环境事件对我国上市企业股票价格影响研究_以紫金矿业污染事件对采掘业股价的影响为例

环境事件对我国上市企业股票价格影响研究 _ 以紫金矿业污染事件对采掘业股价的影响为例
2012 届研究生硕士学位论文学校代码 :10269学号: 51090500067
环境事件对我国上市企业股票价格影响研究 ??
以紫金矿业污染事件对采掘业股价的影响为例
院系: 商学院专业: 企业管理
研究方向:国际企业管理
指导教师: 黄焱副教授
论文作者:任远
2012 年 5 月
Master Graduation Thesis , 2012University Code : 10269
No. 51090500067East China Normal
University
Research on the Impact of Environmental Events on Stock
Price of Listed Companies in China ??
Take the Impact of Zijin Mining Group to ExtractiveIndustries for Example
School: School of Business
Major : Business Management
Academic Interest : International Enterprise Management
Advisor :HUANG, Yan Associate Professor
Master Candidate: REN,YUANMay, 2012 华东师范大学学位论文原创性声明
郑重声明 : 本人呈交的学位论文《环境事件对我国上市企业股票价格影响研
究 ??以紫金矿业污染事件对采掘业股价的影响为例》 ,是我在华东师范大学攻
读硕士/ 博士(请勾选)学位期间 ,在导师的指导下进行的研究工作及取得的研
究成果。

除文中已经注明引用的内容外 , 本论文不包含其他个人已经发表或撰写
过的研究成果。

对本文的研究做出重要贡献的个人和集体, 均已在文中作了明确
说明并表示谢意。

作者签名 : 日期: 年月日华东师范大学学位论文著作权使用声明《环境事件对我国上市企业股价影响研究 ?? 以紫金矿业对采掘业的影响
为例》系本人在华东师范大学攻读学位期间在导师指导下完成的硕士/ 博士 (请
勾选) 学位论文, 本论文的研究成果归华东师范大学所有。

本人同意华东师范大
学根据相关规定保留和使用此学位论文, 并向主管部门和相关机
构如国家图书馆、
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经上述部门审定的学位论文均为公开学位论文。

此声明栏不填写的,默认为公开学位论文 ,
均适用上述授权 ) 。

任远硕士学位论文答辩委员会成员名单
姓名职称单位备注
易凌峰教授华东师范大学主席
王学英副教授华东师范大学
程贵孙副教授华东师范大学华东师范大学 2012 硕士学位论文摘要摘要
经济发展与资源环境的问题越来越受到社会各个阶层的关注, 最近几年来频
发的重大环境污染事件 ,随着网络讯息的快速传播,已被广大社会公众所熟知,
也将肇事公司推到了风口浪尖的位置。

上市公司是众多公司中的佼佼者, 一旦发
生环境污染事件, 自身会受到负面影响, 也会对社会产生重要的影响, 甚至会推
动相关法律法规的变革 , 比如环境污染罪的制定。

上市公司为了更有效的加强环
境管理,必须加大其信息披露工作, 为股东、债权人和潜在投资者提供必要的信
息,以减少环境污染事件发生时对企业的威胁。

紫金矿业发生环境污染事件后 , 负面影响极为严重 , 但其股价不降反升。

本
文研究该事件对整个采掘行业的股票价格影响 , 考察上市公司负面环境信息披露
与股票价格的相关性, 以分析投资者是否会通过资本市场对上
市公司施加压力,
从而加强上市公司的环境信息披露和环保工作。

第一章阐述了本文的研究背景和意义 , 指出了企业对我国环境污染的严重性
和企业环境管理的现状。

第二章回顾了企业环境事件与市场反应的相关理论 , 并
对国内外在该方面的文献和研究成果进行综述, 以此为基础对第三章的实证研究
假设提供理论支撑。

第三章以紫金矿业发生环境污染事件后对整个采掘业的股价
影响为研究对象 , 并运用事件研究法进行实证分析, 对累计非正常收益率和其影
响因素进行统计检验和回归分析, 观察负面环境信息披露对整个采掘行业的股价
影响。

