资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节讲义-收益法的评估技术思路
资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节讲义-收益法的评估技术思路
第01讲收益法的评估技术思路
【本章考情分析】
本章考题可能涉及客观题、计算题。分值估计在12分左右，在复习中重点关注收益法中三种方法（许可费节省法、增量收益法、超额收益法）的评估思路、以及评估参数（收益额、收益期、折现率）的确定。
【本章知识框架】
第一节收益法的评估技术思路
【知识点】许可费节省法
（一）许可费节省法相关概念
1.许可费节省法的评估思路
评估思路：测算由于拥有该项资产而节省的向第三方定期支付许可使用费的金额，并对该无形资产经济寿命期内每年节省的许可费支出，通过适当的折现率折现到评估基准日，以此作为该项无形资产的价值。
在某些情况下，许可使用费包括一笔期初入门费和建立在每年经营业绩基础上的分成费。
2.许可费节省法的计算公式
其中：
Y——入门费/最低收费额；
K——无形资产分成率，即许可费率；
R t——第t年分成基数；
t——许可期限；
r——折现率。
【提示】收益和折现率都是税前的。
（二）许可费节省法的操作步骤
1.确定入门费
2.确定许可费率
①以市场上可比的或相似的许可费使用费率为基础确定；
②基于收益的分成确定；假设被许可方自愿支付给许可方的金额，通常包括边际分析法、经验数据法等不同确定方法。因此，许可费节省法也称为收益分成许可法。
3.确定许可期限
许可期限可能短于经济寿命年限，还可能短于法定保护期限。
在资产评估实践中，通常依据与被评估无形资产相同或相近无形资产在法律或合同、企业申请书中规定的许可使用期限，确定被评估无形资产的许可期限。
4.确定折现率
通常可以采用风险累加法、回报率拆分法等方法测算折现率。
资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节讲义--企业价值评估信息的收集和分析
第01讲 企业价值评估信息的采集和分析
【本章考情分析】
本章考核以客观题为主。分值估计在6分以内，在考试中重点关注企业价值评估信息采集的内容、企业价值评估中的宏观分析、行业分析、企业分析。
【高频考点1】企业价值评估信息采集的原则
（一） 可靠性原则
尽可能从具有社会公信力的规范专业机构处获取。
1.
被评估企业直接提供的资料，评估专业人员仍需核查验证。
2.
关注引用数据涉及的法律问题（得到许可使用授权、保守相关当事方商业秘密）。
3.
（二） 相关性原则
采集的资料与被评估企业所属行业相关。
可比企业的信息资料与被评估企业具有相关性。
（三） 有效性原则
惟独在充分接近评估基准日的数据和资料的基础上，才有可能得到客观、准确的评估结论。
为了保证有效性，对数据来源中的部份资源还必须定期更新。
（四） 客观性原则
数据资料必须具有 客观性，真实、准确反映各类经济活动。
经济政策的发布应该准确，政策解读应该权威，公开上市数据应全面详实，非公开交易数据应是第一手资料。
（五） 经济性原则
指获取评估所需要的数据资料所花费的代价或者费用尽可能低， 符合成本收益原则。
【高频考点2】政治与法律因素
（一）政治体制与稳定性
（二）法律法规
（三）政府的经济管理
宏观经济管理
1.
微观经济管理
2.
产业政策
3.
（四）国际环境（跨国企业面临）
1.
国际政治格局和国际关系
境外法律环境
2.
企业的经济环境主要由社会经济结构、经济发展水平、宏观经济政策、经济运行状况等方面构成。
【高频考点3】宏观与区域经济因素
（一）社会经济结构
1.
产业结构（最重要）
分配结构
2.
