Chap7国际资本流动与金融危机

国际货币危机
外汇市场上单方向的持续交易迫使货币当 局最终放弃固定汇率制度，导致外汇市场 出现剧烈动荡。
外汇市场货币危机→全面金融危机 国内金融危机→货币危机
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第一代危机模型
“投机性冲击”的典型货币危机模型 宏观基本因素不协调导致危机
持续性财政赤字货币化与固定汇率制度的矛盾 外汇储备不足刺激投机狂潮，导致外汇储备枯
过量的风险贷款导致资产价格膨胀，粉饰了金 融机构的财务报表
泡沫积聚到一定程度，出现外来扰动因素时就 会破灭，通过支付链条传导到整个金融体系
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第三代危机模型：新兴市场
宏观经济稳健运行的假象
过度借款和过度投资具有隐蔽性 隐含的政府担保是一种或有债务，本质上是隐
蔽的政府预算赤字 预算平衡和宏观经济政策稳健只是表面；实际
它不以盈利为目的，具有援助的性质。通 常比私人金融机构的贷款利率低，期限相 对较长，与特定的建设项目相联系，手续 非常严格，按规定逐步提取。在提取和使 用过程中，有专门人员监督。
（3）国际银行贷款
国际银行贷款是指一国独家银行或国际贷 款银团在国际金融市场上向另一国借款人 提供的、不限定用途的贷款。
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补充假说
危机的传染机制（contagion）
中心周边模型：国与国之间存在无法割裂的经 济纽带使这些国家的经历相似
广泛的国际贸易、相互投资、具有较大的经济相似 性、出口产品和方向类似……
板块联动效应：不同国家被按照某种共同的但 相对模糊的属性划分为板块，同一板块的国家 容易发生相似经历
共同的文化背景，如“拉丁气质”……
（三）相关概念的比较
1、国际资本流动与资本输出入
两概念一般可以通用，但资本输出入通常是指与投资和借贷等金融活动相联 系并以谋取利润为目的的资本流动，因而不能涵盖资本流动的全部内容。
2、国际资本流动与对外资产负债
资本流出反映了本国在外国的资产增加（或负债减少）而资本流入则正好相 反。 因此，一国资本流动总是同其对外资产负债的变动密切相关。
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五、资本流动的积极效应
（一）长期资本流动的效应
对流入国
有利于资本形成，促进经济长期发展
补充资本供给，促进储蓄向投资转化 拉动对国内资源的需求，组织生产
有助于平抑经济周期波动
对流出国
提高资本使用效率，追逐海外市场高收益 对资本流入国的出口增加本国收入水平
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（二）短期资本流动的积极效应
可分为：外国贷款和欧洲贷款。 特点：贷款用途比较自由；借款人可获得
大额资金；筹资成本较高。
（4）出口信贷
出口信贷是指一国为支持和扩大本国大型 设备的出口和加强国际竞争能力，鼓励本 国的银行对本国的出口商或外国进口商或 进口商银行，所提供的利率较低的贷款。
特点：是专款专用的限制性贷款；贷款利 率低于市场利率；期限较长；其发放与信 贷保险相结合。
情形下，政府的维护成本必然上升
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第二代危机模型
结论
政府可以在毫无投机者介入的情况下宣布本币 贬值
投机者抛空本币的行为增大政府维护成本，从 而激发政府提前宣布贬值
投机商的竞争性抛空行为自动酿成危机
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补充假说
自我实现式危机
当市场气氛被悲观情绪笼罩时，本不该发生的 危机便会自我实现（self-fulfillment）
杠杆交易 套利、避险、投机是主要原因 发达的国际金融市场提供流动性 受心理因素影响大 容易引发金融危机
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三、国际资本流动发展历程
1870年－1914年是国际资本流动的第一 阶段
两次世界大战的间歇时期是国际资本流 动的第二次浪潮
二战结束到20世纪80年代是国际资本流 动的第三阶段
20世纪90年代以来ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ国际资本流动进入 第四阶段——全球化发展时期
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第三代危机模型