研究结果表明 , 我国采掘业上市公司环境污染事件的负面信息披露对股价
有短期的负面影响, 但影响不大。

这表明市场对采掘行业重污染企业的环境污染
反应并不灵敏 , 也说明投资者对环境污染事件并不十分重视 , 而更加关心企业的
盈利能力。

本文在第四章给出了提高采掘业上市公司环境管理 , 从而提高其经济
效益和市场表现的对策和建议。

关键词: 信息披露,环境事件,环境绩效 ,股票价值 , 累计非正常收益率I华东师范大学 2012 硕士学位论文 Abstract Abstract The contradiction between economic development and environmental pollution
has been concerned increasingly by all levels of society. The frequent incidents ofgreat environment pollution in recent years have been known to the public, with the
rapid spread through internet, which caused many companies in dilemma. Many of
the listed company are outstanding, once occurring environmental pollution incidents,
will suffer the negative influences and cause a major impact on society, and even
promote the development of legislation, such as Environmental Protection Law. In
order to effectively strengthen the environmental management, listed companies
should reinforce their information disclosure to provide necessary information for
shareholders,creditors and potential investors so as to reduce the threat of environmen
-tal pollution incident to the enterprisesThe share price rising instead of declining after Zijin Mining Group environment- tal pollution incident occurred, the paper studies the influence of pollution incident to
the entire mining industry's share price, researches the correlation between the
negative environmental information disclosure and the change of share price in order
to analyze whether investors will exert pressure to listed companies through the
capital market so as to strengthen the environmental information disclosure of listed
companies and environmental protection work
The thesis is divided into four chapters, the first chapter states the background
and significance of this paper, pointing out the seriousness of the environmental
pollution caused by our enterprises, and the status quo of environmental managementThe second chapter reviews the relevant theories of corporate environmental events
and market response, and summarizes relevant literature and research results at home
and abroad to provide theoretical support for research hypothesis of the Chapter IIIThe third chapter chooses the influences of share price of Zijin Mining environmental
pollution incidents to the whole mining industries as the research subject, and the
paper's empirical analysis uses the event study to make an statistical tests and regress-
II华东师范大学 2012 硕士学位论文 Abstract
ion analysis of cumulative irregular rate of return and other factors, to observe the
impact on stock price of negative environmental information disclosure to the entire
industries. The results show that the negative information disclosure about environm-
ental pollution incidents of listed companies in China's mining industry have short-te
-rm negative impact on stock prices, but the impact is not predominant. This indicates
that the market response is not sensitive to environmental pollution of heavy pollution
enterprises in the extractive industries, and also shows that investors attach less imp-
ortance to environmental pollution incidents, but attach great importance to corporate
profitability. In Chapter IV, the writer put forward measures and suggestions on how
to improve the environmental management of listed companies in extractive industries
to improve their economic efficiency and market performance
Key Words: Enviromental Event; Enviromental Performance; Value Of Stock;
Cumulative Abnormal ReturnIII华东师范大学 2012 硕士学位论文目录目录
第一章绪论1
1.1 研究的背景及意义 1
1.1.1 企业环境事件信息披露的微观实务现状. 4
1.1.2 企业环境污染现状和宏观政策要求 6
1.1.
2.1 我国环境污染现状6
1.1.
2.2 企业环境信息披露的宏观政策要求10
1.2 研究的内容13
第二章企业环境事件与市场反应相关理论分析与文献回顾14
2.1 企业环境事件的相关理论..14
2.1.1 环境信息的界定14
2.1.2 企业环境信息披露与环境绩效理论.14
2.1.3 企业环境绩效与经济绩效理论16
2.1.4 企业环境绩效与市场有效性理论..18
2.2 企业环境事件与市场反应的国内外文献回顾18
2.2.1 国外环境事件与市场反应的研究..18
2.2.2 国内环境事件与市场反应的研究..20
第三章我国上市企业环境事件与市场反应的实证研究21
3.1 研究方法..21
3.2 研究过程.23
3.2.1 定义环境事件及时间窗.23
3.2.2 选取样本.23
3.2.3 确定正常收益率和非正常收益率..23
3.2.4 事件研究法可行性验证.24
3.3 我国上市企业环境污染事件与市场反应的变量定义和研究假设35 3.3.1 变量选取..35
3.3.2 研究假设..37
3.4 样本选择.39
3.4.1 数据的计算及统计检验.41
3.5 实证研究结果及其分析45
3.5.1 描述性统计:..45
3.5.2 多变量回归分析:46
3.5.2.1 CAR1 回归结果分析..46
3.5.2.2 CAR2 回归结果分析..48
3.5.2.3 CAR3 回归结果分析..49
3.6 实证研究结论..50
第四章改善我国上市企业环境管理的建议和对策..52 4.1 完善企业治理结构,提高自发披露意识..52
4.1.1 改善企业股权结构52
4.1.2 加大企业对治污设施的投入..52
4.1.3 改善企业资本结构,降低负债程度.53
IV华东师范大学 2012 硕士学位论文目录
4.1.4 加强企业环境信息披露.53
4.1.5 将环境绩效纳入企业管理层考核系统53
4.1.6 完善企业应对环境污染的机制53
4.2 加强政府对企业的监管职能..54
4.2.1 完善股票市场对环境信息的反应机制。

