《公司理财》第九版经典习题及解题步骤.ppt
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a.基本情况下的净现值是多少？ b.第一年后，项目可以拆除并以1300000
美元卖出，如果预期销售额会机遇第1年 的业绩进行调整，请问何时放弃该项目是 合理的？换句话说，当预期销售水平为多 少时应放弃该项目？
CH7.Q20 Abandonment Value
a.基本情况的净现值
NPV=-190w+ 450000∙PVIFA(16%,10)
必要收益率 税率
960000 2.8550 15%
35%
Hale Waihona Puke 最坏情况下OCF=[(25000-21450)*216-913000]∙0.65 +0.35∙(960000/4)=-11030
NPV=-96W-11040∙PVIFA(15%,4)=-991490.41
CH7.Q19 Project Analysis
准备：经营性现金流计算方法
自上而下法 OCF=销售收入-现金成本-税收
自下而上法 项目净利润=税前利润-税款 经营性现金流=净利润+利润 OCF=（销售收入-现金支出-折旧）（1-t）+折旧）
税盾法
OCF=销售收入-现金支出-（销售收入-现金支出-折旧）*t =（销售收入-现金）（1-t）+折旧*t
60w 60w∙0.95
245 245*1.1
可变成本 220/吨
供应量（吨）55000
税率
38%
Pessimistic 1955000 60w∙1.05
245*0.9
必要收益率 13%
PVIFA(13% ,5)
3.5172
最坏情况下 OCF=[(245 ∙0.9-220) ∙55000-520000] ∙0.62 +0.38 ∙1955000/5=-156770 NPV=-1955000-60w ∙1.05-156770 ∙PVIFA(13%,5)+[60w ∙1.05+30w ∙0.85 ∙0.62]/1.13⁵ =-2708647.24
NPV=-96W+876870∙PVIFA(15%,4)=1543444.88
CH7.Q19 情况 单位销售
可变成本
固定成本 （每年）
基本 240 Proje1c95t00Anal8y30s0i0s0
最好 264 最坏 216
17550 21450
747000 913000
初始投资 PVIFA(15%,4)
c.请问这个项目的会计盈 亏平衡点对应的产出水平 是多少？
初始投资
$96W
销售水平
产品单价 可变成本 固定成本 必要收益率
税率
240 $25000 $19500 $83W 15%
35%
Q=（固定成本+折旧）/（价格-可变成本） =（83w+96w/4）/（25000-19500） =194.6单位≈195单位
情况
CH7.Q19 单位销售
可变成本
固定成本 （每年）
基本 Pr24o0ject A1n95a00lysis830000
初始投资 960000
最好
264
17550
747000
PVIFA(15%,4) 2.8550 必要收益率 15%
最坏
216
21450
913000
税率
35%
最好情况下
OCF=[(25000-17550)*264-747000]∙0.65 +0.35∙(960000/4)=876870
1700000
Optimistic 1445000
Pessimistic 1955000
60w 60w∙0.95 60w∙1.05
245 245*1.1 245*0.9
CH7.Q23 Scenario analysis
初始投资 净营运资本 价格
残值 固定成本
30万 52万
Basic
1700000
Optimistic 1445000
CHAPTER7
Scenario Analysis
Q23,场景分析 • 现有一个项目，每年供应55000吨机器螺丝。
170万美元的初始投资，持续5年。 • 年度固定成本将为52万美元，同时可变成本将为
每吨220美元。 • 会计部将在5年内对初始固定资产进行直线折旧，
直至账面值为0。 设备残值为30万美元。 • 市场部估计销售价格为245美元。 • 工程部估计将需要60万美元的初始净运营资本。 • 要求的收益率为13%，对应的边际税率为38%。
35%
情况 基本
单位销售 240
可变成本 19500
固定成本 （每年）
830000
最好
264
最坏
216
17550 21450
747000 913000
情况
CH7.Q19 单位销售
可变成本
固定成本 （每年）
基本 Pr24o0ject A1n95a00lysis830000
初始投资 960000
最好
264
可变成本 供应量
NPV=-170W-60W+659300∙PVIFA(13%,5) 预期销售价格
+[60W+30W ∙(1-0.38)]/1.13⁵
税率
=445519.88
必要收益率
170万 34万 30万 60万
52万
220/吨 55000吨 245/吨 38%
13%
PVIFA(13%,5) 3.5172
了
CHAPERT 7 Abandonment
