金融市场与利率

金融市場與利率

一、金融市場

金融市場(financial market)指各種金融工具的供給與需求者，共同決定其價格與交易的市場。

分類：

1、初級市場primary market；次級市場secondary market

2、貨幣市場money market；資本市場capital market；衍生性產品市場derivatives market

3、直接金融市場direct market；間接金融市場indirect market

4、集中市場centralized market；店頭市場，櫃檯市場over-the-counter market，OTC

影響金融環境之因素：金融制度、國際市場、央行貨幣政策、政治因素、自然資源、投資人偏好…。

二、資金轉移方式

三、利率水準的決定

1、使用負債資金所須支付的價格，稱為利率。由資金市場之供需決定，當供給大

於需求時，資金寬鬆，利率下跌；當需求較供給大時，資金緊俏，利率將上升。

利率一詞為從資金需求者角度觀之，代表使用資金的成本；報酬率一詞為從資金供給者角度觀之，代表投資資金的收益。

2、利率的決定：

Ａ市場：政府公債Ｂ市場：公司債券

S為資金供給，D為資金需求。

利率％

DD

SS

債券

SS 為債券供給；DD為債券需求。

2、利率決定因素

預期利率意指，政府機構或公司在發行負債證券時所設定的利率，它主要由下列五個要素構成：

Ｋ= Ｋ*+IP+DP+LP+MP

(1)真實利率(Ｋ*，real interest rate)，在預期通貨膨脹率等於零時，無風險證券的

均衡利率，它主要受兩個因素影響

a、消費時間偏好：投資人抑制目前消費，用於投資所需給予的補償，一般而言，若投資人傾向即時享樂，則其消費時間偏好會較高。

b、實體資產報酬率

(2)通貨膨脹溢酬(IP，inflation premium)，由於通貨膨脹會降低貨幣的實質購買力和投資的真實報酬率，故資金供給者會要求通貨膨脹溢酬作補償。在計算名目利率時，一般採用的是未來的預期通貨膨脹率，而非過去已發生的實際通貨膨脹率。

(3)違約風險溢酬(DP，default premium)，當借款人未能按時支付貸款的利息或本金時，叫做違約，而投資人所必須承擔的此種風險稱為違約風險。

違約風險溢酬意指，與國庫券擁有相同到期日，變現力和其他特性的公司債券彼此間利率的差距。

(4)變現力溢酬(LP，liquidity premium)

任何資產若能在短期間內就被賣成現金，且變賣價格至少和原始買進價格相去不遠，則該資產具有高度的變現力或流動性。對於一些變現力不高的證券，投資人會要求變現力溢酬作為補償。

(5)到期風險溢酬(MP，maturity risk premium)，利率風險溢酬

到期風險意指，由於利率上升，而使購買長期資產的投資人因而遭受損失的風險，而到期風險溢酬就是對投資人負擔利率風險的一種補償。

(6)影響利率的其它因素

a、經濟景氣：一般而言，景氣的榮枯與利率的高低間存有正向變動的關係。

經建會每個月所編制的景氣對策信號，主要是提供給政府財金決策當局及企業界，作為政策及營運的參考，此信號包含綜合國內經濟的九項指標：貨幣供給額M1b年增率，放款金額成長率，票據交換金額增加率，股價指數成長率，製造業新接訂單年增率，工業生產增加率，海關出口成長率，製造業存貨增加率，非農業部門就業人口成長率等，分別給予1~5分，加總後以燈號表示景氣程度。

整體指標：紅燈(分數≥38)；黃紅燈(38>分數≥32)；綠燈(32>分數≥23)；黃藍燈(23>分數≥17)；藍燈(17>分數)

b、貨幣政策，包括公開市場操作、調整銀行存款準備率、調整重貼現率。

公開市場操作：央行在貨幣市場或債券市場中的定期或不定期進場買賣長短期債券，以調節貨幣供給額，如果央行大量發行國庫券，則表示央行收回流通在外的貨幣，使短期內貨幣供給降低，利率便會上升；反之當央行大量購買債券時，表示釋出現金，使貨幣供給增加，利率便會下降。

