期权策略的实务运用
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Ø 优势
– 以较小成本锁定价格下跌风险,并且保留价格上涨的盈利,保护农民耕 种的积极性
– 减轻政府补贴负担 – 只须一次支付期权的权利金,没有追加保证金的困扰,对现金流不充裕
的小微企业更容易接受
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期权策略的实务运用
抄底方案
2013年1月, 认为原油在91～ 92是底部,想要抄底
期货策略：找低点买进
期权策略的实务运用
如何承作场外互换合同？
Ø 交易流程1
1.客户接通电话,南华针对客户需求 报价
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期权策略的实务运用
如何承作场外互换合同？
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期权策略的实务运用
主要内容
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期权策略的实务运用
衍生品交易模式
Ø 运作模式
企业
货物
投资盈亏
货款 权利金
南华 场外衍生品
下游企业
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期权策略的实务运用
衍生品财务会计
Ø 会计 (1)支出权利金 借：衍生工具---看跌期权
贷：其他货币资金 (2)期权公允价值变动 借：衍生工具---看跌期权
Ø 卖方：收期权费,需交保证金
– 适用时机：价格预期震荡较小 – 优点：负成本,高胜率
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期权策略的实务运用
企业情境
调节原物料库存 销售价格管理 库存保值 确保订单利润 抵押保险 仓单增值 低价预购
看涨期权
√
√ √
看跌期权
√ √ √ √
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期权策略的实务运用
主要内容
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Ø 企业根据采购周期和风险价位灵活调整
– 周期越短，费用越低 – 价格越高，费用越低
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期权策略的实务运用
增值方案
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期权策略的实务运用
预约代购业务(低价预购)
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期权策略的实务运用
预约代购业务
Ø 适用时机：
– 企业有采购需求 – 预定价格跌落指定价位下,进行采购
2014年1月中旬,油价在97,担 忧价格大涨采购成本大增
策略：买进99看涨期权,卖出 97.2看跌期权,付2.58收2.64, 净收入0.06
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期权策略的实务运用
加仓与增收方案
效果:价格上涨至2.67以上,以 2.7406卖出库存,在2.58～2.67 之间,收0.0706,年化收益32％ 低於2.58,以2.5094进行加仓
卖出期权 预售价
期权 金
457
数量 库存价值 现金收支 100 5072000 45700
52000
100 5180000 0
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期权策略的实务运用
案例：企业高价预售100吨库存，并增加现金收入。
Ø 时间点为2/18,当时铜价为50720,企业卖出1个月52000看涨期 权(102.5％),当时期权价格为457元/吨,试问该企业在3/18日 库存现值及现金收支？
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期权策略的实务运用
卖出看涨期权-有保证金要求，分享上涨利润
损益
0%
到期价格
看涨期权与现货组合：收取权利金,降低库存成本 适用时机：价格预期震荡较小
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期权策略的实务运用
期权买方 vs. 期权卖方
Ø 买方：付期权费
– 适用时机：担忧大涨或大跌的风险 – 优点：风险有限,获利无限
2013年11月,燃料油价格在 2.5~2.7之间拉锯,目前持有燃 料油库存,认为行情狭幅震荡, 想要在低位多建立库存
策略：卖出2.67看涨期权收 0.0419,卖出2.58看跌期权收 0.0287,
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期权策略的实务运用
後市预期大跌
效果:最大支出408 跌幅愈大,收益愈大
有库存,预期铜价大跌
Ø 优点：
– 透过互换合同指定价位,由我们在指定价位之下进行代购 – 万一市场价格没碰到指定价位,可得期权费收入
Ø 缺点:
– 锁住了下方的采购成本,即使当时价格再低,仍需以约定价格采购
Ø 办理要件：
– 保证金(按我方收取品种的保证金费率+2％)
