基于货币危机理论分析我国的QFII制度
合集下载
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
谓 “ 策 非 一致 性 ” 政 。 该 模 型 可 归 纳 为 如 下 ５个方 程：
（ ） ｔ ‘ 一 （ ， ＞ ） １ ｍ —Ｐ ＝ ） （ ０ （） ｔ ｎ ／ ＋ ） ２ ｍ ＝Ｉ（９ ＇ （ ） Ｄ ／ ＝ｚ ， ３ ｄ ｏ （ ） ‘ ’＋ｓ ４ Ｐ ＝Ｐ Ｉ
务 危 机 ， １９ 对 ９ ８年 的俄 罗 斯 危 机 也 有 较 强 的 解 释 力 。 但 是
（ 第一代货币危机理论 一） 第一代货 币危机理论 也被称 为克鲁格曼一 弗拉德一戈 博模 型 （ 投 机攻击 ” 或“ 模型 ）它 以克 鲁格曼 （９ ９ 为起 点， ， １７ ） 经弗 拉德和贾 贝尔 、 奥布斯特 菲尔德等得 以发展完善 ， 该理 论认为 ， 固定 ／ 钉住汇率下货 币危机不可避免 ， 货币危机 的根 源在 于政府宏 观经 济政 策与固定汇率制度之间的冲突 ， 即所
了第 三 代 。
其 中 口＝Ｐ‘ 一
， 如果 汇率 固定 ， ｓ ｄ ＝０ 则 ｍ ： ｄ ｔ ， ／ ｔ
＆＋口为常数 ， 因此 国内信贷 的增加必然 导致 等量 的外 汇储 备 的减少 。 随着财政赤 字的货 币化 ， 中央银行 的外 汇储 备最 终将耗尽。 从而导致货币危机的爆发 。 第一代模 型较好地解 释了 ２ ０世纪 ８ ０年代初 的拉 美债
又以证 券市场 的表现更为频繁 。０ ２年 ， 国证券市场开始实施 Ｑ Ｉ制度 ， 券市场 国际化 的进程大大加快。 以， ２０ 我 ＦＩ 证 所 基 于货 币危 机 理 论 来 完善 我 国的 Ｑ Ｉ 制度 尤为 必要 。 ＦＩ
关 键
词 ： 币危机 ；ＦＩ 货 Ｑ Ｉ 制度 ； 险； 风 防范
理论 强 调 均衡 的 多 重性 和 危 机 的 自我 实 现 性 ； 时也 修 正 了 同
第一代 理论 中关于政府 不作 为的机械性假定 ， 认为政府维护
汇率 的 过 程是 一个 复 杂 的政 策 选 择 过 程 ， 护 汇 率 稳 定 是 一 维 个 政 策 目标抉 择 的 成本 收 益 权 衡 过 程 。 府 是 否 捍 卫 固定 汇 政
Ｊ．
１９ ９ ２年 的欧洲货币危机 对第 一代模型提 出了挑战 ， 基于对欧 洲货币危机的研究 ， 货币危机的第二代模型应运而生。 （ 第二代货 币危机理论 二） 第二代货 币危机理论 的分析框架 由奥布斯特 菲尔德所 开创 ， 故也被称为 Ｏ ｓｅ ｂｔ ｌ ｆ ｄ框架 （ 退 出条款 ” 型）第二代 或“ 模 。
率取 决于政府 对维 护汇率所 产生的成本收益的权衡 ， 当市场
预期汇率 贬值 时 ， 卫 固定汇 率的成本将 大大增加 ， 捍 最终 将 促使政府 放弃 固定汇率制 。 政府 的决策过程实 际上是对成本收益 的权衡过程 。 政府 跨时期的损失 函数可表示为 ：
（ ）‘ ｉ ５ ｉ ＋ ＝
文 献 标 识 码 ： Ａ 文 章 编 号 ：０６ ３４ （０６ ０ ０４ ０ １０ — ５４２０ ） ６— ０３— ３
中 图分 类号 ：８ ０ ９ Ｆ ３ ．
一
、
货 币 危 机 理 论 综 述
（） ５ 表示利率满足未抛补的利率平价 ， 表示汇率——单 位外 ｓ
币 的 本 币 价格 ， 外 币 利 率 。 ｉ为 将 （） （） 人 （） ： ４和 ５代 １得
（） ６ 一卢＋ｍ ＋ ｔ
２ 世纪９ ０ ０年代 以来， 国际经济领域爆发了一系列货币
金融危机。 １９ 年 的欧洲货币危机 、９ ４年的墨西哥货币 如 ９２ １９
危 机 、９ ７年 的 东 南 亚 金 融 危 机 、９ ８年 的 俄 罗 斯 货 币 危 机 １９ １９
等。 它们不仅 给世界经 济造成 巨大冲击 ， 给人们 留下了深刻 的印象 ， 在学术上 ， 也把货 币危机理论 由第一代 、 第二代推 向
