第五讲 公债负担、公债风险与公债危机

前言
公债负担（ 公债负担（Public Debt Burden）的存在，就 ）的存在， 会引致一定的公债风险（Public Debt Risk）； 会引致一定的公债风险（ ）； 而公债风险超越一定极限， 而公债风险超越一定极限，势必引爆公债危机 （Public Debt Crisis）。 ）。
主要内容
一、公债负担：概念与类型 公债负担：
1.1 什么是公债负担 什么是公债负担? 概念: 指公债的发行及其偿还给经济主体（包括政府、 概念 指公债的发行及其偿还给经济主体（包括政府、 企业以及居民等）引致的各种经济损失以及对国民经 企业以及居民等） 济运行所造成的负面效应。 生产资本的损失， 济运行所造成的负面效应。如：生产资本的损失，产 量的损失，政府还本付息的压力， 量的损失，政府还本付息的压力，以及政府对纳税人 额外征税给纳税人带来的压力等等。 额外征税给纳税人带来的压力等等。 特征: 特征 （1）公债负担问题源于公债的发行和偿还； ）公债负担问题源于公债的发行和偿还； （2）公债负担的承受人既包括发债人政府本身，也 ）公债负担的承受人既包括发债人政府本身， 包括其他非政府主体（甚至下一代人）；（ ）；（3） 包括其他非政府主体（甚至下一代人）；（ ）公债 负担的具体形式可能是多种多样的（ 负担的具体形式可能是多种多样的（如直接负担和间 接负担、短期负担和长期负担等）。 接负担、短期负担和长期负担等）。
财政应债能力分析
1．公债依存度分析：指当年的债务收入与财政支出 ．公债依存度分析： 之比，该项指标越高， 之比，该项指标越高，表明财政支出对国债的
依赖性越大，财政偿债能力就越弱。国际上对 依赖性越大，财政偿债能力就越弱。 国债依存度有一个模糊的经验性的安全控制线 为15%～20%，中央财政的国债依存度（当年 ～ ，中央财政的国债依存度（ 国债发行额/中央财政支出 则为25%～30%。 中央财政支出） 国债发行额 中央财政支出）则为 ～ 。 年间， 在2000～2008年间，我国国家债务依存度分 ～ 年间 别为2002年达到 年达到26.89%，2007年下降至 别为 年达到 ， 年下降至 16.03%。 。
年以来， 自1992年以来，我国中央财政债务依存度就 年以来 一直超过50％，最高达90％以上， ％，最高达 一直超过 ％，最高达 ％以上，已远远超 过国际公认的安全线，高出美国、日本、英国， 过国际公认的安全线，高出美国、日本、英国， 目前各发达国家的债务依存度一般在10％～ 目前各发达国家的债务依存度一般在 ％～ 23％之间。显然我国以“满足社会公共需要” ％之间。显然我国以“满足社会公共需要” 为主体格局的中央财政支出， 为主体格局的中央财政支出，其资金来源很大 部分依靠发国债，必然会妨碍政府职能的发挥， 部分依靠发国债，必然会妨碍政府职能的发挥， 而且长此以往，难以为继， 而且长此以往，难以为继，其中潜在的风险是 不言而喻的。 不言而喻的。
Q1
国债发行规模的合理限度，主要表现在： 国债发行规模的合理限度，主要表现在： （一）国债的发行额不应影响企业生产经营对 资金的需要， 资金的需要，不应影响居民消费水平的逐步提 高，即要尽量避免国债发行对企业投资或居民 消费的挤出，保障市场体系的正常运行；（ ；（二 消费的挤出，保障市场体系的正常运行；（二） 国债发行额应与财政承债能力相适应， 国债发行额应与财政承债能力相适应，避免损 害财政收支的长期均衡， 害财政收支的长期均衡，防止财政陷入债务危 机。
第一个吃了国债大亏的事例出现在阿根廷。 第一个吃了国债大亏的事例出现在阿根廷。 2001年阿根廷由于汇改失败，巨额国债一下 年阿根廷由于汇改失败， 年阿根廷由于汇改失败 崩盘，导致经济受到毁灭性打击。 崩盘，导致经济受到毁灭性打击。有阿根廷人 当时悲哀地称，这是“ 当时悲哀地称，这是“有史以来第一个从发达 国家发展成发展中国家的国家” 国家发展成发展中国家的国家”。北欧国家冰 岛由于大规模举债， 岛由于大规模举债，而所获资金又大量投入虚 拟经济， 年金融泡沫破灭后， 拟经济，在2008年金融泡沫破灭后，几乎成 年金融泡沫破灭后 第一个破产的西方政府” 为“第一个破产的西方政府”，最终导致政权 更迭。 更迭。
