房地产价格与货币政策传导机制研究
《2024年房地产价格与货币政策的关系研究》范文
《房地产价格与货币政策的关系研究》篇一一、引言在当今社会，房地产市场的稳定与健康发展对一个国家的经济具有极其重要的意义。
而货币政策作为国家宏观调控的重要工具之一，对房地产市场价格的影响尤为显著。
本文旨在探讨房地产价格与货币政策的关系，分析货币政策如何影响房地产价格，以及房地产价格变动对货币政策的影响，以期为政策制定者提供参考。
二、货币政策对房地产价格的影响1. 利率政策利率是货币政策的核心工具之一，对房地产市场的影响尤为明显。
当央行采取紧缩的货币政策，提高利率时，贷款成本增加，抑制了购房需求，导致房地产价格下跌。
反之，当央行采取宽松的货币政策，降低利率时，贷款成本降低，刺激了购房需求，推动房地产价格上涨。
2. 信贷政策信贷政策是货币政策的另一个重要工具。
银行在信贷政策的影响下，对房地产市场的信贷规模和信贷条件发生变化。
当信贷规模扩大、信贷条件宽松时，房地产市场资金充裕，推动房地产价格上涨。
反之，当信贷规模收缩、信贷条件严格时，房地产市场资金紧张，抑制房地产价格上涨。
三、房地产价格变动对货币政策的影响1. 房地产市场波动对宏观经济的影响房地产市场的波动对宏观经济具有重要影响。
当房地产市场过热、价格过快上涨时，可能引发资产泡沫，影响金融稳定。
此时，央行需要采取紧缩的货币政策，抑制房地产价格上涨。
反之，当房地产市场低迷、价格下跌时，央行可能采取宽松的货币政策，刺激房地产市场回暖。
2. 房地产价格对货币政策制定者的参考价值房地产价格是货币政策制定者考虑的重要因素之一。
通过对房地产价格的监测和分析，可以了解实体经济的运行状况和市场预期，为制定合理的货币政策提供参考。
同时，房地产价格的变动也可以为货币政策调整提供信号和依据。
四、政策建议1. 完善货币政策框架为了更好地应对房地产市场波动，需要完善货币政策框架。
央行应加强与财政、住房等部门的协调配合，形成政策合力。
同时，应建立完善的房地产市场监测体系，及时掌握市场动态和价格变化。
《2024年房地产价格与货币政策的关系研究》范文
《房地产价格与货币政策的关系研究》篇一一、引言随着中国经济的持续发展和城市化进程的加速，房地产市场在国民经济中的地位日益凸显。
房地产价格的波动不仅影响个人和企业的财富，也与国家经济稳定和金融安全密切相关。
货币政策作为国家宏观经济调控的重要工具，其与房地产价格的关系日益受到关注。
本文旨在探讨房地产价格与货币政策的关系，分析其相互影响机制及政策建议。
二、文献综述前人研究指出，货币政策对房地产价格有显著影响。
货币政策的松紧程度、利率的变动、信贷政策的调整等都会对房地产市场产生直接影响。
房地产市场作为资金密集型市场，其价格的变动受到货币政策调整的敏感性较高。
此外，房地产价格波动也会对货币政策的有效性产生影响，房地产市场的繁荣或萧条可能对货币政策的传导机制产生影响。
三、理论框架1. 货币政策工具：包括法定存款准备金率、公开市场操作、再贷款利率等。
2. 房地产价格形成机制：受供需关系、政策因素、经济周期等多种因素影响。
3. 货币政策与房地产价格的关系：货币政策通过影响资金成本、信贷规模等途径影响房地产市场，而房地产价格的波动也会对货币政策的实施效果产生影响。
四、实证分析1. 数据来源与处理：选取近十年的房地产价格数据和货币政策数据，进行统计分析。
2. 实证结果：（1）货币政策对房地产价格的影响：利率的下降、信贷规模的扩大有利于房地产市场的繁荣，推动房地产价格上涨；反之，紧缩的货币政策会导致房地产市场降温，房地产价格下跌。
（2）房地产价格对货币政策的影响：房地产市场繁荣时，货币政策的传导机制可能受到影响，导致货币政策效果减弱；而房地产市场萧条时，货币政策的刺激作用可能更加明显。
五、讨论与政策建议1. 讨论：（1）货币政策在调控房地产市场时需考虑其双重性，既要抑制房地产泡沫，又要避免过度紧缩导致经济下滑。
（2）房地产市场价格的波动受多种因素影响，货币政策只是其中之一，应与其他政策协同配合，共同调控房地产市场。
（3）应建立健全房地产市场调控机制，加强房地产市场监管，防范房地产泡沫。
中国房地产价格及货币政策传导机制研究
方式进行购买 。因此 ， 的变化会直接影响消 费者 的还贷 利率 额 ， 响其 购房成本 。购房成本 的变化会使一部分消费者进 影 入或退 出房地产 市场 ， 引起房地 产需 求的变化 ， 导致房 从而 地产价格 的相应变化。 如果利率提高 ， 消费者的还贷额增加 ， 购房成本上升 ， 分消费者就会退 出房地产 市场 ， 的 一部 需求 下降将导致房地产价格下跌 。 反之 ， 如果利率降低 ， 情况正好
１． 其 中商 品住宅上涨 了 １． 远高于其他 各类 物价指 ４ ％， ４ ５ ％， ２ 数的涨 幅。部分城 市房价上涨依然较快 ， 其幅度已经远远超
出了社会平均劳动力价值 的提升幅度 。 房价收入 比是 目前国 际上通用的衡量 房地 产价格 的指 标之一 。按 世界银行 的标 一 准， 发达 国家的房价收入 比一般在 １ ５５ ． ． 倍之间 ，发展 中 ８ 国家合理的房价收入 比一般在 ３ ６倍 之间。而中国 目前全 国的房价收入比已超过 ７８倍。 ．
相反。
中国房地产价格过快上涨的原因主要包 括 ： 一是成本 因
素。 商品房建设 中的土地交 易价格上涨过快是其中～个主要 因素。 因土地在长期 内的供给弹性为 ０ 随着供给量 的不断释 ，
放， 其稀缺性会加强 ， 因此 导致 土地 价格 的加速增长 ， 从而导
致 房地产生产成本增加 。另外 ， 地方政府财政收入利益的驱
中图分类号 ：２ ３３ Ｆ９ ． ３
文献标志码 ： Ａ
文章编 号：６ ３ ２ １ ２ １ ）０ ０ ３— ２ １７ — ９ Ｘ（０ ０ １— １４ ０
