我国股票市场监管效率研究
中国股市的市场有效性研究
中国股市的市场有效性研究随着中国股票市场的不断发展，市场有效性已成为许多学者和投资者关注的热点问题。
市场有效性是指市场在反映信息方面的效率。
如果市场非常有效，则所有信息都能够立即反映在股价上，导致股价随时反应最新消息。
市场有效性是股票市场的一个基本概念，其研究可以帮助人们更好地理解股票市场的行为，并能够对投资者制定更好的投资策略提供指导。
中国股票市场市场有效性的研究可以分成三个方面：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
弱式有效市场研究弱式有效市场是指市场反映历史价格和成交量信息方面的效率。
弱式有效市场假说认为，股票的历史价格和成交量不能预测未来的股票价格走势。
这种研究方法是在研究市场中普遍存在的趋势和周期性时使用的。
半强式有效市场研究半强式有效市场是指市场反映公开信息方面的效率。
半强式有效市场假说认为，股票价格已经反映了所有公开信息。
也就是说，投资者无法通过分析公开信息来获得任何超额获利。
这种研究方法常用于研究公司财务报表分析和股票评级分析。
强式有效市场研究强式有效市场是指市场反映所有信息方面的效率。
强式有效市场假说认为，所有信息都已反映在股票价格中，投资者无法获得超额获利。
这种研究方法常用于研究股票内幕交易、分析师报告和机构交易。
为了研究中国股票市场的市场有效性，学者们采用了许多研究方法。
其中最常用的是事件研究法、时间序列分析法和面板数据分析法。
事件研究法事件研究法是一种系统分析披露新闻时股票的反应的方法。
它的基本思想是，一旦某个公司新闻披露，交易所就会反应公司价值的变化。
事件研究法的主要步骤包括事件定义、市场模型估计、事件期间的股票回报计算、统计分析和结论的解释。
时间序列分析法时间序列分析是一种主要用于研究弱式市场有效性的技术。
时间序列分析法通过根据股票市场的历史数据制定预测模型来研究市场中存在的情况和规律。
这种方法通过研究股票市场中的趋势和周期性来确定市场反应信息的能力。
面板数据分析法面板数据分析法也被称为混合数据分析法。
我国股票市场发展现状及未来趋势分析
案例三：某地区股票市场发展策略分析
总结词
该地区股票市场发展潜力巨大，但存在市场 分割和信息不对称现象。
详细描述
该地区经济发展较快，政府支持力度较大， 因此股票市场发展潜力巨大。然而，市场存 在分割现象，不同板块之间的流动性不足， 信息不对称问题也较为突出。这使得投资者 难以全面把握市场机会，增加了投资风险。 为解决这一问题，需要加强市场基础建设， 促进市场融合和发展。
市场监管与法制建设
监管体系逐步完善
政府对股票市场的监管体系逐步完善，加强了对市场操纵、内幕 交易等违法行为的打击力度。
信息披露制度逐步健全
政府对上市公司信息披露的要求逐步提高，增强了市场的透明度和 公正性。
法制建设不断加强
政府出台了一系列与股票市场相关的法律法规，为市场的规范发展 提供了法制保障。
案例二：某证券公司风险管理分析
总结词
该证券公司风险管理意识较强，但存在 操作风险和道德风险。
VS
详细描述
该证券公司在风险管理制度和内部控制方 面表现较好，但在操作风险和道德风险方 面存在漏洞。一些员工利用职务之便进行 内幕交易和利益输送，导致公司资产损失 和声誉受损。这表明，即使有完善的风险 管理制度，如果员工缺乏职业道德和诚信 ，也会给企业带来潜在的风险。
随着“一带一路”倡议的深入推进，我国股票市场将吸引更多国际投资者的参与 ，国际化程度将进一步提高。
我国企业将更多走向国际市场
随着人民币国际化进程的加快，我国企业将有更多的机会走向国际市场，我国股 票市场也将成为全球资本市场的有机组成部分。
市场监管将更加完善
监管体系将更加完善
我国股票市场的监管体系将更加完善，监管制度将更加健全，市场秩序将更加 规范。
中国证券市场监管效率的实证分析
Ｆ ｕｄ ｒ ｎ 等讨论 了交易设备 的更新对证券市场信息 ｅ 效率 产生 的影 响 。３Ｒ ｏ 、ｍｔ 论 了 以涨 跌 停 － ｙｏ Ｓ ｉ ｈ讨 为代表的限价制度对证券 市场信息效率 产生 的
收 稿 日期 ：０ ９—１ ２０ ０—１ ９
基金项 目： 福建省社 会科 学规 划项 目（ ０７ ０５ ； 育部人 文社会科 学规划基金项 目（７ Ａ ９ ０６ ２０Ｂ６ ）教 ０Ｊ ７０ ９ ） 作者简介 ： 邹辉 文， 江西崇仁人 ， 男， 福州大学管理 学院教授 、 士生导师， 博 博士， 金融研究所副所长；
是一理 想状态 ， 虽然 在 经济 上并 不现 实 ， 其 可 以 但 作为一把 度量 相对效 率 的标 尺 。 ｕｅ 探讨 了监 …Ｈ ｂｒ 管制度 的变化 对 股价 行 为与 信 息 效率 的影 响 。
通过检验证券市场的信息效率对我国证券市场不 同阶段监 管 的有 效 性 进 行 了实 证研 究 ， 论 是 我 结
国股 票市 场 的信 息 效 率 是 渐进 增 强 的 ， 明监 管 说 对促 进我 国证券市 场效 率 的演 进发 挥 了积极 的作 用 。６ 德伟 运用 统 计 分 析 方 法 和混 沌 理 论探 讨 ＿傅
证券市场监管制度对深圳股票市场效率的影 响，
认为大量监管政策的出台使得深圳股票市场效率 在宏观 上有 所提 高 ， 在微 观层 面也 有一定 的改 进。 陈工孟、 高宁分析 了 １９ ２０ 年 中国证 ９９— ０ １
低 。 何 浩 采 用 了 Ａ Ｆ检 验 和 方 差 率检 验 方 法 ， Ｄ
两种假设在现实中都能找到各 自的依据。理论上 的争论固然会 随着理论 的发展而得 以解决 ， 但在 目前 的状况 下 ， 券 市 场 监 管 的有效 性 只 能通 过 证 实证的方法来加以甄别 。下面对 国内外关于证券 市场监管效率实证研究作一归纳。 在国外 ，ａ ｐ ｅ 等认 为证券市场信 息有效 Ｃ ｍ ｂｌ ｌ
我国股票市场效率的行为金融学解释
尹 承