..54
4.2.2 加大企业环保核查力度。

54
4.2.3 提升地方政府环保局的监管权力..55
4.2.4 建立环境信息公开平台,规范信息披露.55
4.2.5 积极实行绿色GDP56
4.2.6 完善环保奖惩措施。

..57
4.2.7 发挥上市公司相关利益者的影响作用58
第五章结语59
5.1 本文主要结论..59
5.2 本文的创新之处.59
5.3 本文的不足之处及其研究展望59
参考文献61
后记.65V华东师范大学 2012 硕士学位论文第一章绪论
第一章绪论
1.1 研究的背景及意义
近年来, 中国经济持续快速发展, 诸多研究表明企业确实极大地促进了当地
的经济社会发展 , 但其带来的负面环境影响同样也不容忽视。

最近一段时间以来 ,
中石油、中海油、污染环境事件频频发生, 除了这两大油企之外 ,矿产、化工、
造纸等企业的环境污染事件也是层出不穷。

环境事件频发给当地的居民生活和生
态环境都造成了极为严重的影响, 并由此引发了许多群体性事件 , 引起了国家和
政府的高度重视。

中央财经领导小组办公室副主任、中央农村工作领导小组办公
室主任陈锡 2009 年 2 月 3 日在国新办举行的新闻背景吹风会上表示, 环境污染
1
问题已成为容易引发农民群体性事件的因素之一。

例如:2005 年4 月10 日浙江省东阳市画水镇的居民因环境污染问
题爆发大
规模冲突, 东阳市政府将数家化工厂和农药厂迁到当地, 建成化工工业园, 居民
投诉化工厂迁入后, 环境严重污染, 稻田不生, 山林被毒死, 农民因不满化工厂
污染环境, 占据化工厂, 参加抗争的村民将近一万人, 与进入化工厂的警察发生
冲突, 致使数十人被打死, 逾千人受伤, 遭推翻或破坏的警车多达数百部, 据统
计环境污染引发的群体性事件以年均 29% 的速度递增 , 对抗程度明显高于其他群
体性事件 , 这些污染事故和群体性事件已经引起国际、国内高层领导和社会各界
的广泛关注。

来自国家环保部的数据显示, 中国 26% 的环保重点城市和 17% 的地
级市空气质量达不到国家二级标准 ,10% 的耕地面积重金属超标 ,20% 的水质为劣
Ⅴ类。

所谓劣V 类是最差的水质, 如果用来浇花, 花都会死。

国家环境保护部副
部长潘岳指出, 目前我国有1/4 的人口饮用不合格的水,1/3 的城市人口呼吸着
2
严重污染的空气 ,污染对公众健康的危害将引发社会的强烈不满。

从以上资料可以看出环境保护工作已到了刻不容缓的地步 , 国家环保部和地
方的环保局纷纷出台越来越严格的环保法规来保护当地的环境, 维护公众的利益 ,
要求企业为生态环境的恶化承担社会责任。

企业的经营管理包括环境管理, 尤其
1////0>. 2009 年2 月3 日中国环境
2////. 全国十大环境污染导致的群
体性事件案例解析 2011 年5 月10 日
1华东师范大学 2012 硕士学位论文第一章绪论
是对上市企业而言 ,一旦环境管理出现问题 ,可能给企业带来巨大的负面影响,
造成公司股票价格的降低。