自２ 世 纪末 中国实行 住房分配体制 改革 以来 ，中国房 Ｏ 地产市场获得 了飞速发展的机会 ， 房地产业逐步演变成为 国
我国货币政策房地产价格传导机制有效性研究
础上展开 的， 两步走 。 分 自 １９ ９ ８年 起 我 国 房地 产 市 场 才 真 正 开 始 完 善 起 来 ， 所 以本 文 选 用 １９ ．０ ９ ９ ８２ ０ 年 的季 度 数 据 来 分 析 。
这一部 分的分析从消费 、 资效应两 投
方面展开。
１９
季 度 增 长 率 ； 是 一 年 期 实 际 贷 款 利 率 ， Ｒ ｕ
是随机误差项 。
我 国货 币政策房地 产价格传 导机制 有 效性 研 究
口 董 锡 芳
（ 海 对 外 贸 易学 院 ， 海 上 上 ２１２） ０ ０ ６
结果有 ：
ＨＰ＝一 ３３ ＋００ ８ ＂ ２． ． ５ ６ ＆０ ５ ．８ ８ Ｍ ０５ ８ Ｒ
其 中 ， 消 费 量 ，用 社 会 消 费 品 零 Ｃ是 售 总 额代 表 ； 。 人 均 可 支 配最根本 的 因素是利 率和 货 币供 应量 ， 以主 要着手 分析 利率 、 币供 应 所 货
量 和 房 价 间 的关 系 。
镇居 民人 均可支配 收入代表； ｔ ＨＰ为房价 ，
应 分 析 从 上 文 知这 一 步 主 要 有 利 率 、 贷 和 信 资产组合效应 ，深入分析后可 以发现 ， 所
货 币政 策 的 房 地 产 价 格 传 导 机 制 可 以分 解 成 两部 分 ： 是 货 币政 策 对 房 地 产 一 价 格 的传 导 ； 是房 地 产 价 格 对 实 体 经 济 二 的传 导 。 其 中 ， 一部 分 大 致有 利 率 效 应 、 贷 第 信 效 应和 资 产 组合 效 应三 种 效应 。 体 有 ： 具 利
０３ 拟 合 度 较 好 。 ．， 其 中变 量 Ｒ通 过 了 Ｔ检 验 ，利 率与 房
《2024年房地产价格与货币政策——理论与实证研究》范文
《房地产价格与货币政策——理论与实证研究》篇一一、引言房地产市场的发展是社会经济的重要一环，而房地产价格的波动不仅与供需关系有关，也受到货币政策的深远影响。
本篇论文将就房地产价格与货币政策之间的关系展开讨论，基于国内外研究资料与数据，分析两者之间的相互作用机理，并通过实证研究的方式探讨货币政策对房地产价格的影响。
二、文献综述在理论层面上，货币政策的实施会对房地产市场产生显著影响。
众多学者从不同角度对此进行了探讨。
比如，一些学者认为货币政策的变化会影响到市场的资金成本和流动性，进而影响房地产市场的供求关系和价格。
而另一些学者则从货币政策的传导机制出发，认为货币政策通过影响利率、信贷等途径，对房地产市场产生直接或间接的影响。
三、理论分析（一）货币政策的传导机制货币政策主要通过调整市场利率、控制货币供应量等手段进行传导。
在房地产市场，当利率降低时，购房者的贷款成本减少，有助于刺激购房需求；而货币供应量的增加可能推动房地产市场流动性增强，进而影响房地产价格。
（二）房地产价格的影响因素除了供需关系外，货币政策、经济周期、利率变化等都是影响房地产价格的重要因素。
特别是在货币政策调整时，房地产价格往往会出现明显的波动。
四、实证研究（一）数据选取与处理本部分选取近十年某城市的房地产市场数据，包括房地产价格、货币政策指标（如利率、货币供应量）等，进行实证分析。
（二）模型构建与分析通过构建多元回归模型，分析货币政策与房地产价格之间的相关性。
结果表明，利率和货币供应量的变化与房地产价格存在显著的关联性。
具体来说，利率的下降和货币供应量的增加往往伴随着房地产价格的上涨。
五、结论与建议（一）结论根据理论分析和实证研究的结果，可以得出以下结论：货币政策对房地产市场具有显著的影响，特别是利率和货币供应量的变化与房地产价格之间存在明显的相关性。
在货币政策调整时，房地产市场往往会出现明显的波动。
（二）建议1. 政策制定者应充分考虑货币政策对房地产市场的影响，避免过度宽松或紧缩的货币政策导致市场出现大幅波动。
房地产价格在货币政策传导中的作用分析
ｑ 应 、居 民的 财 富 效 应 和 汇 率 效
传导 途径 ；二 、信 贷渠 道（ｒｄ ｃｅ — ｉ ｃ ａ ｎ １，包括信贷配给和资 ｔ ｈ ｎ ｅ）
产 负债表 渠道 。当然 ，这 两条 渠
道在 一个 经济 中的作 用决 不是 互 相 排斥 的 。事实 上 ，在发 达 的市 场 经济 中 ，中央 银行 的货 币政 策 首 先 引起 货 币市 场短 期利 率 的变 化 ，然 后通过 各 个市 场 之间高 度
相 互 间的 吸收 与融 合 ，我们 可 以
来 影响 各种 相对 价格 ，经 由货 币 渠 道和 信 贷渠道 一起 导致 真 实经 济 的 变化 。我 们看 到 ，房地 产价 格 在 货 币政 策传导 中 的作用 在这
两 个渠 道 有不 同的 表现 ，这 也是
交 易市场 的循 环运 动使 得不 经过 实 体 经 济 的 循 环 就 可 以 取 得 盈 利 ；（ ）由于 房地 产具 有投 资 品 ２ 的特 性 ，是采 用 资本化 定价 方式 的资 产 ，其价 格 常常像 金融 资产 那 样 产 生 剧 烈 的 波 动 。 同 其 他 金融 资 产一样 ，房地产 资 本化定
由房地 产 资产 特有 的双 重属性 决
定的。
价 必须 考虑 房地 产资 产 的未来 收
一
、
房 地产 资产 的双 重
益 ，必然包们 的 习惯性 思 维 中还 是 在传统 的 经济理 论 中 ，房
地 产一直 被 认为是 一 种最 重要 的
响 ，进而 对 货 币供给 产生影 响 ，
纸 币的发 行 己经 完全脱 离 了黄金
实物资产（ ｅ ｌ Ａｓ ｔ） Ｒａ ｓ ｓ。长期以 ｅ 来 ，土地 和 建筑 在其 上 的房屋 被
利率、房价和货币政策的传导——基于房价金融加速器模型的一般均衡分析