资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节习题 第四章 市场法在企业价值评估中的应用 (2)
（第二部分）第四章市场法在企业价值评估中的应用
一、单项选择题
1、甲公司运用市场法进行价值评估，下列不属于价值比率调整方式的是（）。
A、因素调整
B、矩阵法
C、财务分析模型
D、回归法
2、下列关于价值比率确定的说法中，不正确的是（）。
A、调和平均值是指倒数的算术平均值的倒数
B、变异系数可以用来比较不同价值比率样本的离散程度，可以以此为依据选择最适合的价值比率
C、区间型价值比率可以以评估基准日前若干天的交易均价为基础计算价值比率的分子，以评估基准日前12个月的相关财务数据为基础计算价值比率的分母
D、时点型价值比率可以选择评估基准日股票价值为基础计算价值比率的分子，以评估基准日的相关财务数据为基础计算价值比率的分母
3、在市场法价值评估应用中，当企业与可比对象在税率、资本结构等方面存在较大差异时，采用下列哪个指标更为合理（）。
A、P/E指标
B、EV/EBITDA指标
C、EV/EBIT指标
D、P/B指标
4、A公司2016年的销售收入是15000万元，净利润是3000万元，股东权益账面价值为3500万元，股利支付率为25%，预计未来增长率为5%，公司的β值为1.2，无风险报酬率为3%，市场风险溢价为7%。则A公司的P/S为（）。
A、0.78
B、0.82
C、0.46
D、0.44
5、当企业与可比对象在税率、资本结构等方面存在较大差异时，最适合采用的价值比率是（）。
A、PEG指标
B、EV/EBITDA乘数
C、EV/EBIT指标
D、P/E指标
6、甲公司2016年的每股净收益为16元，每股股票预计支付股利8元，每股权益的账面价值为80元。已知公司的β值为1.2，无风险报酬率为5%，市场风险溢价为7%，公司在长期时间内将维持7%的年增长率。则甲公司的市净率为（）。
资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节讲义--收益法在无形资产评估中的应用
第01讲收益法在无形资产评估中的应用
【本章考情分析】
本章考题可能涉及客观题、计算题。分值估计在12分左右，在复习中重点关注收益法中三种方法（许可费节省法、增量收益法、超额收益法）的评估思路、以及评估参数（收益额、收益期、折现率）的确定。
【高频考点1】许可费节省法
（一）许可费节省法相关概念
1.许可费节省法的评估思路
评估思路：测算由于拥有该项资产而节省的向第三方定期支付许可使用费的金额，并对该无形资产经济寿命期内每年节省的许可费支出，通过适当的折现率折现到评估基准日，以此作为该项无形资产的价值。
2.许可费节省法的计算公式
其中：
Y——入门费/最低收费额；
K——无形资产分成率，即许可费率；
R t——第t年分成基数；
n——许可期限；
r——折现率。
（二）许可费节省法使用的注意事项
1.许可费率的可获得性与可靠性
（1）对于相关财务数据的预测，应注意所取得的适当收益以及对该项无形资产寿命年限的估计应当与所采用的许可费率相对应。
（2）应注意所采用的许可费率是否可以使许可费在税前抵扣。
（3）应注意所采用的许可费率是否包括营销成本和被许可方所承担的使用该项资产的任何成本的考虑。
（4）市场上明显相似的资产的许可使用费率可能会存在显著不同，可以采用经营者所要求的毛利率作为许可费率参数衡量的参考。
2.许可费节省法的适用情形
①许可费节省法多用于无形资产使用权转让、出租的评估，主要包括商标、专利以及技术特许。
②许可费节省法须在可比资产存在、经济行为双方独立、熟悉情况并且自愿的情形下适用。
③由于无形资产许可费只能反映无形资产的部分权利收益，即被许可部分的价值，因此利用此种方法得到的评估结果一般只反映无形资产的使用权价值，比无形资产的所有权价值低。
资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节讲义--股权自由现金流量折现模型
第01讲股权自由现金流量折现模型
【本章考情分析】
本章属于重点章节，分值估计在25分左右，着重理解收益法的评估思路、未来收益预测的影响因素、三种折现模型的应用（股权自由现金流量折现模型、企业自由现金流量折现模型、经济利润折现模型）。本章公式比较多，注意掌握公式背后的原理，再加以灵活应用。本章内容学习的深度直接关系到考试的结果。
【高频考点1】股权自由现金流量折现模型
（一）股权自由现金流量
1.股权自由现金流量的概念
指股东可自由支配的现金流量。
