ ——信息最大、及时的财经网站 • 中债网：http://www.chinabond.com.cn/ ——债券投资的专业网站 上海证券交易所：http://www.sse.com.cn/ 深圳证券交易所：http://www.szse.cn/
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为什么学习证券投资学分析？
• 你不理财，财不理你 • 拥有财富，你会获得更多的自由 提问：你一生要赚多少钱够用？
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– 在于从理论上确定理想市场的标准，为内幕交 易的违法性提供理论上的根据。 – 强式有效假定是一种理想状态！
• （二）市场达到有效的重要前提：
（1）整个市场没有摩擦，即不存在交易成本和税收；所 有资产完全可分割，可交易；没有限制性规定。 （2）整个市场充分竞争，所有市场参与者都是价格的接 受者。 （3）信息成本为零。 （4）所有市场参与者同时接受信息，所有市场参与者都 是理性的，并且追求效用最大化。
（一）有效市场三个层次
1、弱式有效市场“历史信息” 2、半强式有效市场“公开信息” 3、强式有效市场“内部信息”
全部交易信息
所有可获得的信息 包括内幕信息 与私人信息
全部公开的信息
1 弱式有效市场
• 定义：如果证券价格已经反映了从市场交 易数据中可以得到的全部信息，则称这样 的资本市场为弱式有效的或者满足弱有效 形式。
• 肯德尔的研究：以实验观察为依据，并没 有对随机漫步假设进行合理的经济学解释。 • 1970.5 法马《有效资本市场：理论和实证 研究的回顾》为该假设提供了一个完善的 理论基础 第一次提出“有效市场假说”：
• 有效市场(Efficient capital market）：现时市 场价格能够反映所有相关信息的资本市场。在这 个市场中，不存在利用可预测的信息获得超额利 润的机会。 • 信息集分类 – 不同的信息集对证券价格产生影响的速度不一 样。 – 为了处理不同的反应速度，把信息集分成不同 的类别。 – 最常用的一种分类方法：过去交易的信息、可 获得的公开信息、所有可获得的信息。
• 美国一所大学学生自行车被盗比率约为 10%，有几个有经营头脑的学生发起了一 个对自行车的保险，保费为保险标的15% 。按常理，这几个有经营头脑的学生应获 得5%左右的利润。但该保险运作一段时间 后，这几个学生发现自行车被盗比率迅速 提高到15%以上。
（一）信息不对称和信息分配
2．信息不对称下的博弈 市场经济的本质是用价格信号对社会资源进行 配置，社会资源的分配和再分配过程，实际上是人 们围绕价格进行资源博弈的过程，对任何一种资源 的优先占有都可以在博弈中获得相关的利益，信息 也是这样。
– 除了历史交易数据外，还有与公司生产有关的 基本数据、管理的质量、资产负债表、专利情 况、收益预测、会计处理等经营信息和宏观方 面的信息。
• 证券的价格会迅速、准确地根据可获得的 所有公开信息进行调整。
3 强式有效假定
• 一个市场是强有效的，如果证券价格不仅 仅包括历史信息和公开信息，还包括内幕 信息。 • 内幕信息：公司内部人员掌握的、公司还 没有公开的信息，包括公司未来的发展计 划、高级管理人员的变动安排等 • 意义和价值
（一）信息不对称和信息分配
1．信息不对称
该理论认为:市场中卖方比买方更了解有关商 品的各种信息；掌握更多信息的一方可以通过向 信息贫乏的一方传递可靠信息而在市场中获益； 买卖双方中拥有信息较少的一方会努力从另一方 获取信息；
信息不对称会导致：
• 1.逆向选择 • 2.道德风险
逆向选择：逆向选择是指由于交易双方信息 不对称（information asymmetry）和市场 价格下降产生的劣质品驱逐优质品，进而出 现市场交易产品平均质量下降的现象。 • 1.劣币驱逐良币 • 2.二手车 • 3.医疗保险（事前）
二、证券投资分析的目标 （一）实现投资决策的科学性
（二）实现证券投资净效用最大化
1、正确评估证券的投资价值 2、降低投资者的投资风险。
第二节
主要方法与步骤
一、证券投资分析的主要方法
（一）基本分析法 宏观经济分析、行业和区域分析、公司分析 （二）技术分析法 三个假设： 市场行为包含一切信息、价格沿趋势变动、历史会重复
例子：假设存在一个“准确的”模型，预测A股票价格3天后 将从20元/股涨至23元/股，若该预测信息是公开的，则股票 价格瞬间上升到23元/股。 3天后去买就失去了获利机会，因为信息已经成为历史。
• 由于理性投资者的存在，任何能够用来对股票价 格作预测的信息已经反映在股票的价格中。 • 由于价格是公开可知的，这意味着已经反映价格 的所谓“新信息”已经可知，则“新信息”就成 为旧信息了。 • 若以已反应信息的价格来预测未来，等价于以旧 信息作为决策依据，这种决策是无效的——得不 到任何结论，即未来价格的结论什么可能都有， 即价格是随机游走。
（三）量化分析法
量化分析法是利用统计、数值模拟和其他定量模型进行证 券市场相关研究的一种方法，具有“使用大量数据、模型和电 脑”的显著特点，广泛应用于解决证券估值、组合构造与优化、 策略制定、绩效评估、风险计量与风险管理等投资相关问题， 是继传统的基本分析和技术分析之后发展起来的一种重要的证 券投资分析方法。
术面、形态分析等）
交易、竞价、交割等）
（基本源自文库、技
（开户、委托、
3.《沪深股市操盘全书》，王学武主编，海天出版社
4.《股市制胜技法》，王学武主编，海天出版社（看盘技巧、技术指
标分析、K线分析技巧精华、趋势分析和形态分析）
• 二、课外读物： • 报纸：《中国证券报》、《证券时报》、 《金融时报》 • 杂志：《投资有道》《证券市场周刊》《证 券导刊》 • 网站：中国上市公司资讯网、巨潮网、今日 投资网站、东方财富网 • 《证券分析》格雷厄姆主编，海南出版社 • 《巴菲特给股东的信》清华大学出版社