华电国际财务分析

华电国际电力股份有限公司

财务分析

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一、公司及行业简介 (5)

1、公司发展： (5)

2、行业分析 (5)

二、偿债能力分析 (6)

1、短期偿债能力 (6)

（1）流动性比率分析 (6)

（2）具体因素分析 (7)

2、长期偿债能力 (7)

（1）安全性比率分析 (7)

（2）具体因素分析 (8)

3、偿债能力综合评价及建议 (10)

三、营运能力 (11)

1、效率性比率分析 (11)

2、具体因素分析 (12)

（1）非流动资产的周转效率 (12)

（2）固流结构及经营非经营资产构成分析 (13)

3、效率性综合评价及建议 (13)

四、盈利能力分析 (14)

1、盈利能力分析 (14)

（1）盈利能力比率分析 (14)

（2）具体因素分析 (16)

2、收益质量分析 (17)

（1）收益的持续性分析 (17)

（2）盈余现金保障倍数分析 (18)

（3）具体因素分析 (19)

（4）创造现金能力分析 (20)

3、盈利能力综合评价及建议 (20)

四、发展能力 (21)

1、发展能力指标分析 (21)

2、具体因素分析 (22)

3、宏观行业分析 (23)

4、发展能力综合评价及建议 (23)

一、公司及行业简介

1、公司发展：

华电国际全称华电国际电力股份有限公司，于1994年在中国省市注册成立，主要业务为建设、经营发电厂和其它与发电相关产业。目前华电国际电力股份有限公司及其附属公司是中国最大型的上市发电公司之一，在同行业中具有较强的竞争力。

华电国际作为中国电力行业发展的龙头企业，发展规模日益扩大，发电机组遍布全国12个省市，煤炭资产也遍布全国，产业链相对较为完善。除拥有燃煤发电机组外，还拥有燃气发电、风能、生物质能等环保发电设备，发电机组也较为先进，生产能力和规模均处于行业领先地位。公司在地和香港同时上市，融资渠道较为广泛，且在资本市场上具有良好的信誉和投资前景。

2、行业分析

2013年，中国经济不断发展，GDP保持平稳增长，全国电力需求同比增长11%，且根据我国目前的工业化水平，作为能源的基础行业，电力未来的需求仍会持续增长，行业前景较为乐观。煤炭价格虽持续回升，但仍维持在一个较低的水平，电力行业成本压力较小，经营状况持续向好，利润整体保持快速增长。行业增速虽有所回落，但仍然明显高于全国工业增长速度。

而且随着新能源新技术的不断发展，发电企业均不断提高能源利用效率、保护环境，不断开发新的清洁能源技术成为电力行业发展的风向标。风电、核电、生物发电等清洁能源比重不断增强，大型国有电力企业也开始发展新型能源发电。

二、偿债能力分析

说明：在进行财务分析的时候，选取了华能国际作为对比企业。因为华电国际和华能国际同为电力行业的龙头企业，虽然华能较华电国际规模和盈利水平都高一些，但两者同属于供电围较广的电力企业且相比较其他企业而言更具有可比性。在有些方面的分析中为了说明行业情况也选取了国电电力作进一步的比较说明，但主要的对比企业为华能国际。

1、短期偿债能力

（1）流动性比率分析

从上表来看，华电国际的流动性从2012年到13年前三项指标处于下降的态势，但现金流动负债率有显著的提高，说明企业的经营活动现金流弥补流动负债的能力有所增强。而与同行业相比，其速动比率不断下降处于较低水平，位于华能国际和国电电力的中间。现金流动负债率处于三家企业的中间水平，在全行业中处于优秀水平，说明经营活动现金净流量对负债利息的偿还能力较好。

（2）具体因素分析

①从资产负债表具体来看，华电国际速动资产中变现能力较差的预付账款占企业速动资产的比重非常小，占比重最大的是应收账款项目，而应收账款之中，账龄在一年以的占比约为95%。这反映其速动资产的流动性是较强的，因此速动比率指标可以较为准确地反映企业偿还短期债务的能力。则从速动比率指标来看：华电国际流动性是较差的，虽然现金流动负债率较高，但它反映的是企业对流动负债利息支付保障水平较高，但是对于偿还流动负债的能力仍然是较弱的。