导 机制 中的 作用较 为显著。李 树 丞等 （ ２ ０ ０ ８ ） 运 用Ｓ Ｖ Ａ Ｒ模 型研 究了中国房地产 价格波动在 货币政 策传导 中的作用 ， 发现房 地产价格 的财富 效应 较弱 ， 但 投资 效应 较 强 。郭 娜 和翟 光宇 （ ２ ０ １ １ ） １ １ Ｏ ｌ 也 运 用
价 开始 一 路 攀 升，房 价 问题 逐渐 成 为 国内学 术 界 关注 的焦点 。学 者们开始 探讨房价与经济周 期之间 的潜在 关 系 以及 房 价在 货 币政 策传 导 机制 中 的作 用 。丁晨 和屠 梅 曾 （ ２ ０ ０ ７ ） 【 ８ 研究 了房 价在货 币政
策 传导 机制 中的作 用，他们 通 过 Ｖ Ｅ Ｃ Ｍ 方法 从 三
中国市场 第２ ３ 期 总第７ ３ ８ 期
前沿理论 ３ ５
利率、房价 和货 币政策 的传导 卓
一
基于房 价金融加速 器模型 的一般 均衡分析
肖义欢
摘要： 通 过构 造一个 一般 均衡模 型 ，揭 示利 率政 策对房价 的影 响以及房价 波动对 经 济周 期 的影响机 制 ，并对模 型进行 数值模拟 得 出利 率上调可抑 制房价上 涨 ，以及房价 在货 币 政 策传 导 中具有 金融加速 器作 用的结论 。同时利用 Ｓ Ｖ Ａ Ｒ模 型对我 国 １ ９ ９ ８ 年第 １ 季度到 ２ ０ １ ２ 年第 ４ 季度的宏观经济数据进行了拟合 ，并与房价金融加速器模型的结论进行比较 分析 。分析 结果表 明我 国的利 率政策能 够对房价 产生相应 的影响 ，同时我国经 济中存在 着明显 的房价金融加速 器效应 。 关键词： 房价； 利率； 金融加速器 ； 经济周期
我国货币政策房地产介格传导机制的实证研究
郭科 ， 州 大 学商 学院 金 融 学专 业 硕 士研 究 生 。 （ 南 郑 州 郑 河
４０ ０ ） ５ ０ １
１９ ９ ８年以来在住 房制度改革不 断深化 、居 民收入
应变化 。如果利率提高 ， 消费者的还款额增加 ， 购房成本
上 升 ，一部 分 消 费者 就会 退 出 房地 产市 场 ，需 求 的 下 降
将导致房地产价格下跌 。反之 ， 果利率 降低 ， 如 消费者的 还贷额减少 ，购房成本降低 ，一部分潜在消费者就会 进 入房地 产市场 ， 需求 的增加将 导致房地 产价格的上涨。 这一传导过程可以概述为 ：
费者缺乏一次性 付款购买的能力 ，而多采用抵押贷款的 方式进行购买 ，即消费者 以所购房产作 为抵押物 ，向住 房公积金管理机构或金融机构 申请购房贷款 ， 在一定 并 的期 限内按 贷款合同偿 还本金和利息。利率 的变化可以 较 为显 著的增减 消费者的还款额 ，影响其购 房成本 。购
房 成 本 的 变 化 会 使 一 部 分 消 费 者 进 入 或 退 出房 地 产 市 场 ，引 起 房 地 产 需 求 的 变 化 ，从 而 导 致 房 地 产 价 格 的相
通 过房地 产价格 引发实 体经 济 中各 种经 济变量 的一系 列变化 ，从而影响整个社会经济活动 。货 币政策 的房地 产价格 传导机制实际上包 含前后两个相 互联系 的环节 ， 即货 币政策 如何 传导 到房地产 价格 和房地 产价格 如何
利 率 Ｔ 还 贷额 Ｔ 购 房成本 Ｔ 房 地产 需求 一 一 一
货币政策的房地产价格传导机制研究评述
曹秋雨
摘 要 ：本文主要 回顾 了国内外 关于货 币政策房地产价格传导机制的研 究现状和研 究成 果，并作 出了简要评述。 关键词 ：货 币政策 ；房地产价格
一
、
国外相关研究现状
货 币政 策的资产 价格传 导渠道是 因弗 兰科 ・ 莫迫利 安尼 的生命 周期 理论 以及詹姆斯 ・ 托宾 的 Ｑ理论 而引起研 究者重视的。房地产 价格作 为 资产价格 的重要代表之一 。相应 的理论与实证研究也进行 了很多 。 在理论研究方面 ，发展 到如今 ，货 币政策 的房地产价格 传导效应 理 论主要有 ：投资效应理论 、财富效应理论 、资产负债表效应 理论 、流 动 性效应理论 、通货膨胀效应理论及投资者信心效应理论等 。 在实证研究方面 ，国外研究文献主要分两个阶段来讨论 。在货币政 策向房地产价格传导环节 ，多数实证研究结果表明 ，宽松 的货 币政策能 引起房地产价格的上涨 ，紧缩的货币政策能使房地产价格下跌 。持这类 观点的包 括 Ｌ ａ ｓ ｔ ｒ ａ ｐ ｅ ｓ（ ２ ０ ０ ２ ） 、Ａ ｈ ｅ ａ ｍ ｅ（ ２ ０ ０ ５ ） 等。但也 有 不 同 的观 点 ，如 Ｐ ｏ ｚ ｄ ｅ ｎ ａ（ １ ９ ９ ０ ） 、Ｐ ａ ｌ ｎ ｔ ｅ 和Ｒ ｅ ｄ ｆ ｅ ｒ ｎ（ ２ ０ ０ ２ ）认为金融创新和违规 操 作使 得利率 与住宅 价格间的关系已经弱化 ；Ｇ ｏ ｏ ｄ ｍ ａ ｎ（ １ ９ ９ ５ ）和 Ｋ ｅ ｎ ． ｎ ｙ（ １ ９ ９ ９ ）在研究 中发现利率和住宅需求之间存在正 向关系 。在房 地产 价格 向实体经 济的传 导环节 ，国外 学者主要 针对 了房地 产市场 的财 富效 应进行 了较多 的研究 。多数实证结果表 明 ，房地产 价格 波动对消费具 有 显著 的财 富效应 。如 Ｆ ｒ ｅ ｄ ｅ ｒ ｉ ｃ Ｓ ．Ｍ ｉ ｓ ｈ ｋ ｉ ｎ（ ２ ０ ０ １ ）认 为房 地产 价格 的波 动将会产生住房 的财 富效应 、住房市场 的直接投资效应 以及银行 的资 产 负债表效应 ，从 而引起 国民经济 的总需求变化 。但也有少 部分学者认 为 房地产价格 的财 富效 应很少 甚至几 乎不存在 。如 Ｌ ｕ ｄ ｖ ｉ ｇ ｓ ｏ ｎ 。Ｓ ｔ ｅ ｉ ｎ ｄ ｅ ｌ 和 Ｌ ｅ ｔ ｔ ａ ｕ（ ２ ０ ０ ２ ）通过构建 Ｓ Ｖ Ａ Ｒ模型 ，发现 了有资产 价格 冲击 的消费 支 出和没有资产价格冲击 的消费支 出只有微小 的差别 ，认为 当今 财富效应 在一个结构化的宏观模型 中的作用是十分微弱的 。
