股市监管

中国股票市场的监管分析作者：h u a n g b i n y a n【摘要】：本论文从中国股票市场监管的理论入手，根据近年来国内外证券监管研究成果进行文献综述的眼，并在此基础上对中美两国的股票市场的历史和监管进行比较分析。

和美国股票市场相比，我国股票市场目前还存在很多问题，包括监管法律的不完善、缺乏统一的监管体制、政府监管职能错位、证券业自律机制不完善、信息披露制度不规范等。

因此，在发展越来越快的股票市场中，我国政府急需改进监管手段，健全监管相关法律法规，利用技术性手段、经济性手段、信息性手段等方法对我国股票市场进行统一、合理、全面的监管，应不断创新监管方式，使股票市场的监管日趋完善。

【关键词】：中国股票市场监管分析完善监管制度对策【正文】：与世界上其他股票市场相比，中国的股票市场非常年轻，近几年的发展成就却令世界瞩目。

中国股票市场在上市公司数目与总市值规模方面，在亚太地区仅居日本之后，排第2位，为全球新生市场之冠，中国股市用十几年时间发展到如此规模，十分难能可贵。

虽然中国股市成绩斐然，但作为一个仍不成熟市场，一方面有新兴市场具有的共性问题，如法律、法规不健全，信息不对称，信息披露、会计准则以及会计服务水准不够高，上市公司质量和成熟市场相比存在一定差距等；另一方面，中国又是一个转轨国家，从计划经济向市场经济转换的历史不长，出现了行政干预过多，国有经济成分比重较大，在法律、会计和投资者成熟程度等方面尤为薄弱等特征和问题。

本文从我国股票市场监管的历史、体系和问题及对策几个方面论述，在把握理论的基础上，通过和美国股票市场的比较，进行现实问题分析，最后提出解决监管问题的一些对策。

一、中国股票市场监管理论简述（一）中国股票市场监管体制体系应有的内容从证券市场监管系统结构分析中，我们可以发现中国证券市场的两大特点：一是新兴市场，二是转轨特色。

我国证券市场产生和发展的制度条件，决定了我国证券市场特有的内在特征，如流通股和非流通股的割裂、所有者缺位等问题无一例外的都带有中国特色。

结合上述两个特点，证券市场的监管是一个系统问题，受系统方方面面的因素制约，建立良好的监管体系不能仅仅限于系统某个方面和某个环节，而要标本兼治、系统推进。

中国证券市场监管体系应该包括以下主要内容：1、公平竞争的环境和机制市场经济的生命力在于参与者自由选择基础上的自由竞争。

证券市场的规范化就要为上市公司、中介服务机构等提供一个优胜劣汰的竞争平台，要建立多层次、多品种的市场体系，及时推出二板市场，加强债券市场的监管，进一步推动证券市场的发展。

在证券服务市场上要取消对民营资本的限制，逐步打破对不同公司业务上的限制，促使它们在竞争中提升服务质量，培养核心竞争力。

发行市场则要更加市场化，上市公司类型、股票发行数量、发行价格等都由市场说了算，同时要真正做到退出机制的规范化，通过一些具体的可行的措施和法律法规条款进行细化、补充和修订，寻找最适合中国市场的退出机制体系。

2.以法治化为基础的良性监管法治化是证券市场的发展趋势，以法治化为基础的良性监管是各国证券市场发展和进步不可或缺的基本条件。

在一定条件下，适当地放松限制，给正常业务提供必要空间，正是加强执法、维护法律尊严的有效措施。

法律应该维护“三公”原则，保护广大中小投资者的利益。

同时，法律应该成为一个完备体系，要做到有法必依，依法监管。

法律的制订和实施要具有可操作性；最后，法律应该是发展和动态的，为证券市场的长远发展和创新留有空间。

（二）近年来国内外证券监管研究成果回顾近年来，随着我国证券市场的建立和迅速发展，我国学者对证券市场监管进行了广泛的研究。

从研究方法来看，主要是运用定性分析、比较分析、成本收益分析以及博弈论等分析方法。

从研究的内容来看，主要包括了以下几个方面：1.于证券市场监管法律制度建设的研究彭宇文就我国证券监管的法治化追求作了探讨，认为中国证券监管面临的机遇和挑战也越来越大，应对的一个重要思路就是必须不断追求法治化。

