第2讲 中国国际航空公司境内首次公开发行股票融资

它的功能主要有：承销商在股票上市之日起３０天内，可以择机 按同一发行价格比预定规模多发１５％（一般不超过１５％）的 股份。 这一功能的体现在：如果发行人股票上市之后的价格低于发 行价，主承销商用事先超额发售股票获得的资金（事先认购超额 发售投资者的资金），按不高于发行价的价格从二级市场买入， 然后分配给提出超额认购申请的投资者；如果发行人股票上市后 的价格高于发行价，主承销商就要求发行人增发１５％的股票， 分配给事先提出认购申请的投资者，增发新股资金归发行人所有， 增发部分计入本次发行股数量的一部分。 显然，绿鞋机制的引入可以起到稳定新股股价的作用。因此， 今后对于可用绿鞋机制的新股，上市之日起３０天内，其快速上 涨或下跌的现象将有所抑制，其上市之初的价格波动会有所收敛。
回归A股 回归 股（2006）的原因 ）
2005年市场开始回暖 广大投资者可以分享公司的成长 降低A股市场的整体市盈率，降低市场风险 经过境外上市的洗礼，积累了一些成熟、规范、国际 化的经营管理经验，可以规范国内企业的经营和管理 水平 国际航空业竞争激烈，国航缺钱，同时已经两年盈利 了，油价的压力可能2007年亏损就得再等三年才能上 市，如果三年后上市，可能当时的市场已经转为熊市， 那时资金量减少，IPO成功的可能性就很小了。
国航公布的网下配售公告显示，其总发行规模 从此前的不超过27亿股大幅减少至16.39亿股， 减幅达到40％。
为什么网下申购遇冷？ 为什么网下申购遇冷？
目前包括股票市场、债券市场等在内的整个大市场的 宏观现状，在近期股票市场低迷、银行间市场回购利 率高启、航空业“钱景不妙” 从近期新股上市首日的表现来看，由于近期股市低迷， 申购资金收益率也缩水严重。中工国际（002051.SZ） 的申购收益率为0.58％、大同煤业（601001.SH）为 0.68％、中国银行（601988.SH）为0.45％，虽然保 利地产（600048.SH）略有提升为0.545%，但大秦铁 路（601006.SH）仅0.16％的申购收益率再创新低， 再度让很多专门打新股的机构大跌眼镜。但是不得不 继续持有，没有在上市首日抛出，造成部分大新资金 沉淀。
案例2 案例 发行股票筹集资金
——中航境内首发新股 (IPO全称Initial public offerings )
小知识
A股，B股，H股，S股，N股 股票一级市场及二级市场 网上定价发行及网下向询价对象配售 首次公开发行股票：中小板、主板和创业板上司的上 市的公司首次公开发行股票 股票发行的核准 上市公司公开增发：配股和向不特定对象公开募集股 份 上市公司定向增发（非公开发行股票） 股票上市条件
国航股份上市前大盘持续下跌导致基金缩水， 基金认购比较谨慎 网下申购的股票锁定期为三个月，为了规避系 统性风险，放弃网下申购 8月份正好是大小非解禁月份 网下不申购可以选择网上定价发行（打新股， 没有锁定期的说法），当时打新股的制度不完 善。
股东大会决议：本次发行价格不会低于A股发 行询价期间发行人H股在香港联交所之平均收 市价的90%（2.673港元/股=2.743元人民币/ 股），因此发行价定位2.8元每股（有点偏高）
序 号 1 项目名称 2006年 年 2007年 年 2008年 年 2009年 年 投资额合计
购置20架空客A330-200 飞机 购置15架波音B787飞机
6架
7架
7架
0
28.60亿美元
2
0
2架
5架
8架
18.25亿美元
3
购置10架波音B737-800 飞机 首都机场三期扩建工程 国航配套扩建项目 合计
背景知识
IPO的概念： 首次公开向投资者增发股票（initial public offering, IPO）是指企业通过证券交易所首次 公开向投资者增发股票（通常为“普通股”）， 以期募集用于企业发展的资金的过程，是公司 第一次将其股票在公开市场发行销售。
公司上市的利弊分析
、
弊 利
1、信息纰漏及其他义务 、 2、公司控制权稀释 、 3、上市费用 、