不仅如此，在希腊 不仅如此，在希腊2009年年底出现债务危机 年年底出现债务危机 后，国际三大评级机构将希腊的长期主权信贷 评级下调一档， 降为“ 评级下调一档，从“A-”降为“BBB＋”。持 降为 ＋ 续蔓延和恶化的主权债务危机， 续蔓延和恶化的主权债务危机，不但使这些国 家面临由于失业人数剧增导致的社会危机风险 加大， 加大，还有可能影响到国内政治稳定和国家间 关系发展。面对“濒临毁灭边缘的雅典” 关系发展。面对“濒临毁灭边缘的雅典”，意 欲出手施救的德国也陷入两难境地。 欲出手施救的德国也陷入两难境地。
三、公债负担规模的影响因素及其衡量指标
公债规模主要受制于经济发展水平、 公债规模主要受制于经济发展水平、社会闲置 资源存量、国家资产总量、国际收支情况、 资源存量、国家资产总量、国际收支情况、政 府宏观调控能力、债务资金的使用效益、 府宏观调控能力、债务资金的使用效益、公债 的发行与可能以及公众牺牲程度等诸多因素。 的发行与可能以及公众牺牲程度等诸多因素。 目前普遍采用的衡量公债规模是否适度的指标 主要有：财政应债能力分析， 主要有：财政应债能力分析，国民经济应债能 力分析， 力分析，公债结构分析
这些年受国债困扰的国家还有很多。截至 年底， 这些年受国债困扰的国家还有很多。截至2009年底， 年底 乌克兰外债规模已经达到1000亿美元，约占当前 亿美元， 乌克兰外债规模已经达到 亿美元 约占当前GDP 的80%～90%，已经远远超过了警戒线，造成国家经 ～ ，已经远远超过了警戒线， 济不稳。靠着能源交易所得，俄罗斯偿还了大量国债， 济不稳。靠着能源交易所得，俄罗斯偿还了大量国债， 标志着这个大国正在恢复元气。但据俄《 标志着这个大国正在恢复元气。但据俄《商业咨询日 日报道， 报》2009年12月21日报道，俄外债形势仍不容乐观， 年 月 日报道 俄外债形势仍不容乐观， 到当年10月外债总额仍有 月外债总额仍有4782亿美元。俄经济学家谢 亿美元。 到当年 月外债总额仍有 亿美元 尔盖耶夫表示， 尔盖耶夫表示，俄政府加大国债的发行规模主要是为 了减轻对储备基金的依赖。国债还有内债和外债之分， 了减轻对储备基金的依赖。国债还有内债和外债之分， 按照俄罗斯的财政规定，内外债要各占50%才可以。 才可以。 按照俄罗斯的财政规定，内外债要各占 才可以 而在绝大多数国家，国债都是“ 而在绝大多数国家，国债都是“欠”本国百姓的占了 多数。 多数。
1.2 公债负担的类型 P104
直接负担和间接负担
内债负担与外债负担
名义负担（货币负担） 名义负担（货币负担） 和 实际负担（真实负担） 实际负担（真实负担） 短期负担（当代人负担） 短期负担（当代人负担） 和 长期负担（下代人负担） 长期负担（下代人负担） 中央政府公债负担 和 地方政府公债负担
1989年美国国债仅 万亿美元，20年后已经 年美国国债仅2.7万亿美元 年美国国债仅 万亿美元， 年后已经 累计12.4万亿美元，很快就将相当于其 万亿美元， 累计 万亿美元 很快就将相当于其GDP 且在正常年份每天还以35亿美元左右 总量 。且在正常年份每天还以 亿美元左右 且在正常年份每天还以 的速度增长。而奥巴马为期10年的预算计划 的速度增长。而奥巴马为期 年的预算计划 将为美国再新增10.634万亿美元债务的预测， 万亿美元债务的预测， 将为美国再新增 万亿美元债务的预测 如果美国债务等级持续下滑， 如果美国债务等级持续下滑，美国国防能力将 遭到破坏， 遭到破坏，其他国家将寻求在世界舞台上排挤 掉已经衰败的美国巨人，在这种意义上， 掉已经衰败的美国巨人，在这种意义上，不断 飙升的美国国债将危及美国国家安全
公债负担、 第五章 公债负担、公债风险与公债危机
主讲人念、类型（ 掌握公债负担的概念、类型（特别是公债代际 负担） 负担）及其适度性理论 了解和掌握公债风险的科学内涵及其公债风险 矩阵相关理论知识 理解公债危机的理论界定、 理解公债危机的理论界定、认定标准及其与公 债风险之间的联系与差异