摘 要 ：行 为 金 融 理 论 近 年 来越 来越 受到 人 们 的 重 视 ，行 为金 融 理论 在 标 准金 融 理 论 的基 础 上 迅 速 发 展 。本 文 基 于 行 为 金 融理 论 ， 从 不同角度对我 国大陆股票市场的市场有 效性进行研究 ，结合我国典型的证券 市场异 象进行行为金融学分析，并作 出相应结论与建议。 关键词 ：行 为金融学 ；股票市场；有效 市场效率 １ ．有 效 市 场 假 说 概 述 追溯早期研究 ，学者 Ｇ ｉ ｂ ｓ ｏ ｎ（ １ ８ ８ ９ ） 曾提 出市场效 率的基本 思想 ： 认 为市场效率是指价格可 以反 映所 有信 息，当期不 能 预测未来 价格 ， １ ９ ７ ０年 Ｅ ｕ ｇ ｅ ｎ ｅ Ｆ ａ ｍ ａ系统地 提出 了有效 市场假设 理论 （ Ｅ ｆ ｆ ｉ ｃ ｉ ｅ ｎ ｔ Ｍａ ｒ ｋ ｅ ｔ Ｈ ｙ ｐ ｏ ｔ ｈ ｅ ｓ ｉ ｓ ） 。Ｆ ａ ｍ ａ 认 为市场有三种形式 ：弱式有效、半强 式有效 和强式 有效 。弱有效 市场是指 目前证券的价格充分 反映 了影 响价格变动 的历 史信息 ；半强有效市场是指 目前证券 的价格不仅反映了影 响价格 变动的 历史信息 ，且反映了与证券价格有关 的所有公开信息。强有效市 场是指 目前证券 的价格不仅反映了与证券相关 的历史 的、公开 的信 息 ，而且反 映了尚未公开 的内幕信息 。 ２ ．行 为 金 融 学 的 发 展 及 其 理 论 随着经济 的蓬勃发 展，以理性 人假 设和有 效市 场假 说为前 提 的标 准， 金融学无法解释金融市场上的大量异象 ，而行为金融学从 投资者个 体行为 以及产生这种行为的心理动 因来解释 、研究和预测金融市 场的发 展 ，指 出投资者在对不确定性问题进行判 断时存在认知偏 差与偏好 ，使 其 无法作 出利润最大化的理性选择 ，并对市场产生偏差估计。 行 为金融理论的基本观点可以归纳为 ： 投资者不是完 全理性 的；投 资者不是 同质 的；投资者不是风险厌恶型 的而是损失厌恶 型的 ；投资者 的风险态度是不一致的 、分类的 、变化 的；市场存在非有效性 。 ３ ．国内股票市场异象及其行 为金融学解释 ３ ．１市场 收 益 与 价 格 的 异 象 与 分析 ３历效应 １ 日 历效应是一种泛称 ，包括周一效应 、星期效应 、月 份效 应等。 日 历效应最早 由 Ｆ ｒ ｅ ｄ Ｃ ．Ｋ ｅ ｌ ｌ ｙ（ １ ９ ３ ０ ）发现 ，他首次提出纽约股票市场 出 现周一 收益率异常偏低 的现象 。中国股票 市场 日历 效应 的研究 始于 ９ ０ 年代 ，张仁 良等 （ １ ９ ９ ７ ）通过对香港股市进行数据分析 ，发现香港股市 小盘股 １ 月份 的收益率与其它月份 的收益率差异很大 ，大盘股 的一月效 应更加 明显 。朱 宝宪等 （ ２ ０ ０ ２ ）对 １ ９ ９ ５至 １ ９ ９ ７年间深沪两 市 ２ ８ ６只 股票的周 均收益率进行检验 ，数据 表明支持 “ 一月效应” 的说法 ，但 因 春节的缘故 ，被推迟到了 ２月或 ３月 。 此种证券市场异象 ，从行为金 融学 的角度来分析 ，是 由于投资者思 想 中的心理分隔 ，即依据特定事件 的表面特征将其划分人不 同的思想层 次内。例 如周一效应 ，由于投资 者将一 周分 为七个 代表 不用 意义 的 日 期 ，星期～作为一周的开始 ，其代表意义可能是积极且振奋 的 ，或压抑 且忙碌 的，此类情绪高低起伏的变化 ，会影 响投资者的交易决策。 处 置 效 应 处 置效应是指投资者在处置股票 时，具有卖 出赚钱 的股票 、继续持 有赔钱 的股票 的倾向 ，这表明 当投 资者处 于盈 利状态 时是风 险回避者 ， 而处于亏损状态时是风险偏好者０。 深交所综合研究所作的 《 我 国股市投资者的处置效应 》显示 ，我 国 股市投资者有 “ 出赢 保亏”倾 向。报告 指 出，卖盈 比例／ 卖亏 比例和持 股 时间检验都表 明，我国股市确实存在处置效应 。 对 于处置效应的产生 ，从行为金 融学角度 分析 ，主要有 以下 两点 ： 首先基于 “ 后悔理论 ” ，投资者为了避免或 拖延后悔 情绪 出现 ，会继 续 持有下跌 的股票 ，以延迟面对资金遭受损失所带来的后悔情绪 ，主观忽 视继续持有股票会导致更大损失的可能性 ；投资者及时卖 出上涨 的股票 是 为了避免后期股价可能降低所 导致 的后悔感 ，而刻意忽视股价 上涨扩 大盈利 的可能性 。其次是出于 “ 自 我辩解 ” ，手持亏损 的股票若立刻 抛
有效市场假说及其在我国股票市场的实证检验
有效市场假说及其在我国股票市场的实证检验有效市场假说及其在我国股票市场的实证检验一、引言有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）是金融经济学中的一个重要理论框架，它根据信息的完全性和市场参与者的理性行为来描述资本市场的运作。
这一理论最早由尤金·法玛在1965年提出，并在此后成为金融理论研究的热点话题。
有效市场假说主张，资本市场对于公开信息反应迅速、准确，市场价格准确反映了所有相关信息，投资者无法通过对信息的研究和分析获得超额利润。
有效市场假说对于投资决策、资产定价和金融监管等方面具有重要的理论价值和实践意义。
本文将探讨有效市场假说的核心内容以及其在我国股票市场的实证检验。
二、有效市场假说的基本原理1. 信息完全性假设：有效市场假说认为市场参与者都可以充分获得和利用公开信息，市场不存在任何信息不对称。
这意味着投资者无法凭借研究公开信息获得利润，因为所有的信息已经反映在市场价格中。
2. 理性投资者假设：有效市场假说假设所有的投资者都是理性的，并根据预期收益和风险来制定投资决策。
理性投资者会根据市场价格反映的信息来调整自己的投资组合，以期获得最佳的收益。
3. 随机行走假设：有效市场假说认为市场价格的变动是随机的，不存在可预知的趋势和规律。
随机行走假设使得投资者无法准确预测价格的未来走势，并难以通过技术分析或基本面分析获得超越市场平均水平的收益。
三、我国股票市场的实证检验我国股票市场的发展相对较晚，但在金融改革开放以后，国内证券市场经历了快速发展和巨大变革。
我们将针对有效市场假说的三个核心假设进行实证检验，并结合我国的实际情况来分析。
1. 信息完全性假设的实证检验信息完全性假设要求市场参与者都能充分获得和利用公开信息，那么是否存在长期以来未被充分反映的信息呢？事实上，在我国资本市场的发展过程中，存在信息披露不完善的问题，包括以往存在的内幕交易、信息泄露等违法行为。
我国证券市场有效性研究
我国证券市场有效性研究常常有人说，“股市如战场”，不是孰强孰弱，而是一方要亏一方才能赚。
其实，股市不是战场，股市是平民百姓的财富增值与增收的重要渠道，是理性投资者和市场共同构建的和谐之地。
然而，有效市场假说指出，市场已经充分反映所有可得到的信息，因此，寻找低买高卖的机会就无从谈起。
但是，股市也不是一成不变而呈现完美有效市场的模式，而实际上我国证券市场的有效性研究表明，我国股市还存在着一些不有效的因素。
一、我国股市的有效性状况我国的股市大致可以分为两个方面来讲述其有效性状况，一是信息效率，二是价格效率。
（一）信息效率。
信息不对称是导致股市失灵的一个重要原因，而信息效率是证券市场有效性的重要体现。
信息效率是指市场上某一种信息经过了交易者的反应，价格信息已经完整、全面和公开地反映在某一种证券的价格上，反应该信息的所有个体都具有滚动性和持续性、紧密相连的特征。
根据不同类型的信息对应的不同反应跟踪时间长度，市场中的信息效率又可以被细分为强式、半强式和弱式三种的效率。
1、弱式信息效率。
弱式信息效率是指市场上已公开的历史价格和成交量，已经被人们充分利用，能够影响到市场对未来价格的预期。