《2024年我国货币政策的房地产价格传导效应研究》范文
《我国货币政策的房地产价格传导效应研究》篇一一、引言货币政策作为国家宏观经济调控的重要手段，其影响涉及多个经济领域，尤其是对房地产市场的影响更是备受关注。
近年来，我国房地产市场持续发展，成为国民经济的支柱产业之一。
因此，研究我国货币政策的房地产价格传导效应，对于理解货币政策对房地产市场的影响机制，以及预测和调控房地产市场价格具有重要的理论和实践意义。
二、文献综述货币政策对房地产市场的传导效应在国内外学者的研究中已有较为丰富的成果。
其中，我国学者的研究主要集中于货币政策如何通过调整市场利率、货币供应量等手段来影响房地产市场价格。
研究发现，货币政策的宽松或紧缩将直接或间接影响房地产市场的发展态势。
然而，针对我国特殊国情和经济发展阶段下货币政策的房地产价格传导效应的深入研究仍显不足。
三、理论框架本研究从货币政策操作工具（如利率、货币供应量等）入手，探讨其对房地产市场价格的传导机制。
通过分析货币政策如何通过信贷渠道、资产负债表渠道以及预期渠道等途径影响房地产市场价格，从而揭示货币政策的房地产价格传导效应。
四、实证分析（一）数据来源与处理本研究选取了近十年我国货币政策和房地产市场的相关数据，包括利率、货币供应量、房地产市场价格等指标。
通过对数据的整理和分析，为后续的实证研究提供数据支持。
（二）实证方法本研究采用计量经济学方法，通过建立VAR模型、脉冲响应函数等方法，分析货币政策对房地产市场价格的动态影响。
同时，采用Granger因果检验等方法，探究货币政策与房地产市场价格之间的因果关系。
（三）实证结果实证结果表明，我国货币政策对房地产市场价格具有显著的传导效应。
利率和货币供应量的变化对房地产市场价格具有显著影响，且存在明显的时滞效应。
此外，信贷渠道和预期渠道在货币政策的房地产价格传导过程中发挥了重要作用。
五、讨论与政策建议根据实证结果，本研究认为我国货币政策在调控房地产市场价格时，应充分考虑房地产市场的发展阶段和特点，合理调整货币政策操作工具的力度和频率。
房地产市场与货币政策传导机制
① 数据来 自中国人民银 行网站 ｈ ｐ ／ ｗ ｗ ｐ ｃ ｇ ． ｒ ， ２的同比平均增速根 据 ２ ０ 年 １ １ 和 ２０ ｔ ：／ ｗ ．ｂ ．ｏ ｅ ／ Ｍ ｔ ｖ ｒ ０８ — Ｏ月 ０ ９年 １ １ 的数据计算 — Ｏ月
面对 国际金 融 危 机 的 不 断 加 剧 ，０ ８年 底 我 ２０
国政府开始实行宽松的货 币政策 。２０ ０９年全年的
Ｍ 投放达 １１５． １万亿 ， 乎是 ２０ ２ ３０８４ 几 ０ ８年 的两 倍。一年期 的存 贷款利率从 ２０ ０８年 ９ １ 、０月份的
３８％ 和 ７２ 分 别 下 调 到 如 今 的 ５３ ％ 和 ．７ ．％ ．１
ｌｎ —ｒ ｎ ｅ ｔ ｃｉｎｓ ｏｇ ｕ ｒ ｓｒ ｔｏ ｉ
一
、
引言
利渡过危机、 经济 Ｖ型反转步人上升轨道而欣慰 的同时 ， 也对未来经济的前景表示 出了担忧 ： ０ ２ ９ ０ 年下半年房价大幅上涨 的主要原 因是经济复苏还
是宽松的货币政策？房价过快上升对于我国经济 增长是利大于弊还是弊大于利？房地产市场在货
已有系统研究 ， 但是具体 到房 地产市场在货币政
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
大幅上涨 ， 通货膨 胀预期 日益严重。人们在为顺
收 稿 日期 ：００— ７— ７ ２ １ ０ ０
修 回 日期 ：００—１ ２１ ０—１ ２
作者简介 ： 武康平 （９ ０一） 男 ， １６ ， 陕西眉县人 ， 博士后 ， 清华大学经济管理学院经济系教授 ， 研究方 向： 宏观经济 、 观经济和经济增长。 微
中 国软科 学 ２ １ 第 １ ００年 １期
房 地 产 市场 与货 币政 策 传 导 机 制
武康平 ， 胡
货币政策的传导机制与影响分析
货币政策的传导机制与影响分析引言：货币政策在现代经济中扮演着至关重要的角色。
它通过一系列的传导机制来影响经济的各个方面。
本文旨在探讨货币政策的传导机制及其所造成的影响。
一、货币市场的传导货币市场是货币政策最基础也是最直接的传导机制之一。
央行通过利率调整来影响货币市场。
当央行出台紧缩货币政策时，通过提高利率，使得货币市场上的资金变得更加紧缺，从而抑制了信贷活动。
相反，宽松的货币政策会降低利率，促进信贷扩张。
二、影响实体经济的传导货币市场的变化对实体经济产生影响，主要通过影响投资和消费来实现。
在紧缩货币政策下，高利率会增加企业的借款成本，降低投资意愿。
此外，对消费者而言，利率的上升也会减少借贷需求，进而影响消费水平。
因此，央行通过货币政策调整来影响实体经济的发展。
三、资产价格的传导货币政策的变化还会对资产价格产生重大影响。
当央行采取宽松货币政策时，低利率会刺激股市和房地产市场等资产的上涨。
这是因为投资者倾向于通过购买股票或房产来获取更高的回报率。
相反，紧缩货币政策则可能导致资产价格下跌。
四、通货膨胀预期的传导货币政策对通货膨胀的影响是另一个非常重要的方面。
当央行采取紧缩货币政策时，通过提高利率和收紧信贷，能够抑制通货膨胀预期的增长。
反之，宽松货币政策则会导致通货膨胀预期的上升，进而引发实际通胀。
五、汇率的传导货币政策还会对外汇市场产生影响。
当央行采取紧缩货币政策时，提高利率会吸引外资流入，从而提高本国货币的汇率。
相反，宽松货币政策会导致本国货币贬值。
六、跨国金融市场的传导货币政策的变化在全球范围内也会产生连锁反应。
当一个国家的货币政策调整时，其他国家的经济也会受到影响。
例如，美联储的货币政策变化将对全球资本流动和跨国金融市场产生影响。
七、结论货币政策的传导机制能够通过一系列的渠道影响到实体经济、资产价格、通货膨胀以及汇率等方面。
央行通过利率调整和其他货币工具来控制经济的发展。