亚洲金融危机表现出新特点
危机前国内财政、信贷状况良好 虽然经济向冷，但失业并不严重 资本市场在危机前后经历剧烈震荡 金融机构扮演重要角色
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第三代危机模型：新兴市场
“过度借款综合症”
政府对借款担保或隐含担保的现象普遍，政府 官员与金融活动有着复杂的裙带关系
金融机构无所顾忌地大量举债，用于对非生产 部门的高风险贷款
（三）相关概念的比较
3、国际资本流动与国际收支 国际资本流动作为国际金融活动的组成部分，其内容被纳入国际收支的考核
之列。 4、国际资本流动与资金流动 就经济学意义而言，资本流动和资金流动是互有区分的。 资金流动是指一次性的，不可逆转性的资金款项的流动和转移，相当于国际
收支中的经常项目的收支。资本流动即资本转移，是可逆转性的流动或转移。
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四、90年代后国际资本流动新趋势
1、发达国家资金需求上升 2、转轨国家和新兴市场国家和地区资金需求旺盛 3、国际直接投资迅速发展，地区分布有所变化 4、国际资本证券化趋势加强，债券和股票作用增强 5、国际资金结构的变化，私人资本挑战多边机构的贷款和国际援助 6、国际游资规模日益膨胀 7、国际资本流动部门结构的变化
上政府正在从事高风险且不可持续的赤字政策
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第三代危机模型：新兴市场
金融机构的内在脆弱性强化银行危机
金融恐慌引致银行挤提，造成银行资产损失 债权人信心动摇， 出现“自我实现式”银行
危机 中央银行有限的外汇储备使其无法消除市场恐
慌，放弃固定汇率制不可避免
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感谢下 载
（四）国际资本流动的条件
一般而言，国际资本流动的顺利进行必须 具备以下条件：
1、取消外汇管制或外汇管制轻松 2、必须有健全、完善、发达的国际金融市
场
二、国际资本流动的类型
按照期限来划分，可分为长期资本流动和 短期资本流动
按照资本的来源以及用途可分为公共投资 和私人投资
按照资本的特性可分为国际直接投资和国 际间接投资，前者以跨国公司为典型形式， 后者则以长期证券投资为主
第二节 金融危机理论模型
什么是金融危机？
通常认为，全部或大部分金融指标的急剧、 短暂和超周期的恶化，便意味着金融危机的 发生
利率、汇率、资产价格、企业偿债能力、金融机 构倒闭数……
“金融”范畴涵盖广泛，金融危机也有多种 类型
货币危机、银行危机、股市危机、债务危机…… 系统性金融危机
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推动国际金融市场发展 促进国际贸易发展 为跨国公司财务管理创造条件 有利于解决国际收支不平衡
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六、资本流动的风险和危害
（一）长期资本流动的风险和危害
外汇风险
期限越长，汇率波动的不确定性越高
利率风险
固定/浮动利率工具 商业银行的资产与负债 国际债券的投资收益
危害流入国银行体系
扩大银行资产规模，并改变资产负债结构
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（二）短期资本流动的风险和危害
短期投资冲击证券市场
带动多种金融资产价格波动 经由证券价格波动影响金融机构效益
资本外逃恶化宏观经济
影响外债清偿能力，降低国家信用等级 导致市场信心崩溃，使金融市场陷入混乱 造成国际收支失衡 加大汇率波动性，本币贬值压力沉重
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国际债务危机
中长期资本流出国面临的最大危险是债务国违约，导致国际债权债务关系不 能如期了结
（二）国际资本流动概念的界定
从广义上讲，国际资本流动是指由于国际经济交易而引起的货币资金和生产要 素在国际间的转移和流动。
本章所涉及的资本一般是指货币或现金资本，而不包括纯属贸易往来的商品或 实物资本（但与投资活动相联系的商品资本和生产资本则包含在内）。
国际资本流动作为国际间经济交往的一种基本类型，不同于以所有权的转移为 特征的商品交易，它是从使用权的转让为特征的，一般以盈利为目的。
第七章 国际资本流动与金 融危机
第一节 国际资本流动概述
一、国际资本流动的含义
（一）国际资本流动的概念