（三）对网上单个申购账户设定上限。发行人及其主承销商应当 根据发行规模和市场情况，合理设定单一网上申购账户的申购上 限，原则上不超过本次网上发行股数的千分之一。单个投资者只 能使用一个合格账户申购新股。 （四）加强新股认购风险提示，提示所有参与人明晰市场风险。 发行人及其主承销商应当刊登新股投资风险特别公告，充分揭示 一级市场风险，提醒投资者理性判断投资该公司的可行性。证券 经营机构应当采取措施，向投资者提示新股认购风险。 其他改革措施，在统筹兼顾市场发展的速度、改革的力度和市场 的承受程度的基础上，择机推出。
境内IPO IPO融资情况 境内IPO融资情况
1、发行股票类型：人民币普通股 发行股票类型： 每股面值： 2、每股面值：1元 发行日期：2006年 31日 3、发行日期：2006年7月31日 上市证券交易所： 4、上市证券交易所：上海证券交易所 发行数量：163900万股 万股。 5、发行数量：163900万股。 发行价格：2.8元 市盈率18.7 18.7倍 6、发行价格：2.8元/股（市盈率18.7倍） 发行方式： 7、发行方式：本次发行采用向战略投资者定 向配售、 向配售、网下向询价对象询价配售与网上资金申购定价发行相结合的方 式。 募集资金总额：458920万元 8、募集资金总额：458920万元 中航集团及中航有限承诺：自发行人A股股票上市之日起36个月内， 36个月内 9、中航集团及中航有限承诺：自发行人A股股票上市之日起36个月内， 不转让或者委托他人管理其持有的发行人股份，也不由发行人收购该部 不转让或者委托他人管理其持有的发行人股份， 分股份。 分股份。 10、保荐人（主承销商）： 中信证券股份有限公司； ）：① 10、保荐人（主承销商）：①中信证券股份有限公司； 中国银河证券有限责任公司； ②中国银河证券有限责任公司； 中国国际金融有限公司。 ③中国国际金融有限公司。
网下配售遇冷，但是网上申购却比较顺利的原因： 1、控股股东中国航空集团就承诺“自本次网上资金 申购定价发行的股票在上海证券交易所上市交易后， 至2006年12月31日，在中国国航A股股票市场价格低 于发行价格的前提下，中航集团将以不低于当时市场 价的价格，按相关监管要求在二级市场上增持股票， 直至恢复到发行价格为止，累计增持量不超过6亿股 的A股股票”。新股发行过程中，大股东宣布增持计 划，这同样在创造一个新的记录。
0
3架
7架
0
6.55亿美元
4
2008年与机场扩建项目同步完工
5.98亿元人民币
约433亿人民币
二、发行规模缩水分析
预计发行与实际发行对比
发行A股数 发行 股数 （亿） 27 股价（ 股价（元） 战略配售 网下配售 网上发行 募招
预计
2.75-2.95
3.5亿股
11.75亿股
11.75亿股
79.7亿元
实际
16.39
2.8元
3.5亿元
4.695亿股
8.195亿股
45.8亿元
缩水率
40%
偏中下
——
60%
30%
减少25亿多 元
中航为什么会选择回归A股上市？普通股筹资 相对于其他融资方式有何特点？
选择境外上市（ 选择境外上市（2004）的原因 ）
国内市场容量有限（2001到2005年市场低谷） 上市成功代表是中国的明星企业 选择上市地点，涉及上市地法律、上市地的资 金量，上市公司自身资质、上市的环境、上市 的成本及企业发展战略
ipo前后股权结构对比中国航空集团公司国泰航空h股公众股东h股1005116中国航空集团有限公司102421463中国国际航空股份有限公司境内ipo前的股权结构中国航空集团公司国泰航空h股公众股东h股公众股东a股1004359中国航空集团有限公司852206214801247中国国际航空股份有限公司境内ipo后的股权结构page11募集资金方向及用途项目名称2006年2007年2008年2009年投资额合计购置20架空客a330200飞机购置10架波音b737800飞机首都机场三期扩建工程国航配套扩建项目2008年与机场扩建项目同步完工598亿元人民币合计约433亿人民币page12二发行规模缩水分析发行a股数股价元战略配售网下配售网上发行预计2727529535亿股1175亿股1175亿股797亿元实际163928元35亿元4695亿股8195亿股458亿元缩水率40偏中下6030减少25亿多预计发行与实际发行对比page14选择境外上市2004的原因选择上市地点涉及上市地法律上市地的资金量上市公司自身资质上市的环境上市的成本及企业发展战略page15回归a股2006的原因2005年市场开始回暖广大投资者可以分享公司的成长降低a股市场的整体市盈率降低市场风险经过境外上市的洗礼积累了一些成熟规范国际化的经营管理经验可以规范国内企业的经营和管理水平国际航空业竞争激烈国航缺钱同时已经两年盈利了油价的压力可能2007年亏损就得再等三年才能上市如果三年后上市可能当时的市场已经转为熊市那时资金量减少ipo成功的可能性就很小了