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期权策略的实务运用
业务流程
设定买入下限与采购量 缴交保证金
策略:卖出48800看涨, 买入48800看跌*2,支付 408
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期权策略的实务运用
以期权平仓空头
效果: 锌价在16300震荡,多收 174；锌价跌至16100, 相当於15926平仓空头, 净赚1074
在17000空锌,浮盈 700,预期後市震荡下 跌,空间不大想获利 了结
策略：卖出16100看 跌期权,收174元/吨
(1)截至年度末，未平仓合约形成的持仓盈亏不需要纳入应纳税 所得额中；
(2)截至年度末，平仓合约形成的持仓盈亏需要纳入应纳税所得 额中；
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期权策略的实务运用
主要内容
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期权策略的实务运用
如何承作场外互换合同？
Ø 开户
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机构客户
1.南华衍生品主协议书 2.南华衍生品补充协议 3.风险揭示书 4.营业执照复印件 5.法定代表人身分证复印件 6.一般法人投资者风险承受能 力调查表 7.最近一年度财务报表 8.场外金融衍生品交易授权书
Ø 情境二：下跌
2/18
3/18
损益
Ø 价格低於4铜9价000,客户5需072付0 给我方243870700 0=100*(49000-48770);
Ø 客户在期货市场买进成本为4877000
Ø 总成本为4877000+23000=4900000
Ø 卖出看跌期权收到22700权利金
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期权策略的实务运用
延伸 1.虚拟钢铁厂 2.榨油工厂
期权策略的实务运用
美国西南航空-经典案例
Ø 财务数据
Ø 成功原因
– 长期战略眼光:短期套保+比例长期保值 – 采用多元组合:以买入期权为主,远期合约为辅 – 以保值为目的:不进行投机操作
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期权策略的实务运用
企业参与场外衍生品市场的优点
Ø 增加购销存的抗风险能力 Ø 增加企业利润管理能力 Ø 平缓现金流量，增加财务主动性
Ø 宏观环境
– 供求关系利多不足，价格高位压力沉重
Ø 办理材料
– 保证金
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期权策略的实务运用
业务流程
设定卖出上限与预售量 缴交保证金
到期价格 高於上限
以预定价售出 收期权费
到期价格 低於下限
以市场价售出 收期权费
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期权策略的实务运用
案例：企业高价预售100吨库存，并增加现金收入。
到期价格 高於下限
以市场价买入 收期权费
到期价格 低於下限
以预设价买入 收期权费
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期权策略的实务运用
案例需求分析-预约代购业务
Ø 时间点2/18,当时铜价为50720,企业要采购100吨,设定低於 49000买进,当时期权价格为227元/吨,试问该企业在3/18日状 况？
Ø 期初2/18缴交710080保证金 Ø 情境一：上涨
贷：公允价值变动损益 (3)以现金净额方式结算 借：其他货币资金
贷：衍生工具---看跌期权
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期权策略的实务运用
衍生品税赋
Ø 根据财税[2007] 80号《财政部、国家税务总局关於执行企业 会计准则有关企业所得税政策问题的通知》“企业以公允价 值计量的金融资产、金融负债以及投资性房地产等，持有期 间公允价值的变动不计入应纳税所得额，在实际处置或结算 时，处置取得的价款扣除其历史成本后的差额应计入处置或 结算期间的应纳税所得额。”
铜价 期权收入
2/18 50720
0
3/18 53000 22700
损益 22700
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期权策略的实务运用
案例需求分析-预约代购业务
Ø 假设时间点为2/18,当时铜价为50720,企业要采购100吨,设定 低於49000买进,当时期权价格为227元/吨,试问该企业在3/18 日状况？
Ø 期初2/18缴交710080保证金
– 期货：赔(18000-16000)*100=200,000,现货销售价16000 – 期权：只有期权成本37,000,现货销售17630,多赚163,000
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期权策略的实务运用
买入看跌期权：支付期权费，锁定下跌风险
损益
0%
到期价格
看跌期权与现货组合：仅支付期权费，上涨敞口开放 适用时机：担忧大涨或大跌的风险
期权策略的实务运用
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2020/11/17
期权策略的实务运用