．
作者简介 ： 张晖 （９ ９一） 男 ， １６ ， 上海金融学 院讲师 ， 苏州大学博士生 ，
研究方向 ： 际金融。 国
如 果 政 府 在 ｒ 放 弃 平 价 ， 在 ｔ （＞ ） 总 成 本 是 由 ｒ 期 则 期 ｔ ｒ的
期 以前维持平价的成本与放弃平 价后 的成本组成。
４ ３
购 买 力 平 价 条 件 ， 、 自表 示 国 内 、 外 价 格 水 平 ； 程 Ｐ Ｐ各 国 方
收 稿 日期 ：０ ６—０ ２０ ８—１ ３
厶＝ｆｃ （ 。 ｓ ｆ （＋Ｃ） 【 ｄ ， ｜’ ＋ 厂 ｅ －ｄ ｅ ｜ ｓ ’
式 中 ｒ 示 政 府 放 弃 平 价 的 时 间 ， 示 政 府 贴 现 率 ， 表 ６表 厂 表 示 放 弃 平 价 的成 本 ， 为 ｔ 的 名 义 利 率 成本 。 式 说 明 ： Ｃ 期 公
维普资讯
拿 融教 学 与研 究
２０ 年第６ 总第 １ 期） ０６ 期（ １ ０
基于货币危机 理论 分析我国的 Ｑ Ｉ制 度 ＦＩ
张 晖
（ 海 金 融 学院 ， 海 ２ １０ ） 上 上 ０ ２ ９
摘
要 ： 币危 机 理 论 认 为 ， 次货 币危 机 乃 至 金 融 危 机 的发 生 ， 导 火 索一 般 都 出现 于证 券 市 场或 商 业银 行 ， 中 货 每 其 其
维普资讯
拿 磊 教 与 研 究 舌
第二代模型在一定程度 上解释 了 １９ 年 的欧洲汇率机 ９２
制 危 机 。 是 无 论 第 一 代 模 型 还 是 第 二 代 模 型 都 无 法 对 １９ 但 ９７ 年 的亚 洲 金 融 危 机 做 出解 释 。 方 面 ， 南 亚 金 融 危 机 之 前 以对数形式 表示 的国内货 币市 场均衡条件， １是
ｍ
为 国内货币供给， ｉ是国内利率水平 ； 方程 （） ２ 表示 国内货
币供给， 由中央银行 的两 类资产 ： 是 国内贷款和 国际储 备构
成的 ； 方程 （ ） ３ 表示 国内信 贷以 的速度增长 ； 方程 （ ） ４ 表示
（ ） ｔ ‘ 一 （ ， ＞ ） １ ｍ —Ｐ ＝ ） （ ０ （） ｔ ｎ ／ ＋ ） ２ ｍ ＝Ｉ（９ ＇ （ ） Ｄ ／ ＝ｚ ， ３ ｄ ｏ （ ） ‘ ’＋ｓ ４ Ｐ ＝Ｐ Ｉ
务 危 机 ， １９ 对 ９ ８年 的俄 罗 斯 危 机 也 有 较 强 的 解 释 力 。 但 是
（ 第一代货币危机理论 一） 第一代货 币危机理论 也被称 为克鲁格曼一 弗拉德一戈 博模 型 （ 投 机攻击 ” 或“ 模型 ）它 以克 鲁格曼 （９ ９ 为起 点， ， １７ ） 经弗 拉德和贾 贝尔 、 奥布斯特 菲尔德等得 以发展完善 ， 该理 论认为 ， 固定 ／ 钉住汇率下货 币危机不可避免 ， 货币危机 的根 源在 于政府宏 观经 济政 策与固定汇率制度之间的冲突 ， 即所
了第 三 代 。
其 中 口＝Ｐ‘ 一
， 如果 汇率 固定 ， ｓ ｄ ＝０ 则 ｍ ： ｄ ｔ ， ／ ｔ
＆＋口为常数 ， 因此 国内信贷 的增加必然 导致 等量 的外 汇储 备 的减少 。 随着财政赤 字的货 币化 ， 中央银行 的外 汇储 备最 终将耗尽。 从而导致货币危机的爆发 。 第一代模 型较好地解 释了 ２ ０世纪 ８ ０年代初 的拉 美债
又以证 券市场 的表现更为频繁 。０ ２年 ， 国证券市场开始实施 Ｑ Ｉ制度 ， 券市场 国际化 的进程大大加快。 以， ２０ 我 ＦＩ 证 所 基 于货 币危 机 理 论 来 完善 我 国的 Ｑ Ｉ 制度 尤为 必要 。 ＦＩ
关 键
词 ： 币危机 ；ＦＩ 货 Ｑ Ｉ 制度 ； 险； 风 防范
理论 强 调 均衡 的 多 重性 和 危 机 的 自我 实 现 性 ； 时也 修 正 了 同
第一代 理论 中关于政府 不作 为的机械性假定 ， 认为政府维护
