非行政干预条件下企业融资行为的博弈分析

非行政干预条件下企业融资行为的博弈分析段迎君（保定金融高等专科学校，河北保定#*’##"）一、企业融资的博弈主体及假设条件（一）企业融资的博弈主体由于我国资本市场不发达，导致企业的对外融资中，间接融资比例较高，据统计，我国企业对间接融资的依赖至今仍在"#+左右。

因此，中国企业融资博弈主要表现为间接融资过程中的博弈。

同时，由于“金融二元论”及“所有制歧视”以及民营企业自身因素等方面的原因，使对国民经济贡献了*%+的工业增加值，,$+的-./的民营企业在间接融资中所占比例不足!#+，因而国有企业是间接融资中资金的主要需求主体。

另外，我国的信贷市场垄断程度相当高，迄今为止，四大国有银行仍然占有较大的市场份额，因而国有银行是间接融资中资金的主要供给主体。

这说明，中国企业融资过程中的博弈主体是国有企业和国有银行。

因此，本文主要分析国有企业与国有银行的融资博弈。

因为从这一角度对我国企业融资主体博弈的分析具有代表性，现实意义较强。

（二）博弈主体的目标与策略定位’0博弈主体的目标定位。

在博弈过程中，经济制度、产权安排以及法律约束条件等虽然对企业融资主体的博弈行为有影响，但本文将其作为影响博弈主体行为的外生变量来考虑。

由于我国过渡经济的特征和改革过程中的所有者缺位问题尚未得到很好解决，国有企业与国有银行在两权分离的委托—代理关系中形成了具有相对完整的经营权和部分剩余索取权。

&’)在无行政干预的条件下，国有银行拥有相对完整的经营权，其决策目标是利润最大化，约束条件是风险最大化。

在我国目前利率尚没有完全实现市场化的条件下，国有银行决策目标就转化为如何将贷款的风险或损失降到最低。

国有银行将根信贷资金的“三性”原则决定是否向融资企业发放贷款。

&!)在无行政干预条件下，国有企业也拥有相对完整的经营权，其决策目标是利润最大化。

企业将根据融资成本与收益的比较选择融资方式及是否继续融资，即按融资的边际收益与边际成本相等（12314）的原则进行决策。

当边际收益5边际成本（12514）时，企业继续融资，否则，将减少融资，直至边际收益与边际成本相等（12314）。

另外，由于我国企业自身积累能力较低，其正常运转严重依赖于对外融资，如果不向外融资，企业将会停产甚至破产，因此，对企业而言，向外融资的成本（贷款利息、债券利息或股份的分红派息）远低于不向外融资的成本（破产成本或停工待料等造成的损失）。

由于我国资本市场不发达，企业的直接融资受到严格限制，融资成本高于间接成本，因此，企业的最佳融资方式是间接融资。

!0博弈主体的策略定位。

（’）国有企业的策略定位。

国有企业存在两种类型：绩优企业（还贷能力强的盈利企业）和绩差企业（没有还贷能力的亏损企业）。

在国有企业类型方面存在非对称信息，国有银行是信息劣势方，国有企业是信息优势方。

国有企业的融资策略有不向外融资、直接融资和间接融资三种。

在国有企业获得贷款后，有偿还贷款（还本付息）和拖欠贷款两种策略。

（!）国有银行的策略定位。

对于国有企业的贷款申请，国有银行有两种策略选择，即拒绝和接受。

如果国有企业是绩优企业，理性的国有银行将发放贷款，否则，将拒绝贷款。

但由于非对称信息的存在，国有银行只能对国有企业类型作出概率判断。

如果判断失误，国有银行将承担由此产生的机会成本和直接资产损失。

对应于国有企业的还贷策略，国有银行也有与其相对应的斗争和不斗争两种策略。

（三）企业融资行为假设条件’0非合作博弈与零和博弈。

在企业融资的博弈分析中，假设博弈主体之间不存在任何形式的串谋、共谋等具有约束收稿日期：!##$6#$6’!作者简介：段迎君，男，保定金融高等专科学校教师，财政学研究生。

!指原国有商业银行，包括未改制的中国农业银行，及已进行股份制改造的中国工商银行、中国银行及中国建设银行。

摘要：国有企业与国有银行!是中国企业融资的主体。

在国有企业向国有银行融资的过程中，由于非对称信息的存在，使国有企业的经营风险得以生成并转嫁给国有银行，产生了国有企业的高负债和国有银行巨额不良资产的问题。

应通过降低融资过程中的非对称信息的程度来解决上述问题。

关键词：企业融资行为；非对称信息；博弈；纳什均衡中图分类号：7(8#文献标识码：9文章编号：’##$68,%%&!##$)#%6##!"6#!!"!"&下转第%#页)表’融资风险生成的博弈接受拒绝绩优企业’"*’"+’"，+’"绩差企业（+’"，+’"）（+’"，"）不斗争斗争还本付息（#"*#"）（#"*’"）拖欠债务（+’"，+#"）（+’"*’"）表!绩差企业融资风险转嫁的博弈不斗争斗争还本付息（+#"*#"）（+#"*’"）拖欠债务（+’"，+#"）（+’"*’"）表#绩优企业融资风险转嫁的博弈力的协议，即企业融资主体的博弈为非合作博弈。

同时，假定国有企业的得益增加，国有银行的得益对等减少，即企业融资主体的博弈为零和博弈。

#,动态博弈。

在企业融资主体博弈的过程中，本文将其分为两个阶段：第一阶段是国有企业向国有银行融资的过程，也就是融资风险形成的博弈；第二阶段是国有企业向国有银行偿还贷款的过程，也就是国有企业向国有银行转嫁经营风险的博弈。