王年捷、孙影根据我国证券市场监管现状及问题分析认为行政监管的局限性、我国证监会的性质和证券市场的特点。

他们认为，必须加强立法，加强司法审查监督，完善民事诉讼赔偿机制。

徐丽认为我国证券市场监管的目标模式是在建立一整套完善的证券监管法律的基础上，在单一证券监管机构集中、统一的监管下，充分发挥自律组织的作用，形成政府监管与市场自律协调运行，各司其责的监管体系。

陈宇认为强化依法行政的意识，提高防范行政诉讼风险的能力，是近年来中国证监监管系统愈显紧迫的任务与课题。

2.于证券市场监管基本理论的研究张文通过翻译详细介绍了《证券监管的目标和原则》中关于证券监管的三大目标和三十条原则。

在评估监管机构效率的标准上，《目标和原则》为新兴市场和发达市场的监管者均提出了应当达到的最佳实践标准，并且还为新兴市场监管者提供了与国内相关各方特别是和政府谈判的筹码。

陈凌运用公共选择理论找出我国证券监管不力的症结所在，为管理层提高证券监管效率，给投资者营造公平、高效的投资环境提供一个新的思路。

刘春彦、黄运成详细介绍了法律不完备理论，并且根据该理论的思想得出了应该重新审视我国证券市场法制建设以及监管制度的启示。

二、中美股票市场历史和监管的比较研究中国股票市场尚未成熟，而美国股票市场则历史悠久，对中美股票市场发展历程以及二者的监管进行比较研究，可以寻找出对中国股票市场发展具有借鉴意义的经验或者教训，在美国市场的发展历程研究上，我国再继续发展，就有了借鉴的后发优势。

（一）中美股票市场发展历程比较回顾中美股票市场发展历程，二者发展道路不尽相同。

严格说来，美国的股票市场已有近300年的发展历史。

经过1929年股灾，布雷顿森林体系的确立和崩溃，20世纪80年代后期的国际性股市风暴，以及90年代以来的高科技股市泡沫等一系列问题，300年的美国股票发展历史一波三折。

二战以来，美国经济高速发展，股市市值快速上升，上市公司数量增加，道琼斯指数的攀升，以及法律体系和监管制度的日趋完善，美国股市成为世界上规模最大、最发达的股票市场。

中国股票市场起步于20世纪80年代初期，当时没有集中的交易场所，市场规模小，发展不规范。

直到1990年上海证交所，1991年深圳证交所的相继挂牌，才形成集中的股票交易市场。

随着1997年新管理体制的出台，将沪、深两地证券交易所划归为中国证监会管理，发展也进一步加快。

2005年至今，中国沪、深两地的证券交易更是开始长期牛市的状态，发展非常迅速，从最低谷900点到最高峰接近6000点，甚至掀起了“全民炒股”的风潮。

两者相比，美国股市从“梧桐树协定”到纽约证交所的成立到各项法规的不断完善，酝酿时间很长，而中国股市1990年成立证交所以来，从最初的“老八股”到如今6000点的历史高点，发展迅速。

所谓“梧桐树协定”是在1792年5月17日，美国24名经纪人在华尔街的一棵梧桐树下聚会，商订的一项协议，约定每日在梧桐树下聚会从事证券交易并订出了交易佣金的最低标准及其他交易条款。

这是纽约证券交易所的开端。

如果我们把2005年10月那次签署的三个“行业公约”称为中国的“梧桐树协定”，那么，今天中国银行业协会自律工作委员会的成立，则是那次人民大会堂会议的延伸和中国“梧桐树协定”的继续。