根据研究结果表明，我国股市存在一定的弱可及效率特征，尤其是有名的小盘股可以形成某种僵化的交易反应趋势，但整体而言，有效性尚可，这也是我国证券市场外资大量流入的重要原因之一。
2、半强式信息效率。
半强式信息效率是指市场上已经公开的所有信息，然后有投资者积极地分析和使用这些信息，从而将信息分析的结果反映在股票价格上，这样的股票价格将更快地反映出该股票持有者预期的新信息。
在半强式信息效率的环境中，形态分析和技术分析是有效的适用工具。
目前我国的股市依旧处于半强式的调整状态，因此短线操作带来大量的利润，但根据行情的表现也可看出，缺乏合理价值基础的股票必然会面临出现大幅下跌的可能，因此短线操作之外，中长线以及价值投资更为稳健和理性。
3、强式信息效率。
我国股票市场存在的主要问题与对策分析
28经济论坛1998.3我国股票市场目前存在的主要问题1 股票市场的发展机制问题。
我国股票市场的发展机制被行政机制严重扭曲。
这主要表现在股票发行规模控制、股市扩容和股市管理等方面。
第一,股票发行规模控制和市场扩容是一种行政体制。
在我国,由国务院证券委和国家计委代表政府确定一定时期新股发行额度,由国家证监会负责新股额度分割,这是一种制度性缺陷。
股票发行采用规模控制,派生出四个方面的问题。
首先,股票发行规模平均分配。
这种 撒胡椒面 式的分配机制,导致有的部门或地区有额度却无合适企业,出现额度寻找企业的现象;而有的地方则认为较好企业迟早要上市,则先上次企业,从而使得上市企业并非最佳企业。
其次,导致股票发行规模资金化。
由于争取到股票发行额度就等于争取到一笔无偿资金,从而使股票发行成为争夺资金的游戏,并派生出不正之风、腐败行为和发行价格过高等问题。
再次,地方政府可利用其掌握的额度,迫使优势企业捆绑劣势企业,不仅死的救不活,活的也会被拖死,从而违背了股份制改造的初衷。
还有一点,会对投资者产生扩容信息误导,会对二级市场股价产生巨大的负面影响。
第二,股票市场的管理是行政管理。
我国股票市场的管理主要是由14个部委组成的国务院证券委、中国证监会和各级地方证管办形成的三级行政管理体系。
这种三位一体的行政管理机制,表面上形成了控制股票发行和上市的完整体系,但是,由于我国目前股票公开发行和上市的基准过低,这就给行政部门行使行政权力提供了较大的空间,使证券监管呈现出日益增长的行政特征。
同时,由于政府对股市采取行政管理,使得股市可能出现的本该由投资者承担的系统风险无意中由政府承担了。
另外,股市政出多门的管理,使得这些相关部门之间无法找到利益均衡的切入点,从而也影响股票市场的发展。
2 上市公司的问题。
上市公司的股权结构和股权基础问题,是股票市场的根本问题,也是上市公司最大的隐患和难题。
目前,我国上市公司股权结构按投资主体划分为国家股、法人股和个人股。
论文浅论我国股票市场监管现状与治理终稿
浙江大学远程教育学院本科生毕业论文（设计）题目浅论我国股票市场监管现状与治理专业学习中心姓名学号指导教师年月日摘要中国股票市场自1990年设立以来，飞速发展，已成为经济生活的焦点。
但作为发展中国家，尚不成熟的股票市场仍存在很多问题，欺诈上市、操纵股市、虚报利润等违规现象屡屡出现，严重损害了中小投资者的利益。
尽管监管部门采取一定措施，加大整治力度，出台各种法规，严处一批违规操作的公司和机构，但从股票市场的现状来看效果并不十分理想，股票市场的各个环节仍存在诸多问题。
因此，加强我国的股票市场监管质量非常必要。
关键词：股票市场；市场监管；法律制度目录一、我国股票市场监管的发展概述 (4)（一）我国股票市场监管的重要性 (4)（二）我国股票市场监管的现状 (4)二、我国股票市场监管存在的问题 (4)（一）信息披露制度不规范 (4)（二）监管的法律制度不完善 (5)（三）自律监管的作用有限 (5)（四）新股发行模式存在缺陷 (6)（五）对投资者特别是中小投资者的保护缺乏制度保障 (6)（六）惩罚机制不健全 (7)三、完善我国股票市场监管的措施 (7)（一）转变监管模式，加强法律监管 (7)（二）强化自律监管，发挥自律组织的作用 (8)（三）完善信息披露制度，重塑投资者信心 (8)（四）科学设置惩罚力度，提高违法成本 (8)（五）科学设立惩罚制度，提高违法成本 (8)（六）完善新股发行模式 (9)结语 (9)参考文献 (10)一、我国股票市场监管的发展概述（一）我国股票市场监管的重要性中国股票市场自1990年设立以来，飞速发展，已成为经济生活的焦点。
但作为发展中国家，尚不成熟的股票市场仍存在很多问题，欺诈上市、操纵股市、虚报利润等违规现象屡屡出现，严重损害了中小投资者的利益。
尽管监管部门采取一定措施，加大整治力度，出台各种法规，严处一批违规操作的公司和机构，但从股票市场的现状来看效果并不十分理想，股票市场的各个环节仍存在诸多问题，因此，加强我国的股票市场监管质量显得非常必要。
论提高我国股票市场IPO投资效率的对策研究
台 的 首 次 公 开 发 行 股 票 并 上 市 管理 办 股 票 市场 的 定 价效 率 、监 管 效 率 、规 范效 法 已 经 对 上 市 公 司 的 入 市 门 槛 有 所 提 高 ， 其标 准 仍 然 太 低 了 ： 最 近 三 个会 计 但 “ 率 、投 资 效率 、 中介效 率 的评 价 指标 。
１股票市场投资效 率的含义及其评价
投 资 效 率 是 指 一 定 时期 股 票投 资 总 规 模 对 社会 再 生 产规 模扩 大 和 国民 经 济 产 出 能 力 提 高 所 做 出 的 贡 献 。 投 资 效 率 的 高 低 ， 方面 与 定价 效率 、监 管 效率 、规 范效 一 率 、 中 介效 率 有 关 ； 一 方 面 与 投 资 者 的 另 主 体 结 构 有 密 切 关 系 一 般 来 说 ， 构投 机 ３改进我国股票市场 Ｉ 投资效率的建议 Ｐ Ｏ 资者的效率要高于散户投资者的效率。 为 了 改 善 我 国 股 票 市 场 投 资 主 体 结 构 ， 大 机 构 投 资 者 的 比 重 ， 国 未 来 的 加 我 ２我国股票市场投资效率评价 Ｐ 目前 股 票 市 场 的 投 资 主 体 主 要 包 括 两 Ｉ Ｏ改革 必 须从 提 高上 市 公司 的 质量 人手 ， 大 类 ： 人 投 资 者 和 机 构 投 资者 。 而 机 构 以便 增加 机 构 投 资 者 对股 票 市 场 的信 心 。 个 ． 促 投资 者 主要 包 括证 券 投 资基 金 ＱＦ Ｉ Ｉ、券 ３ １ 大 幅度提高上 市公 司门槛 ， 进中 国创 业 板 市 场 的 建 立 参考文献 商 自营 、社保 基金 、保险 、以及 企业 年 金 。 大 幅 度 提 高 目前 上 市 公 司 的 门槛 ， 促 ［］郭 茂佳 ． 票市场 效率 论【 ． １ 股 Ｍ】北京 ： 济 经 其 中 ， 广 大散 户投 资者 为 主 ， 非 机 构投 以 而 进 大型 、优 质 的蓝 筹 公 司在 中国 大 陆 Ａ股 科 学 出 版 社 ， ９ ｌ９ ． ９ 资 者 。 