湖北金环作为一家化纤制造企业因污染问题被限停产
以减少污染物的排放, 公司2011 年三季报显示, 前三季度亏损约6000 万元。

并
3
预计 2011 年全年累计净利润-8100 万元至-7100 万元。

哈药股份受“污染门”
拖累,2011 年 6 月 3 日至9 日股价连续下跌, 且 7 日和 8 日均逆市
下跌,9 日,
哈药股份股价延续两天来的下跌趋势 , 早盘大跌 4.57% , 报收16.09 元, 创下近
19 个月新低, 跌幅高居沪市跌幅榜第二位, 成交量 15.52 万手,换手率 1.92% 。

4
较事件曝光前6 月3 日收盘价17.78 元跌幅达到近10% 。

海宁市环保局经调查宣
布“晶科能源”存在污染问题 ,其部分污染物进入了河流,其中的含氟量超标
10 倍。

随后, 晶科被处以47 万元的罚款,并停产整顿。

晶科能源在美国纽交所
上市, 在“污染门”事件之后, 股价当日下跌28%,市值一天蒸发6040 万美元。

受晶科拖累 ,中国光伏概念股也普遍走低, 无锡尚德当天跌 3% ,中强能源缩水
5
3.08% ,整个市场一片惨淡氛围。

由此可见 , 企业的环境污染事件不但会给当事企业造成损失, 也可能对其所
在行业造成负面影响。

因此, 本文就企业如何在经营过程中加强环境管理, 实现
经济与资源环境的可持续发展展开讨论。

企业必须重视自身经营过程中的环境管理, 有以下两方面的原因。

一方面是企业自身内部环境管理需要。

企业是社会经济的主体 , 追求自身利
益最大化是其进行商品生产的根本动因, 在此过程中, 利用各种社会资源, 创造
了物质财富, 不可避免的造成资源短缺和环境污染等问题。

面对资源环境的压力 ,
可持续发展战略成为企业发展过程中的必然选择。

可持续发展战略的实施要求企
业对污染进行有效控制, 在实现经济增长的同时, 实现经济效益, 社会效益和环
境效益的最大化。

为此企业要自觉进行环境事件相关信息披露 , 以使企业外部信
息需求者了解企业与环境相关的各项活动。

企业通过网络、电视、报纸等各种媒
介 , 向社区公众、证券交易所、投资者、环保机构和各种非政府组织等公布其环
境信息, 这样也有利于注重环保的企业树立良好的绿色形象 ,为公司赢得声誉。

另一方面是外部环境管理的压力。

企业的生产活动与诸多利益相关者发生
3
////. 环保先锋 2011 年 12 月 29 日
4
////. 哈药污染曝光后股价致 19 个月来最低世界财经报道
2011 年 6 月 9 日
5
////. 晶科能源污染门事件后股价当
日下跌28% 拖累光伏股中国经营报 2011 年9 月24 日
2华东师范大学 2012 硕士学位论文第一章绪论
联系 , 社区公众, 投资者, 环保机构和各种非政府组织等可以通过各种媒体对企
业的环境事件相关信息进行披露和监管, 对企业施加压力, 从而推动资源节约型
和环境友好型社会建设。

新闻媒体作为信息传播的主要渠道 , 在企业的环境事件
相关报道上发挥着重要的作用。

新闻媒体对环境事件的报道在提高人们环保意识 ,
有利于社会公众监督企业履行环境责任的同时, 也引导投资者将企业环境表现的
优劣作为是否投资的一种考虑 ,为此企业必须进行环境事件相关信息披露。

在对一些发达国家的资本市场对于环境事件新闻的反应所做的实证研究
发
现: 正面的环境信息基本上对应正面的股价波动结果 , 而负面的环境信息更多对
应负面的股价反应。

在一些发展中国家 , 如阿根廷、智利、墨西哥、菲律宾、印
度尼西亚等, 研究结果发现负面环境事件股价波动结果比发达国家的结果更为显
著 , 分析其原因, 引出新的观点: 负面环境事件新闻的报道会加剧上市公司的市
6
场反应, 且环境新闻报道的范围越广, 内容越详细, 则企业股票价格下降越大。