企业自由现金流量：
（1）企业自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）
息税前利润－利息＝税前利润
息税前利润－利息－所得税＝净利润
（EBIT－I）×（1－T）＝净利润
EBIT×（1－T）－I×（1－T）＝净利润
EBIT×（1－T）＝净利润＋I×（1－T）
税后净营业利润也称息前税后净利润，也就是EBIT×（1－T）
①折旧和摊销
②资本性支出
资本性支出是企业用于购建固定资产和无形资产等长期资产的支出金额。
③营运资金增加额
营运资金增加额是指当期营运资金减去上期营运资金的余额。
（2）企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋债权自由现金流量
债权自由现金流量＝税后利息费用＋偿还债务本金－新借付息债务
2.股权自由现金流量的计算
（1）股权自由现金流量
＝企业自由现金流量－债权自由现金流量
＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）－税后利息费用－偿还付息债务本金＋新借付息债务
（2）股权自由现金流量＝净利润＋折旧及摊销－资本性支出－营运资金增加－偿还付息债务本金＋新借付息债务
资产评估实务(二)收益法知识点
收益法的常用公式
第一部分重要考点
一、收益法的运用
二、市场法的运用
第二部分次要考点
一、企业价值评估的对象、假设、特点与程序
二、企业价值评估的宏观分析、行业分析、企业自身分析
三、资产基础法的运用
【考点1】收益法
一、要求
收益法是重点，要特别关注收益和折现率的计算以及匹配选择的问题。
（1）收益的常用公式：
①企业自由现金流量
＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）
＝税后净营业利润－（固定资产增加＋营运资金增加）
②企业自由现金流量＝（净利润＋税后利息＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）
③股权自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）－税后利息费用－偿还付息债务本金＋新借付息债务
④股权自由现金流量＝净利润＋折旧及摊销－资本性支出－营运资金增加－偿还付息债
务本金＋新借付息债务
⑤经济利润＝税后净营业利润－投入资本的成本
⑥经济利润＝税后净营业利润－投入资本×加权平均资本成本率
⑦经济利润＝投入资本×（投入资本回报率－加权平均资本成本率）
⑧经济利润＝净利润－股权资本成本
⑨企业自由现金流量永续价值
（2）折现率的常用公式：
①股权资本成本采用资本资产定价模型计算。
无风险利率、β系数（直接告知，或可比公司β调整）、市场平均收益率。
②债务资本成本采用税后计算。
③计算加权平均资本成本。
收益法的评估思路
二、评估思路
1.根据评估目的，选择价值类型，选用评估方法（收益法）
2.选择收益法采用的模型
选择收益额和匹配的折现率
3.收益期的确定
4.识别经营性资产和经营性负债，进一步识别经营性必备资产和溢余资产
资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节讲义-专题一：收益法和资产基础法的运用
第03讲收益法和资产基础法的运用
【例·综合题】甲公司进行资产重组，委托资产评估机构对企业股东全部权益进行评估。评估基准日为2009年12月31日。评估人员经调查分析，得到以下相关信息：
（1）甲公司经过审计后的有形资产账面价值为920万元，评估值为1000万元，负债为400万元；
（2）企业原账面无形资产仅有土地使用权一项，经审计后的账面价值为100万元。评估人员采用市场法评估后的市场价值为300万元。
（3）甲公司刚开发完成一套产品质量控制系统应用软件，在同行业中居领先地位，已经通过专家鉴定并投入生产使用。该软件投入使用后将有利于提高产品质量，增强企业竞争力，目前市场上尚未出现同类型软件。该套软件的实际开发成本为50万元，维护成本很低，目前如果重新开发此软件所需的开发成本基本保持不变。
（4）甲公司长期以来具有良好的社会形象，产品在同行业中具有较强的竞争力。评估基准日后未来5年的企业股权净现金流量分别为100万元、130万元、120万元、140万元和145万元；从第6年起，企业股权净现金流量将保持在前5年各年净现金流量计算的年金水平上。
（5）评估人员通过对资本市场的深入调查分析，初步测算证券市场平均期望报酬率为12%，被评估企业所在行业对于风险分散的市场投资组合的系统风险水平β值为0.756，无风险报酬率为4%。
