市场特征下会计信息对债券定价的作用研究PPT课件
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
文献“市场特征下会计信息 对债券定价的作用研究” 研读报告
2020/1/12
1
文章研究的框架
一、研究问题的提出 二、理论分析及研究假设 三、研究设计 四、研究结果 五、研究结论与研究不足
2020/1/12
2
一、研究问题的提出
（一）研究的意义
债券为投资者提供了广泛的融资渠道，增强了市场流动性，有助于发
2020/1/12
6
（二）公司债市场
不少学者的研究发现，公司债的两个不同的市场有着显著差异。许凯
( 2005) 、邵玲( 2006) 、李湛等( 2008)、张蕊等( 2010) 研究表明，交易
成本随交易规模的增加而减小; 交易活跃性、剩余期限和信用评级都影响企
业债的交易成本，交易活跃、剩余期限短和信用评级高的企业债交易成本相
2020/1/12
4
邵玲( 2006) 、李湛( 2008) 等也指出，银行间市场和交易所市场由 于流动性、交易机制等不同存在着明显差异，已有文献并没有充分考虑 会计信息在两类市场间的作用差异。银行间市场中投资者主要以机构投 资者特别是国有银行为主，而银行对于风险的监管、规避、控制程度受 到我国银监会以及巴塞尔协议要求的约束理应更为谨慎，因此在银行间 债券市场中对会计信息的使用可能会更充分。城投债作为债券市场一类 特殊债券，因为其独特的定价方式以及独特的信用评级体系，与普通的 企业债有着显著区别，特别考虑到城投债作为分税制改革后地方政府主 要的融资工具之一，其政府隐性担保的特点使得投资者可能并不过于关 注会计信息在地方融资平台中的作用，但现有文献对城投债这方面的讨 论相对较少。
信息和会计信息对债券定来自百度文库的重要作用。
因此，可通过区别银行间市场和交易所市场来进行对会计信息有用性的深
入20探20/讨1/12。
7
（三）城投债的特殊性
城投债通常指由地方融资平台为发行主体的城市投资债券，是由于 1994 年财税改革后中央财政收入占比的提高和地方财政收入占比的下降， 地方政府为减轻支出不断增加而带来的财政负担，扩宽资金来源渠道而发 行的。在我国的特殊背景下，和非城投类债券相比，城投债的发展有如下 特点: ( 1) 发展规模增速更快( 白艳娟和谢思全，2012) ；（2）发展不健 全。贺春先( 2011) 等学者曾指出我国城投债市场存在严重的隐患。此外， 由于城投债在我国具有政府“隐性担保”的特殊性质以及城投债发展不规 范，使得在研究企业债定价时，债券会计信息的使用上两类债种有着不同 之处。因此，区别城投债和非城投债来进行对会计信息有用性的深入探讨 意义重大。
行主体优化资本结构，提高公司治理效果，债券市场因此受到的关注程
度与日俱增。伴随着债券市场规模的扩张，作为供求关系决定性因素的
债券定价在债券市场的健康发展中发挥着越来越重要的作用。但是由于
市场不完美、不完备，债券定价中不可避免地存在信息不对称问题，而
会计信息能够提供相对及时、稳健的信息，有助于降低债券定价过程中
的信息不对称性，因而成为影响债券定价的一个重要方面。但作为与股
权融资平行的融资工具，我国债券融资的研究，尤其是债券信息有用性
的相关研究尚稀缺。为此作者对会计信息在债券定价中的作用进行研究，
这对于完善我国债券市场的定价机制有着独特的意义。
2020/1/12
3
二、研究的方向
我国现行的债券市场中定价机制因不同市场、不同债券有所区别（巴曙松 研究院，2013）。不同的市场是指银行间市场和交易所市场，不同的债券 是指城投类债券和非城投类债券。
对较低。
通过对以上文献的总结，作者认为：（1）银行间市场在大宗成交的即时
性方面优于交易所，而通常在处理大宗交易时，投资者往往会更加谨慎，因
此对于会计信息的使用会更为慎重;(2)市场参与者以机构为主，银行间市场
由于机构众多，流动性更强,频繁发生的交易，一定程度会使得该市场的投资
者对于会计信息的把握更富有经验，同时也更懂得如何深入挖掘、利用会计
因此，本文分债券、分市场考察了不同类型债券市场对会计信息的 使用情况，验证了债券市场会计信息有用性。
2020/1/12
5
二、理论分析与研究假设
。
（一）会计信息在公司债契约中的有用性