汇率 的 过 程是 一个 复 杂 的政 策 选 择 过 程 ， 护 汇 率 稳 定 是 一 维 个 政 策 目标抉 择 的 成本 收 益 权 衡 过 程 。 府 是 否 捍 卫 固定 汇 政
Ｊ．
１９ ９ ２年 的欧洲货币危机 对第 一代模型提 出了挑战 ， 基于对欧 洲货币危机的研究 ， 货币危机的第二代模型应运而生。 （ 第二代货 币危机理论 二） 第二代货 币危机理论 的分析框架 由奥布斯特 菲尔德所 开创 ， 故也被称为 Ｏ ｓｅ ｂｔ ｌ ｆ ｄ框架 （ 退 出条款 ” 型）第二代 或“ 模 。
率取 决于政府 对维 护汇率所 产生的成本收益的权衡 ， 当市场
预期汇率 贬值 时 ， 卫 固定汇 率的成本将 大大增加 ， 捍 最终 将 促使政府 放弃 固定汇率制 。 政府 的决策过程实 际上是对成本收益 的权衡过程 。 政府 跨时期的损失 函数可表示为 ：
（ ）‘ ｉ ５ ｉ ＋ ＝
文 献 标 识 码 ： Ａ 文 章 编 号 ：０６ ３４ （０６ ０ ０４ ０ １０ — ５４２０ ） ６— ０３— ３
中 图分 类号 ：８ ０ ９ Ｆ ３ ．
一
、
货 币 危 机 理 论 综 述
（） ５ 表示利率满足未抛补的利率平价 ， 表示汇率——单 位外 ｓ
币 的 本 币 价格 ， 外 币 利 率 。 ｉ为 将 （） （） 人 （） ： ４和 ５代 １得
（） ６ 一卢＋ｍ ＋ ｔ
２ 世纪９ ０ ０年代 以来， 国际经济领域爆发了一系列货币
金融危机。 １９ 年 的欧洲货币危机 、９ ４年的墨西哥货币 如 ９２ １９
危 机 、９ ７年 的 东 南 亚 金 融 危 机 、９ ８年 的 俄 罗 斯 货 币 危 机 １９ １９
等。 它们不仅 给世界经 济造成 巨大冲击 ， 给人们 留下了深刻 的印象 ， 在学术上 ， 也把货 币危机理论 由第一代 、 第二代推 向
．
作者简介 ： 张晖 （９ ９一） 男 ， １６ ， 上海金融学 院讲师 ， 苏州大学博士生 ，
研究方向 ： 际金融。 国
如 果 政 府 在 ｒ 放 弃 平 价 ， 在 ｔ （＞ ） 总 成 本 是 由 ｒ 期 则 期 ｔ ｒ的
期 以前维持平价的成本与放弃平 价后 的成本组成。
４ ３
购 买 力 平 价 条 件 ， 、 自表 示 国 内 、 外 价 格 水 平 ； 程 Ｐ Ｐ各 国 方
收 稿 日期 ：０ ６—０ ２０ ８—１ ３
厶＝ｆｃ （ 。 ｓ ｆ （＋Ｃ） 【 ｄ ， ｜’ ＋ 厂 ｅ －ｄ ｅ ｜ ｓ ’
式 中 ｒ 示 政 府 放 弃 平 价 的 时 间 ， 示 政 府 贴 现 率 ， 表 ６表 厂 表 示 放 弃 平 价 的成 本 ， 为 ｔ 的 名 义 利 率 成本 。 式 说 明 ： Ｃ 期 公
维普资讯
拿 融教 学 与研 究
２０ 年第６ 总第 １ 期） ０６ 期（ １ ０
基于货币危机 理论 分析我国的 Ｑ Ｉ制 度 ＦＩ
张 晖
（ 海 金 融 学院 ， 海 ２ １０ ） 上 上 ０ ２ ９
摘
要 ： 币危 机 理 论 认 为 ， 次货 币危 机 乃 至 金 融 危 机 的发 生 ， 导 火 索一 般 都 出现 于证 券 市 场或 商 业银 行 ， 中 货 每 其 其
维普资讯
拿 磊 教 与 研 究 舌
第二代模型在一定程度 上解释 了 １９ 年 的欧洲汇率机 ９２
制 危 机 。 是 无 论 第 一 代 模 型 还 是 第 二 代 模 型 都 无 法 对 １９ 但 ９７ 年 的亚 洲 金 融 危 机 做 出解 释 。 方 面 ， 南 亚 金 融 危 机 之 前 以对数形式 表示 的国内货 币市 场均衡条件， １是
ｍ
为 国内货币供给， ｉ是国内利率水平 ； 方程 （） ２ 表示 国内货
币供给， 由中央银行 的两 类资产 ： 是 国内贷款和 国际储 备构
成的 ； 方程 （ ） ３ 表示 国内信 贷以 的速度增长 ； 方程 （ ） ４ 表示