（6）企业所得税税率为25%，甲公司能够持续经营。
要求：根据上述条件回答以下问题（折现率取整数，其他计算小数点后保留两位）：
（1）根据所给条件，分别用资产基础法和收益法评估甲公司股东全部权益价值；
资产评估实务(二)收益法知识点
收益法的常用公式
第一部分重要考点
一、收益法的运用
二、市场法的运用
第二部分次要考点
一、企业价值评估的对象、假设、特点与程序
二、企业价值评估的宏观分析、行业分析、企业自身分析
三、资产基础法的运用
【考点1】收益法
一、要求
收益法是重点，要特别关注收益和折现率的计算以及匹配选择的问题。
（1）收益的常用公式：
①企业自由现金流量
＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）
＝税后净营业利润－（固定资产增加＋营运资金增加）
②企业自由现金流量＝（净利润＋税后利息＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）
③股权自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）－税后利息费用－偿还付息债务本金＋新借付息债务
④股权自由现金流量＝净利润＋折旧及摊销－资本性支出－营运资金增加－偿还付息债
务本金＋新借付息债务
⑤经济利润＝税后净营业利润－投入资本的成本
⑥经济利润＝税后净营业利润－投入资本×加权平均资本成本率
⑦经济利润＝投入资本×（投入资本回报率－加权平均资本成本率）
⑧经济利润＝净利润－股权资本成本
⑨企业自由现金流量永续价值
（2）折现率的常用公式：
①股权资本成本采用资本资产定价模型计算。
无风险利率、β系数（直接告知，或可比公司β调整）、市场平均收益率。
②债务资本成本采用税后计算。
③计算加权平均资本成本。
收益法的评估思路
二、评估思路
1.根据评估目的，选择价值类型，选用评估方法（收益法）
2.选择收益法采用的模型
选择收益额和匹配的折现率
3.收益期的确定
4.识别经营性资产和经营性负债，进一步识别经营性必备资产和溢余资产
收益法的评估思路
收益法的评估思路
收益法是一种常用的资产评估方法，它主要基于预期未来现金流的折现来确定资产的价值。以下是使用收益法进行资产评估时的一般思路：
1. 确定评估对象：首先要明确要评估的资产是什么，例如一家公司、一个项目或一项投资等。
2. 收集相关信息：收集与资产有关的信息，包括历史财务数据、市场情况、行业前景、竞争对手情况等。这些信息将帮助你对资产的未来现金流进行预测。
3. 预测未来现金流：基于收集到的信息，进行未来现金流的预测。这通常需要考虑多个因素，如市场需求、销售增长率、成本结构、税务影响等。你可以使用不同的方法，如趋势分析、市场调研或专家意见，来预测未来现金流。
4. 确定折现率：折现率反映了资金的时间价值和风险，它用来将未来的现金流折算为当前价值。折现率的确定需要考虑资产的特性、行业标准和市场利率等因素。
5. 折现未来现金流：使用确定的折现率对预测的未来现金流进行折现。这将得到每个未来时间点上的现金流的现值。
6. 计算终值：终值是将所有未来现金流折现到评估日的结果。可以通过将最后一个时间点的现金流乘以一个终值倍数来估计未来现金流的持续性。
7. 计算资产的净现值：净现值是将终值与评估对象的初始投资进行比较。如果净现值为正，表示资产的价值高于投资成本；如果净现值为负，则表示资产的价值低于投资成本。
8. 进行敏感性分析：由于评估涉及多个变量和假设，进行敏感性分析可以帮助评估人员了解不同因素对资产价值的影响程度。可以尝试对关键变量进行变动，并观察对资产价值的影响。
需要注意的是，收益法是一种相对复杂的评估方法，它需要准确的数据和合理的假设才能得出可靠的结果。此外，评估人员的经验和专业知识也对评估结果的准确性有很大影响。因此，在使用收益法进行资产评估时，建议寻求专业人士的帮助或进行充分的研究和分析。
资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节习题 第三章 收益法在企业价值评估中的应用
（第二部分）第三章收益法在企业价值评估中的应用
一、单项选择题
1、在投入资本回报率大于资本成本且股利分配政策不变的前提下，股利支付率较低，则股利的增长率（）。
A、不变
B、较大
C、较小
D、无法判断
2、以收益率形成过程的多因子模型为基础，认为证券收益率与一组因子线性相关，这组因子代表资产收益率的一些基本因素，且假设均衡中的资产收益取决于多个不同的外生因素。该测算股权资本成本的方法是（）。