②流动负债结构

从上表来看，其流动负债中货币性负债占到了98%，到期需要用现金进行偿还，因此偿还压力较大，进一步说明企业的流动性较差，存在较大的资产负债结构问题，需要进一步改善。然而虽然速动比率在行业中处于较低水平，不过对比华能国际和国电电力，它的流动性在平均位置上。这三家大企业的流动性都并不是太高，因此虽然华电国际流动性低，但不会对企业造成特别大的流动性风险。

2、长期偿债能力

（1）安全性比率分析

由上表可知，华电国际的资产负债率在行业中处于一个较高的水平，虽有所下降，但2013年仍达到81%，负债所占的规模较大。而在负债中其带息负债比率在行业中也处于较高的水平，资产中负债规模较大，而负债中带息负债又较多，因此企业利息的负担是较重的。不过从企业已获利息倍数来看，其偿还利息的水平保持在平均水平。

从其现金负债总额比来看，也处于一个行业的平均水平，经营活动净现金流量偿还负债的能力也一般，但是处于上升的状态。而相比较来看华能国际的已获利息倍数和现金负债总额比都处于一个良好的水平。

（2）具体因素分析

①负债期限成本结构:

总体来看，企业的流动负债占比较2012年有所上升，13年占到了将近45%。具体来看，企业的短期借款和长期借款占比均降低，而应付短期融资券占比增加，短期融资券一般期限在一年以，用于短期资金使用和周转，应付账款所占比例也有所提高，因此短期的经营性负债总体比例增加。而从负债的成本结构来看，结合前面的带息负债比率，虽带息负债有所降低但仍保持在较高的水平，因此负债和其利息负担水平过重，企业安全性较弱。

②所有者权益结构分析

从横向与纵向对比来看，华电国际从12年到13年留存收益所占比重在增加，接近30%，处于平均的水平，对投资者的保护程度也处于平均水平。

③资产结构与资本结构的适应程度

从三家企业的资产结构和资本结构来看，它们的流动负债均或多或少地被用于满足非流动资产的资金需要，都处于风险性结构，财务风险较大，但是由于这三家企业普遍都是这种情况，华电国际的流动负债用于长期资金需要虽然相对华能国际更多一些，但还是少于国电电力，存在一定的安全性风险，需要予以改进。

3、偿债能力综合评价及建议

综上所述，华电国际的现金流动性较好，经营活动现金流量对负债利息的保障程度较好，说明华电国际对利息的偿还能力较好，这点应当继续保持。然而也存在一定的问题，华电国际的财务杠杆较高，债权比例不协调，企业在经营过程中可能会存在一定的财务风险，不利于企业的稳定经营发展。况且企业的流动负债所占比例较高，资产与资本结构处于风险型结构，可能会发生短期债务到期无法偿还的情况。

因此，针对其偿债能力方面的问题，提出以下三点建议：

①适当地改变资产资本结构，风险型结构较不稳定且容易发生问题，考虑到同行业基本上均为此种结构，华电国际对此应尽量进行调整，避免借入过多的流动负债用于长期资金需求。可以进行股权融资或长期债务融资的方式来满足其长期的资金需求。

②华电国际应适当调整债权和股权比例，适当改变融资结构，更多地通过增发股票等形式进行股权融资，而减少银行贷款或者是增发债券、短期融资券等债权形式。

③考虑到流动性的需要，华电国际对负债结构也需做些调整，尽量减少过多流动负债而增加长期负债，虽然增加融资成本但是可以保证企业发展的流动性及安全性。

三、营运能力

1、效率性比率分析

通过比率分析我们可以看出，华电国际的现金周转率提高，存货周转率略有提高，应收账款周转率则相应降低，最终导致企业的流动资产周转期并未有太大的变化。企业的应收账款周转率较低，说明其收入与收现的周转时间过长，不利于企业的收现能力，制约企业发展。然而企业的总资产周转期较2012年有所减少，总的资产周转效率有所提高。