然而在中国, 新闻媒体一旦曝光企业环境违法事件 , 企业的市场价值却不一
定会下跌 ,例如“紫金矿业”股价在 2010 年环境污染事件后被处罚 956 万元的
消息公布后, 股价涨停 , 比“污染门”爆发前高出了33% 。

中国目前对环境污染
事件的关注程度越来越高,比如 2010 年发生的紫金矿业污染事件、大连输油管
道爆炸起火污染事件和2011 的渤海湾漏油事件 , 不仅官方权威媒体CCTV 新闻频
道对此进行了跟踪报道 , 而且新浪和搜狐等各大门户网站都为此建立了专栏 , 进
行专题报道, 详细说明了污染发生的原因, 处理的进程, 以及对生态环境带来的
7
长期负面环境影响 , 并列举近年来世界其他各地发生的类似重大污染事件进行
对比。

鉴于近来国内重大环境事件频发以及相关影响不断扩大 , 研究上市公司负
面环境事件与其股价波动相关性,更加具有现实的意义和紧迫性。

本论文首先对环境事件与上市企业股票价格反应的相关理论进行描述 , 然后
依据张秀敏老师国家社科课题“环境信息披露的评价与监管研究 ??基于中国上
市企业经验数据分析及相关政策建议”中对于负面环境事件的判定 , 进一步研究
负面的环境事件新闻报道与我国上市公司资本市场股价的变动关系, 实证企业的
负面环境事件信息披露能否成为投资者投资决策的依据, 进而探寻环境管理在企
业经营管理中的地位与作用。

6
Susmita Dasgupta,Jong Ho Hong,Benoit Laplante,Nlandu Mamingi Disclosure of environmental
violations and stock market in the Republic of Korea ECOLOGICAL ECONOMICS 582006759-777
7
////.
3华东师范大学 2012 硕士学位论文第一章绪论
1.1.1 企业环境事件信息披露的微观实务现状
本节从两个维度进行阐述, 第一是企业自身的需要 , 第二是当前我国上市公
司环境信息披露现状。

第一, 企业自身需要。

2008 年 2 月,环保局公布了未通过环境审查的企业
黑名单后 ,名列其中的威远生化 2 月 25 日一度跌停 ,截止下午收盘, 该股下跌
8
8.34% , 而威远生化在这段时间里并没有其他的重大事件发生。

此时 , 上市公司
需对投资者发布公告 , 就未通过环境审核和环境信息披露问题进行说明。

依据我
国环保工作的发展历程来看 , 环保部门越来越倾向于使用金融手
段 , 譬如在首次
上市时进行严格的环保核查。

中国银监会在2007 年7 月13 日表示银行业金融机
构要调整和压缩高能耗、高污染行业贷款, 同时加强对高能耗、高污染重点企业
9
贷款的持续监测, 遏制高能耗高污染的“双高企业” , 这也说明证券市场越来
10
越重视上市公司的环境信息披露。

环境恶化日益严重, 环境保护的重要性也日益彰显 , 企业的环境信息已成为
企业各方利益相关者所需要的重要信息之一。

最近几年尤其是在重污染行业 , 重
大环境污染事故频发 , 公司由此而产生了治理污染的环境支出、或有负债以及各
种潜在的环境风险。

比如渤海湾漏油事故发生以后, 农业部、中国海洋石油总公
司、康菲石油中国有限公司以及有关省人民政府就解决蓬莱 19-3 油田溢油事故
渔业损失赔偿和补偿问题,达成一致意见。

康菲公司出资 10 亿元人民币,用于
解决河北、辽宁省部分区县养殖生物和渤海天然渔业资源损害赔偿和补偿问题;
康菲公司和中国海油从其所承诺启动的海洋环境与生态保护基金中, 分别列支 1
亿元和2.5 亿元人民币 , 用于天然渔业资源修复和养护、渔业资源环境调查监测
11
评估和科研等方面工作。

随着大众环保意识的增强, 公司的投资者或潜在投资
者就需要根据公司披露的环保信息 , 对企业的资源利用情况、环境保护情况进行
评价, 以作出投资与否的决策。

环境绩效开始影响投资者的投资决策, 环境信息
披露也逐渐成为一项有效的控制污染的措施 , 这将促使上市公司加强对环境的保
护 , 从而促进了各上市公司加强环境信息的披露。