见 表 １ （ ） Ｐ 一 ２ 海 Ｍ］北 中 而 经 济 发 达 国 家 日本 和 美 国 的股 票 市 市场 的 Ｉ Ｏ 与 上 市 ， 方 面 可 以保 证 Ａ股 【】吴晓 求 ． 外证券 市场 【 ． 京 ： 国人 民大 学 出版 社 ， ０ ３． ２０ 【］何 问陶 ， 志刚 ． 券市 场监 管效率 研 究 ３ 路 证 表 １ 上 海证 券 交易 所 投 资主 体结 构 情 况表 【 】 北 京 交 通 大 学 学 报 （ 会科 学 版 ） Ｊ． 社 ， 机 构投 资 ２ ｏ （２：１—５ ． ｏ ５ｔ）５ ４ （ Ｊ） 万 ， 者 Ｌ比 （ ） ｌ Ｉ ％ （ Ｊ） 刀 ０ 脊 ［］ 国欣 ， ４ 李 郭彩琴 ， 郭璐 ． 国股 票市场 的效 中 ｆ 户） 万 占比 （ ） ％ 率 分析［ ． Ｊ 统计与决 策 ，０ ５８：０ ９ ． 】 ２０ （）９ ２ ２ ０ ３ ２ ． ０ ０ １ ４９ ６ ３ １．３ ４３７ ９ ．４ ９５ １．７ ５８ ０４ ．６ 【］资 料 来 源 ： 茂 佳 ． 票 市 场 效 率 论 ５ 郭 股 ２０ ： ５． ５ ０２ ３ ５ ６ ５ ３３ ．５ ５７５ ９ ．９ ９４ １．０ ８ １ ０ ５ｔ ． ［ ． Ｍ】 北京 ： 济科 学 出版社 ， ９ ９ 经 ｌ９
我国证券市场监管问题研究
３ 各 自为政 的监 管 体 制降低 了证券市 场 的监 管 效率 。 ． 各级监 管部 门的职 能 、 次不 明 晰 ， 层 没有 一套 严 密 有 效 的 措 施来 确保 其履 行 职 能 ， 使 其 承 担 相 应 责 任 ， 成 事 后 并 造 监 管大 量存 在 ， 低 了监 管的 效率 。 降 我 国证 券市 场 现行 监 管 体 系 的 最 突 出 的 问题 就 是 多 头 管理 ， 出多 门。 中央 和 地 方 各 管 一块 ， 同品 种 的 证 政 不 券市 场管 理者 不 同 ， 至 一 种 证 券 的 一 、 级 市 场 之 间 就 甚 二 有不 同 的管 理 者 。 如 证 监 会 只 对 股 票 、 货 市 场 进 行 监 期 管， 对债 券市 场并 无 实 际 的 监 管 权 利 ； 国人 民银 行 虽 然 中 １９ ９２年 以后 已不 再 是证 券 市场 的 主管机 关 ， 但它 仍然 负责
定： 国有 企 业 不 能 炒 作 上 市 公 司 股 票 ， 证 监 会 在 其 后 又 但 规 定 三 类 企 业 可 以 用 自有 资 金 在 二 级 市 场 上 交 易 股 票 。
自有 资金 和信 贷 资金 的 区分 具 有 相 当 的难 度 ， 此 ， 贷 因 信 资金不 能 流 入股 市 的规 定 很 难 实施 。同 时 随 着证 券 市 场
手段 的有 效实 施 。
、
目前 我 国 证 券 市 场 监 管 存 在 的 问 题
１证 券 市 场 行 政 化 监 督 导 致 市 场 行 为 扭 曲 。 由 于 股 ． 票 市场 监 管是 在计 划 经 济 的 大 背景 下 产 生 的 ， 此 ， 监 因 其
管 手段 不可 避免 地 倾 向于行 政手 段 和 计划 管理 ， 过 发 布 通
中国证券市场的有效性与效率分析
中国证券市场的有效性与效率分析一、概述中国证券市场作为我国财经核心体系的一部分，承担着股票、债券等证券品种的交易、融资、投资等重要任务，是我国金融市场的重要组成部分。
证券市场的有效性与效率直接影响到市场参与者的利益，本文将从理论与实证两个角度对中国证券市场的有效性与效率进行分析。
二、有效性有效性是指证券市场是否能够有效地反映基础资产的价值信息，以及资金能否在合适的时间和合适的价格进行流通。
有效性的程度取决于市场信息的透明度和信息的传递速度。
1.市场信息的透明度市场信息的透明度是评价证券市场有效性的重要指标。
信息的透明度越高，市场能够更快速、准确地反映出基础资产的价值信息，从而引导投资者做出更加理性的投资决策。
目前，我国证券市场的信息披露制度已经得到不断完善，信息披露的范围和深度逐渐提高，市场信息的透明度也随之提高。
2.信息的传递速度信息的传递速度是衡量证券市场有效性的另一个重要指标。
信息传递速度对于市场参与者的投资效果有着重要影响，如果信息能够在最短时间内传达到所有市场参与者，市场价格将更加准确和合理。
但是在现实中，信息的传递速度受到市场交易规则、信息传递渠道等因素的影响。
需要注意的是，信息传递速度的提高并不一定能够提高市场的有效性，一些不良的信息传递也会影响证券市场的有效性，需要对此保持警觉。
三、效率效率是指证券市场是否能够高效地完成投资者对证券的投资需求，以及在投资活动中获得最大利益。
市场效率是市场运行状态的重要指标，市场效率越高，市场参与者的利益也就越有保障。
1.市场资金利用的效率市场资金利用的效率是评价证券市场效率的主要指标。
市场资金利用的效率越高，市场能够更好地服务于股权融资、债权融资等领域，提高投资者的回报率，使投资者获得更多的资金收益。
要提高市场资金利用的效率，需要加强市场监管、规范市场交易行为，完善市场交易机制等。
2.市场价格形成的效率市场价格形成的效率是市场价格合理性的重要指标。
中国股票市场效率实证研究与分析
一
【 收稿 日 】 ０００ —９ 期 ２１～ ３０ 【 作者简介 】 丹（９２ ）女， 杨 １ ８－， 陕西安康人 ， 陕西广 播 电视大 学助教 ， 研究方 向： 数量经济 学； 宋胜利（９ １ ）男， １８ 一 ， 陕西凤翔 人， 博士 ， 西安电子 科技 大学软件学院讲师 ， 究方 向： 研 数据挖掘 与分析技术。
一
、
二、 最优 市场 投资 组合
基于 Ｍａｋｗｔ 的投 资组合理论 ，资产收益率 的平均值 被 ｒｏ ｉ ｚ 用作期望收益率 ， 方差被用来作为风险 的度量 。均值方 差投 资 组合 的基本思想 是一个理性 的投 资者 总是 希望接受 能在所 能 承受的风险水平下使得期望收益最 大 ， 或者在制定 的收益水平 下使得风险最小 的投资组合 。基 于上述 基本思想 ， 在均值方 差 坐标系中 ， 能够确定投资组合 的有效边缘 。 ｎ 维 向量 （。 ：…， 中， ｘ， ， ｘ） ｘ表示投资组合 中第 ｉ Ｘ 种资产
７ ６