据日本一家商业机构分析， 据日本一家商业机构分析，由于利率低和偿还 能力差， 能力差，日本长期和中期国债的信用评级已跌 落谷底，在发达国家当中排名末位。 落谷底，在发达国家当中排名末位。据国际货 币基金组织公布的数据显示，2009年公共债 币基金组织公布的数据显示， 年公共债 务在日本GDP中所占比重已经高达 中所占比重已经高达218.6%， 务在日本 中所占比重已经高达 ， 成为工业国家中政府负债率最高的一个。 成为工业国家中政府负债率最高的一个。日本 新首相6月 日在日本国会发表讲话时警告说 日在日本国会发表讲话时警告说， 新首相 月12日在日本国会发表讲话时警告说， 日本正面临希腊式的债务危机， 日本正面临希腊式的债务危机，如果继续过度 依赖国债不进行改革，将有破产的可能。 依赖国债不进行改革，将有破产的可能。
一场规模空前的“国家债务危机” 一场规模空前的“国家债务危机”从希腊向整个欧洲 迅速蔓延， 迅速蔓延，即使连美国这样的世界最大债务国也有些 心慌意乱。二战后， 心慌意乱。二战后，发行国债曾帮很多国家发展了经 但最近10年很多国家的国债越发越滥 年很多国家的国债越发越滥， 济，但最近 年很多国家的国债越发越滥，世界上不 欠债的政府已经不多。西方的问题尤其严重， 欠债的政府已经不多。西方的问题尤其严重，在经济 不景气、税源有限的情况下， 不景气、税源有限的情况下，很多国家的政府为了讨 好选民，继续举债谋求福利、刺激经济发展， 好选民，继续举债谋求福利、刺激经济发展，根本无 心偿还前届政府留下的债务。甚至有人担心， 心偿还前届政府留下的债务。甚至有人担心，如果西 方经济持续萎缩， 方经济持续萎缩，像美国这样的大规模债务很可能成 永远的烂账” 为“永远的烂账”。
针对美日举债规模增加和希腊等国遭遇债务危机的问 日本大规模发行国债性质是建设国债， 题，日本大规模发行国债性质是建设国债，是为了解 决日本老百姓民生方面的问题的，长期来看， 决日本老百姓民生方面的问题的，长期来看，如果搞 得好，可以释放日本经济中内需与消费的潜力， 得好，可以释放日本经济中内需与消费的潜力，促进 经济增长。 经济增长。而美元的霸权地位保证美国可以比日本政 府举债更多，实在走不下去的时候， 府举债更多，实在走不下去的时候，美国政府可以通 印美元”的方式来勾销这笔债务。相比之下， 过“印美元”的方式来勾销这笔债务。相比之下，部 分新兴市场国家， 分新兴市场国家，特别是过度依赖发达国家贷款来维 持经济增长的小国家有可能会步希腊的后尘， 持经济增长的小国家有可能会步希腊的后尘，出现危 机。
二、公债负担限度的理论解释
理论上必然存在一个最 优或最适度的公债规模
公债适度规模是指边际债 务负担（成本） 务负担（成本）与边际债 务收益相一致时所决定的 公债规模。 公债规模。
总收益 （总成本）
公债边际收益曲线（MC）
公债边际成本曲线 （MB）
Q公债规模
O
Q* 图5-1：公债适度规模的图示分析
而奥巴马为期10年的预算计划将为美国再新增10634万亿美元债务的预测如果美国债务等级持续下滑美国国防能力将遭到破坏其他国家将寻求在世界舞台上排挤掉已经衰败的美国巨人在这种意义上不断飙升的美国国债将危及美国国家安全?针对美日举债规模增加和希腊等国遭遇债务危机的问题日本大规模发行国债性质是建设国债是为了解决日本老百姓民生方面的问题的长期来看如果搞得好可以释放日本经济中内需与消费的潜力促进经济增长
几个值得关注的问题: 几个值得关注的问题
间接负担的具体内容? 间接负担的具体内容 纳税人负担，公债持有者负担， 纳税人负担，公债持有者负担，公债的国民经济负担 公债代际负担的存在与否取决于公债资金的使用及投资效 率水平 中央政府公债负担和地方政府公债负担: 差异何在? 中央政府公债负担和地方政府公债负担 差异何在 负担能 力的差异及举债成本的差异 内债负担与外债负担: 差别何在? 内债负担与外债负担 差别何在 举借外债会使资源流向国外，内债负担可通过通胀来减轻， 举借外债会使资源流向国外，内债负担可通过通胀来减轻， 外债不受此影响， 外债不受此影响，外债还要面临汇率风险
一、公债负担：概念与类型 公债负担： 二、公债负担限度的理论解释 三、公债负担规模的影响因素及其衡量指标 四、公债风险：概念与类型 公债风险： 五、公债风险矩阵 六 我国政府隐性债务、或有债务的现状 我国政府隐性债务、 七，我国政府的隐性债务、或有债务对国 我国政府的隐性债务、 债政策的影响 我国隐性债务、 八，我国隐性债务、或有债务风险的化解 及其对国债政策可持续性的影响 九、公债危机的界定及其存在区域 公债危机与公债风险的简要比较： 十、公债危机与公债风险的简要比较：联 系与差异