然而，货币政策并非完美无缺，需要在实施过程中权衡利弊。
房地产市场在货币政策传导机制中的作用研究
货 币政 策 传导 机制 中的作 用 。丁晨 、屠梅 曾 （０ ７ ２０）
在 理 论 分 析 基 础 上 ， 运 用 向 量 误 差 修 正 模 型
（ Ｅ Ｍ）实证 检 验 房价 在 货 币政 策 传 导 机制 中的作 ＶＣ 用 ．分 析 结果 表 明 ：房价 在 货 币 传导 机 制 中的 作用 较为 显著 ，房 价渠 道 的总 体传 导效 率 较高 。王 松涛 、
刘洪 玉 （ ０ ９ ２ ０ ）构建 结 构 向量 自回归模 型 ，定 量研 究 住 房 市 场 传 导 货 币政 策 的效 果 ，实证 分 析 表 明 ， 利 率 １ 准 方 差正 向结 构 冲击 （ ． ５ 标 ０１ ％）引 发 私 人 ２
二 、 据 处 理 与 研 究 方 法 数
国内生 产 总 值是 描 述 宏 观 经 济 运行 最 佳 的 总量 指 标 ，但 是 由于 国 内生产 总 值 是 季 度数 据 ，缺 乏 月 份 数 据 ． 凶此 采 用 工 业 增 加 值 代 表 国 内 生 产 总值
贺 建 清 邓 宏 亮
（ 西宜春 学 院 ，江 西 江 宜春 ３６ ０ ） ３ ０ ０
摘 要 ：利 用 ２ ０ ０ ６年 １月 至 ２ ０ ０ ８年 １ ２月 的相 关 数 据 ，运 用 协整 分 析 、格 兰杰 因果 检验 等计 量 方 法 ． 先 研 究货 币政策 到房地 产 市场传 导 的有效 性 ，再分 析房 地产 市场到 最终 目标 （ 实体 经济 ）传 导 的有 效性 。结 果 表 明 ：房地产 市 场在 货 币政 策传 导机 制 中发挥 了重要作 用 ，Ｍ２ 、Ｍ１ 房 价指 数 变 化的格 兰 杰原 因 ，房 价 是
货币政策房地产价格传导机制的实证研究
产 市场影响 实际经 济行 为的两个环节 ， 运用计量经济学的回归分析 法， 结合我 国应用该传导机 制来影响房地 产价格 ， 进
而对投 资与消费产 生影响 的实证研 究， 对实证 分析的结果 ， 出现阶段我 国在应用该传导机制时存在的缺陷 。 得 关 键 词 ： 币政 策 ； 地 产 价 格 ； 导机 制 货 房 传 ｄｉ１ ． ６ ／． ｓ．０ ６ ５４ ２ １ ．８ １８ ０：０ ３ ９ｊｉ ｎ １０ —８５ ．０２ ０ ．３ ９ ｓ
实施的缺陷 。
４ 预期 （ ） 信心 ） 效应 。房价波动对 消费 的影响可 通过 预期 或信心效应进一步放 大 ， 繁荣 的房地 产市场 可使 消费 者增 加 对未来经济发展 的信 心 ， 使其对 未来 收入情 况报 有更 乐 观的 态度。由于 当前 消 费很 大程 度 上依 赖于 消 费 者 的预 期 和态 度， 因此 ， 房价的上涨 ， 地产 市场 的繁荣 局面 可 以刺激 消 费 房 增加 。 ５储 蓄效应及租户 收入效 应。对于计 划购买住 宅 的居 民 ） 来说 ， 上涨的房价能带 来正 的储蓄 效应 ， 而减 少 当期消 费 。 从 诸多研究发现 ， 购房需要的首付 比例越 高 ， 购房 融资 渠道越 狭 窄， 抵押市场竞争越 不完全 的 国家或地 区 ， 种效应 越 明显 。 这 另外 ， 在租赁市场 ， 一方 面对 于租户来 说 ， 上涨 的房 价 导致 更 高的租金 ， 给租户带来负 的收入效应 ， 而另 一方 面对 于房 主来
专 题 研 究
Ｖｏ ． ９Ｎ ８。 ０１ １ １ ｏ． ２ ２
货 币 政 策 房 地 产 价 格 传 导 机 制 的 实 证 研 究
潘 璐
（ 安徽 大 学 经 济 学院 ， 安徽 合 肥 ２ ０ ） ３ ６ １
货币政策在房地产市场中的传导机制及其通畅性分析
货币政策在房地产市场中的传导机制及其通畅性分析摘要：从研究货币政策工具着手，研究以三大法宝为主的货币政策工具对于中介目标如货币供应量和利率的影响，再探究中介目标对于房地产价格的影响和房地产价格对于实体经济的影响，从而得出货币政策房地产价格传导机制，并分析该价格传导机制的通畅性，最后给予合理的建议优化该传导机制。
关键词：中央银行货币政策房地产行业价格传导机制随着98年房改的深入，人民收入水平的不断提高，城市化进程的加快以及后金融危机时代全球经济恢复中不良因素的影响，房地产市场持续上涨，中央政府和中央银行不断出台政策给房地产市场降温。
由此可见，在现阶段研究货币政策对房地产市场价格的影响更具有投资指导意义。
一、货币政策房地产传导机制研究（一）通过中介指标传导货币政策效果中央银行在实施货币政策时掌握的都是金融工具，但在过程中会存在不确定性，就制定出了短期、便于操作的中介目标。
本文主要研究其中的“三大法宝”对中间目标的影响，传导机制简述如下：以提高法定存款准备金率为例：法定存款准备金率↑→存款准备↑→超额准备↓→货币乘数↓→信贷规模↓→货币供应量↓→利率↑以提高再贴现率为例：再贴现率↑→商行借款成本↑→贷款利率↑→信贷规模↓→货币供应量↓→利率↑以央行公开操作卖出有价证券为例：央行有价证券持有量↓→商行超额准备↓→信贷规模↓→货币供应量↓→利率↑（二）中介指标对房地产价格的影响从2003年底的经济数据来看，房地产投资拉动系数为0.1945。
因此，将货币政策意向由中介目标反映出来，产生对居民经济行为的影响。
其中，主要依靠两种中介目标：货币供应量和利率。
传导机制简述如下：以实行紧缩性货币政策为例：货币供应量↓→利率↑→货币资金和有价证券收益率↓→房地产行业投资性需求↑→房地产价格↑→以实行紧缩性货币政策为例：货币供应量↓→利率↑→购房成本↑→房地产行业购买性需求↓→房地产价格↓（三）房地产价格对实体经济的影响在房地产市场中购房存在真实、虚假两种消费可能。
我国房地产价格与货币政策调控研究
系． 房地产 市场 的发展 在我 国货 币政 策制定 中起 到 了越来越 重要 的作用。本文立足 于我 国房地产 市场