Q21 放弃项目 在上题中，假设第1年销售成功时，预期销售量将 被上调至11000单位，而如果第1年销售部成功的 话，预期销售量将被下调至4000单位。
a.若失败与成功概率相等，该项目的净现值是多少？ 在解答中请考虑放弃项目的可能性。
b.放弃期权的价值是多少？
CH7.Q21 Abandonment
b.放弃期权的价值
①如果不能放弃，Q=4000时 未来现金流为
PV=50*4000*PVIFA(16%,9) =$ 921308.78
PVIFA(16%,9) 4.6065 销售量（成功） 11000 销售量（失败） 4000
②放弃期权的所得价值=PV(放弃价值-不能放弃项目情况下的现金流) 放弃期权所得=1300000-921308.78=378691.22 放弃期权的价值现值=0.5*378691.22/1.16=163228.98
初始投资
190万
销售水平
9000
产品单价
$50
年度运营现金流 450 000
折现率
16%
= $ 274952.37
PVIFA(16%,9) 4.6065 PVIFA(16%,10) 4.8332
CH7.Q20 Abandonment Value
b.拆除可得130w，应放弃 时的销售量
NPV=130W= 50Q∙PVIFA(16%,9)
CH7.Q23 Scenario analysis
b.若会计部对初始成本及残值的估计可以在+-15% 的范围内浮动，市场部对价格预测浮动为+-10%， 工程部对净营运资本预测浮动为+-5%，请问你对 该项目的最好估计、最差估计是什么？你是否仍想 接受该项目？
初始投资 净营运资本 价格
折旧
Basic
产品单价 初始投资
$50 190万
年度运营现金流 45万 ③成败概率相同，一年后的项目预期值为成功和失败情况下现金流
净现的平值均为加上一第年一年后中预的现期金价流 值的限制加上项目成本
NPEVV==[-（1295303W599+.1(32+133600607009）9/2.]5+745/010.010=62)366799.57 =140344.45
CHAPTER 7 Abandonment Value
Q20 放弃价值 调研一项新项目。预期在未来10年中每年
售出9000单位产品，每单位产品将带来 50美元的净现金流。即，年度运营现金流 预计将为50 X 9000=450000美元。折 现率为16%，初始投资要求为1900000 美元。
CHAPTER 7 Abandonment Value
CH7.Q21 Abandonment
a.若失败与成功概率相等，求项目的净现值。
（考虑放弃项目的可能性）
PVIFA(16%,9) 4.6065
①项目成功，未来现金流为 PV=50*11000*PVIFA(16%,9) =$ 2533599.13
销售量（成功） 11000 销售量（失败） 4000
②项目失败，销售量为4000<5664, 将放弃该项目，现金流为1300000
a.C据H经7验.Q，若19销售量、可变成 本10P和%r固o的j定e范c成围t 本内A的浮n预a动l测y。值s请i都s问在这+些-
预测的上线和下限分别是多少 ？请问基本、最优和最差场景 下的净现值各为多少？
初始投资 $96W
销售水平
产品单价 可变成本 固定成本 必要收益率
税率
240 $25000 $19500 $83W 15%
Any questions?
Thank you
35%
NPV=-96W+396000∙PVIFA(15%,4)=170571.43
OCF（基本）=402500 NPV（基本）=189128.79
∆NPV/∆FC=（189128.79-170571.43）/（83w-84w）=-1.856 即固定成本每增加1美元，净现值下降1.856美元
CH7.Q19 Project Analysis
CH7.Q23 Scenario analysis
a.该项目的营运现金流是？ 净现值是？是否该接受该项目？
税盾法：OCF=(S-C)∙(1-t)+Dep∙t
初始投资 年度折旧 残值 净运营资本
固定成本
OCF=[(245-220)*55000-52000]∙0.62 +0.38∙(170 0000/5)=659300
CH7.Q19 Project Analysis
a.据经验，若销售量、可变成本和固定成本的预测 值都在+-10%的范围内浮动。请问这些预测的上线 和下限分别是多少？请问基本、最优和最差场景下 的净现值各为多少？ b.计算基本情况下净现值对固定成本变动的敏感性 c.请问这个项目的会计盈亏平衡点对应的产出水平是 多少？
245*0.9
必要收益率 13%
PVIFA(13% ,5)
3.5172
最好情况下 OCF=[(245 ∙1.1-220) ∙55000-520000] ∙0.62 +0.38 ∙1445000/5=1475370 NPV=-1445000-60w ∙1.05-156770 ∙PVIFA(13%,5)+[60w ∙0.95+30w ∙0.85 ∙0.62]/1.13⁵ =3599687