衍生品扮演风险管理的工具
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期权策略的实务运用
期权的功能
Ø 期权能提供简便易行的“保险”功能
– 保险人
– 保险公司
Ø 期权是一种更为精细的风险管理工具
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期权策略的实务运用
期权避险方案
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预约代购业务：获取期权收入，实现采购利润管理
损益
0%
到期价格
卖出看跌期权与现货组合：收取权利金,降低采购成本 适用时机：价格预期震荡较小
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期权策略的实务运用
仓单增值业务(高价预售业务)
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期权策略的实务运用
仓单增值业务(高价预售)
Ø 适用时机
– 客户想要为库存增加收益,并且想以约定价格售出存货
Ø 时间点为2/18,当时铜价为50720,企业卖出1个月52000看涨期 权(102.5％),当时期权价格为457元/吨,试问该企业在3/18日 库存现值及现金收支？
Ø 情境一：小涨没到预售价，期权买方弃权，库存增值10.8万 ，企业增收457元/吨
时间
铜价
2月18日 50720
3月18日 51800
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期权策略的实务运用
独门秘器
铜铝比价特性 比价上升,发生在价格上升 比价下跌,发生在价格下跌
பைடு நூலகம்
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期权策略的实务运用
跨品种对冲
效果: 1.比价下降,铜看涨作废,净收80 2.比价上升,
铜看涨赚钱贴补卖铝看涨 铜看涨与卖铝看涨同时赚钱
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期权策略： 买入铜价49300看涨期权,付550 卖出3*铝价14200看涨期权,收 210*3=630,净收80
期权策略的实务运用
期权买方对比期货的优势(锁定采购成本)
Ø 一个月后采购100吨铜,铜价49000,规避上涨风险
– 期货:作多20手铜,需要期货保证金588,000 – 期权:买进100吨49000看涨期权,支付权利金56,000
Ø 一个月到期,铜价上涨至51000
– 期货:赚(51000-49000)*100=200,000 – 期权:赚(51000-49000)*100-56000=144,000
Ø 情境二：大涨， Ø A.企业卖现货得5500000 B.让渡利润100*3000=300000 Ø C.企业得权利金45700
时间
铜价
2月18日 50720 3月18日 55000
卖出期权 预售价
52000
期权 金
457
库存价值 现金收支
5072000 45700 5500000 -300000
Ø 一个月到期,铜价下跌至47000
– 期货：赔(49000-47000)*100=200,000,现货采购成本49000 – 期权：只有期权成本56,000,现货采购成本值47560,节省144,000
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期权策略的实务运用
期权买方对比期货的优势(锁定终端售价)
Ø 一个月后销售100吨锌,锌价16000,规避下跌风险
期权策略的实务运用
美国农业透过期权管理价格风险
Ø 具体措施
– 美国农业部让小麦、玉米和大豆的生产者自行选购相当于保护价格水 平的看跌期权，政府代为支付购买期权合约的权利金和交易手续费
Ø 参与家数
– 农场主参与期权交易1993年为956家，1994年为1285家，1996年达到 1569家
– 1999年实施乳制品期权试点,持续到现在
– 期货:作空20手锌期货,需要期货保证金144,000 – 期权:买进100吨16000看跌期权,支付权利金37,000
Ø 一个月到期,锌价下跌至14000
– 期货:赚(16000-14000)*100=200,000 – 期权:赚(16000-14000)*100-37000=163,000
Ø 一个月到期,锌价上涨至18000
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期权策略的实务运用
买入看涨期权：支付期权费，下跌收益无限
损益
0%
到期价格
买入看涨期权与现货采购组合：最大费用为期权费，下跌 收益无限。
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期权策略的实务运用
买进期权的优势
Ø 以较低权利金支出替代保证金，节约资金成本
Ø 进可攻,退可守
– 价格朝有利方向,获利增加; – 价格朝不利方向,锁住风险;
效果:原油价格跌破93,相当於以 93-1.2＝91.8进行买入期货 风险在於失去价格大涨利润
期权策略：卖出93看跌期权收 1.2
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期权策略的实务运用
零成本保险方案