发展 ． 探 讨 了我 国 中央银 行 对 房 地 产 价 格 所 实 施 的 货 币政 策调 控 特 点 ， 同 时也 给 出 了货 币政 策 调 控 未 来 发展 的 政 策 建 议 关键词 ： 房地产价格 ： 货 币政 策 ： 宏 观 调 控 中 图分 类 号 ： Ｆ ８ ３ ０ ； Ｆ ２ ９ ３ ． ３ ５ 文献标识码 ： Ａ 文章 编 号 ： １ ０ ０ ７ — ４ ３ ９ ２ （ ２ ０ １ ３ ） ０ １ — ０ ０ ２ ２ — ０ ４
我 国 房 地 产 价 格 与 货 币 政 策 调 控 研 究
我 国房 地产 价格 与货币政 策调控研 究
郭 娜 杨 庆 芳
３ ０ ０ ２ ２ ２ ） （ 天津财 经 大学 天 津市
（ 中国人 民银 行 天津分行 天 津市 ３ ０ ０ ０ ４ ０ ）
摘 要 ： 近年来 ． 我 国 不 断 上 涨 的 房 地 产 价 格 开 始 对 货 币政 策 体 系和 金 融稳 定 造 成 一 定 的影 响 ， 而 我 国房 地 产 市 场 的发 展 状 况 和 货 币政 策 实践 也 不 断 证 实 了我 国房 地 产 价 格 与 货 币政 策 之 间 的 密 切 关
一
、
房 地 产 价 格 与 货 币 政 策 反 应
发 达 国家 和许多 发展 中国家在 ２ ０世 纪 ８ ０年代 后期 都成 功地 控 制 了通 货膨 胀 ．物价 稳定是 当时大 多数 国家最 重要 的货 币政 策调 控 目标 。然而 ， 随着 金融 市场 的不 断发 展和 金融结 构 的变化 。 使 得资 产价 格波 动对 中央银 行 的货 币政策 实行 提 出了新 的挑 战 ．资产 价格 泡沫 的形成 和 破灭也 给许 多 国家 的实体 经济 造成 了不
房价对货币政策传导的消费效应实证研究——基于SVAR模型
２ ・ ３
【 货币与货币政策 】 源自虞晓芬 ， 晓 房价对货币政策传导 的消费效应实证研究——基 于Ｓ Ａ 薛永 Ｖ Ｒ模型
变量 的影响 ； 最后 为 了消 除异 方 差 对 所 有 的变 量 取
式方 程 ： ｙ ｆ＝Ｂ ０＋日一 一 一Ｆ ｆ１ １＋Ｍ， ＝Ｂ ｔ ～
（ ） 二 数据 预 处理
首先 消除通 货 膨胀 对 Ｒ 、 Ｐ和 Ｍ ＳＨ ２的影 响 ， 得
到其真实值 ； 然后用 Ｘ一 １ １ 季节调整法消除季节对
放 稿 日期 ：０ ８—１ ０ ２０ ０— ９ 作者简介 ： 晓芬 （９５一） 女 ， 虞 １６ ， 浙江鄞县人 ， 教授 ， 博士 ， 浙江工业大学经 贸管理学院党委 书记 ， 浙江工业大学房地产研 究所 所长 ， 主要研 究方 向为房地产经 营与管理 ； 薛永晓（９４一） 男， １８ ， 浙江宁海人 ， 士研究生 ， 硕 主要研 究方向为房地产经营与管理。
二 、 量 的选择 与检 验 变 （ ） 一 变量 选择
些 学者 也开 始 关 注 这 一 问题 ， 提 出 了颇 具 价 值 并
的观 点 （ 陈柳 钦 ，０ ２ 胡 援 成 等 ， ０３ 余 元 全 ， ２０ ； ２０ ；
２０ 杨 新松 等 ，０５ ， ０４； ２０ ） 但基 本都 局 限 于研究 股 票 价 格在货 币 政策 传 导 机 制 中 的作 用 ， 对 另 一种 重 要 而 的资产 —— 房地 产 价格却 关 注甚 少 。
【 货币与货币政 策】
房价对货币政策传导的消费效应实证研究
— —
基于 ＳＡ Ｖ Ｒ模 型
虞晓芬 ， 薛永 晓
（ 浙江工业大 学 房地产研 究所 ， 江 杭 州 ３ ０ ２ ） 浙 １０ ３
房地产价格波动与货币政策反应研究
Ｒｅ ｅ ｒ ｈ ｏ ｅ ｌｅ ｔ ｔ ｉｅ ｆｕｃｕａ ｉ ｎ ｎｄ ｍ ｏ ｔ ｒ ｏ ｉｙ ｒ ａ ｔｏ ｓ ｓ ａ ｃ ｎ ｒ ａ ｓａ ｅ ｐｒｃ ｌ ｔ ｔｏ ｓａ ｎｅ ｙ ｐ ｌｃ ｅ ｃｉ ｎ ａ
房 地 产 价 格 的 最 优 反 应规 则 进 行 了模 型 分 析 ， 出货 币 政 策 应 对 策 略 取 决 于 对 经 济 主体 预期 的合 理 和正 确 得
判断 。在这些研 究的基础上 ， 提出我 国货币政策调控房地产市场的政策建议 。
关 键 词 ： 地 产 价 格 ； 币政 策 ； 贷 效 应 ；利 率 规则 房 货 信
ｐ ｃ ｓ Ｔ ｅ ｃ ｎ ｌｓ ｎ ｉ ｔａ ｈ ｔ ｔｇ ｆｍｏ ｅａｙ ｐ ｌ ｙ ｄ ｐ ｎ ｓｏ ｈ ｏ ｎ ｕ ｇ ｎ ｆｔｅ ｅ ｐ ｃａｉｎ ｆ ｉ ｒ ｅ ． ｈ ｏ ｃｕ ｉ ｓ ｈ ｔｔｅ ｓ ａｅｙ ｏ ｎ ｔｒ ｏｉ ｅ ｅ ｄ ｎｔｅ ｓｕ ｄｊ ｄ ｍｅ ｔ ｘ ｅｔｔ ｓｏ ｏ ｒ ｃ ｏ ｈ ｏ
第１ ２卷 第 ３期 Ｓｃｅｎ ｅ Ｔｅ ｈｎ ｏｇ ａ ｄ ｉ ｃ — ｃ ｏｌ ｙ ｎ Ｍａｎ ｇｅｍｅ ｔ ａ ｎ
Ｖ０ ．２ Ｎｏ． Ｉ １ ３
Ｍａｙ，２０１ ０
文 章 编 号 ：０ ８ ７ ３ （ ０ ０ ０ — ０ ０ ０ １ ０ — １ ３ ２ １ ）３ ０ ９ — ４
自从 １９ ９ ８年住房制度商 品化 改革 以来 ，我 国房
地产市 场得到极 大繁荣 ， 房价不 断上升 、 投资增 长迅
１ 文献 回顾
关于货 币政策 如何对房 地产价 格 的波 动作 出反 应， 究竟 是否应 盯住房价 ， 目前学 术界还没 有一致 的
货币政策与房价的关系——基于货币政策传导机制角度分析
直接 效 应和 间 接 效 应 ， 直接 效应 即 收 入 效 应 ： 缩 的 货 币 政 策 知 ， 通 过 实证 地 考 察 房 价 和 货 币政 策 的关 系 ， 须 建 立 在 如 紧 要 必 下 ， 率升 高意 味 着 所 有 负债 都 将 上升 。济 系统 中， 个 系 统 主要 包 括 三 个方 面 ： 利 这
见 。实际上， 随着近年来住房价格剧烈波动给实体经济造成冲 峰 （０ ７利用 Ｖ Ｒ模型和 脉冲 响应 函数发现， ２０） Ａ 实际利率冲 击造