可以归结为对 同一 个风 险资产投资组合 Ｍ的投资 ，即在每个 组合 Ｍ’ 的单位风 险收益差 ， 确定 股票市场 效率 的发 展和变化 投资者 的最优证券组合 中， 对各种风险证券投 资的相对 比重均 趋 势 。 与 Ｍ相同 ； 同投 资者的最优证券组合 的唯一 区别 在于 ， 不 由于 四、 实验 结果分 析 每个投 资者 的风险偏好不 同， 每个投资者投资 于无 风险资产和 （ ） 据处 理 一 数 风险资产组 合 Ｍ的 比重不 同。根据资本 资产定价模型 的分离 实 验所 采 用数 据集 来 源 于北 京大 学 中 国经济 研究 中心 定理 ， 投资者对风险和收益的偏好状况与其应 当持有 的风险资 Ｃ Ｅ Ｃ Ｒ的股票 市场收益数据 库 ，选取 了中国股票市场 １９ ９ １年 产组合无关 。在市场均衡状态下 ， 资本市场线 与资产投 资组合 ２ ０ 年各年度各股票 的 日收盘价数据进行计 算。 ０８ 有效边缘 的切点对应于最优 的种资 产投 资组 合 比例 ， 即最 优市 首先， 根据不 同股 票上市时 间的不 同， 在该 年度去 除年内 场组合 ， 如图 １中 Ｍ点所示 。资本市场线 的方程表示为 ： 上市 的股票数据 ，以保证 年度 股票数据的完整性和有效性 ， 剩
我国股票市场的现状问题及对策
我国股票市场的现状问题及对策随着我国经济的不断发展，股票市场作为我国金融市场的重要组成部分，发挥着重要的作用。
我国股票市场也存在着诸多问题，影响着市场的健康发展。
本文将对我国股票市场的现状问题进行分析，并提出相应的对策，以期促进我国股票市场的健康发展。
1.市场波动大：我国股票市场的波动性较大，股票价格的波动在短时间内可能会达到20%以上，这种大幅波动会给投资者带来较大的风险，也不利于市场的稳定发展。
2.信息不对称：我国股票市场存在着信息不对称的问题，大量的内幕信息泄露和不透明的信息披露机制使得普通投资者难以获取准确的信息，导致投资风险增加。
3.风险管理不足：我国股票市场的风险管理机制相对滞后，对于市场风险的识别和控制还存在不足，一旦发生市场风险事件，往往会对市场产生严重的冲击。
4.资本市场功能不完备：我国资本市场的功能还不够完备，大量的资金被固定在了银行体系内，而股票市场的功能并没有得到充分发挥，对企业的融资功能也存在一定的制约。
5.市场监管不力：我国股票市场监管虽然不断加强，但是仍存在监管不力的问题，一些市场操纵、内幕交易等违法行为仍然层出不穷。
以上问题的存在，严重制约了我国股票市场的健康发展，使得市场缺乏活力和信心。
二、对策建议1.加强市场监管：加强对股票市场的监管，建立健全的监管机制，加大对违法行为的打击力度，以净化市场环境，提升市场信心。
2.完善信息披露机制：建立健全信息披露制度，加强信息披露的透明度和及时性，提高信息公开的质量和效果，提升市场的透明度和有效性。
3.强化风险管理：加强市场风险的识别和控制，建立健全风险管理制度，真正做到市场自律和规范发展，降低投资者的风险。
4.促进资本市场功能发挥：鼓励更多的资金流入股票市场，优化资本市场功能，为企业提供更多的融资渠道，以提高企业的融资效率和降低融资成本。
5.加强投资者教育：积极加强对投资者的教育，提高投资者的投资意识和风险意识，增强其自我保护意识，为投资者提供更多的投资选择，减少投资风险。
我国证券市场效率的分析
我国证券市场效率的分析一、引言证券市场作为我国资本市场的重要组成部分，对经济的发展和资源的配置起着至关重要的作用。
所谓证券市场效率，是指市场能够公平、准确地反映信息，即所有已知和可获得的信息都能够及时地反映在证券价格中。
本文将从信息效率、操作效率和定价效率三个方面对我国证券市场的效率进行分析。
二、信息效率信息效率是指证券市场上所有市场参与者对于市场上的信息具有相同的获取能力和理解能力，从而能够反映在证券价格中。
我国证券市场在信息获取和传递方面存在一些问题，导致信息效率相对较低。
首先，一些重要信息并不能够及时地公开，导致投资者在做出投资决策时存在信息不对称的情况。
其次，我国证券市场中存在一些不正当手段和操纵行为，例如内幕交易、虚假披露等，这使得市场参与者无法准确理解市场信息。
因此，我们需要加强信息披露制度的建设，提升信息透明度，使得市场参与者能够更加公平地获取和理解市场信息。
三、操作效率操作效率是指市场参与者在证券市场上进行交易和投资活动时所产生的成本和时间。
我国证券市场的操作效率相对较低主要有两个方面的原因：一是交易成本较高，包括交易手续费、印花税等，这增加了市场投资者的交易成本。
二是市场流动性相对较差，证券市场交易的频率和速度都相对较慢，导致投资者在买卖证券时需要花费较多的成本和时间。
为提高操作效率，我们应当逐步减少交易成本，提升市场流动性，加大市场监管力度，提高交易的便捷度。
四、定价效率定价效率是指证券市场能够准确地折现未来现金流的能力。
在我国证券市场中，由于信息不对称等原因，投资者对于证券的价值评估并不准确，导致了证券价格与其基本面存在一定的偏离。
同时，大量的散户投资者存在于我国证券市场中，他们缺乏专业的分析能力，对于股票的价值判断也较为主观。
因此，定价效率相对较低。
为提高定价效率，我们需要加强市场监管，提高投资者的投资素质，推动建立完善的估值体系，提高市场对于市场价值的认知。
五、结论综上所述，我国证券市场的效率相对较低，主要表现在信息效率、操作效率和定价效率方面。
中国股票市场效率的实证检验
2004年第3期税务与经济No.3May15,2004 (总第134期)Taxation and Economy(Serial No.134)经济纵横中国股票市场效率的实证检验郭 睿,马 骥(吉林大学商学院,吉林长春130012)[摘 要]了解股票市场是否有效对于监管者和投资者具有重要意义。
近年来,大多数实证分析结果倾向于中国证券市场尚未达到半强式有效的结论,但对于是否达到弱式有效,则存在较大分歧。
自回归检验结果表明,目前我国沪、深股市已达到弱式有效。
这一结论对于进一步制定我国股票市场的发展对策具有重要的指导意义。
[关键词]股票市场;市场效率;投资策略[中图分类号]F830.91 [文献标识码]A [文章编号]1004-9339(2004)03-0015-04一、引 言有效市场假设(Efficient Market Hypothesis,简称E MH)是1970年由尤金 法玛(Eugene Fama)系统提出的。
根据法玛的定义,当所有已知的信息都已反映在证券价格中,市场是有效的。
法玛认为市场有三种形式:弱式有效、半强式有效和强式有效。
根据有效市场理论,如果市场是有效的,则任何积极的投资管理策略都不会取得超过市场本身的收益。
了解股票市场是否有效对于监管者和投资者具有重要的意义。
首先,从监管者的角度来看,证券市场的效率状况是政府制定干预政策的基础。
其次,从投资者的角度来看,证券市场的有效形式是市场参与者制定投资策略的基础。
近年来,对于我国股市是否达有效性不断涌现出一些新的研究成果,大多数实证分析结果倾向于中国证券市场尚未达到半强式有效的结论,但对于是否达到弱式有效,则存在较大分歧,尚未形成定论,仍然需要进一步的深入研究。
二、数据和方法1.数据本文使用了上海证券交易所A股指数和深圳证券交易所A股指数作为研究对象,研究期间是1998年3月5日~2003年7月31日,样本数目是1300个。
股票指数的数据来自于证券之星网站,部分数据根据乾坤股票分析软件中提供的数据进行了修正。
有效市场假说探讨我国股票市场的效率