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初始投资
190万
销售水平
9000
产品单价
$50
年度运营现金流 450 000
折现率
16%
Q=5664 所以，当销售量低于 5664单位时应放弃
PVIFA(16%,9) 4.6065 PVIFA(16%,10) 4.8332
CH7.Q20 Abandonment Value
妈妈再也不用 担心我的财管
b.计算基本情况下净现值对固 定成本变动的敏感性
选择另一固定成本，此处选84000 OCF=[(25000-19500)*240-840000]∙0.65 +0.35∙(960000/4)=396000
初始投资 $96W
销售水平
产品单价 可变成本 固定成本 必要收益率
税率
240 $25000 $19500 $83W 15%
CH7.Q23 Scenario analysis
初始投资 净营运资本 价格
残值 固定成本
30万 52万
Basic
1700000
Optimistic 1445000
60w 60w∙0.95
245 245*1.1
可变成本 220/吨
供应量（吨）55000
税率
38%
Pessimistic 1955000 60w∙1.05
17550
747000
PVIFA(15%,4) 2.8550 必要收益率 15%
最坏
216
21450
913000
税率
35%
税盾法：OCF=(S-C)∙(1-t)+Dep∙t
OCF（基本）=[(25000-19500)*240-830000]∙0.65 +0.35∙(960000/4)=402500
NPV=-96W+402500∙PVIFA(15%,4)=189128.79
CHAPTER 7 Project Analysis
Q19 项目分析 该项目耗资$960000，经济寿命为4年，
残值为0，直线折旧至账面价值为0. 预计每年销售量为240件，每件价格为
$25000，每件的可变成本为$19500， 每年的固定成本为$830000。必要收益 率为为15%，税率为34%。
美元卖出，如果预期销售额会机遇第1年 的业绩进行调整，请问何时放弃该项目是 合理的？换句话说，当预期销售水平为多 少时应放弃该项目？
CH7.Q20 Abandonment Value
a.基本情况的净现值
NPV=-190w+ 450000∙PVIFA(16%,10)
必要收益率 税率
960000 2.8550 15%
35%
Hale Waihona Puke 最坏情况下OCF=[(25000-21450)*216-913000]∙0.65 +0.35∙(960000/4)=-11030
NPV=-96W-11040∙PVIFA(15%,4)=-991490.41
CH7.Q19 Project Analysis
准备：经营性现金流计算方法
自上而下法 OCF=销售收入-现金成本-税收
自下而上法 项目净利润=税前利润-税款 经营性现金流=净利润+利润 OCF=（销售收入-现金支出-折旧）（1-t）+折旧）
税盾法
OCF=销售收入-现金支出-（销售收入-现金支出-折旧）*t =（销售收入-现金）（1-t）+折旧*t
60w 60w∙0.95
245 245*1.1
可变成本 220/吨
供应量（吨）55000
税率
38%
Pessimistic 1955000 60w∙1.05
245*0.9
必要收益率 13%
PVIFA(13% ,5)
3.5172
最坏情况下 OCF=[(245 ∙0.9-220) ∙55000-520000] ∙0.62 +0.38 ∙1955000/5=-156770 NPV=-1955000-60w ∙1.05-156770 ∙PVIFA(13%,5)+[60w ∙1.05+30w ∙0.85 ∙0.62]/1.13⁵ =-2708647.24
NPV=-96W+876870∙PVIFA(15%,4)=1543444.88
CH7.Q19 情况 单位销售
可变成本
固定成本 （每年）
基本 240 Proje1c95t00Anal8y30s0i0s0
最好 264 最坏 216
17550 21450
747000 913000
初始投资 PVIFA(15%,4)
c.请问这个项目的会计盈 亏平衡点对应的产出水平 是多少？
初始投资
$96W
销售水平
产品单价 可变成本 固定成本 必要收益率
税率
240 $25000 $19500 $83W 15%
35%
Q=（固定成本+折旧）/（价格-可变成本） =（83w+96w/4）/（25000-19500） =194.6单位≈195单位
情况
CH7.Q19 单位销售
可变成本
固定成本 （每年）
基本 Pr24o0ject A1n95a00lysis830000
初始投资 960000
最好
264
17550
747000
PVIFA(15%,4) 2.8550 必要收益率 15%
最坏
216
21450
913000
税率
35%
最好情况下
OCF=[(25000-17550)*264-747000]∙0.65 +0.35∙(960000/4)=876870