然而经过横向比较可以看出，其总资产周转期相对较长主要是由于非流动资产的周转期较长导致的，相比于华能和国电来说，其现金回收期较短，对现金的利用效率较高，而应收账款和存货的周转率则与对比企业相差不大。

2、具体因素分析

（1）非流动资产的周转效率

（为了分析方便，选取的只是年末余额来考虑周转期，因为不会影响其总的结构）

从上表可以看出，非流动资产周转期的降低主要是由于固定资产周转期下降导致的，其余的非流动资产也有降低但影响并不太大，然而对比华能国际和国电电力其固定资产周转期在行业中处于平均状态，因此说明其生产利用能力有所提高，但其在行业中的水平仍一般。

（2）固流结构及经营非经营资产构成分析

只看固流比率的话其一单位固定资产配置的流动资产有所降低，但

是实际上固流比率在同行业中处于一般水平，而且其2013年其销售收入增长12%其流动资产却降低1%，而固定资产也只增加3%，说明存在流动资产的绝对节约和固定资产的相对节约，生产能力有所提高。

而在华电国际全部资产中，其经营资产所占比重基本保持不变，因

此不对其效率性产生较大影响。

3、效率性综合评价及建议

综合来看，华电国际效率性较2012年有所提高，生产能力运用能力加强，且现金周转器减少，现金的周转效率提高，需要继续保持。然而华电国际的应收账款周转率和固定资产周转率均较低，需要进一步改进。况且华电国际在行业中仍处于平均偏下水平的问题，特别是与华能国际相比其效率性相对较低。加之前面提到的流动性和安全性，华电国际与之相比都是较低的。作为行业中的大企业，如果想要进一步扩大规模以谋求更高的发展，不仅要在资产负债表各方面努力提高，而且应当努力提升资产配置效率，具体来说就是要提高存货和应收账款的周转率，以及进一步提高固定资产的利用效率。

①企业可以适当缩减信用条件，采用较为严格的信用条件，同时对客户进行信用状况评价，建立赊销授权审批，以提高应收账款周转率。

②企业应努力提高固定资产利用效率，加强电网配电供应管理，提高电力分配及输送效率，不断提高固流比率，使大型发电设备的生产效率不断提高，提高企业整体的经济效益。

四、盈利能力分析

1、盈利能力分析

（1）盈利能力比率分析

从水平分析来看，2013年华电国际净资产收益率有大幅度提高，在行业中也由原来的平均水平上升到了优秀值。这主要源于其净利润的大幅增长，而从指标来看，其销售净利率有明显的提高，将近原来的三倍。进一步分析其销售毛利率、成本费用利润率以及营业利润率、销售毛利率等一系列指标的大幅度提高，则企业的毛利率有所提高，成本费用相对节约。

然而在同行业对比的时候，由于会计估计的不同，会导致两个企业的盈利能力有一定的不可比，因此需要进行会计估计政策的调整，来进一步比较其净资产收益率以及盈利能力。

经过会计政策估计的调整后，企业的净利润为8587987524元，较原来增加了2932728524元，而净资产收益率则增加到27.36%，比华能国际的净资产收益率高出很多，然而通过简单的杜邦分析对比企业的各项指标可以发现，华电国际的净资产收益率较高很大程度上是由于其较高的权益乘数，而其销售净利率其实并没有华能国际的高，且结合前面对偿债能力的分析，华电国际的负债过高有一定的财务风险，过高的权益乘数并不应该继续维持，因此企业仍是应当着重从本身的销售盈利能力入手，若要不断前进发展，仍需进一步提高盈利能力。

（2）具体因素分析

结合具体的利润表变动项目：2013年由于GDP的增长及全社会用电的增长，华电国际发电量增长11.8%，营业收入同比增长12%，然而由于2013年煤炭价格的低迷，企业的成本大幅节约，而在收入提高的情况下企业的管理费用甚至绝对下降了4%，企业的整体管理能力提高。华电国际2013年营业税金及附加增加比例较大，这其中是销售规模扩大导致的应交城建税和教育费附加增多。所得税费用的增加则主要是由于企业利润的增加导致的，且所得税的变动较利润总额的变动仍较少，还存在相对的节约。而相比较而言，企业的资产减值损失和营业外支出项目增长较多，不利于企业的盈利能力，经过具体分析，前者是由于特定固定资产发生减值，而后者则是因为出售非流动资产的损失，均属于偶然情况，不会对企业的盈利能力产生持续性影响。

