创新是推动改革的真正动力——对股改的阶段性反思与未来展望
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【 资本市场】ＣｐａＭ ｒｔ ａｔ ａｅ ｉｌ ｋ
Ｉ ｎｎｏｖａｔｏｎ ｓ ｔ ｉ Ｉ ｈｅ Ｄ ｒ ｎｇ ｉ ｖｉ
Ｆｏｒ Ｏｒ ｃｅ Ｂｅｈｉ ｎｄ ｈｅ ｅｆ ｍ ｔ Ｒ ｏｒ
创新是推动改革 的真正动力
对 股 改 的 阶段 性 反 思 与 未来 展 望
占 ５ ％ 。 显 然 ，单 一 送 股 的 股 改模 式 是 ９
资 人 的进 一 步 损 失 。 由 于 顺 市 而 为 的 投 资 者 看 到 了获 得
对 价 股 数 之 后 依 然 会 遭 受 损 失 ，所 以 大
“ 一 ”长 假 的 休 整 ，证 监 会 即推 出 了三 五
一
多 数 人 在 方 案 表 决 通 过 甚 至 公 布 股 改 方 案 后 的 第 时 间 就 抛 售 股 份 。 这 使 得 市
的 非 流 通 股 不 受 “ 一 爬 二 ” 限 制 的政 锁 策 规定 （ １ 即 ２个 月 后 即 可 １ ０ 地 全 流 ０％
结试 点经验 ，公开征 求社 会意 见之后 ，
颁 布 了 《 市 公 司 股 权 分 置 改 革 管 理 办 上 法》；９月 ７日 ，上 海 证 券 交 易 所 、深 圳 证 券 交 易 所 和 中国 证 券 登 记 结 算 有 限责
单一 送 股 与 “ 一 爬 二 ” 的 结 合 导 锁
致 了 Ｇ 股 的 下 跌 在 目前 只 进 行 了 股 改
但 还 未 实 施 流 通 的情 况 下 ，投 资者 更 多 考 虑 的 是 未 来 非 流 通 股 进 入 市 场 流 通后 的扩 容 对 股 价 下 跌 的 冲 击 。 此 外 ， 未 来 非流 通股 以何 种 价 格 实 现 可 流 通 是 否 都
会 给 股 民 带 来 损 失 ７ 是 否 存 在 着 一 种 两
通 ） ，这 部 分 股 份 保 守 估 计 也 在 ２ ０亿 ０
股 左 右 ， 大 约 相 当 于 近 年 来 全 年 Ｉ０ 募 Ｐ 股 的股 数 总 额 。 以 目前 的平 均 股 价 测 算 ，
任 公 司 联 合 制 定 了 《 市 公 司 股 权 分 置 上
府 为拯 救 大 盘 所 作 的百 般 努 力’ ，在 短 时
间 内就 被 股 价 的 下 跌 所 抵 消 ，并 导 致 投
施 了股权 分置 改革并 恢 复交 易的股 票 ）
启 动 了这 场 处 于 新 兴 转 轨 时 期 的 中 国股 市所 特 有 的 股权 分置 改 革 。
２０ ０ ５年 ５ 月 ９ 日 ，市 场 刚 刚 结 束
一
未 来 一 至 三 年 内 市 场 的 预 期 亦 不 乐
观 由于 “ 一 爬 二 ” 的 规 定 ，一 年 之 锁
后 Ｇ 股 公 司 股 本 总 额 ５ 的股 份 将 陆 续 ％
阶 段 之 后 ，６月 ２ ０日 ， 以长 江 电力 与宝
钢 股 份 为 代 表 的 ４ 家 第 二 批 股 改 试 点 ２
《 国务 院 关
于 推 进 资 本 市 场 改 革开 放和 稳 定 发 展 的
若 干 意 见》 （ 发 国
［ ０ ４ ３号 ，简 称 ２ ０］
深 纺 织 等 四 家 企 业 ） 其 中 送 股 企 业 为 ，
３ Ｏ家 ， 比例 达 ９ ％ 。 在 送 是 已 经 实 Ｇ
东 的成 本 价 格 越 低 ，股 价 的 重 心 就 自然
越 往 下 移 。 上 市 公 司 所 送 出 的 股 数 和 政
《 国九 条》 ） 布 １ 颁 ４个 月 之 后 ，证 监 会 发
布 了 《 于 上 市 公 司 股 权 分 置 改 革 试 点 关
有 关 问题 的 通知》 （ 称 简 《 ２ ４・ ９通 知》 ） ，