調整銀行存款準備率：一般而言，央行會規定一般銀行收受投資大眾存款時必需提存一定比率的存款準備率，作為存款人提領的保護，降低銀行經營風險，當存款準備率提升時，表示銀行需提列較多的準備金，無法將之用於放款或銀行投資資產，減少市場上資金供給，造成利率上升；當央行降低此準備率時，一般銀行便可有較多的資金運用於放款，則市場的資金便會增加，利率會下降。故市場利率的變動與存款準備率是一致的。

調整重貼現率：貼現率指一般大眾向銀行貼現(抵押借款)所支付的利率，而重貼現率指一般銀行持顧客所貼現的資產，再向央行進行貼現所支付的利率，即一般銀行向央行借款的利率；故重貼現率調升表示央行較不願意借錢給一般銀行，即貨幣供給減少，市場的利率會上升。故市場利率的變動與重貼現率是一致的。

預期報酬率為表象，要計算真實利率才正確

高利貸的真實利率=16%-3%-12%-4%=-3%

放在床下的真實利率=0%-3%=-3%

四、利率的種類

利率在金融市場具有不同涵義，可區分為以下數種

１、票面利率(coupon rate)：有價證券票面上所記載的利率，如財政部發行的十年期公債票面利率為8%，即每1000元可得80元的利息收益。

2、實際收益率：證券每年收益除以市場價格，如以9000元買進票面為10000元的公債，票面利率為6%，但實際收益率卻為600/9000=6.66%。

3、殖利率(yield to maturity)：考慮證券買進價格及票面金額的差額後，與持有到到期方能兌現等條件後，所求出的收益率，通常透過貼現方式求出每期利息收益i R 與票面金額F 的現值V(買進價格)，而間接求出殖利率y ：

n n i i i y F y R V )

1()1(1+++=∑= -------求出y 4、證券收益率：投資者買進證券通常追求套利出售以獲取資本利得，持有期間的收益涵蓋預期利息(或股利)與資本利得兩部分，即證券收益率為

t

t t s V V V R r -+=+1 R 為預期利息收入或股利

5、重貼現率(rediscount rate)：一般銀行持顧客貼現之票據前往央行請求再貼現，支付重貼現率。

6、金融同業拆放利率：金融機構每日衡量資金盈絀不一，在金融同業拆款市場進行拆借或放款，該市場提供準備不足者融通極短期資金的管道。

7、存款與放款利率

8、票券利率：票券市場信用工具包括銀行可轉讓定期存單、銀行承兌匯票、商業本票與國庫券四種。

五、利率期間結構(Term structure of interest rate)

它描述的是，固定收益證券(負債證券)的收益率與到期期間的關係

美國國庫券的利率期間結構

六、期間結構理論

1、預期理論 (expectation theory)

收益線的形狀視投資人對未來通貨膨脹的預期而定。

預期通貨膨脹率下降 預期通貨膨脹率上升

(1) 收益線與預期通貨膨脹率間的關係：費雪(Fisher)方程式：

名目利率=實質利率+預期通貨膨脹率

(2) 長期利率等於各個短期名目利率的幾何平均：1)1)...(1)(1(21-+++=n n g R R R R 到期期間

利率 異常收益線 正常收益線 1年 5年 10年 20年 16%

8%

或是算術平均：n R R R R n a +++=...21 若未來三年的預期通貨膨脹率分別為3%、6%、與9%，實質利率為3%，則國庫券的名目利率將變為：1)12.01)(09.01)(06.01(3-+++=g R

若一年期票券的利率為10%，而兩年期債券的利率為8%，實質利率為3%，則

(1) 一年後一年期之票券的預期利率為多少?

(2) 是否預期通貨膨脹率將會下跌?

1)1%)(101(%8-++=k

K=6%

預期通貨膨脹率t=1 10%-3%=7%

預期通貨膨脹率t=2 6%-3%=3%，因此預期通貨膨脹率將下跌。

2、流動力偏好理論 (liquidity preference theory)

在正常的情形下，收益線的斜率會向上傾斜。因為短期債券較有流動性。

長期利率=預期短期利率+流動性貼水。

3、市場區隔理論 (market segmentation theory)

收益線是否向上或向下傾斜，視長短期資金市場的供需情況而定。若長期資金市場較短期資金市場吃緊，則收益線往上傾斜。