效果:锁住最高采购成本98.94 价格在99与97.2震荡,采购成 本随市场价格波动 劣势：若跌破97.2,以97.14进 行采购
– 以较小成本锁定价格下跌风险,并且保留价格上涨的盈利,保护农民耕 种的积极性
– 减轻政府补贴负担 – 只须一次支付期权的权利金,没有追加保证金的困扰,对现金流不充裕
的小微企业更容易接受
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期权策略的实务运用
抄底方案
2013年1月, 认为原油在91～ 92是底部,想要抄底
期货策略：找低点买进
期权策略的实务运用
如何承作场外互换合同？
Ø 交易流程1
1.客户接通电话,南华针对客户需求 报价
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期权策略的实务运用
如何承作场外互换合同？
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期权策略的实务运用
主要内容
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期权策略的实务运用
衍生品交易模式
Ø 运作模式
企业
货物
投资盈亏
货款 权利金
南华 场外衍生品
下游企业
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期权策略的实务运用
衍生品财务会计
Ø 会计 (1)支出权利金 借：衍生工具---看跌期权
贷：其他货币资金 (2)期权公允价值变动 借：衍生工具---看跌期权
Ø 卖方：收期权费,需交保证金
– 适用时机：价格预期震荡较小 – 优点：负成本,高胜率
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期权策略的实务运用
企业情境
调节原物料库存 销售价格管理 库存保值 确保订单利润 抵押保险 仓单增值 低价预购
看涨期权
√
√ √
看跌期权
√ √ √ √
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期权策略的实务运用
主要内容
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Ø 企业根据采购周期和风险价位灵活调整
– 周期越短，费用越低 – 价格越高，费用越低
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期权策略的实务运用
增值方案
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期权策略的实务运用
预约代购业务(低价预购)
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期权策略的实务运用
预约代购业务
Ø 适用时机：
– 企业有采购需求 – 预定价格跌落指定价位下,进行采购
2014年1月中旬,油价在97,担 忧价格大涨采购成本大增
策略：买进99看涨期权,卖出 97.2看跌期权,付2.58收2.64, 净收入0.06
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期权策略的实务运用
加仓与增收方案
效果:价格上涨至2.67以上,以 2.7406卖出库存,在2.58～2.67 之间,收0.0706,年化收益32％ 低於2.58,以2.5094进行加仓
卖出期权 预售价
期权 金
457
数量 库存价值 现金收支 100 5072000 45700
52000
100 5180000 0
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期权策略的实务运用
案例：企业高价预售100吨库存，并增加现金收入。
Ø 时间点为2/18,当时铜价为50720,企业卖出1个月52000看涨期 权(102.5％),当时期权价格为457元/吨,试问该企业在3/18日 库存现值及现金收支？
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期权策略的实务运用
卖出看涨期权-有保证金要求，分享上涨利润
损益
0%
到期价格
看涨期权与现货组合：收取权利金,降低库存成本 适用时机：价格预期震荡较小
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期权策略的实务运用
期权买方 vs. 期权卖方
Ø 买方：付期权费
– 适用时机：担忧大涨或大跌的风险 – 优点：风险有限,获利无限
2013年11月,燃料油价格在 2.5~2.7之间拉锯,目前持有燃 料油库存,认为行情狭幅震荡, 想要在低位多建立库存
策略：卖出2.67看涨期权收 0.0419,卖出2.58看跌期权收 0.0287,
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期权策略的实务运用
後市预期大跌
效果:最大支出408 跌幅愈大,收益愈大
有库存,预期铜价大跌
Ø 优点：
– 透过互换合同指定价位,由我们在指定价位之下进行代购 – 万一市场价格没碰到指定价位,可得期权费收入
Ø 缺点:
– 锁住了下方的采购成本,即使当时价格再低,仍需以约定价格采购
Ø 办理要件：
– 保证金(按我方收取品种的保证金费率+2％)
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期权策略的实务运用