另外, 年度报告中的环境信息
8
////. 金融界 2008 年2 月 25 日
9
////. 银监会: 要调整和压缩高耗能、
高污染行业贷款新华网 2007 年7 月13 日
10
张玮环境信息披露的市场反应研究复旦大学硕士学位论文 2008 年 4 月
11
////. 中国新闻网 2012 年1 月25 日
4华东师范大学 2012 硕士学位论文第一章绪论
披露可能会影响资本市场参与者对上市公司会计盈余和现金流量的评价。

上市公
司披露了正面信息, 向市场传递良好信号, 树立良好的企业环境形象, 更容易吸
引投资和银行贷款,增加企业产品的销量。

第二,企业环境信息披露现状
目前世界上很多国家都采用环境信息披露制度作为环境管理的手段。

我们国
家也制定了相关的政策鼓励和引导上市公司在披露公司年度报告的同时, 也要披
露公司的年度社会责任报告, 从政策要求上使环境信息成为年度报告的组成部分。

国内的许多学者也对我国目前企业环境信息的披露现状做了研究。

归纳为如下 :
(1 )在年度报告和中期公告中已逐步涉及环境信息的披露, 披露程度逐年
增高。

据相关研究表明,2006 年的上市公司年报中, 仅有50% 的公司进行了环境
12
信息披露。

卢罄和李建明以 2007 和 2008 年沪市 A 股制造业上市公司为研究对
象, 分析其年报中环境信息的披露情况, 同时对这两年数据进行了比较, 得出结
13
论:除食品饮料行业外 ,其他各行业在 2008 年的披露程度均高过2007 年。

2 披露比例较高的主要集中在与环境关联大的重污染行业, 包括采掘、造
纸、印刷、电力、化工、金属、非金属等行业, 而文化、房产、贸易、零售、金
融、保险等行业的披露比例则相对较低。

比如,2007 年和 2008 年重污染行业
的披露集中度分别为 75. 6% 和70. 83% ,明显高于非重污染行业的 24. 4% 和
14
29. 17% 。

重污染行业的披露水平相对较高 ,内容也相对较多较全面 ,比如企
业的环保投资、项目的环境可行性分析, 关于环境的一系列认证
等。

特别是一些
企业在账务设置中已经考虑到与环境相关的事项, 在“管理费用”科目下设置了
“排污费”、“绿化费”等明细科目, 这使得企业的部分环境信息可以计量, 从而
可以在年报等报告中将这部分信息披露出来。

(3 )我国上市公司环境信息披露内容以定性的文字表述和定量的数量化描
述相结合 , 以定性为主。

卢罄和李建明以 2007 和2008 年沪市 A 股制造业上市公
司为研究对象, 从两年数据比较发现, 采用数量指标披露有增多的趋势, 量化的
形式包括货币量化和非货币量化。

(4 )企业在披露时存在选择性披露行为。

企业比较偏向披露有利于自身形
象的信息, 而很少披露负面信息。

例如在定量化描述中, 环境投入信息披露的相
12
资料来源:环境信息披露的市场反应研究张玮 2008 年 4 月复旦大学硕士论文
13
卢罄李建明 ,中国上市公司环境信息披露的现状研究 ,审计与经济研
究 ,2010 年5 月第3 期第25 卷
14
卢罄李建明 ,中国上市公司环境信息披露的现状研究 ,审计与经济研究 ,2010 年5 月第3 期第25 卷
5华东师范大学 2012 硕士学位论文第一章绪论
对比较多 , 却很少有企业系统地对环保风险 , 尤其是环保对企业财务以及其他经
营产生影响等有价值的信息进行具体披露。

缺乏系统的环境管理体系 , 对环境影
响、环境成本和环境绩效缺乏有效的量化标准 , 是造成我国环境信息披露简单粗
糙的直接原因。

(5 )同时在公司需要公开的其他报告中进行环境信息的披露。

许多公司年
报将环境信息分散在董事会报告、财务报表附注、公司治理结构、关于内部控制
制度自我评估报告、社会责任报告和重要事项中 , 但董事会报告和财务报表附注
依然是主要的披露方式 , 大约有 90% 以上的企业采用了这两种方式。

08 年以后新
的趋势是上市公司将环境信息的披露逐步从董事会报告中分离出来, 单独在社会。