A、资本资产定价模型
B、套利定价模型
C、三因素模型
D、风险累加法
3、甲资产评估公司在对其某一客户进行企业价值评估时，采用的是股权自由现金流量折现模型，在预测其折现率时使用的是风险累加法。资产评估公司预测该客户的收益期为15年。评估基准日，市场上期限为10年的政府债券的票面利率和到期收益率分别为4.5%和3.5%，期限为15年的政府债券的票面利率和到期收益率分别为5%和4%，客户所处行业的平均风险报酬率为3%，客户自身的财务风险与经营风险的报酬率合计为6%，不考虑其他风险报酬率。则计算出来的股权资本成本为（）。
A、13.5%
B、12.5%
C、14%
D、13%
4、某企业预计的资本结构中，债务资本比重为30%，债务税前资本成本为8%。目前市场上的无风险报酬率为5%，市场上所有股票的平均风险收益率为6%，公司股票的β系数为0.8，所得税税率为25%，则加权平均资本成本为（）。
A、8.66%
B、9.26%
C、6.32%
D、5.72%
5、下列关于债务资本成本的说法中，不正确的是（）。
A、债务资本成本主要受即期利率水平、企业违约风险以及贷款期限的长短等因素的影响
资产评估实务-收益法的评估技术思路知识点
收益法的评估技术思路
【本章考情分析】
本章考题可能涉及客观题、计算题。分值估计在12分左右，在复习中重点关注收益法中三种方法（许可费节省法、增量收益法、超额收益法）的评估思路、以及评估参数（收益额、收益期、折现率）的确定。
【本章知识框架】
第一节收益法的评估技术思路
【知识点】许可费节省法
（一）许可费节省法相关概念
1.许可费节省法的评估思路
评估思路：测算由于拥有该项资产而节省的向第三方定期支付许可使用费的金额，并对该无形资产经济寿命期内每年节省的许可费支出，通过适当的折现率折现到评估基准日，以此作为该项无形资产的价值。
在某些情况下，许可使用费包括一笔期初入门费和建立在每年经营业绩基础上的分成费。
2.许可费节省法的计算公式
其中：
Y——入门费/最低收费额；
K——无形资产分成率，即许可费率；
——第t年分成基数；
R
t
t——许可期限；
r——折现率。
【提示】收益和折现率都是税前的。
（二）许可费节省法的操作步骤
1.确定入门费
2.确定许可费率
①以市场上可比的或相似的许可费使用费率为基础确定；
②基于收益的分成确定；假设被许可方自愿支付给许可方的金额，通常包括边际分析法、经验数据法等不同确定方法。因此，许可费节省法也称为收益分成许可法。
3.确定许可期限
许可期限可能短于经济寿命年限，还可能短于法定保护期限。
在资产评估实践中，通常依据与被评估无形资产相同或相近无形资产在法律或合同、企业申请书中规定的许可使用期限，确定被评估无形资产的许可期限。
4.确定折现率
通常可以采用风险累加法、回报率拆分法等方法测算折现率。
【例3－1】本次评估对象为A这一电影作品，评估目的是为电影作品版权人进行院线市场发行放映提供价值参考依据，即给出其在国内院线的放映权价值。
资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节讲义-收益法评估案例
第14讲收益法评估案例
第四节收益法评估案例
一、评估案例基本情况
相关财务数据如下：
表3－10 被评估企业2013～2015年利润表单位：万元
评估基准日，被评估企业账面总资产11685万元，负债总额4285万元（其中短期借款2000万元），净资产为7400万元。
二、评估过程和结果
（一）评估计算及分析过程
1.将2016～2019年划分为预测期，2020年及以后年度为永续期。
表3－11 被评估企业债务资本及利息支出预测表
单位：万元
【注】贷款利率为6%。
表3－12 被评估企业折旧和摊销预测表
单位：万元
表3－13 被评估企业资本性支出预测表单位：万元
表3－14 被评估企业营运资金预测表
单位：万元
表3－15 企业自由现金流量预测表单位：万元
2.假定永续期的长期增长率按2%计算。
3.折现率的确定
（1）股权资本成本
①无风险报酬率为4.0%
②β系数
β资产＝0.9557
β资产×（负债＋所有者权益）＝β权益×所有者权益 0.9557×（0.75×2000＋7400）＝β权益×7400
β权益＝1.1494
③市场风险溢价
市场风险溢价为7.5%。
④被评估企业特有风险调整系数的确定
确定企业特定风险调整系数为1%。
⑤股权资本成本
（2）债务资本成本
债务资本成本率按6%拟定。
（3）加权平均资本成本