从各个项目的具体分析来看，华电国际的成本费用率仍是过高，但其营业成本并不高主要是各项费用应当予以控制，但由于受到前面提高的资产减值损失的影响其费用本身并不过高。而且经过对比发现华电国际的非经营损失较华能国际多，这仍主要是由于前面提到的非流动资产的出售所导致的，不具有长期性。

2、收益质量分析

（1）收益的持续性分析

通过对经营活动现金净流量的具体项目分析可以看出来，经营活动现金净流量的大幅度增加一方面是由于销售增长，且收款能力有略微的增强，导致销售商品提高劳务收到的现金较上年增加。而另一方面其购买商品接受劳务支付的现金减少，这主要是因为煤炭价格的大幅度下降引起，支付给职工的薪酬有所上升但结合宏观形势这也是合理的，收到的其他与经营活动有关的现金根据财务报表的披露具有一定的偶然性因此不具有分析的意义，而支付的其他与经营活动有关的现金减少主要是由于管理费用等的大幅节约。

而销售收入的增长主要与宏观形势及全国用电量需求普遍上涨有关，随着我国经济的不断发展，用电需求仍会逐步提高，因此销售的增长具有持续性，但购买材料的现金流出的减少却是由于煤炭价格的下降，未来是否继续下降或者回升并不能保证，而且随着2013年发改委取消电煤价格双轨制，取消重点电煤合同，煤炭价格如果上涨电力企业可能会面临一定的挑战，因此存在一定的不确定性。而对于其费用的节约，如果企业进行合理的控制，这一项是可以持续的，总体来看，其利润收入增长有持续性但成本下降却不一定持续，未来利润率可能会有所下降但收入仍会保持增长。

（2）盈余现金保障倍数分析

华电国际的盈余现金保障倍数为3.87，较2012年有大幅度下降，这主要是由于2013年企业的净利润大幅度增长而经营现金净流量增长相对较缓。在行业中也仅位于平均水平且远低于国电电力，但略高于华能国际，其收益质量并不好。

（3）具体因素分析

当然许多项目可能仍需要具体的调整过后再进行比较，因此作具体的调整分析：

结合前面对盈利持续性分析时的各项指标变化，包括支付的其他与经营活动有关的现金等项目的节约等均是合理的，故不需要作进一步的调整，而应当考虑存货和应付项目对经营活动现金净流量的实际影响，在销售收入提高了12%的同时存货却减少了6.7%，这主要是由于煤炭价格下跌为防止原料跌价以及增加仓储费用故不进行煤炭的过多购买，因此此时存货的减少被视为合理的减少。应付项目则是综合了应付票据、应付账款等项目综合分析其2013年较2012年提高了30.3%，虽然其明细账中不存在期限超过一年的应付款，但是在销售收入增加存货减少的情况下应付项目大幅提高确实不合理的，应当予以调整。

调整后的经营活动现金净流量为：21885658000-12147442000*（30.3%-12%）=19662676114

故经过调整后的盈余现金保障倍数为：1.6，处于较差水平，且远远低于华能国际和国电电力，实际的收益质量非常差。且较2012年有大幅度减少，这主要是由于企业销售获现能力变差，在企业盈利大幅度提升的同时收现能力却没有提升，结合前面提到的企业的应收账款周转率的下降以及在行业中的较低水平也可以看出其应收账款周转较慢，企业收款能力变弱。

（4）创造现金能力分析

华电国际的经营活动现金流量净额减去财务费用和应付股利后仍远大于非付现成本，则其创造现金能力较好。

3、盈利能力综合评价及建议

结合前面的盈利能力及收益质量的分析，华电国际2013年由于宏观形势和行业的良好发展销售收入大幅提升，加之煤炭价格的大幅下降使企业的净利润有了巨大的提升，且管理费用有较大的节约也有利于其利润的增加，但是通过对其盈利的持续性及收益质量进行分析我们看到，由