2、IPO抑价现象（新股不败） 3、股票发行定价制度不完善（了解股票发行 监管制度：审批制、核准制和注册制）：非市 场化-市场化-非市场化-市场化的过渡。
股票发行定价制度
固定市盈率定价 1999年发行价格由发行人和承销商协商确定 的定价方式，同时要求定价必须参考机构投资 者的意见，最总发行价格通过证监会审核（市 场化，结果是市盈率大幅提高，最终导致新股 上市后大幅下跌） 2001年控制市盈率的方法（不超过20倍）
中国航空集团公司
100% 43.59%
国泰航空（ 股 国泰航空（H股）
8.52%
公众股东（ 股 公众股东（H股）
20.62%
公众股东（ 股 公众股东（A股）
14.80%
中国航空（集团）有限公司 12.47%
中国国际航空股份有权结构 IPO
募集资金方向及用途
发展基本过程
2002年10月，中国国际航空公司联合中国航空总公司和中国西 南航空公司，成立了中国国际航空集团公司，并以联合三方的航 空运输资源为基础，组建新的中国国际航空公司。 2004年9月30日，经国务院国资监管委批准，中国国际航空股 份有限公司在北京正式成立。 2004年12月15日，在香港（股票代码0753）和伦敦（交易代 码AIRC）成功上市。 2006年8月18日，上海证券交易所（股票代码601111）上市。
2009《关于进一步改革和完善新股发行体 《 制的指导意见》 制的指导意见》
现阶段主要推出如下四项措施： （一）完善询价和申购的报价约束机制，形成进一步市场化的价 格形成机制。询价对象应真实报价，询价报价与申购报价应当具 有逻辑一致性，主承销商应当采取措施杜绝高报不买和低报高买。 发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设定每 笔申购的最低申购量。对最终定价超过预期价格导致募集资金量 超过项目资金需要量的，发行人应当提前在招股说明书中披露用 途。 （二）优化网上发行机制，将网下网上申购参与对象分开。对每 一只股票发行，任一股票配售对象只能选择网下或者网上一种方 式进行新股申购，所有参与该只股票网下报价、申购、配售的股 票配售对象均不再参与网上申购。
1、获得长期稳定的融资渠道 、 2、提升股票的价值 、
案例资料
公司概况
公司名称： 公司名称：中国国际航空股份有限公司 经营范围： 经营范围：国际国内空客、货、邮和行李运输业 务；公务飞行业务、飞机执管业务；航空器维 修、航空公司间业务代理；地面服务和航空快 递；机上免税品。 股票代码： 股票代码：601111
2005年1月1日，正式实施首次公开发行股票（IPO） 询价制度P32 1、向机构投资者倾斜，可以同时参与网上申购和网 下申购，这样网下配售不积极，还可以通过网上申购 来补充，借此压低发行价格，赚取更大的利益 2、询价流于形式 3、 以资金量大小为配售新股。冻结的资金量大。
2006年的绿鞋制度 首次公开发行股票数量在４亿股以上的，发行 人及其主承销商可以在发行方案中采用超额配 售选择权”。这其中的“超额配售选择权”就 是俗称绿鞋机制。该机制可以稳定大盘股上市 后的股价走势，防止股价大起大落。工行 2006年IPO时采用过“绿鞋机制”发行。
国航股份境内IPO前的股权结构？
IPO前后股权结构对比
中国航空集团公司
100% 51.16%
国泰航空（ 股 国泰航空（H股）
10%
公众股东（ 股 公众股东（H股）
24.2%
中国航空（集团） 中国航空（集团）有限公司
14.63%
中国国际航空股份有限公司
境内IPO前的股权结构 境内IPO前的股权结构 IPO