击 程 度 的加 大 ， 房 市场 在 货 币政 策 传 导 机 制 中所 扮 演 的角 色 成 实 际房 价 下 降 ， 住 并在 滞 后 ４季 度 后达 到 最 大负 向响应 。 逐 渐 成 为相 关 研 究 的 热 点 方 向 。 目前 ， 内针 对货 币政 策传 导 国 ２ ．从 房 价到 货 币政 策 目标 的传 导 。 房地 产 作 为 企 业 和 居
应是指货 币政策必须通过房价和住房投 资等住房 市场变量的 正式将货 币供应量 Ｍ 作为货 币政策中介 目标 ，并将 Ｍ １ ０和 Ｍ ２ 变动传导至实体经济 ， 即住房市场作为一种载体 ， 其在货 币政 作为观察 目标 ， 但是随着我国经济的的不 断发展和金融创新步 策传导机制中发挥 的作用主要通 过两个阶段实现 ：第一阶段 ， 伐的加快， １ Ｍ 逐渐表现 出来可控性不足的缺 点， Ｍ 而 ２的可控性 货 币政 策将 导致房价和住房投资的变动 ； 第二阶段 ， 房价和住 相对较强 ， 越来越多的研究倾向表 明用 Ｍ 代替 Ｍ 作为货 币政 ２ １ 房 投资的变动通过各种不 同的渠道影响到企业和家庭 的投资 策的中介 目标更加符合实 际情况 ， 其对经济变量的解释 （ 预测） 与 消费 ， 用于 经 济 总 产 出 。本 文 重 点关 注 住 房 市 场 对 货 币传 能力远远高于其他货 币变量 （ 作 盛松成， 吴培新 ，０８ 。因此本文 ２ ０）
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表 1 VAR 模型中各变量单位根检验结果
总量
下文我们将通过高维 VAR 框架来综合分析房 地产价格的传导机制。 根据成家军(2004) 所选取的 变量并参考他人的研究成果，同时考虑到数据的可 获得性。 本文采用房地产价格(HP)、国内生产总值 (GDP)、广义货币供应量(M2)、实际利率(R)、上证综指 (SP)和 通 货 膨 胀 率(CPI)作 为 高 维 VAR 模 型 中 的 六 个变量。
房地产价格与货币政策传导机制研究
房地产价格与货币政策传导机制研究
郭娜
（南开大学 天津市 300071）
摘 要：本文利用向量自回归模型对我国房地产价格与货币政策传导机制进行了系统的综合性分 析。 通过研究我们得出，代表数量机制的货币供应量和代表价格机制的实际利率都对房地产价格产生 正向影响；而对于房地产价格的冲击，总产出始终表现为负向的响应。 文章的最后总结全文并给出了相 应的政策建议。
注：** 表示在 5%的水平上拒绝原假设。 （二）脉冲响应函数分析 为了刻画房地产价格和总产出与自身及其他
变量之间的动态影响, 我们建立向量自回归模型 (VAR)，根 据 AIC 和 SC 最 小 化 原 则 ，我 们 建 立 了 2 阶 VAR 模型。 在实际应用中，由于 VAR 模型是一 种非理论性的模型，因此在分析模型时需要建立变 量间的脉冲响应函数。 图 1 是房地产价格对各个变 量的脉冲响应函数图，图 2 是总产出对各个变量的 脉冲响应函数图。 横轴表示冲击作用的时间，单位 是季度。
再来看图 2， 第一幅图代表总产出对房地产价
图 2 总产出的脉冲响应函数图
格一个单位标准新息冲击的脉冲响应。 由图中可以 看出，对于房地产价格的冲击，总产出始终表现为负 向响应。 最开始为-0.0039，之后便一路下降，最后稳 定在-0.0059 左右。 房地产价格对总产出整体表现 为负向影响，进而对我国总产出起到抑制性作用。这 是我国房地产价格财富效应、托宾 Q 效应及资产负 债表效应共同作用所表现出来的结果。 第二幅图代 表了总产出对自身一个单位标准新息冲击的脉冲响 应。对于自身的冲击，总产出的响应在第一期即达到 最大 0.0181，在第二期下降到 0.0090，随后便保持在 0.0100 附近。 可见总产出对自身的影响在随时间逐 渐减小。
二、数据说明及研究方法
（一）数据说明
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本 文 的 原 始 数 据 来 源 于 CCER 经 济 金 融 数 据 库、 中经网中国经济统计数据库及中国人民银行网 站等。 样本区间为 1992 年第一季度到 2009 年第二 季度的季度数据。其中，房地产价格是根据原始数据 中的商品房销售额除以商品房销售面积得到的全国 房地产平均销售价格。 利率用一年期银行贷款利率 来表示。 城镇家庭人均可支配收入和城镇家庭人均 消费支出只能得到 1993 年以后的数据，故前两年的 数据我们用插值法得到。 由于所有的数据来源均没 有提供总产出和其他指标的消涨指数， 因此我们利 用消费物价指数对所有以价格表示的变量进行了消 涨处理。 我们根据公布的同比和环比消费物价指数 构建了以 1992 年第一季度为基期的消涨指数。所有 以价格表示的变量均为各自的名义值经过消涨指数 进行价格平减之后得到。 另外，除利率、CPI 以外的 所有数据均用美国商务部国势普查局的 X-12 方法 进行了季节调整，并取了对数值。
（三）方差分解分析 方差分解是通过分析结构冲击对内生变量的贡
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《华北金融》
2010 年第 8 期
献率来评价不同结构冲击的重要性。 其基本思想是 把系统中每个内生变量的变动按其成分分解为与方 程随机扰动项相关联的各组成部分, 以了解各扰动 项对内生变量的相对重要程度。 本文利用方差分解 来分析各个变量对房地产价格及总产出的贡献率。 表 3 是房地产价格的方差分解表，表 4 是总产出的 方差分解表。