现有国内外对于会计信息在公司债契约中应用的研究主要基于会计信息 与银行贷款之间的关系。饶品贵和姜国华( 2011) 探讨了宏观经济政策下 会计稳健性与银行贷款的关系;Ball and Shivakumar( 2005) 通过对比 英国的公开上市公司与私人公司确认损失的及时性，研究得出公开上市公 司确认损失更及时，从而稳健性更高。廖秀梅( 2007) 、林钟高( 2007) 等也对会计信息与信贷关系进行了研究。上述研究均说明了会计信息在我 国上市公司银行贷款决策中具有重要作用。然而，探讨会计信息与公司债 券发行与交易关系的文献却比较稀少。因此本文首先从会计信息与债券发 行交易的关系入手进行实证研究。
银行间市场与交易所市场的区别：银行间市场的投资者主要以询价的方式 与固定的交易对手逐笔进行交易，具有分散性、协议性、直接性等特点。而 交易所市场使用的是计算机撮合竞价机制，相对询价交易更为灵活，更能快 速实现买卖方匹配。
城投类债券和非城投类债券的区别：城投类债券作为地方政府绕道《预 算法》的产物，具有发债与偿债主体不一致、政府“隐性担保”导致定价机 制相对一般企业债券不规范。
2020/1/12
8
（四）研究假设
H1：在其他条件等同的情况下，城投类发债主体的会计信息公司债契约有用性要低 于非城投类公司 假设提出的理论基础：城投债作为一种特殊的公司债，其定价和交易价格等在很大 程度上依赖于地方政府的信用实力、地方政府支持力度和城投公司的偿债能力。城 投债暗含地方政府“隐性担保”，“政府兜底”的特性使得投资者对城投债还本付 息的能力并不担忧。投资者“锚定”那些与投资回报相关的会计信息，对能否还本 付息问题进行了选择性过滤。对非城投债来讲，由于不存在政府“隐性担保”，投 资者不仅关注其会计信息所反映的还本付息能否按期进行，还要关注发行主体能否 还本付息。因此，总体而言，会计信息的有用性在城投类债券中可能要弱于非城投 类债券。 H2：在其他条件等同的情况下，银行间发债主体的会计信息公司债契约有用性要高 于交易所发债主体 假设提出的理论基础：银行间市场的投资者为以国有银行为代表的一系列机构投资 者，发生在银行间市场的大宗交易居多，银行业相对于其他机构而言，银行业的监 管更为严格，且有明确的资本金要求，为了防范可能发生的资本金陷阱和亏损陷阱， 交易的发起者和承受者对于会计信息的使用会更谨慎、更详细，具有会计信息使用 上的规模经济，能够深入挖掘会计信息的重要含义。反观交易所市场，由于投资者 相对规模较小，交易更为频繁，交易数额相对较小。交易所市场中的投资者由于自 2身02缺0/1/乏12 经验、或是交易数额小而忽视会计信息在市场间的使用。因此提出这个假9设。
2020/1/12
1
文章研究的框架
一、研究问题的提出 二、理论分析及研究假设 三、研究设计 四、研究结果 五、研究结论与研究不足
2020/1/12
2
一、研究问题的提出
（一）研究的意义
债券为投资者提供了广泛的融资渠道，增强了市场流动性，有助于发
2020/1/12
6
（二）公司债市场
不少学者的研究发现，公司债的两个不同的市场有着显著差异。许凯
( 2005) 、邵玲( 2006) 、李湛等( 2008)、张蕊等( 2010) 研究表明，交易
成本随交易规模的增加而减小; 交易活跃性、剩余期限和信用评级都影响企
业债的交易成本，交易活跃、剩余期限短和信用评级高的企业债交易成本相
2020/1/12
4
邵玲( 2006) 、李湛( 2008) 等也指出，银行间市场和交易所市场由 于流动性、交易机制等不同存在着明显差异，已有文献并没有充分考虑 会计信息在两类市场间的作用差异。银行间市场中投资者主要以机构投 资者特别是国有银行为主，而银行对于风险的监管、规避、控制程度受 到我国银监会以及巴塞尔协议要求的约束理应更为谨慎，因此在银行间 债券市场中对会计信息的使用可能会更充分。城投债作为债券市场一类 特殊债券，因为其独特的定价方式以及独特的信用评级体系，与普通的 企业债有着显著区别，特别考虑到城投债作为分税制改革后地方政府主 要的融资工具之一，其政府隐性担保的特点使得投资者可能并不过于关 注会计信息在地方融资平台中的作用，但现有文献对城投债这方面的讨 论相对较少。
信息和会计信息对债券定来自百度文库的重要作用。
因此，可通过区别银行间市场和交易所市场来进行对会计信息有用性的深
入20探20/讨1/12。
7
（三）城投债的特殊性
城投债通常指由地方融资平台为发行主体的城市投资债券，是由于 1994 年财税改革后中央财政收入占比的提高和地方财政收入占比的下降， 地方政府为减轻支出不断增加而带来的财政负担，扩宽资金来源渠道而发 行的。在我国的特殊背景下，和非城投类债券相比，城投债的发展有如下 特点: ( 1) 发展规模增速更快( 白艳娟和谢思全，2012) ；（2）发展不健 全。贺春先( 2011) 等学者曾指出我国城投债市场存在严重的隐患。此外， 由于城投债在我国具有政府“隐性担保”的特殊性质以及城投债发展不规 范，使得在研究企业债定价时，债券会计信息的使用上两类债种有着不同 之处。因此，区别城投债和非城投债来进行对会计信息有用性的深入探讨 意义重大。