每阶段的时序是国有企业根据自己的经营状况和掌握的信息先采取行动，然后，国有银行依据国有企业行动传递的信息进行决策，即他们之间的融资博弈是动态博弈。

!,不完全信息博弈。

在分析企业融资博弈的过程中，本文假定国有企业具有信息优势，即国有企业对自身的经营状况、盈利水平、还贷能力比较了解，而国有银行则较难获得这些真实信息，处于信息劣势地位，对国有企业具有不完全信息，因此，国有企业与国有银行之间的融资博弈是不完全信息博弈。

%,无行政干预。

随着我国企业破产机制及现代商业银行制度的建立和完善，政府行政干预经济的能力将会不断弱化，国有企业的破产约束和国有银行债务约束将会逐渐趋强，银企间的博弈规则及收益与成本将会与行政干预有所区别，因此，本文只就非行政干预条件下国有企业的融资行为做一分析。

二、企业融资行为的博弈分析（一）融资风险生成的博弈分析国有银行有两种策略：接受和拒绝贷款申请。

设在博弈开始时判断国有企业是绩优企业的概率为-，绩差企业的概率为’+-。

国有企业不融资的得益和直接融资的得益分别是+’"和"；间接融资时如果贷款申请得到国有银行接受，其得益为’"，否则为+’"。

当国有企业是绩优企业时，国有银行接受和拒绝贷款申请的得益分别是’"和+’"；当国有企业是绩差企业时，国有银行两种策略的得益分别是+’"和"。

如表’所示。

在这个博弈中，国有银行接受贷款申请的期望得益为-.’"/（’+-）0#"-+’"，拒绝贷款申请的期望得益是-.（+’"）/（’+-）."0+’"-，国有银行接受贷款申请严格优于拒绝贷款申请，因此，国有银行将选择接受贷款申请。

给定国有企业知道国有银行将接受贷款申请，国有企业的最优选择将是向国有银行申请贷款，此时纳什均衡为（’"，’"），即国有企业向国有银行融资，国有银行接受国有企业的贷款申请。

当-1’2!时，国有银行拒绝贷款申请严格优于接受贷款申请，那么国有企业的最优选择将是直接融资，此时纳什均衡为（"*"），即国有银行不向国有企业贷款，国有企业采取直接融资的式。

当-0’2!时，不管国有银行接受还是拒绝国有企业的贷款申请，他采取的任何策略都是最优的，因为其期望得益无差异。

上述博弈分析说明，国有企业能否实现间接融资，完全取决于国有银行判断国有企业类型的概率。

因此，在非对称信息的条件下，国有企业将向国有银行传递对自己最有利的信息，来影响国有银行贷款决策，在这种情况下，不可避免地使一些绩差企业成为国有银行认为符合贷款条件的“绩优企业”，从而使部分绩优企业得不到国有银行贷款，出现逆向选择。

由于绩差企业并不充分考虑自身的偿债能力，如果国有银行债务预算约束较软，便会形成国有银行的不良债权；如果国有银行债务预算约束较硬，就会发生道德风险，如高风险投资，一旦投资失败，便形成国有银行的不良资产。

因而，非对称信息的存在使国有银行面临逆向选择和道德风险所引起的融资风险。

（二）企业融资风险转嫁的博弈分析国有企业贷款到期时有两种可选策略，即还本付息和拖欠债务，选择哪一种策略完全取决于两种策略的得益比较。

当还本付息的得益大于拖欠债务的得益时，国有企业将选择还本付息；否则，将选择拖欠债务。

对应于国有企业的还贷策略，国有银行也相应存在两种策略选择：不斗争和斗争（变卖抵押品、通过法院要求经济赔偿等）。

是否选择斗争取决于国有银行对这两种策略的得益比较，其得益会受到行政干预的影响。

如果国有企业拖欠债务，国有银行斗争的得益大于不斗争的得益，就选择斗争，否则，国有银行选择不斗争；如果国有企业还本付息，则国有银行的最优策略是不斗争。

由于国有银行对国有企业的类型具有非对称信息，国有银行只能根据有关信息判断国有企业是绩优企业的概率为-，绩差企业的概率为’+-。

据此，将上述数据作如下调整：绩优企业还本付息的得益为#"，拖欠债务的得益为+’"；国有银行在企业还本付息时选择斗争的得益为’"，选择不斗争的得益为#"；在绩优企业拖欠债务时选择斗争的得益是’"，不斗争的得益为+#"，如表#所示。

如果是绩差企业，选择还本付息的得益是+#"，拖欠债务的得益是+’"；国有银行在绩差企业还本付息时选择斗争的得益是’"，不斗争的得益是#"；拖欠债务时斗争的得益是’"，不斗争的得益是+#"。

如表!所示。

此时，国有企业的最优策略是：如果是绩优企业，将选择还本付息；如果是绩差企业，将选择拖欠债务。

而国有银行的最优策略是：如果国有企业还本付息，选择不斗争，如果国有企业拖欠债务，选择斗争。

因此，存在两个贝叶斯纳什均衡，即（绩优企业还本付息，国有银行不斗争）和（绩差企业拖欠债务，国有银行斗争），从而极大地降低了国有银行不良债权形成的可能性，切断了国有企业经营风险向国有银行转嫁的通道。

!"%上接第)#页(这也给投资者和监管部门的监督带来困难，使得上市公司与其子公司串谋的可能性加大。