业务流程
设定买入下限与采购量 缴交保证金
策略:卖出48800看涨, 买入48800看跌*2,支付 408
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期权策略的实务运用
以期权平仓空头
效果: 锌价在16300震荡,多收 174；锌价跌至16100, 相当於15926平仓空头, 净赚1074
在17000空锌,浮盈 700,预期後市震荡下 跌,空间不大想获利 了结
策略：卖出16100看 跌期权,收174元/吨
(1)截至年度末，未平仓合约形成的持仓盈亏不需要纳入应纳税 所得额中；
(2)截至年度末，平仓合约形成的持仓盈亏需要纳入应纳税所得 额中；
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期权策略的实务运用
主要内容
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期权策略的实务运用
如何承作场外互换合同？
Ø 开户
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机构客户
1.南华衍生品主协议书 2.南华衍生品补充协议 3.风险揭示书 4.营业执照复印件 5.法定代表人身分证复印件 6.一般法人投资者风险承受能 力调查表 7.最近一年度财务报表 8.场外金融衍生品交易授权书
Ø 情境二：下跌
2/18
3/18
损益
Ø 价格低於4铜9价000,客户5需072付0 给我方243870700 0=100*(49000-48770);
Ø 客户在期货市场买进成本为4877000
Ø 总成本为4877000+23000=4900000
Ø 卖出看跌期权收到22700权利金
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期权策略的实务运用
延伸 1.虚拟钢铁厂 2.榨油工厂
期权策略的实务运用
美国西南航空-经典案例
Ø 财务数据
Ø 成功原因
– 长期战略眼光:短期套保+比例长期保值 – 采用多元组合:以买入期权为主,远期合约为辅 – 以保值为目的:不进行投机操作
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期权策略的实务运用
企业参与场外衍生品市场的优点
Ø 增加购销存的抗风险能力 Ø 增加企业利润管理能力 Ø 平缓现金流量，增加财务主动性
Ø 宏观环境
– 供求关系利多不足，价格高位压力沉重
Ø 办理材料
– 保证金
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期权策略的实务运用
业务流程
设定卖出上限与预售量 缴交保证金
到期价格 高於上限
以预定价售出 收期权费
到期价格 低於下限
以市场价售出 收期权费
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期权策略的实务运用
案例：企业高价预售100吨库存，并增加现金收入。
到期价格 高於下限
以市场价买入 收期权费
到期价格 低於下限
以预设价买入 收期权费
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期权策略的实务运用
案例需求分析-预约代购业务
Ø 时间点2/18,当时铜价为50720,企业要采购100吨,设定低於 49000买进,当时期权价格为227元/吨,试问该企业在3/18日状 况？
Ø 期初2/18缴交710080保证金 Ø 情境一：上涨
贷：公允价值变动损益 (3)以现金净额方式结算 借：其他货币资金
贷：衍生工具---看跌期权
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期权策略的实务运用
衍生品税赋
Ø 根据财税[2007] 80号《财政部、国家税务总局关於执行企业 会计准则有关企业所得税政策问题的通知》“企业以公允价 值计量的金融资产、金融负债以及投资性房地产等，持有期 间公允价值的变动不计入应纳税所得额，在实际处置或结算 时，处置取得的价款扣除其历史成本后的差额应计入处置或 结算期间的应纳税所得额。”
铜价 期权收入
2/18 50720
0
3/18 53000 22700
损益 22700
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期权策略的实务运用
案例需求分析-预约代购业务
Ø 假设时间点为2/18,当时铜价为50720,企业要采购100吨,设定 低於49000买进,当时期权价格为227元/吨,试问该企业在3/18 日状况？
Ø 期初2/18缴交710080保证金
– 期货：赔(18000-16000)*100=200,000,现货销售价16000 – 期权：只有期权成本37,000,现货销售17630,多赚163,000
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期权策略的实务运用
买入看跌期权：支付期权费，锁定下跌风险
损益
0%
到期价格
看跌期权与现货组合：仅支付期权费，上涨敞口开放 适用时机：担忧大涨或大跌的风险
期权策略的实务运用
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2020/11/17
期权策略的实务运用
衍生品扮演风险管理的工具