专题SPECIAL TOPIC有效市场假说探讨我国股票市场的效率文/郭奕霆有效市场假说作为金融领域的一个重要理论，对于股票市场的研究有极高的意义和价值。
本文首先介绍了有效市场假说理论，然后结合具体事例分析了我国当前的股票市场弱有效性的原因，并提出了提高我国股票市场效率的相关建议。
一、有效市场假说理论1、有效市场假说背景1965年，尤金·法玛在文章中首次提到了有效市场的概念。
1970年，法玛正式提出了有效市场假说，对有效市场进行了定义：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。
然而，有效市场假说有一个不切合实际的假设，即参与市场交易的投资者是理性人，他们能够迅速对各类市场信息做出反应。
有效市场假说理论认为，在法律完善、功能良好、透明度高、竞争充分的股票市场，所有有价值的信息已经及时、准确、充分地反映在股价走势当中。
其中包括企业当前和未来的价值，除非存在市场操纵，否则投资者不可能通过分析以往股票价格来获取超额收益。
2、有效市场假说的三种表现形式有效市场假说有三种表现形式，分别是弱有效市场、半强有效市场和强有效市场。
弱有效市场假说认为，股票价格已充分反应出所有的历史信息，包括股票价格、股票成交量等。
即弱有效市场中的投资者分析过去股票价格的走势是无效的，投资者无法通过技术分析而获得超额收益，他们只有通过获取公开信息或者内幕消息才能获得超额收益。
半强有效市场假说认为，股票价格已充分反应出所有的历史信息和公开信息。
公开信息是指上市公司发布的财务信息、投资决策信息、公司管理状况等。
即半强有效市场中的投资者分析公司的公开信息是无效的，投资者无法通过基本面分析而获得超额收益，他们只有通过内幕消息才能获得超额收益。
强有效市场假说认为，股票价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的和未公开的信息。
即强有效市场中的投资者分析内幕消息是无效的，他们是无法通过任何手段而获得超额收益的。
从价格调整系数看我国股市效率
（ 式 、（ 式可得出观测收益方差 、一 １】 ２）
阶 自协 方 差 分 别 为 ：
从价格调整系数 看我国股市效率
■ 薛 燕 、 博 士生 胡 娜 ｚ（ 、中国矿 业大 学管理 学院 １ 州经贸学校 江苏徐 州 ２１０ ２ ０ ８）
其 中， ｇ为ｉ 中的价格调整系数。 时段 假
设 内在价值 和噪声过程是独 立的 ，而 且经
格调整系数进而估计股票价格 的调整速度 ，
不但可 以克服事件研 究法 中存在的某些缺 陷 ，而且也能涵盖 测度价 格反应的性质及 其程度 两个 方面 。
过ｋ 天后股票价格对新信息能够进行充分调
于 噪声（ｏｓ ） ｍｉｕ ｎ ｎ ｅｓ ｎ ｎ ｉｅ。Ａ ｈ ｄａ ｄＭｅ ｄ ｌ ｏ （ ８ 使 用带噪声 的股 票价 格偏调整模 １ ７） ９ 型刻画了价格调整过程 ，模型如下 ： Ｐ － ＝ ［ － ］ ｕ ｐ ｇ ＶｔＰ ＋ （ １】 调 整系数ｇ满足０ ｇ ２ ／ ｝３ 。ｕ， 白噪 疋 Ｅ
件 研究 法 本 身存 在 明显 的 局限 ，Ｆ ａｍａ
（ ９ ８） １ ９ 认为：事件窗 口的长度选择 比较随 意 ；确 定市场 收益 时无 法回避 Ｃ Ｍ模型 ＡＰ
声序列 ，均值 为零 ，方差 为 ａ２ ｏ调整系数 ｇ 反映了交易价格向价值的调整。 ＝ 意味 ｇ０ 着一种极端情 况 ，此时价格 不对价值 变化 做 出反应；０丌ｇ丌１ 意味着价格对信息； 中
击反应不足 ， 只做 出部分调整； ＝ 表 明为 ｇ １
本 身的不可 检验 性问题 ；计量方法 的主观 选 择所 导致 研究结论 的不一致性。这些缺
陷制约 了相 关实证结果 的稳健性 。
基于股票价格 与信息之间的关系 ，
股票市场的信息效率研究
股票市场的信息效率研究随着经济全球化和信息技术的不断发展，股票市场在全世界范围内日趋活跃，成为了社会经济中重要的一环。
股票市场的信息效率研究是经济学领域的一个重要课题。
通俗地讲，信息效率就是市场对公开信息的敏感程度，以及市场反应速度。
随着各种交易技术的新型出现，股市的信息效率也逐渐提高。
那么信息效率究竟有多重要呢？接下来，我们将围绕着这个问题展开讨论，以了解股市的信息效率。
一、什么是信息效率信息效率是指市场能够对所有的公开可得信息立即做出反应。
这里的反应包括了股票价格的变化，以及销售量的增加或减少。
简单说来，就是如果有价值的信息，那么这些信息将会对股票价格产生影响。
1992年，EMH( Efficient Market Hypothesis)被证明是有效理论。
它认为所有的公开信息都被有效地纳入了股票价格，所以说股票价格反应了所有的公开信息。
随着传统证券交易市场渐渐被全球证券电子交易网络所取代，股票市场的信息效率将会更加提高，因为电子网络使得交易更加透明。
二、信息效率的种类通常，有3种不同类型的信息效率。
1.弱信息效率：反映了股票价格历史数据的信息已经被充分体现。
在这种情况下，技术分析的效果将大大降低。
2.半强信息效率：反映了所有公开信息已被充分体现，技术分析和基本分析的效果只能被认为是“平庸”。
3.强信息效率：反映了所有信息，包括隐含信息，都已经得到了充分体现。
这种情况下，股票价格只能反映出所有的信息，但不能通过其他方式发现额外的投资机会。
三、信息效率的水平市场有两种类型：有效市场和无效市场。
1. 有效市场: 是信息效率最高的市场。
在这样的市场中，所有信息都能及时地纳入股票价格中，所有的参与者都是理性的，他们都能根据信息决定正确的投资策略。
2. 无效市场: 是信息效率最低的市场，它不具备前面所说的“半强”和“强信息效率”原则。
在这样的市场中，很难利用信息来获取超额利润。
经验证实，股票市场的信息效率还不够高。
股票市场的效率及其影响因素
股票市场的效率及其影响因素股票市场作为资本市场的重要组成部分，在经济中起着举足轻重的作用。
其运行的效率不仅关系到股票市场的发展，也对整个经济体系有着深远的影响。
因此，了解股票市场的效率及其影响因素是非常重要的。
一、股票市场的效率股票市场的效率是指经济主体在股票市场上进行交易时利用信息的程度。
它分为弱式效率、半强式效率和强式效率三个层次。
弱式效率认为股票市场上的价格已经反映了股票历史的过去信息，即无法通过股票的过去价格和交易量来预测未来的价格走势。
在这种效率下，股票价格是随机波动的，市场上不会出现可以获得超额利润的机会。
半强式效率则认为股票市场上的价格已经反映了所有可以利用的公开信息，即无法通过公开信息来预测未来的价格走势。
在这种效率下，投资者无法利用公开信息来获取超额利润，只有通过内幕信息才有可能实现超额利润。
而强式效率则认为股票市场上的价格已经反映了所有可以利用的信息，包括公开信息和内幕信息。
在这种效率下，无论投资者利用何种信息，都无法获得超额利润。