＝7400/9400×13.62%＋2000/9400×6%×75%
＝11.68%
4.评估结果的测算
（1）预测期折现值的测算
（2）永续期折现值的测算
表3－16 投入资本预测表
单位：万元
2019年度的ROIC＝2019年度NOPAT÷2019年初的投入资本
资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节讲义-成本法在无形资产评估中的应用
第02讲成本法在无形资产评估中的应用
第二节成本法在无形资产评估中的应用
【知识点】成本法的评估技术思路
被评估资产的评估值＝重置成本－实体性贬值－功能性贬值－经济性贬值
或：
被评估资产的评估值＝重置成本×（1－贬值率）
【提示】在使用成本法评估无形资产价值时，不存在实体性贬值
（一）无形资产的重置成本及其测算
1.无形资产成本的特征
（1）不完整性
大量的前期费用，如培训、基础开发或相关试验等往往不计入该无形资产的成本。
（2）弱对应性
无形资产成果的出现带有较大的随机性、偶然性和关联性。开发无形资产的费用测算比较困难。还有研究阶段可能会产生一系列无形资产，进行成本分摊也很困难。
（3）虚拟性（象征性）。
①无形资产的成本具有不完整性、弱对应性的特征，因而无形资产的成本往往是相对的；
②某些无形资产的内涵已经远远超出了其外在形式的含义。如商标，其成本核算的是商标设计费、登记注册费、广告费等。而商标的价值内涵是标示商品的质量信誉，商标的价值是很难用这三种成本度量的，所以商标核算的成本只具有象征性。
③无形资产的实际价值与重置成本之间可能严重脱节，会导致在评估一些无形资产时成本法不适用。
2.无形资产重置成本的测算
测算无形资产的重置成本，要分清是自创无形资产还是外购无形资产。
（1）自创无形资产的重置成本
①重置核算法
将无形资产开发的各项支出按现行价格和费用标准逐项累加核算，注意将资金使用成本和合理利润考虑在内。
重置成本＝直接成本＋间接成本＋资金成本＋合理利润
【提示】直接成本不能按现行消耗量计算而按实际消耗量计算，因为无形资产是发明创造，无法模拟现有条件的成本费用。
资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节讲义--企业自由现金流量折现模型
第02讲企业自由现金流量折现模型
【高频考点2】企业自由现金流量折现模型
（一）企业自由现金流量
1.企业自由现金流量的概念
企业自由现金流量也称为实体自由现金流量，企业自由现金流量可理解为全部资本投资者共同支配的现金流量。全部资本提供者包括普通股股东、优先股股东和付息债务的债权人。
2.企业自由现金流量的计算
（1）企业自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）（2）企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋债权自由现金流量
企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋税后利息支出＋偿还债务本金－新借付息债务
【注意】当企业的资本投资者包括普通股股东、优先股股东和付息债务的债权人时，
企业自由现金流量＝普通股股东的自由现金流量＋优先股股东的自由现金流量＋债权自由现金流量（3）企业自由现金流量＝经营活动产生的现金净流量－资本性支出
3.企业自由现金流量与股权自由现金流量的对比
（1）在股权自由现金流量计算过程中，不论是以净利润还是以企业自由现金流量为基础，均需要计算债权自由现金流量，才能得出股权自由现金流量。
（2）在企业自由现金流量计算过程中，若是以净利润为基础进行计算，只需在净利润基础上加上税后利息费用和折旧摊销金额，再减去营运资金增加额和资本性支出，即可得出企业自由现金流量，这一过程并不需要计算债权自由现金流量。
（3）企业自由现金流量与股权自由现金流量均是企业收益的一种形式，但两者归属的资本投资者不同。
（4）与企业自由现金流量相比，股权自由现金流量显得更为直观，因为人们一般会站在企业所有者的角度来考虑问题，将付息负债本金的偿还和利息支出理解为现金流的支出。
资产评估实务-收益法的评估技术思路知识点
资产评估实务-收益法的评估技术思路知识点在资产评估实务中，收益法是一种常用的评估方法。通过分析资产
的收益潜力和未来现金流量，收益法可以较为准确地估算资产的价值。本文将介绍收益法评估的技术思路和知识点。
一、收益法评估的基本原理
收益法评估是以资产未来可产生的经济利益为基础，通过贴现和资
本化等方法来计算资产的价值。其基本原理可总结为以下几点：
