对中国股市现状的几点思考

呢？
市场 的过 高评价 。
１ 、 股 市投 机 势 力 的主导 地位 是股 市 长 期低 述不 振 的根 本原 因 。股市 需要 投 机ｔ 但 长 期过 度 的 投机 对 股 市 的 健 康 发 展 极 为 不利 ， 对 于 正处 于 幼 年 阶段 的 中 国股 市 更是 如此 。投机 者 的 目标是 从 买 卖 交 易 中获 取 差价 利 益 ， 而股 市 的波 动 便成 为投 机行 为发 生 的必要 条 件 。 因此 ． 专业 投机 者尤 其是 大 户投机 者对 振 荡 的 股 市具 有强 烈 的偏 好 。投 机 又分 为公 平 投 机和 不公 平 投机 。如果 投机 者是 利 用 合 法的 技术 手段 对股 市 的未来 走 势作 出 正 确的预 测从 而 获利 ． 这是 公平 投机 。 西 方 发选 国家 的股 市投 机 一 般 屠 于 这类 。 如果投 机 者 借 助 某 些 方法 （ 如雄 厚 的资 本 实力 ， 数个 投 机大 户 的联合 等 ） 制造 出 自己知 道股 市运 作 方 向的波 动来 从 中获 取 利益 ， 则 属 于不公 平 投 机 。 不公 平投 机 行 为实 际上 是投 机者 对股 市进 行 有利 于 自己的 操纵 行为 。这种 投机 行 为使 资本 市 场资 垒 流 向信 号 失 真 ， 导 致 资本 非 优 化配 置 。效 益好 的公司 未必 能得 到 充足 的资本供应， 效 益 差 的 始 ． 随着 股 市 容 量增 大 ． 既使 投 机 大户 联 手 也无 力 撬 动整 个 股 市的 同 向运动 ， 这对 非 公 平投机 造 成 一定 的挫 折 。于 是股 市
上 出现 了。 板块 股 帕概 念股 ” 的说 法 。大 户 们以某 个 板块 或 概 念 为 目标 ． 进 行 大肆 操 作 。由于 在 一定 时 期里 股市 内资金 总 量 的相对 稳 定 性． 于是 当人 们 大炒 板 块 时， 出现 了“ 板 块” 内股 价 飘 升而 其 余 股 价
成 了整个 股 市 在指 数 上行 中起 伏跌 荡的 局面 。在 这种 股 市 中 ， 对股 指 的强 测无 规律 可循 （ 股 指 的走 势 同经 济 的宏 观增 长 无 任何 联 系） ， 个 别 散户 对 股 价 的 走势 无 能为 力 ， 因此 散 户 始终 处 于 追 涨 杀跌 的 被 动 状
从而 导致 股 竹的 狂飙 。狂飙 的股 价强 化
了人 们如 下 意识 ： 股 市 是一 个 可 使 人 在 短 期 内大 捞一 笔 的 冒陵乐 园 于是 ， 大 众
投 机主 导的股 市一 般 与宏 观经 济很 步联 系 。我国 更是 如此 。这便是 为
什 么许 多 股 民用 宏 ｊ 疃经 济 发 展指 标 去 预 测 股 市的 未 来 走 势屡 屡 失 败 的 原 因 另外 一个 更 深层 次的 原 固是 ・ 现有 上 市公 司在 产 业分 布 上没
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中 国 ． 服 狮 ， 职 ，