二、股票市场效率的影响因素1.信息的披露制度信息披露制度是决定股票市场效率的重要因素之一。
一个完善的信息披露制度可以确保市场上的信息及时、准确地进行公开，投资者可以根据这些信息做出理性的决策，从而提高市场的效率。
2.市场流动性市场流动性是指投资者在市场上进行买卖的便利程度。
一个高流动性的市场可以保证投资者可以足够快地买入或卖出股票，避免了信息滞后造成的交易风险，提高了市场的效率。
3.交易成本交易成本包括交易费用和交易时间成本。
较低的交易成本可以鼓励投资者更频繁地进行交易，促进股票市场的流动性，提高市场的效率。
4.投资者行为投资者的行为也会影响股票市场的效率。
如果投资者以理性的方式进行交易，根据市场信息做出合理的决策，那么市场上的价格将更加准确反映股票的价值，市场效率也会提高。
5.监管机构和法律法规监管机构和法律法规的制定和执行也会对股票市场的效率产生重要影响。
中国股票市场的市场效率分析
中国股票市场的市场效率分析股票市场是国民经济中非常重要的一部分，随着国内经济的快速发展，中国股票市场也取得了长足的进步。
作为最为重要的金融市场之一，中国股票市场的市场效率一直备受关注。
本文将从市场的定义、市场效率的概念入手，阐述中国股票市场的市场效率表现，并探讨其原因以及未来展望。
一、市场的定义及分类市场是指买卖商品的场所及买卖行为的总称，是交易双方在一定的场所和时间内进行买卖的场所。
市场根据流通区域的不同，分为国际市场、国内市场和地方市场。
从交易实质上，市场分为现货市场、期货市场、期权市场和债券市场等。
其中，股票市场是指企业通过发行股票融资的市场，是现代大型股份公司的主要融资渠道之一。
二、市场效率的概念市场效率是指市场在价格形成过程中所具有的透明度、速度和准确性等基本特征。
市场效率分为三种：弱式市场效率、半强式市场效率和强式市场效率。
弱式市场效率是指市场中价格已经包含了所有公共信息，因此投资者不能获得过敏收益。
半强式市场效率是指市场中价格已经包含了所有公共信息和基本面信息，投资者只能获得良好表现的股票的超额收益。
而强式市场效率则是指市场中价格已经包含了所有公共和个人的信息，所有的交易都是在理性的基础上进行。
三、中国股票市场的市场效率表现1. 弱式市场效率从中国股票市场的市场效率表现来看，弱式市场效率表现最为明显。
许多国内投资者更多地是基于短期利益而进行投资，而非长期的价值投资。
经常会出现股价被高估或被低估现象。
在这种情况下，像盈利报告、市场新闻等公共信息并没有被充分反映在股价中，市场缺乏有效的信息传递机制，导致投资者无法充分获取市场信息，从而无法获得过敏收益。
2. 半强式市场效率相较于弱式市场效率，中国股票市场的半强式市场效率表现并不明显。
虽然基本面信息文献相对清晰，但是在实践中，基本面信息的质量并不稳定和持续。
股票市场的投资者对数据分析的敏感性变化的快，对于基本面的变化也难以及时发现。
因此，很多投资者经常会因为没有及时得出改变因素而错过买卖机会，导致收益的线性下降。
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Advances in Social Sciences 社会科学前沿, 2016, 5(1), 185-193Published Online March 2016 in Hans. /journal/ass/10.12677/ass.2016.51027Study on Regulation Efficiency of China’sStock MarketYuchen Pan1, Xiangyang Shao21School of finance, Shandong University of Finance and Economics, Jinan Shandong2Jinan Branch, CITIC Bank, Jinan ShandongReceived: Mar. 8th, 2016; accepted: Mar. 22nd, 2016; published: Mar. 28th, 2016Copyright © 2016 by authors and Hans Publishers Inc.This work is licensed under the Creative Commons Attribution International License (CC BY)./licenses/by/4.0/AbstractThe regulatory efficiency of Chinese stock market is still relatively low. The law is not perfect, the regulatory system is not complete, the degree of punishes cases is too weak, and the administra-tive interference is too heavy. Starting with the intermediate target and the basic target of the stock market supervision, this paper selects the regulation efficiency of issuing shares, the law enforcement efficiency of regulators, the economic efficiency of stock market as studying indexes.Descriptive statistical analysis and event study method are used in this research to study on the regulatory efficiency of Chinese stock market. At the meantime, this paper also analyzes the rea-sons for low efficiency of supervision and puts forward relevant suggestions for improvement.KeywordsRegulation Efficiency, Regulation Efficiency of Issuing Shares, Law Enforcement Efficiency ofRegulators我国股票市场监管效率研究潘雨晨1，邵向阳21山东财经大学金融学院，山东济南2中信银行济南分行，山东济南潘雨晨，邵向阳收稿日期：2016年3月8日；录用日期：2016年3月22日；发布日期：2016年3月28日摘要我国股票市场的监管效率还较为低下，主要表现为：监管法律法规不完善、监管体系不健全、违规处罚力度过轻、行政干预过度等。