场 陷入 恶 性 循 环 之 中 。
重 工 、 紫 江 企 业 、清 华 同 方 与 令 牛 能
源等 四家首批 股权 分置改 革试 点企业 。 在 首 批 四家 试 点 企 业 陆 续 进 入 股 改 实 施
导 致 大 盘 走 低 的 重 要 原 因 。 造 成 这 种 局
面 的 根 本 原 因 ，一 方 面 是 市 场 对 目前 单
口 刘纪鹏
２０ ０ ５年 ４月 ２ 日，在 ９
牛
峰
改 方案 的企 业 共 ３ ５家 ２ （ 含 方案 未通 不 业 ，炒 完后 就 把 Ｇ 股 抛 掉 ，再 炒 下 一 批 股 改 企 业 。 股 改 公 司 送 得 越 多 ，流 通 股
过 的清 华 同 方 、 科 达 机 电、 金 丰 投 资和
１ ０ 家 ，其 中 １ ８家 跌 破 股 改 前 价 格 ， ８ ７ 占 ９ ％ ，９ 家跌 破 自然 除权 价 ， 占 ９ ３ ５ ％ ； 已公 布 方案 尚 未 实 施 送 股 的 准 Ｇ ２ 股 企 业 １ ０家 ， 方 案 推 出 后 首 次复 牌 的 ３ 有 １ ４家 ，其 中 ６ ０ ２家 跌 破 停 牌 前 价 格 ，
类 股 东 双 赢 的 可 能 性 。 无 论 从 ｝ 论 还 是 早 实践 上 看 ，这 种 可 能 性 都 是 存 在 的 。 因
送 股 股 改 模 式 的 不 认 同 ， 另 方 面 是
企 业 推 向 市 场 。 ９月 ４ 日，证 监 会 在 总
投 资 者 对 未来 股 市 预 期 的 不 乐 观 。
进 入 可 流 通 状 态 。 按 目前 和 预 计 的股 改 进 度 测 算 ，再 加 上 持 股 比例 在 ５ 以 下 ％
改 革业 务 操 作指 引》， 同 日沪深 交 易所 还
分 别 发 布 了 《 市 公 司 股 权 分 嚣 改 革 说 上
明 书格 式 指 引》 至 此 ， 中 国股 市 的股 权 。
分 置 改 革 进 入 全 面 铺 开 阶段 ，改 革 的 大
可套现 的非流 通股 金额 大约 在 １０ ０ ０亿
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创新是推动改革 的真正动力
对 股 改 的 阶段 性 反 思 与 未来 展 望
占 ５ ％ 。 显 然 ，单 一 送 股 的 股 改模 式 是 ９
资 人 的进 一 步 损 失 。 由 于 顺 市 而 为 的 投 资 者 看 到 了获 得
对 价 股 数 之 后 依 然 会 遭 受 损 失 ，所 以 大
“ 一 ”长 假 的 休 整 ，证 监 会 即推 出 了三 五
一
多 数 人 在 方 案 表 决 通 过 甚 至 公 布 股 改 方 案 后 的 第 时 间 就 抛 售 股 份 。 这 使 得 市
的 非 流 通 股 不 受 “ 一 爬 二 ” 限 制 的政 锁 策 规定 （ １ 即 ２个 月 后 即 可 １ ０ 地 全 流 ０％
结试 点经验 ，公开征 求社 会意 见之后 ，
颁 布 了 《 市 公 司 股 权 分 置 改 革 管 理 办 上 法》；９月 ７日 ，上 海 证 券 交 易 所 、深 圳 证 券 交 易 所 和 中国 证 券 登 记 结 算 有 限责
单一 送 股 与 “ 一 爬 二 ” 的 结 合 导 锁
致 了 Ｇ 股 的 下 跌 在 目前 只 进 行 了 股 改
但 还 未 实 施 流 通 的情 况 下 ，投 资者 更 多 考 虑 的 是 未 来 非 流 通 股 进 入 市 场 流 通后 的扩 容 对 股 价 下 跌 的 冲 击 。 此 外 ， 未 来 非流 通股 以何 种 价 格 实 现 可 流 通 是 否 都
会 给 股 民 带 来 损 失 ７ 是 否 存 在 着 一 种 两
通 ） ，这 部 分 股 份 保 守 估 计 也 在 ２ ０亿 ０