国际资本流动（International Capital Flows）是指资本从一个国家或地区 转移到另一个国家和地区。即资本跨国界、到别的国家或地区进行生产方面 或金融方面的投资或者投机活动，有时也称国际资本移动。
国际债务的衡量指标
债务率：当年外债余额/当年GNP，≤10% 反映一国对外债的信赖程度
负债率：指当年外债余额/当年出口商品和劳务的 外汇收入额， ≤100% 衡量一国负债能力和风险
偿债率：当年还本付息额/当年出口商品及劳务的 外汇收入额， ≤20% 衡量一国的还款能力
短期债务比率：指一年及一年以下短期债务/当年 债务余额， ≤25% 衡量一国外债期限结构是否安全合理
银
信
款融
行
贷
机
贷
构
款
贷
款
外国 贷款
欧洲 贷款
（1）政府贷款
政府贷款（Government Loans）是指一国 的政府利用财政或国库资金向另一国政府 提供的援助性、长期优惠性贷款。
多为发达国家向发展中国家提供。
（2）国际金融机构贷款
国际金融机构贷款是指国际货币基金组织、 世界银行集团、亚洲开发银行、非洲开发 银行、泛美开发银行等全球性和区域性金 融机构向其会员国提供的贷款。
(二）短期资本流动
1、含义
短期资本流动（ Short-term Capital Flows） 是指期限为一年或一年以内的国际资本流动。
贸 金 保投 易 融 值机 资 性 性性 本 资 资资 流 本 本本 动 流 流流
动 动动
2、短期资本流动的特点
规模大，周期短，流动速度快，风险高， 影响巨大……
表面上引发危机的原因是投机者的“非理性攻 击”，实际上是宏观基本面恶化的可能性
要防范过度投机活动引发自我实现式危机，可 以考虑提高交易成本，增大经济摩擦
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补充假说
“蜂拥”行为（swarming）
不完全有效的金融市场上的非理性行为 不完全信息条件下的理性选择结果
“领头羊效应” 代理－委托冲突
国际资本流动国际收支有关，主要反映在资本与金融账户中。
国际资本流动包括资本流出和资本流入两个方面。
资本流出是指本国资本流向外国，它意味着外国在本国的资产减少、外国对 本国的负债增加，本国对外国的负债减少、本国在外国的资产增加。
资本流入是指外国资本流入本国，它意味着外国对本国的负债减少、本国对 外国的负债增加、外国在本国的资产增加和本国在外国的资产减少。
主要形式包括： ❖在国外创办新企业 ❖收购 (兼并)外国企业 ❖利润再投资
可掌握企业的经 营权； 提供资金、技术 和管理经验； 不构成东道国的 债务
2、国际证券投资
国际证券投资（International Portfolio Investment/Foreign Indirect Investment）
偿债高峰＋债务短期化 外资依赖＋资本效率低 世界性衰退＋高利率
债务规模高
国际 债务 危机
涉及国家多 国际影响大
中等收入国
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外债概念
外债是在任何特定的时间，一国居民对非 居民承担的已拨付尚未还清的具有契约性 偿还义务的全部债务，包括需要偿还的本 金及需支付的利息。
注意 （1）必须是居民与非居民之间的债务； （2）必须是具有契约性偿还义务的债务； （3）必须是某一时点上的存量； （4）“全部债务”既包括外部表示的债务，又包括本币表示 的债务，还可以是以实物形态构成的债务，如补偿贸易下以实 物来清偿的债务。
（一）长期资本流动
长期资本流动(Long-term Capital Flow)指使 用期限在一年以上，或未规定使用期限的资本 流动。
国国国 际际际 直证贷 接券款 投投 资资
1、国际直接投资
国际直接投资（Foreign Direct Investment, FDI）是指一国居民以一定生 产要素投入到另一国并相应获得经营管理权 的跨国投资活动。
竭和固定汇率制度结束
对模型的评价
证明突发性资金抽逃是理性行为的自然结果 政府行为过于僵化，非理性程度较高
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第二代危机模型
修正：外汇投机商与一国货币当局之间 的博弈导致危机发生的多重均衡解
宏观经济政策是政府权衡利弊的结果
必然存在某种原因促使政府放弃固定汇率 制
政府捍卫固定汇率制必然存在一定理由 在人们预期或怀疑固定汇率制即将崩溃的
也称为国际间接投资，是指投资者在国际证券 市场上以购买外国政府或企业发行的中长期债 券，或购买外国企业发行的股票所进行的投资。
外国债券(Foreign Bonds) 国际债券投资 欧洲债券(Euro Bonds)
国际股票投资：直接在海外上市的股票、 存托凭证和欧洲股权
3、国际贷款
政国
国
出
府际
际
口
贷金