同样， 第三幅图和第四幅图代表了货币政策中 的货币渠道、利率渠道对总产出的影响。货币供应量 一个单位的正向冲击， 总起来讲将引起总产出的上 升，由第一期的 0 上升到第十期的0.0027。 这说明货 币供应量的上升的确会对房价产生正向的影响，进 而促进总产出的增加。 而利率冲击对总产出的影响 最开始表现为正值，在第四期以后才转变为负向，说 明利率只有在长期才能对总产出产生一定的效果。 第五幅图为股票价格冲击对总产出的影响， 在第二 期达到最大为 0.0042，随后便逐渐下降，这说明股票 对总产出的影响是随着时间在逐渐减小的。 第六幅 图反映出通货膨胀率对总产出的冲击影响， 最开始 为正向，在第六期之后表现为负向。说明最开始通货 膨胀会对我国的总体经济产生正向的促进作用，但 随着时间的推移影响会逐渐减弱，进而转变成负向。
关键词：房地产价格；货币政策传导；向量自回归
中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1007-4392（2010）08-0008-05
一、引 言
改革开放三十二年以来，随着国家住房制度改 革的深入开展，我国的房地产业逐渐成为国民经济 的支柱产业，成为我国经济新的增长点。 房地产作 为具有投资和消费双重属性的特殊资产，其价格变 动会通过财富效应、托宾 Q 效应及资产负债表效应 对居民消费及宏观经济产出产生很大影响。 因此， 在现阶段我国保持货币币值稳定，以此来促进经济 增长的货币政策大目标下，研究房地产价格和货币 政策之间的关系对于货币政策的有效执行具有十分 重要的现实意义。
由以上单位根检验结果可以得出， 各变量的 ADF 值在 5%的显著水平下均接受原假设， 即各变 量都是非平稳序列。 而这六个变量的一阶差分值都
在 5%的水平下都拒绝了原假设， 说明一阶差分后 的新序列在 5%的显著水平下是平稳的。 从而可以 得出，各个变量都是一阶单整 I(1)过程。
对于 I(1)过 程 的 非 平 稳 变 量 ，只 有 变 量 之 间 具 有协整关系才可以建立 VAR 模型，因此有必要对这 六个变量之间的协整关系进行检验。 Johansen 协整 检验结果见表 2。 由 Johansen 检验结果可以看出，这 六个变量在 5%的显著水平下存在协整关系， 因此 可以建立六变量的高维 VAR 模型来综合分析我国 货币政策的房地产价格传导机制。
《华北金融》
2010 年第 8 期
数的估计，以及有关的检验统计量；二是脉冲响应函 数 （Impulse responds function）， 解 释 相 关 变 量 是 如 何对各种冲击进行反映的；三是对解释变量进行方 差 分 解 （Variance decompositions），它 提 供 的 是 在 每 一个解释变量的方差中，其他解释变量所能解释的 比例。
滞后期
截 距
t临Βιβλιοθήκη 值 ADF 值1% 5% 10%
国内生产总值 1 有 有 -0.99 -4.10 -3.48 -3.17
房地产价格 3 有 无 -1.24 -3.53 -2.91 -2.59
广义货币 供应量
1
有无
0.42
3.53.
-2.90
-2.59
实际利率 上证综指 通货膨胀率
4 无 无 -0.40 -2.60 -1.95 -1.61 1 无 无 0.87 -2.60 -1.95 -1.61 3 无 无 -0.83 -2.60 -1.95 -1.61
（二）研究方法 为了检验房地产价格与相关的宏观经济变量及 货币政策传导变量的关系， 本文利用向量自回归模 型（VAR 模型）来进行研究。VAR 方法是首先由美国 经济 学 家 Sims(1980)提 出 ，并 广 泛 应 用 于 衡 量 宏 观 经济变量之间动态关系的计量方法。 构造该模型不 需要预先假定各类经济变量之间理论上的关系，这 也是该模型得以广泛运用的原因之一。 VAR 模型能 够提供三方面的有用信息： 一是对解释变量回归参
自 1998 年住房货币化改革以来，我国的房地产 消费需求得到了极大的释放，房地产市场日趋繁荣， 房地产价格也在不断攀升。 作为国民经济的先导产 业和支柱产业，房地产业的健康发展对人们的生活 及国民经济发展都起着十分重要的作用。 因此，正 确理解房地产业在经济中的作用，了解房地产价格 在货币政策传导机制中的地位，将有利于货币政策 制定者有效地实施货币政策，进而维护金融和经济 稳定（高波和王先柱，2009）。 有鉴于此，本文在前人 研究的基础之上，运用计量经济分析方法向量自回 归模型从动态角度对货币政策的房地产价格传导途 径有效性进行了综合分析，并对房地产价格的传导 效果给出了定量直观的描述。
图 1 房地产价格的脉冲响应函数图 第一幅图代表了房地产价格对自身一个单位标 准新息冲击的脉冲响应。从图中可以看出，房地产价
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房地产价格与货币政策传导机制研究
格对于自身的冲击在第一期即达到了最大的 0.1356。 随 后 急 剧 下 降 ， 迅 速 减 少 到 第 二 期 的 0.0015。 然后逐渐上升到第三期的 0.0207，之后便一 路下降，直到第六期之后转为负值。 这说明房地产 价格对自身的影响随时间在逐渐减小，其影响力在 逐渐减弱。 第二幅图代表了房地产价格对总产出一 个单位标准新息冲击的脉冲响应。 总产出对房地产 价格首先表现为负向影响， 在第二期达到最低点0.0104，随后便一直上升到第十期的 0.0101。 这说明 经济增长对房地产价格冲击的影响是随着时间在逐 渐增大的，并且作用效果愈加显著。
表 2 Johansen 协整关系检验结果
协整 关系数
特征值
最大特征 值统计量
5%临界值
P值
0
0.792785 102.1945** 95.75366 0.0000
最多一个 0.312090 72.62121** 69.81889 0.0294