行主体优化资本结构，提高公司治理效果，债券市场因此受到的关注程
度与日俱增。伴随着债券市场规模的扩张，作为供求关系决定性因素的
债券定价在债券市场的健康发展中发挥着越来越重要的作用。但是由于
市场不完美、不完备，债券定价中不可避免地存在信息不对称问题，而
会计信息能够提供相对及时、稳健的信息，有助于降低债券定价过程中
的信息不对称性，因而成为影响债券定价的一个重要方面。但作为与股
权融资平行的融资工具，我国债券融资的研究，尤其是债券信息有用性
的相关研究尚稀缺。为此作者对会计信息在债券定价中的作用进行研究，
这对于完善我国债券市场的定价机制有着独特的意义。
2020/1/12
3
二、研究的方向
我国现行的债券市场中定价机制因不同市场、不同债券有所区别（巴曙松 研究院，2013）。不同的市场是指银行间市场和交易所市场，不同的债券 是指城投类债券和非城投类债券。
对较低。
通过对以上文献的总结，作者认为：（1）银行间市场在大宗成交的即时
性方面优于交易所，而通常在处理大宗交易时，投资者往往会更加谨慎，因
此对于会计信息的使用会更为慎重;(2)市场参与者以机构为主，银行间市场
由于机构众多，流动性更强,频繁发生的交易，一定程度会使得该市场的投资
者对于会计信息的把握更富有经验，同时也更懂得如何深入挖掘、利用会计
因此，本文分债券、分市场考察了不同类型债券市场对会计信息的 使用情况，验证了债券市场会计信息有用性。
2020/1/12
5
二、理论分析与研究假设
。
（一）会计信息在公司债契约中的有用性
现有国内外对于会计信息在公司债契约中应用的研究主要基于会计信息 与银行贷款之间的关系。饶品贵和姜国华( 2011) 探讨了宏观经济政策下 会计稳健性与银行贷款的关系;Ball and Shivakumar( 2005) 通过对比 英国的公开上市公司与私人公司确认损失的及时性，研究得出公开上市公 司确认损失更及时，从而稳健性更高。廖秀梅( 2007) 、林钟高( 2007) 等也对会计信息与信贷关系进行了研究。上述研究均说明了会计信息在我 国上市公司银行贷款决策中具有重要作用。然而，探讨会计信息与公司债 券发行与交易关系的文献却比较稀少。因此本文首先从会计信息与债券发 行交易的关系入手进行实证研究。
银行间市场与交易所市场的区别：银行间市场的投资者主要以询价的方式 与固定的交易对手逐笔进行交易，具有分散性、协议性、直接性等特点。而 交易所市场使用的是计算机撮合竞价机制，相对询价交易更为灵活，更能快 速实现买卖方匹配。
城投类债券和非城投类债券的区别：城投类债券作为地方政府绕道《预 算法》的产物，具有发债与偿债主体不一致、政府“隐性担保”导致定价机 制相对一般企业债券不规范。
2020/1/12
8
（四）研究假设
H1：在其他条件等同的情况下，城投类发债主体的会计信息公司债契约有用性要低 于非城投类公司 假设提出的理论基础：城投债作为一种特殊的公司债，其定价和交易价格等在很大 程度上依赖于地方政府的信用实力、地方政府支持力度和城投公司的偿债能力。城 投债暗含地方政府“隐性担保”，“政府兜底”的特性使得投资者对城投债还本付 息的能力并不担忧。投资者“锚定”那些与投资回报相关的会计信息，对能否还本 付息问题进行了选择性过滤。对非城投债来讲，由于不存在政府“隐性担保”，投 资者不仅关注其会计信息所反映的还本付息能否按期进行，还要关注发行主体能否 还本付息。因此，总体而言，会计信息的有用性在城投类债券中可能要弱于非城投 类债券。 H2：在其他条件等同的情况下，银行间发债主体的会计信息公司债契约有用性要高 于交易所发债主体 假设提出的理论基础：银行间市场的投资者为以国有银行为代表的一系列机构投资 者，发生在银行间市场的大宗交易居多，银行业相对于其他机构而言，银行业的监 管更为严格，且有明确的资本金要求，为了防范可能发生的资本金陷阱和亏损陷阱， 交易的发起者和承受者对于会计信息的使用会更谨慎、更详细，具有会计信息使用 上的规模经济，能够深入挖掘会计信息的重要含义。反观交易所市场，由于投资者 相对规模较小，交易更为频繁，交易数额相对较小。交易所市场中的投资者由于自 2身02缺0/1/乏12 经验、或是交易数额小而忽视会计信息在市场间的使用。因此提出这个假9设。