信息环境与私有信息套利

机 ，有效 抑 制私有 信 息拥 有者 的套 利 行为 。 当企业 会计 信 息质量 较
低 时 ，内部人 比外部 人知 道更 多 的公 司层 面 的私有 信 息 ，更加 重 了 信息 之 间的 不对称 ，导致 私有 信息 套 利行 为 的发生 。 因此 ，提 出假
设 四：
Ｈ ４ ：信 息披露 质量 与私有 信息套 利行 为成 负相关 关系 。
一
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资经 验 ，使 其能够 以较低 的成 本 来获 取公 司特 质信 息 ，理 性 的价值 投资交易使得股价能够真实反映实际价值 ，降低股价中的私有信息 用 私有 信 息套 利 的空 间越小 ，本文 在 实证分 析 中选 取 了股权 结 构 、 含量 。基于 上述 理论分 析 ，我们提 出假 设五 ： 机 构投 资 者行 为 、会计 信 息质 量和 交 叉上市 作 为信 息环 境 的度 量指 Ｈ５ ：交叉上 市行 为会抑 制 私有 信息 套利行 为 的产生 。 标 。具 体如 下 ：
４ 、交叉上 市与私有 信息套利
方 面 ，更 为完 善 的投资 者保 护 机制 、信 息披 露政 策 和严 格 的 法律 监管 会在 制度 层 面 降低 私有信 息 套利 行为 的 发生 。 同时 ，境外 投资 者尤 其 以机 构投 资者 为 主更 为娴 熟 的投资 技巧 及 更为 丰富 的投
二、文献回顾与研 究假设
富 的成 果 。针 对 信 息环 境 的宏 观 角 度 ，之 前 的文 献 已经 从投 资 者
的保 护 程度 （ Ｍｏ ｒ ｃ ｋ ， Ｙ ｅ ｕ ｎ ｇ 和Ｙｕ ， ２ ０ ０ ０ ） 、金融 市 场 的开 放 程度 （ 如 Ｌ ｉ ｅ ｔ ａ ｌ ，２ ０ ０ ４ ；Ｂ ａ ｅ ｅ ｔ ａ ｌ ，２ ０ ０ ６ ） 、信息 透 明度 （ Ｊ ｉ ｎ 和Ｍｙ ｅ ｒ ｓ ， ２ ０ ０ ６ ） 、会计 准则建设 进 程（ Ｄ ｉ ｎ ｇ ｅ ｔ ａ ｌ ， ２ ０ ０ ７ ） 、跨境上 市 （ Ｆ ｅ ｍａ ｎ ｄ ｅ ｓ 和Ｆ ｅ ｒ ｒ ｅ ｉ ｒ ａ ， ２ ０ ０ ８ ） 等 方面 考察 了对 私有 信 息套 利 的影 响 。然 而在 微 观 角 度 却鲜 有 提及 ， 目前只 有 从证 券 分析 师 跟进 行 为 （ Ｐ ｉ ｏ ｔ ｒ ｏ ｓ ｋ ｉ 和 Ｒｏ ｕ ｌ ｓ ｔ ｏ ｎ ｅ ，２ ０ ０ ４ ；Ｃ ｈ ｏ ｉ ，２ ｏ ｏ ５ ） 和公 司治理 （ Ｆ ｅ ｒ ｒ ｅ ｉ ｒ ａ 和Ｌ ａ ｕ ｘ ，２ ０ ０ ７ ） 两 个 角度 进行 的研 究 ，对 微观 层面 的影响 因素 并没 有进 行更 深 入 的 探讨。
２ ，机 构投 资者 行 为 与私 有 信 息套 利 机构 投资 者 的行为 一 定程 度上 可 以反 映上市 公 司 的业绩 信息 或 市 场 价值 ，市 场上 的 私有 信息 会 因此相 对 减少 。随着 机 构投 资者 持 股 比例 的增加 ，基 于 公司 基本 面信 息 的交 易行 为越 来越 多 ，上市 公 司股 价在 不 断地 吸收 新信 息 的过程 中，逐渐 逼 近企 业真 实价 值 ，股 价 中所 包含 的公 司基本 面信息 增多 。于此 ，我们 提 出假 设三 ： Ｈ３ ：机 构投资 者 的信 息搜 寻行 为将有 效抑 制信息 套利行 为 。
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信息环境 与私有信息套利
子 Ｌ 祥 峰 赵 玉 洁 马悦 重庆 大 学 经 济 与工 商 管 理 学院 重庆 ４ ０ ０ ０ ３ ０
摘要 ： 私 有信 息套利行 为是 目前资本市场领域 的 实证研 究热 点，本文 以２ ０ ０ ５ 年 到２ ０ １ ５ 年的 沪深３ ０ ０ 为研 究样 本 ，采 用平衡 数据模 型的 回归方法 ，实证分析 股权 结构 、机 构投 资者 行 为、会计信 息质量和 交叉上市 对私有信 息套利行 为 的 影 响 。 实 证 结 果 表 明 ， 第一 大 股 东持 股 比 例 与私 有 信 息 套 利 行 为 成 正 相 关 关 系 ， 第 二 到 十 大 股 东持 股 比 例 、 机 构投 资者持 股比例 、会计信 息质量和私 有信 息套利 行 为成 负相 关关 系，交叉上市会抑 制私有 信息套利行 为 的发 生 。实证结 果对 于如何抑制 我 国资本市场上私 有信息套利行 为有较 大的指导 意义。 关键 词 ： 股权 结构 ；机 构投 资者 ；会计信 息质 量 ；交叉上市 ；私 有信 息套利
一
、
引言
度 ，减少 挖掘 信息 的 成本 ，增 加公 司 特质 信息 的对 外传 递 效率 ，减 少 私有 信息套 利行 为 的发生 。此提 出研究 假设二 ： Ｈ２ ：较 高 的 股权 制 衡 度 能够 有 效 抑制 私 有 信息 套 利 行为 的发
生。
中 国资本 市场 正在 成 为 中国经 济结 构转 型 、增 长方 式转 变 的主 要实 践平 台 。对 资本 市场 而言 ，私有信 息套 利 是最 大 的毒瘤 ，它 的 存 在 损 害的 不仅 仅是 追涨 杀跌 的散 户们 的利 益 ，它 动摇 的是 我 国证 券交 易制 度 的基石 ，损害 的是 我 国资本 市场 监 管机 构 的执法 信誉 和 效率 。在 当前 资本 市 场还 不是 十分 成熟 的环 境 下 ，各项 监管 制度 和 法 律都 还不 完善 ，使得 私有信 息套利 行为有 机可 乘 。 正 因为我 国 私有 信息 套利 行为 较为 严重 ，如何 衡量 私有 信 息套 利和研 究 其 影响 因素 就成 为 关注 热点 。本 文 的逻辑 安排 如 下 ：第二 部 分 为文 献 回顾 和研 究假 设 ；第三 部分 为研 究 设计 ；第 四部 分 是实 证 结果 与分析 ；最 后为研 究结 论与建 议 。
３ ，会计信 息质量 与私有 信息套利 投资 者 可 以通 过 高 质量 的会 计 信 息 更 加 准 确地 预 测 公 司 未 来 （ 一） 文献回顾 现金 流和 判断 公 司价值 ，使得 投资 者 收集 和加 工公 司层 面私 有信 息 在 关于 信 息 环 境 与 私 有 信 息套 利 方 面 ， 以前 的 文 献积 累 了丰 的边 际成 本 降低 ，从 而增 强 了投 资者 对这 类公 司私 有信 息 搜集 的动