2011年12月黄金投资报告

六大央行纾困欧债黄金价格小幅反弹

——黄金12月投资报告

2011年12月

目录

摘要 (2)

一、经济：来自一些曲线的视角 (2)

二、黄金：决定因素？ (3)

1、实际利率 (3)

2、美元指数 (4)

3、通货膨胀率 (5)

三、黄金：便宜还是贵？ (5)

1、黄金与白银 (6)

2、黄金与原油 (6)

四、黄金：低有多低、高有多高？ (7)

五、投资建议： (7)

免责声明： (8)

摘要

11月份以来，黄金价格位于1680-1800美元/盎司区间波动，在经历了前期大幅下挫之后，市场恐慌情绪有所消散，整个价格中枢比10月份上涨了65美元/盎司。整个11月份金价围绕欧洲债务问题纠结不清，临近月末美国经济出乎意料地好转以及各国央行纷纷注入流动性挽救欧洲债务的态度，令金价从11月中旬以来的压力中暂时舒缓过来，未来金价何去何从，本文将逐一为您解读。

一、经济：来自一些曲线的视角

图发达国家PMI走势

（数据来源：Wind、冠通期货）从发达国家的制造业采购经理人指数来看，欧洲各国经济下滑进一步加深，以PMI低于50即意味着经济衰退，那么欧洲三大主要经济体以及日本均呈现衰退趋势。然而美国经济却在11月份出现一丝曙光，制造业PMI从10月份的50.8回暖至52.7，成为5个月以来最快增速。

从美国PPI与CPI来看，11月份PPI与CPI呈现下降，但是当前PPI增速仍然高于CPI，

而且伴随着PPI的高位运行，美国制造业存货数量位于历史高位，10月份存货有所下降，但是降幅仍然较小，需求消化存货的能力仍然不足。

这些经济数据表明11月份以来，美国经济表现略好于欧洲，但是PPI与存货高企表明经济滞涨的可能性仍然存在。欧洲经济出现“衰退”迹象，发达国家经济表现良莠不齐。

图美国CPI、PPI、制造业存货走势

（数据来源：Wind、冠通期货）

二、黄金：决定因素？

1、实际利率

从实际利率来看，2009年量化宽松实施以来，美国1年期国债收益率去除通胀因素以后，实际收益率一直呈现负收益率。2010年QE2以来，其实际收益率更是呈现大幅下滑，负利率更加严重。与此同时，在宽松的资金支持下，黄金价格大幅攀升。当前的实际利率位于历史较低的水平，如果未来美国仍然奉行低利率政策，负利率在一定程度上对黄金价格暂时性反弹形成支撑。

图实际利率与黄金价格

（数据来源：Wind、冠通期货）2、美元指数

图美元指数与黄金价格

（数据来源：美联储、Wind、冠通期货）美元指数与黄金价格具有一定的负相关关系，虽然这种关系在某些经济较好的阶段，或

者是经济生产率提高的阶段作用不是那么明显，但长期来看，相关性显而易见。9月份以来美元指数反弹对金价有一定的抑制作用。

3、通货膨胀率

从黄金与通胀率的角度来看，金价与通胀存在一定的正相关变动，但是也会有背离发生。如2001年到2002年通胀水平较高，但金价仍然弱势。同样的情况发生在2004年至2005年，这表明通胀以外的因素，诸如美元汇率、实际利率对黄金价格的影响也会使得通胀与黄金价格变动有时候会呈现不相关甚至背离。当前通胀略有回落，或对金价反弹支持有所减弱。

图美国CPI与黄金收益率

（数据来源：Wind、冠通期货）三、黄金：便宜还是贵？

为了衡量黄金与其他资产价格的关系，我们分别用白银与原油价格来观察其相对价值的高低，以便投资人能够在多种资产中选择较为合适的投资方式。

1、黄金与白银

从1996年至2010年黄金与白银的比价围绕在48-80之间波动，然而2011年1-4月以来白银价格大幅上涨，使得金银比值急剧下降至30附近，银价相对金价显著高估。5月份以后银价跌幅大于黄金，才使得这一比值恢复至历史波动区间之内。当前金银比价在53附近，长期来看，白银价格相对黄金仍然略显太高。

图黄金与白银比值

（数据来源：博易大师、冠通期货）2、黄金与原油

从1996年以来，黄金与原油一直是比较温和的均衡关系，二者比值波动在7-26之间，均值为15.5。从当前比值来看，黄金与原油比价为17.3，较均值水平高出近2个点。即使油价100美元/桶没有被高估，黄金的价格相对于原油应该在1550美元/盎司是较为合理的。因此黄金较原油价格略微偏高。

图黄金与原油价格比

（数据来源：博易大师、冠通期货）四、黄金：低有多低、高有多高？

当前的金价是否合理，而金价的高低应该是多少，很难去界定。就像投资人对于市场的解读，一千个人读哈姆雷特，就有一千个哈姆雷特。然而一种基于货币视角的分析，或许能为我们带来些许的启发。

如果不考虑黄金产量的变化，美国的货币供给M2从1975年的0.96万亿美元增加至当

前的9.61万亿美元，是原来的10.01倍，如果以

．．．．．．．．．．．现．

．．1．美元每盎司的金价计算，

．．．．年．14

．．．1975

在的黄金价格也只不过是

．．。

．．．．．．．．．．．1．411

．．．美元

如果以

．．．．美元

．．。当然由于经

．．．．．．．．．．．．．．．．．．．1550

．．．10

．．0．美元

．．/．桶的油价来衡量黄金价格，其价值也仅仅为

济的下滑，当前油价或许本身就位于高估水平，因此如果经济进一步走软，油价几乎不可能持续在高位运行，黄金价格很可能比1550美元低很多。

五、投资建议：

从长期来看，黄金价格仍然居于高位，建议长线投资者不要高位买入，可耐心黄金价格