1.1 未来收益的预测
收益法的核心是预测资产未来的现金流量。通过考虑租金、利息、
股息等不同形式的收益，并结合市场情况和资产特征，对未来收益进
行合理预测。
1.2 贴现率的确定
贴现率是收益法评估中至关重要的参数。它反映了投资风险、市场
利率和资产的特性等因素对未来现金流量的影响程度。贴现率的确定
需考虑资产风险和市场情况等因素，并综合运用现金流量贴现、市场
比较法等指标来进行判断。
1.3 未来现金流量的资本化
通过将未来现金流量按照贴现率折算后的数值相加，可以得出资产
的资本化值，即资产的估值。这个过程中需要充分考虑资产的特点和
市场的实际状况，以保证计算结果的准确性。
二、收益法评估的具体步骤
实施收益法评估时，可以按照以下步骤进行：
2.1 收集资料
首先需要收集相关的资产信息和市场数据，包括资产的历史现金流量、租金信息、市场利率等。这些数据对于评估准确性和合理性至关重要。
2.2 预测未来现金流量
根据收集到的资料和市场状况，进行未来现金流量的预测。可以考虑资产的使用期限、租金调整、市场需求等因素，以得出未来可能的现金流量。
2.3 确定贴现率
根据资产特点、市场情况和风险分析等因素，确定适当的贴现率。可以综合运用现金流量贴现、市场比较法等方法，确保贴现率的合理性和准确性。
资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节讲义--收益预测与股权资本成本
第03讲收益预测与股权资本成本
【高频考点5】收益预测
（一）收益预测步骤
1.对影响企业收益的因素进行分析
可分为企业外部因素和企业内部因素。
2.对企业历史收益进行分析和调整
一是对财务报表编制基础进行分析和调整；
二是对非经常性收入和支出进行分析和调整
三是对非经营性资产、负债和溢余资产及其相关的收入和支出进行分析和调整。
3.对企业未来收益趋势进行总体分析和判断
4.企业未来收益的具体预测
（二）主要预测方法的介绍
预测的方法很多，可分为两大类，即定性预测方法和定量预测方法。
1.定性预测方法
（1）一般调查预测法
一般调查预测法是指通过向社会有关专家进行调查而作出预测的方法，也称为直接归纳预测法。
会议调查、采访调查、表报调查、典型调查、联系网调查及咨询调查，交叉使用或综合使用。
（2）集体意见预测法
集体意见预测法是指把预测者的个人意见通过加权平均而汇集成集体意见的预测方法。
（3）头脑风暴预测法
头脑风暴预测法，也称为专家会议预测法，是一种集体开发创造性思维的方法。
可分为头脑风暴预测法和质疑头脑风暴预测法。
头脑风暴预测法也称直接头脑风暴预测法，质疑头脑风暴预测法也称反头脑风暴预测法。
（4）德尔菲预测法
德尔菲预测法也称专家调查预测法。该方法以匿名的方式，通过轮番征询专家意见，最终得出预测结
果的一种经验意见综合预测方法。
（5）因素分析预测法
因素分析预测法，是凭借经济理论和实践经验，通过分析影响预测目标的各种因素的作用的大小与方向，
对预测目标未来的发展变化做出推断的方法。
包括：因素列举归纳法、相关因素推断法和因素分解推断法。
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第01讲收益法的评估技术思路
【本章考情分析】
本章考题可能涉及客观题、计算题。分值估计在12分左右，在复习中重点关注收益法中三种方法（许可费节省法、增量收益法、超额收益法）的评估思路、以及评估参数（收益额、收益期、折现率）的确定。
【本章知识框架】
第一节收益法的评估技术思路
【知识点】许可费节省法
（一）许可费节省法相关概念
1.许可费节省法的评估思路
评估思路：测算由于拥有该项资产而节省的向第三方定期支付许可使用费的金额，并对该无形资产经济寿命期内每年节省的许可费支出，通过适当的折现率折现到评估基准日，以此作为该项无形资产的价值。
在某些情况下，许可使用费包括一笔期初入门费和建立在每年经营业绩基础上的分成费。
2.许可费节省法的计算公式
其中：
Y——入门费/最低收费额；
K——无形资产分成率，即许可费率；
R t——第t年分成基数；
t——许可期限；
r——折现率。
【提示】收益和折现率都是税前的。
（二）许可费节省法的操作步骤
1.确定入门费
2.确定许可费率
①以市场上可比的或相似的许可费使用费率为基础确定；
②基于收益的分成确定；假设被许可方自愿支付给许可方的金额，通常包括边际分析法、经验数据法等不同确定方法。因此，许可费节省法也称为收益分成许可法。
3.确定许可期限
许可期限可能短于经济寿命年限，还可能短于法定保护期限。