本文从股票市场监管的中间目标和根本目标入手，选取股票发行的监管效率、监管者的执法效率、股票市场监管的社会效率作为指标，运用描述性统计分析法和事件研究法对我国股票市场监管效率进行研究，同时还分析了导致监管效率低下的原因，并提出了相应的改进建议。
关键词监管效率，发行监管效率，执法效率1. 引言股票市场监管是整个资本市场监管的重要组成部分，上市公司的经营业绩如何，信息披露怎样，管理层品质如何，一方面关系到该公司股票市场的股市融资情况，另一方面还会影响股票市场的发展及信用情况。
在我国，证监会主导着对股票市场的监管，但相比西方成熟的股票市场来说，我国的监管体制还很稚嫩，也存在着许多不成熟的方面，这使得股票监管效率较为低下，在一定程度上也阻碍了股票市场的发展。
本文针对以前研究中发现的问题，寻找导致其发生的内在影响因素并提出相关改进建议，以期可以提高我国股票市场的监管效率。
2. 文献综述2.1. 关于股票市场监管效率的研究随着我国证券市场的发展，国内关于证券市场的研究也逐渐增多。
在股票市场监管效率方面，诸多学者给出了自己的观点。
刘云斌等(2001)提出，我国股票市场的监管效率较为低下的现状是受到了上市公司内部监管有着制度性的缺陷、政府在股票市场监管中工作不到位、股票市场监管当局的信用和威信力在一定程度上遭到质疑等多方面的约束[1]。
同年，涂竞(2001)指出我国股票市场监管存在着两难性的选择：监管法律法规不健全，监管体系不完善，监管者的监管意识不明确，监管的手段也过于单一[2]。
之后，谢罗奇等(2007)对我国证券市场的监管效率进行了单位根(ADF)检验后得出我国证券市场弱势有效，并认为我国证券监管效率较为低下。
而导致监管无效性的原因，是由于我国的证券监管在一定程度上过于严苛，打击了市场的活跃性[3]。
张璐璐(2014)也认为我国证券市场虽然已经有了一个集中的监管架构，但是其真正的监管效率仍相对较低，而基础薄弱、法律法规不规范等就成为了我国证券市场上的突出问题[4]。
然而，游达明(2002)却认为应当加强股票市场监管要建立奖惩机制，一方面监管当局要加大对违规操作的惩罚力度，另一方面还要针对监管者的监管活动建立有效的激励机制[5]。
韩嫄(2006)也认为应当加大对股票市场的有效监管。
这不仅有利于规范和引导股票发行和交易，可以最大程度减少市场失灵，保护投资者的利益最大化，也会促进资产的有效配置，避免证券市场出现危机[6]。
付羽佳(2014)认为证券市场上的违规多以中介机构违规为主，而中介机构具有很强的专业性和排他性，因而有时会为了自身利益而损害投资者的权益。
她认为基于博弈论之上，可以通过改进公民监督行为的有效性、对社会监督行为采取相应激励措施等方面来提高市场监管效率[7]。
潘雨晨，邵向阳2.2. 关于上市公司违规行为的研究对于上市公司的众多违规行为，国外学者早已给出了自己的观点。
早在上个世纪80年代，Freeman (1987)就指出了上市公司规模和股票信息披露有着至关紧密的关系，并认为相比小企业来说，大企业因为更容易得到政府的关注和补贴，大企业的政治敏感性较强，使得大企业在会计政策选择上优于小企业[8]。
进入90年代，Beasley (1996)研究了SEC会计和审计公告的相关文献资料，得出以下结论：一个企业的非执行董事的所占的比例和股权份额的多少与该上市公司发生财务虚假陈述的可能性成反比，同时独立董事任期越长财务作假的概率也就越低[9]。
另外，Gerety和Lehn (1997)在对所有内在驱动因素进行深入分析后发现，持股量最大的董事成员对会计欺诈行为有较为显著的影响[10]。
国内学者在上市公司违规行为方面也取得了大量研究成果。
陈关亭等(2005)发现有违规操作的企业具有一些相似的特征，比如说董事会监督失职、监事会形同虚设、独立董事没有实权等[11]。
黄彦军(2005)则发现上市公司发生违规信息披露的可能性与该公司的规模、盈利能力成反比，与企业的股权结构和负债能力也没有显著性关系，但与各个企业的自身特征有显著性关系[12]。
通过观察已有的研究后不难看出，我国股票市场的监管效率相比于发达国家来说较为低下，同时市场中也存在着诸多上市公司违规现象。
由于股票市场在经济中扮演了相当重要的角色，因此有效的监管对于市场的正常运行来说至关重要。
3. 我国股票监管现状股票监管的概念涉及多个方面，包括微观领域和宏观领域、经济规制和法律及行政体制、企业和个人及自我管理机构等。
在证券市场监管体系中，被监管的对象既包括上市公司、金融中介机构、投资者等微观个体，还包括整个证券领域。
而监管目的则是为了保障股票市场的稳定运行，进而为实体经济的发展带来动力。
综合来看，本文认为股票监管的涵义为：政府及相关监管部门通过制定并执行相关监管法律法规，约束和干预股票市场中存在的各种问题，对发现的违规行为依法给予处罚，以儆效尤，通过适度监管来消除市场失灵，保护投资者权益，促进现代企业制度的建立，进而促进股票市场和国民经济的稳健发展。
股票市场监管体制是指随着股票市场的发展，监管当局为了实现特定的监管目标而使用的一系列的监管处罚手段，对被监管机构进行监督所形成的某种体制，并随着股票市场的不断变化而发展完善。
目前，我国实行的是集中型监管体制，即以政府监管为主导，将政府主导监管与行业自律相结合的监管模式。
纪建悦(2006)指出，监管主体为证监会主导的监管机构(包含各地的证监局)、行业自律机构和其他部门机构[13]。
监管内容则主要涵盖了股票发行、证券交易与发行中的信息披露以及证券交易过程中的反不正当交易三方面。
孙晓娇(2009)认为政府对股票市场进行监管的目的，主要是在于消除市场失灵，保持经济活动合理运转，以此达到创造一个公平的投融资环境，使得资源得到有效分配，国民经济快速发展[14]。
而通过综合过去大量研究后，本文认为监管目标可进一步分为中间目标和根本目标。
中间目标主要是为了减少信息不对称，消除股票市场失灵，保护投资者合法权益，维护股票市场高效稳定的运行，保障合法的股票交易活动，降低系统性风险，充分发挥股票市场的基础性功能。
根本目标则是在于促进资源在股票市场上的合理配置，解决企业融资难的问题，为实体经济注入血液，促进其快速稳健增长，同时也要保证股票市场的初始功能得以正常发挥。
本文将从股票市场监管的中间目标和根本目标着手，选取了三个作为衡量股票市场监管效率的指标，分别是：股票发行的监管效率、监管者的执法效率、股票市场监管的社会经济效率，其中前两个指标与股票市场监管的中间指标密切相关，第三个指标与股票市场监管的根本目标密切相关。
潘雨晨，邵向阳4. 我国股票市场监管效率实证分析4.1. 股票发行监管效率分析郭升选(2010)在其研究中指出，我国股票发行监管的目标是选取经营业绩好的企业上市，保证新上市企业信息披露真实，进而保护投资者的合法利益，使得投资者和上市公司的投融资活动能够高效、公正、顺畅的进行[15]。