中国投 资 与建设 ６ ／ １ ９ ９ ４ 我 国股 市大 势低 迷状 态 已持 续一 年 有 余 。其 间虽也 不乏 令人 看好 的 高走 势 头， 但 都每 每是 涨势 刚一 呈现 ， 还未 能 得 到 充分 的培 育和 发 展 ， 便遭 空 方 无情 打 击， 难 逃 被 扼 杀 于 摇 篮 之 中 的命 运 。 １ ９ ９ ４ 年 春节 过 后 ， 股 指 下探 更 有 无 可遏 制 之 势。 股 民欲 割不 忍 ， 欲 吃不敢 ， 被 罢 不能 ， 真 可谓倍 受煎 熬 。人 们也 曾将这 种 恶劣 市道 归结 于有 关政 府准 备 征收股 票 交 易 所 得 税 的 传 言上 ， 于是， 在 各 方 压 力 之 下， 同 时也从 保 护股市 发展 着眼 ， 国家 证 券 委 负责 人 ３月间公 开 明确 二 年之 内 ． 不 提征 收股 票交 易 所得 税之 事宜 。二 年 之后是否征收． 还 看 届 时客 观条 件 是 否 允许 ， 当前 不作 定 论。 按 说 这一 利好 消息 能 起 刊 力拽 狂 澜 于既 倒 的 作 用 ， 但 出乎 人 们意 料 ， 这个“ 定心 丸 ” 并 未能 够 稳 定 人心 ， 股 市 反 而 更 大 幅 度 下 操 。４月 中 旬， 沪股 指 数跌 破 ５ ５ Ｏ点 ， 深 股 趺破 １ ３ ０ 点。 更 令人 不解 的是 ， 在 整个股 市低迷 一
候的 形成 负有 主 要 责 任 。 它把 对 股 民 的
股 市 启隙教 育弓『 向 了歧途 。 今 年 春 节 前后 ， 人 们曾一 度 将 股 市
在 指 明征税 对 遏制 过 度 投机 的重 要 作 用 我 们应 当从 历 史 中得 到启
发。 股 市显 出过 度 投机 特 征 的另 一 十重 要 原 固是 上 市公 司 对股 东 的
态， 表 现 出盲 目的投 资 （ 投机 ） 特性 。整 个 股 市实 际上 是 个 别投 机大 户 同广 大散 户 的 一场 博 弈 ， 而 在这 场 金 钱 博弈 耕 戏 中， 散 户处 于 明显 不
利 的 地位 。但 总体 来说 ， 买 盘 大于 卖盘 ， 股 市 的起伏 是上 升 中 的起 伏 ， 所 以 许多 散 户还 有 所 赚 头 。 由于股 市容 量 较 小 及 股市 中股票 的 相关 性． 大 户个 体 乃 至大 户 间联 手对 某 些股价 的哄措 或 打 压会 带动 整个 股 指 的升 降 ， 表现 出整个 股 市指 数 的 起伏 同个 股价 格 起伏 方 向的基本 一
下 走 的局 面 ， 进 而带 动 整个 股 指 下走 。再 加上 许 多大 户 投机 者认 为 股 市 已不 好 操 纵 ， 投机风险增加． 便 撤 出资金 ． 离开股市 ， 更加 剧 了 股 指
垒 面下 降的趋 势 。从此 形成 了持续 一 年有 余的 低迷 状态
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的 投 机 心卷 形 成 了。 投机环境形成 了。 １ ９ ９ ０年 深 圳便 出 现 了 上班 时 点 溜 号 进 入股 市淘 金 的一族 。１ ９ ９ ２年 又发 生了 因 分 配赌股 指标 的舞 蔽现 象而 闹 出的抢股 抗议 风 潮 。 这都 是投 机环 境与 心态证 明 。 不久 。 随着股 市的 不断 扩害 ， 投 机风 险 的 加大 ， 再 加上 投 机 大 户的 非 公 平投 机 操 纵活动， 便 出现 了 十 人 炒 股九 人赔 的 说法 后来＋ 中国股 市便开 始进 入持 续 时 问最长 的 迷 时期 。 毫无疑问 ， 免 征 交 易 所 得 税对 保 护 处 于 幼 年 阶 段 的 股 市 发 育 起 了 很 大 作
中 场
证 券市 场
年有 余 的 这段 时 间里 ， 作 为基 本 层 面 的
我国经 济一 直呈 现 高速增 长 的势头 。在 这 种强 烈反 差的 背景 下 ， 我 们不 禁要 同 ， 在 股 市上 空 所 得 税 阴 云 已散 的情 况 下 ， 在 宏观 经 济 持 续 高速 增 长 的条 件 下 ， 为 什 么股 市的 表现 如此 长时期 地差 强人 意