在资产评估实践中，通常依据与被评估无形资产相同或相近无形资产在法律或合同、企业申请书中规定的许可使用期限，确定被评估无形资产的许可期限。
4.确定折现率
通常可以采用风险累加法、回报率拆分法等方法测算折现率。
【例3－1】本次评估对象为A这一电影作品，评估目的是为电影作品版权人进行院线市场发行放映提供价值参考依据，即给出其在国内院线的放映权价值。
该电影预计在国内院线放映共可获得20000万元的票房收入，放映期限为40天，则日均收益P日均计算如下：
P日均＝20000÷40＝500（万元）
许可费率按照行业平均方法确定，按照统计的电影行业许可费平均值，取K＝40%。假设日折现率为0.03%，在没有保底费，且不考虑税收影响，则该电影作品放映权的价值V为：
（三）许可费节省法使用的注意事项
1.许可费率的可获得性与可靠性
（1）对于相关财务数据的预测，应注意所取得的适当收益以及对该项无形资产寿命年限的估计应当与所采用的许可费率相对应。
（2）应注意所采用的许可费率是否可以使许可费在税前抵扣。
（3）应注意所采用的许可费率是否包括营销成本和被许可方所承担的使用该项资产的任何成本的考虑。
（4）市场上明显相似的资产的许可使用费率可能会存在显著不同，可以采用经营者所要求的毛利率作为许可费率参数衡量的参考。
2.许可费节省法的适用情形
①许可费节省法多用于无形资产使用权转让、出租的评估，主要包括商标、专利以及技术特许。
②许可费节省法须在可比资产存在、经济行为双方独立、熟悉情况并且自愿的情形下适用。
③由于无形资产许可费通常情况下只能反映无形资产的部分权利收益，即被许可部分的价值，因此利用此种方法得到的评估结果一般只反映无形资产的使用权价值，比无形资产的所有权价值低。
【知识点】增量收益法
（一）增量收益法相关概念
1.评估思路
预测由于使用该项无形资产而使企业得到的利润或现金流量，与一个没有使用该项无形资产的企业所得到的利润或现金流量进行对比，将二者的差异作为被评估无形资产所创造的增量收益，然后进行折现得到无形资产的价值。
2.计算公式
其中：
R t——第t年无形资产预期增量收益；
r——折现率或资本化率；
n——收益年限。
【提示】收益和折现率都是税前的。
（二）增量收益法的操作步骤
1.确定增量收益
收益是假定其他资产因素不变的情况下，通过将未使用无形资产与使用无形资产的前后收益情况对比分析得出，具体分为收入增长型和费用节约型两种效果。
2.确定收益期限
无形资产获得增量收益能力的期限才是真正的无形资产收益期限。
可以采用法定年限法、更新周期法以及剩余经济寿命预测法等具体方法进行确定。
3.确定折现率或资本化率
可以采用风险累加法、回报率拆分法等方法进行测算。
【历年真题·多选题】下列方法中，确定无形资产收益期限时常用的有（）。
A.更新周期法
B.累加法
C.法定年限法
D.直接估算法
E.剩余经济寿命预测法
『正确答案』ACE
『答案解析』对无形资产收益期限可以采用法定年限法、更新周期法以及剩余经济寿命预测法等具体方法进行确定。
【历年真题·单选题】下列关于增量收益法的说法中，错误的（）。
A.增量收益是企业被评估无形资产与类似无形资产所产生的收益差额
B.增量收益法可用于评估收入增长型和费用节约型两种无形资产的价值
C.采用增量收益法评估无形资产的折现率有别于企业价值评估的折现率
D.增量收益法通常是在市场上许可费率数据不可获或不可靠的情况下采用
『正确答案』A
『答案解析』增量收益是企业拥有被评估无形资产时所产生的收益与不拥有该无形资产时所产生的收益的差异，即被评估无形资产所在的企业由于使用该项无形资产而相比于不使用该项无形资产或另一个不具有该项无形资产的相似（或模拟）企业多获得的利润或现金流量。选项A不正确。
【例3－2】A企业价值评估过程中，评估范围包含一项注册商标。该商标已经使用10年。根据历史资料，该企业近5年使用这一商标的产品比同类产品的价格每件高0.7元，该企业每年生产100万件。该商标目前在市场上有良好趋势，产品基本上供不应求。根据预测估计，如果在生产能力足够的情况下，这种商标产品每年生产150万件，每件可获增量利润0.5元，预计该商标能够继续获取增量利润的时间是10年。前5年保持目前增量利润水平，后5年每年可获取的增量利润为32万元。评估这项商标权的价值。
（1）1－5年的增量利润：150╳0.5＝75（万元）
（2）假设折现率为20%
（3）确定该项商标权的价值：
商标权的价值＝75×（P/A，20%，5）＋32×（P/A，20%，5）×（P/F，20%，5）
＝75×2.9906＋32×1.1992
＝262.67（万元）