案例分析——小肥羊

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（三）小肥羊何以从拒绝到引 入风险投资
第一点，公司决策层怎样认识资本、认识投资。
引入资本，首先公司就要作出一个重大的利益牺牲。 那么在短期利益和长期利益之间，公司的决策层如 何选择。
一开始，小肥羊并不希望引进风险投资者，正是 基于了以上的考虑；但在企业进行整改，无从筹 措资金之时，公司决策者果断引入风险资金，无 疑是挽救了公司。
2005年起，小肥羊管理层意识到只靠小肥羊 自身的流动资金和银行贷款还远远不够，便决 定引入战略投资者，利用其资金来实现自身的 发展。
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签订投资协议：
2006年7月 3i私募基金&普凯投资基金投资2500万美元
其中3i出资2000万美元，获得两个董事席位 普凯出资500万美元，获得一个董事席位
由于港交所不接受在BVI注册地离岸公司的上 市申请，所以在2007年12月，小肥羊在开曼 群岛注册成立了“小肥羊集团”。
2008年5月，在向港交所递交上市申请前夕， 小肥羊将在BVI的“中国小肥羊”，注入“小 肥羊集团”，并以此作为申请上市的公司，从 而绕过港交所的这一限制。
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2008.5 绕过港交所公司注册地限制
共同持有小肥羊13.92%股权。
至此，开创了外资入股中国餐饮企业的第一例。
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合约中的对赌协议（一）
从2006年开始的3年内，小肥羊承诺业绩符合 增长率不低于40%，即小肥羊每年的利润和销 售额同比增长40%以上。如果完不成约定目标， 小肥羊将向两大集团提供补偿。
这与当年蒙牛引入摩根斯坦利等战略投资者时 签的对赌协议颇为相似。至于补偿形式和补偿 内容，双方均未向外界透露。
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（四）缺乏相应的法律、法规、 政策税收环境
风险投资企业的发展缺乏相应的法规环境和税收 优惠政策。我国目前还缺乏风险投资的基本法， 与其密切相关的辅助法律制度也很不完善，使得 风险投资公司的组织形式、设立条件、投资金额、 风险资本供给都受到限制。
在税收上，国家虽然给高科技企业享受15％的所 得税税率的优惠政策，但对高科技企业的投资者 却没有所得税优惠，风险投资者在高科技企事业 所得的股息和红利要双重征税，无法吸引广大投 资者参与风险投资。
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（二）风险投资人才匮乏
风险投资是跨越科技与金融两大领域的较为特 殊的金融活动，涉及评估、投资、管理、审计 和高科技知识等多方面学科，实践性很强。
目前,国内风险投资还多数停留在学术论坛和
理论研究层次上,在实际操作上真正懂得风险
投资的人还不多,缺少既有相应科技知识、管
理经验,又懂金融的复合型风险投资人才，具
截至2005年12月，小肥羊股东总数达到了49 位，但是加上李旭东的“被动投票权”，张、 洪二人依然拥有51.91%的绝对控股权。
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（二）“离岸”股权架构设计
为了在引进风险资本的同时，不失去绝对控制 权，张钢借助“离岸公司”，进行了一系列巧 妙的股权安排。
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（三）绕过香港法规限制上市
——我国的风险投资最早萌芽于20 世纪 80 年代初。1985 年9 月，在当时的 国家科委的推动下成立了中国新技术 创业投资公司，开创了我国创业投资 的先河。
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（一）风险投资项目缺位
目前我国的科研机构与生产企业脱节，科研与市 场脱节，导致科研成果的转化率低，科技与经济 发展脱节。而企业对科研重视不够，同时资金紧 缺，致使研究投入不足，取得的有价值的成果很 有限。加之我国一些风险企业管理层素质低，没 有规范的管理体系和管理制度。生产经营粗放， 决策随意性大，缺乏长远规划，风险企业总体技 术创新能力不强。因而我国高科技企业在数量、 质量、和规模上都落后于发达国家的水平。优质 的风险投资对象就很少。
2002年，正式在火锅店家乡成都开业，这一年销售额25亿元。
2003年，加盟店达到660家；并在美国开店，销售额达到30亿元 的规模。
2004年，第696家分店开到香港。
2005年5月27日，排位718的台湾松江店开业，小肥羊成功登录台 湾地区。10月份，小肥羊在香港开了第四家店，为小肥羊创造了 1.4亿元的营业额。11月8日，北美第一家直营店——多伦多小肥羊 店试营业的当天流水就有5万元。2005年底，小肥羊店数达到720 家，销售到达到52.5亿元。
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合约中的对赌协议（二）
3i和普凯投资基金向小肥羊所投的2500万美元， 是2011年到期的可转换债券。
并且，双方还有一条对赌协议：如果小肥羊在 2008年9月30日之前实现IPO，则该笔债权将 在上市前夕自动转换成普通股；如果小肥羊未 能在此之前实现IPO，则投资方按照约定的利 率到期收回本金及利息。
王岱宗是英国最大的创业及私募投资机构3i集团公司的副 总裁，在他看来，小肥羊原料和汤料是标准化的，非常适 合规模化发展。在经过各种渠道对小肥羊了解后，王岱宗 提出对小肥羊最少投资2000万美元的意愿。
然而，由于经营状况良好，小肥羊并没有融资 的想法，风险投资人被拒绝了。
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（二）小肥羊引入风险投资