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期权策略的实务运用
期权的功能
Ø 期权能提供简便易行的“保险”功能
– 保险人
– 保险公司
Ø 期权是一种更为精细的风险管理工具
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期权策略的实务运用
期权避险方案
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预约代购业务：获取期权收入，实现采购利润管理
损益
0%
到期价格
卖出看跌期权与现货组合：收取权利金,降低采购成本 适用时机：价格预期震荡较小
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期权策略的实务运用
仓单增值业务(高价预售业务)
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期权策略的实务运用
仓单增值业务(高价预售)
Ø 适用时机
– 客户想要为库存增加收益,并且想以约定价格售出存货
Ø 时间点为2/18,当时铜价为50720,企业卖出1个月52000看涨期 权(102.5％),当时期权价格为457元/吨,试问该企业在3/18日 库存现值及现金收支？
Ø 情境一：小涨没到预售价，期权买方弃权，库存增值10.8万 ，企业增收457元/吨
时间
铜价
2月18日 50720
3月18日 51800
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期权策略的实务运用
独门秘器
铜铝比价特性 比价上升,发生在价格上升 比价下跌,发生在价格下跌
பைடு நூலகம்
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期权策略的实务运用
跨品种对冲
效果: 1.比价下降,铜看涨作废,净收80 2.比价上升,
铜看涨赚钱贴补卖铝看涨 铜看涨与卖铝看涨同时赚钱
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期权策略： 买入铜价49300看涨期权,付550 卖出3*铝价14200看涨期权,收 210*3=630,净收80
期权策略的实务运用
期权买方对比期货的优势(锁定采购成本)
Ø 一个月后采购100吨铜,铜价49000,规避上涨风险
– 期货:作多20手铜,需要期货保证金588,000 – 期权:买进100吨49000看涨期权,支付权利金56,000
Ø 一个月到期,铜价上涨至51000
– 期货:赚(51000-49000)*100=200,000 – 期权:赚(51000-49000)*100-56000=144,000
Ø 情境二：大涨， Ø A.企业卖现货得5500000 B.让渡利润100*3000=300000 Ø C.企业得权利金45700
时间
铜价
2月18日 50720 3月18日 55000
卖出期权 预售价
52000
期权 金
457
库存价值 现金收支
5072000 45700 5500000 -300000
Ø 一个月到期,铜价下跌至47000
– 期货：赔(49000-47000)*100=200,000,现货采购成本49000 – 期权：只有期权成本56,000,现货采购成本值47560,节省144,000
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期权策略的实务运用
期权买方对比期货的优势(锁定终端售价)
Ø 一个月后销售100吨锌,锌价16000,规避下跌风险
期权策略的实务运用
美国农业透过期权管理价格风险
Ø 具体措施
– 美国农业部让小麦、玉米和大豆的生产者自行选购相当于保护价格水 平的看跌期权，政府代为支付购买期权合约的权利金和交易手续费
Ø 参与家数
– 农场主参与期权交易1993年为956家，1994年为1285家，1996年达到 1569家
– 1999年实施乳制品期权试点,持续到现在
– 期货:作空20手锌期货,需要期货保证金144,000 – 期权:买进100吨16000看跌期权,支付权利金37,000
Ø 一个月到期,锌价下跌至14000
– 期货:赚(16000-14000)*100=200,000 – 期权:赚(16000-14000)*100-37000=163,000
Ø 一个月到期,锌价上涨至18000
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期权策略的实务运用
买入看涨期权：支付期权费，下跌收益无限
损益
0%
到期价格
买入看涨期权与现货采购组合：最大费用为期权费，下跌 收益无限。
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期权策略的实务运用
买进期权的优势
Ø 以较低权利金支出替代保证金，节约资金成本
Ø 进可攻,退可守
– 价格朝有利方向,获利增加; – 价格朝不利方向,锁住风险;
效果:原油价格跌破93,相当於以 93-1.2＝91.8进行买入期货 风险在於失去价格大涨利润
期权策略：卖出93看跌期权收 1.2
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期权策略的实务运用
零成本保险方案
效果:锁住最高采购成本98.94 价格在99与97.2震荡,采购成 本随市场价格波动 劣势：若跌破97.2,以97.14进 行采购