股 左 右 ， 大 约 相 当 于 近 年 来 全 年 Ｉ０ 募 Ｐ 股 的股 数 总 额 。 以 目前 的平 均 股 价 测 算 ，
任 公 司 联 合 制 定 了 《 市 公 司 股 权 分 置 上
府 为拯 救 大 盘 所 作 的百 般 努 力’ ，在 短 时
间 内就 被 股 价 的 下 跌 所 抵 消 ，并 导 致 投
施 了股权 分置 改革并 恢 复交 易的股 票 ）
启 动 了这 场 处 于 新 兴 转 轨 时 期 的 中 国股 市所 特 有 的 股权 分置 改 革 。
２０ ０ ５年 ５ 月 ９ 日 ，市 场 刚 刚 结 束
一
未 来 一 至 三 年 内 市 场 的 预 期 亦 不 乐
观 由于 “ 一 爬 二 ” 的 规 定 ，一 年 之 锁
后 Ｇ 股 公 司 股 本 总 额 ５ 的股 份 将 陆 续 ％
阶 段 之 后 ，６月 ２ ０日 ， 以长 江 电力 与宝
钢 股 份 为 代 表 的 ４ 家 第 二 批 股 改 试 点 ２
《 国务 院 关
于 推 进 资 本 市 场 改 革开 放和 稳 定 发 展 的
若 干 意 见》 （ 发 国
［ ０ ４ ３号 ，简 称 ２ ０］
深 纺 织 等 四 家 企 业 ） 其 中 送 股 企 业 为 ，
３ Ｏ家 ， 比例 达 ９ ％ 。 在 送 是 已 经 实 Ｇ
东 的成 本 价 格 越 低 ，股 价 的 重 心 就 自然
越 往 下 移 。 上 市 公 司 所 送 出 的 股 数 和 政
《 国九 条》 ） 布 １ 颁 ４个 月 之 后 ，证 监 会 发
布 了 《 于 上 市 公 司 股 权 分 置 改 革 试 点 关
有 关 问题 的 通知》 （ 称 简 《 ２ ４・ ９通 知》 ） ，
场 陷入 恶 性 循 环 之 中 。
重 工 、 紫 江 企 业 、清 华 同 方 与 令 牛 能
源等 四家首批 股权 分置改 革试 点企业 。 在 首 批 四家 试 点 企 业 陆 续 进 入 股 改 实 施
导 致 大 盘 走 低 的 重 要 原 因 。 造 成 这 种 局
面 的 根 本 原 因 ，一 方 面 是 市 场 对 目前 单
口 刘纪鹏
２０ ０ ５年 ４月 ２ 日，在 ９
牛
峰
改 方案 的企 业 共 ３ ５家 ２ （ 含 方案 未通 不 业 ，炒 完后 就 把 Ｇ 股 抛 掉 ，再 炒 下 一 批 股 改 企 业 。 股 改 公 司 送 得 越 多 ，流 通 股
过 的清 华 同 方 、 科 达 机 电、 金 丰 投 资和
１ ０ 家 ，其 中 １ ８家 跌 破 股 改 前 价 格 ， ８ ７ 占 ９ ％ ，９ 家跌 破 自然 除权 价 ， 占 ９ ３ ５ ％ ； 已公 布 方案 尚 未 实 施 送 股 的 准 Ｇ ２ 股 企 业 １ ０家 ， 方 案 推 出 后 首 次复 牌 的 ３ 有 １ ４家 ，其 中 ６ ０ ２家 跌 破 停 牌 前 价 格 ，
类 股 东 双 赢 的 可 能 性 。 无 论 从 ｝ 论 还 是 早 实践 上 看 ，这 种 可 能 性 都 是 存 在 的 。 因
送 股 股 改 模 式 的 不 认 同 ， 另 方 面 是
企 业 推 向 市 场 。 ９月 ４ 日，证 监 会 在 总
投 资 者 对 未来 股 市 预 期 的 不 乐 观 。
进 入 可 流 通 状 态 。 按 目前 和 预 计 的股 改 进 度 测 算 ，再 加 上 持 股 比例 在 ５ 以 下 ％
改 革业 务 操 作指 引》， 同 日沪深 交 易所 还
分 别 发 布 了 《 市 公 司 股 权 分 嚣 改 革 说 上
明 书格 式 指 引》 至 此 ， 中 国股 市 的股 权 。
分 置 改 革 进 入 全 面 铺 开 阶段 ，改 革 的 大
可套现 的非流 通股 金额 大约 在 １０ ０ ０亿