凭借这一创新型“吃法”奠定了小肥羊连锁经 营模式的基础，更使得投资人看到了创始人的 市场发现能力和经营管理能力。
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2、连锁经营模式
正式连锁经营模式让“不蘸小料一招鲜”的火 锅吃法在中国大地迅速流行，并一举成为国内 的名牌餐饮企业。
连锁经营模式的优势，已被麦当劳、肯德基、 沃尔玛、家乐福等国际连锁巨头的成功所证明。 连锁模式以其无可比拟的复制力和快速的扩展 性显示了巨大的市场潜力。国际资本自然不会 对小肥羊这个香饽饽熟视无睹。
自营餐厅及246间特许经营餐厅，在香港、澳门及 海外拥有20多间餐厅。
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一、连锁餐饮帝国的诞生
——可能连小肥羊的创始人张钢当时也 没有预料到，他的一家火锅店能发展 为一家餐饮帝国，更让他没有料到的 是，他的餐饮帝国的崛起竟来自于 “不蘸小料一招鲜”这种独特的火锅。
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小肥羊的诞生
1998年初，小肥羊的创始人张钢和朋友在一 起吃羊肉火锅的过程中，发现“不蘸小料”的 火锅味道不错，便想到自己可以依次模式开家 火锅店。
有现代意识的风险投资资本运作家可谓凤毛麟
角。
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（三）缺乏有效的退出机制
退出是风险投资体系的关键环节，退出机制的存在使 总量确定的资金、人力资源和物力资源能够得到循环 使用，不间断的推动高科技创新企业为中心的风险投 资企业的发展和壮大，使风险投资能够持续的发挥其 催化和促进作用。
我国的资本市场由于种种原因还十分薄弱,不仅缺乏健 全的产权交易市场和股票交易市场,而且风险投资企业 上市发行股票也较为困难，从而使得风险投资的资本 退出机制难以建立起来, 即便是成功的投资也很难做 到高额收回。资本金实力弱,后续投资无以为继,这种 状况显然对风险投资的良性循环造成了极大的困难。
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第二点，风险投资对公司的发展会起到很重要 的作用。
一方面，提升了公司的整体管理水平；
另一方面，在这种规范的管理下，提升了公司的经济效益。
小肥羊在上市前后财务管理的规范化、信息管理 的规范化，还有运营的标准化、大后台建设，以 及引入国际化的管理人才、管理理念的提升等各 个方面，都达到了由速度向高度的提升。
“不蘸小料一招鲜”
——小肥羊成功之道
200741067 郭蓉
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小肥羊简介
1999年，内蒙古小肥羊餐饮连锁有限公司在包头 开业。
2006年7月24日，小肥羊同风险投资机构英国3i 私募基金及西班牙普凯投资基金公司达成2500万 美元的投资协议，开创了外资入股中国餐饮企业 的第一例。
2008年6月12日，小肥羊在香港成功上市。 截至2009年2月28日，小肥羊已在中国拥有130间
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2008年6月12日，小肥羊集团有限公司在香港 联交所主板挂牌上市，成为中国首家在香港上 市的品牌餐饮企业，被誉为中华火锅第一股。
此次IPO共公开发行股票2.45亿股，募集资金 7.797亿港元。
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（四）VC成功套现
截至5月15日，上市前夕，英国3i和普凯投资 基金分别持有小肥羊20.25%及5.06%股份。
2006年，小肥羊还在日本跟一家上市公司合作开设了一家连锁店。 目前，小肥羊正在进行的海外扩张行动目地包括新加坡、韩国 等亚洲市场以及美国市场。
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二、风投追逐小肥羊
——3i私募基金&普凯投资基金两家 著名的风险投资机构在众多投资者 中脱颖而出，成功投资小肥羊。
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（一）小肥羊拒绝风险投资
随着小肥羊快速的发展，很多风险投资机构看 中小肥羊。
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谢谢观看！~~
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据小肥羊发布的公告显示，此次发售的 245188000股中，其中出售旧股70488130股， 而这些旧股大部为英国3i和普凯投资基金所持 有的股份。
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2008年5月，小肥羊向两者配售172751688股 和43187922股，按当年两家风投出资2500万 美元的成本计算，其每股实际投资成本约为 0.897港元，若以发行价和6月12日的收盘价 3.18港元计算，英国3i和普凯投资基金向公众 出让0.7亿股股票套现，将获得超过3倍的回报， 至少可获利近5亿港元的纯收益。
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3、巨大的市场潜力
在中国有句俗话，民以食为天。随着国民财富 的急剧膨胀，餐饮业已成为近年来国内传统行 业中发展最快的细分行业。
小肥羊自1999年8月开业以来惊人的发展速度， 恐怕连新经济的发展速度也无法难以与之媲美。 面对以这样高速发展的企业，投资者对其看好 也是情理之中。
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五、我国风险投资发展存在 的问题