的长期 不振 归于 国家 要征 收股 票交 易税 的传言 当有 关 负责 人 明确宣布 两年 内 不考 虑征 税 问题 的 利 好消 息 后 ， 出乎 人 们的 意料 ， 股 市 井未 作 出相 应 的 回弹 反 应， 继续 埋 头 下探 这 表 明 ， 目前 的 局面 绝 不 是 交 易 税的这 个 杠 杆 所 能 撬 转的 。 固为它是 长 期过度 投 机的 结果 。 但是 ， 追 报溯源 如 果问什 幺造 成了过 度投 机的 局 面， 笔者 以为 。 首 当其 冲的 是零 交易税 政 策。 由于 无 交 易所 得 税 ， 加上 幼 年 股 市 的卖 方 市 场 特性 （ 需 求 大于供 给 ） 。 使 初 期股 民感 到在股 市挣 钱 根容 易 。这 个 信 号 的 传 出 又 引来 了 更 多的 人ｔ ｎ Ａ． 股市 ，
证 券市 场 ２ 、 投机 市道 形 成的 原因 。 中国股 市 投 机市 道的 形成 原因 很复 杂 。有股市 政 策 先 天设 计 固素 ， 也 有 股 民 投机 心 态 过 重， 上市公 司利 己心 重 、 不 负责 任等后 天 固素 ， 可 能还 有文 化因素 。但 笔者 认为 ， 政 蕹 设 计 因 翥是 第 一位 的 ， 其 它 因索 是 第 二 位的 政 策 设计 对初 期股市 投机 气
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市场评 价 系统 失 灵 ， 导致 资本 的 总体 使用 效 率 下降 。不 公平投 机 是股 市建 立 初期 经常 出现 的一 种 投机 现象 。 我 国股 市 中的大 户操纵 现
象在 １ ９ ９ ２年 以前 十 分严 重 。 由于 股 市 刚刚 设立 ， 买盘 多 于卖 盘 ， 再 加 上整 体 股 市 窖量 较 小 ， 使 资 金 雄 厚 者进 行 非 公 平投 机成 为 可 能 ， 便 造
不负 责行 为 。 大 量的 进配股 分 红方 式 不但使 股 东不 能见 到现 金实 物收 盏， 而 且股 东 还 得从 自己口袋 中拿 出钱 来 赡买公 司 配股 。股 东 的 口袋 成 了公司 不计 息 的银 行 如 此 以来 ， 公 司股 票 的投 资 价值 便 大大 降低 了。 谁骡 意手 中持 有一 堆注 定 不能还 本付 息 的“ 永 久性 债券 呢？ 所以， 股 民在 购买 股票 时 ， 一般 很步 关心 公 司 的 业绩和 它 所许 诺 的 每股 多步 红利 ， 他 们 只关 心这 只股 是 不是 有 人炒 ， 炒 的热 不热 。如果 有人 炒 ， 是 “ 活 的 ， 就 可 以买 ， 因 为就 有希 望获 利 出手 。因此 。 有 美部 门应该 对 公 司 的以 选配 股代 替 现垒 红 莉的 现象 怍出 一定 限制 ， 以保护 股 民的利 益 和 投资 热情 。 ３ 、 股市指 戥的 走势 同宏 现经 济发 展状 况 严■ 背离 人们 常说 ， “ 股 市是 国民经 济 的晴雨 表 ” 。 这句 话在我 国井 未得 到验 证 。 在１ ９ ９ ０ ￣１ ９ ９ １ 年 度 我 国 国民经 济 怍 紧缡 性 调 整 时 期 ， 当 时的 股 市表 现 却 十 分 热络 ； 而１ ９ ９ ２年 、 １ ９ ９ ３年 直 至今 天 ， 国民 经 济 呈现 持 续快 速 发 展 状 态 ・ 我 们 见 到的 却是股 市空前 的低 迷 。怎 么解释 这种 背 离 ？ 原 固有两 个 。 首先 ，