中国股市在成立后短短十几年完成了美国股市300年所走的道路，股票的平均市盈率很高，市场还不够成熟，有拔苗助长的意味。

另外，美国股市的市场机制较为完善。

而中国还缺乏有效的投资避险工具。

美国股市有做空机制，又有股指期货等避险投资工具，为投资者提高了较为充分的选择余地，而中国没有做空机制，但是证监会等部门已经重视这个问题并且做出努力，目前已经积极发展其他工具，推出指数基金，而股指期货等套期保值工具也马上推出，可以使投资者投资股票风险减低。

从市场起源来看，美国股票市场是适应资本主义自由市场经济发展的需要自发形成的。

而中国股市是伴随中国经济体制改革，特别是国有企业股份制改造而发展起来，是为了解决国有企业发展的资本金的短缺的需要设计并建立起来，一开始政府关于股票市场的设计思路对市场未来的发展具有深远的影响。

由于股份制改造的不彻底，中国股市一开始不仅是作为新兴市场出现，而且带有国有企业上市公司为主的股市的特殊性和转型特色。

（注1）（二）中美股票市场监管的现状1.美国股票市场的监管（1）集中型监管体制美国是集中型行政监管体制的典型代表。

根据1934年《证券交易法》的规定，美国设立了证券交易委员会，负责制定和调整有关证券活动的管理决策，制定和解释证券市场的各种规章制度，管理全国范围内的一切证券发行和交易活动，维护市场秩序，调查、检查各种不法的证券发行与交易活动；执行行政管理和法律管理措施。

作为统一管理全国证券市场最高行政机构，它具有一定的立法及司法权，专门行使管理、监督全国证券发行和交易活动的职能。

（2）以信息公开为基础的证券法体系信息公开是美国证券监管体系的基础性原则和制度。

在《1933年证券法》、1934年《证券交易法》和此后一系列单行法律如《信托契约法》、《投资公司法》、《投资顾问法》以及《投资者保护法》中，信息公开原则得到进一步体现。

任何证券发行人如果违反了信息披露义务，将承担严格的民事赔偿责任和刑事责任。

（3）严格的证券监管规则美国建立了严格的证券监管规则，包括：分业经营制度及其变化、禁止证券欺诈原则等条款。

一个很典型的案例是2002年美国能源巨人安然公司巨额假帐案。

当年6月，世界通讯公司3亿创记录的假帐丑闻，使这场信用危机发展成为一场沉重打击美国金融的风暴。

两周内，纽约股市连遭重创，道•琼斯指数下降了14%以上。

事件的发生暴露了美国会计制度、上市公司监管中存在着许多漏洞，巨额假帐违法的经营行为完全可以利用这些漏洞损害公众利益。

当年7月30日，美国总统布什签署了旨在打击商业欺诈、推动企业改革的公司改革法案《2002萨宾纳斯—奥克斯莱法案》，从而使其正式成为法律。

（注2）2.中国股票市场的监管中国的证券市场监管体系，随着证券市场的发展经历了由分散、多头监管到集中统一监管的过程。

特别是1997年中国证监会统一监管市场以来，市场规模不断扩大，制度建设不断完善。

（1）证券市场法律法规体系基本建立1999年7月1日，《证券法》开始实施。

标志着中国证券市场开始走上有法可依、依法治市之路。

四年来，《证券法》对确保证券市场长期稳定健康发展、保护投资者的合法权益、维护市场秩序发挥了积极的作用。

（2）规范发展的制度框架基本形成1999年，按照《证券法》的要求，组建了新的发行审核委员会，并公布了《股票发行审核委员会条例》，进一步强化主承销商责任，增强了发行审核工作的透明度；2000年进一步改革股票发行制度，废除了审批制，开始实行主承销商推荐、发行审核委员会审核、证监会核准的管理制度。