1700000
Optimistic 1445000
Pessimistic 1955000
60w 60w∙0.95 60w∙1.05
245 245*1.1 245*0.9
CH7.Q23 Scenario analysis
初始投资 净营运资本 价格
残值 固定成本
30万 52万
Basic
1700000
Optimistic 1445000
CHAPTER7
Scenario Analysis
Q23,场景分析 • 现有一个项目，每年供应55000吨机器螺丝。
170万美元的初始投资，持续5年。 • 年度固定成本将为52万美元，同时可变成本将为
每吨220美元。 • 会计部将在5年内对初始固定资产进行直线折旧，
直至账面值为0。 设备残值为30万美元。 • 市场部估计销售价格为245美元。 • 工程部估计将需要60万美元的初始净运营资本。 • 要求的收益率为13%，对应的边际税率为38%。
35%
情况 基本
单位销售 240
可变成本 19500
固定成本 （每年）
830000
最好
264
最坏
216
17550 21450
747000 913000
情况
CH7.Q19 单位销售
可变成本
固定成本 （每年）
基本 Pr24o0ject A1n95a00lysis830000
初始投资 960000
最好
264
可变成本 供应量
NPV=-170W-60W+659300∙PVIFA(13%,5) 预期销售价格
+[60W+30W ∙(1-0.38)]/1.13⁵
税率
=445519.88
必要收益率
170万 34万 30万 60万
52万
220/吨 55000吨 245/吨 38%
13%
PVIFA(13%,5) 3.5172
了
CHAPERT 7 Abandonment
Q21 放弃项目 在上题中，假设第1年销售成功时，预期销售量将 被上调至11000单位，而如果第1年销售部成功的 话，预期销售量将被下调至4000单位。
a.若失败与成功概率相等，该项目的净现值是多少？ 在解答中请考虑放弃项目的可能性。
b.放弃期权的价值是多少？
CH7.Q21 Abandonment
b.放弃期权的价值
①如果不能放弃，Q=4000时 未来现金流为
PV=50*4000*PVIFA(16%,9) =$ 921308.78
PVIFA(16%,9) 4.6065 销售量（成功） 11000 销售量（失败） 4000
②放弃期权的所得价值=PV(放弃价值-不能放弃项目情况下的现金流) 放弃期权所得=1300000-921308.78=378691.22 放弃期权的价值现值=0.5*378691.22/1.16=163228.98
初始投资
190万
销售水平
9000
产品单价
$50
年度运营现金流 450 000
折现率
16%
= $ 274952.37
PVIFA(16%,9) 4.6065 PVIFA(16%,10) 4.8332
CH7.Q20 Abandonment Value
b.拆除可得130w，应放弃 时的销售量
NPV=130W= 50Q∙PVIFA(16%,9)
CH7.Q23 Scenario analysis
b.若会计部对初始成本及残值的估计可以在+-15% 的范围内浮动，市场部对价格预测浮动为+-10%， 工程部对净营运资本预测浮动为+-5%，请问你对 该项目的最好估计、最差估计是什么？你是否仍想 接受该项目？
初始投资 净营运资本 价格
折旧
Basic
产品单价 初始投资
$50 190万
年度运营现金流 45万 ③成败概率相同，一年后的项目预期值为成功和失败情况下现金流
净现的平值均为加上一第年一年后中预的现期金价流 值的限制加上项目成本
NPEVV==[-（1295303W599+.1(32+133600607009）9/2.]5+745/010.010=62)366799.57 =140344.45
CHAPTER 7 Abandonment Value
Q20 放弃价值 调研一项新项目。预期在未来10年中每年
售出9000单位产品，每单位产品将带来 50美元的净现金流。即，年度运营现金流 预计将为50 X 9000=450000美元。折 现率为16%，初始投资要求为1900000 美元。
CHAPTER 7 Abandonment Value
CH7.Q21 Abandonment
a.若失败与成功概率相等，求项目的净现值。
（考虑放弃项目的可能性）
PVIFA(16%,9) 4.6065
①项目成功，未来现金流为 PV=50*11000*PVIFA(16%,9) =$ 2533599.13
销售量（成功） 11000 销售量（失败） 4000
②项目失败，销售量为4000<5664, 将放弃该项目，现金流为1300000
a.C据H经7验.Q，若19销售量、可变成 本10P和%r固o的j定e范c成围t 本内A的浮n预a动l测y。值s请i都s问在这+些-
预测的上线和下限分别是多少 ？请问基本、最优和最差场景 下的净现值各为多少？
初始投资 $96W
销售水平
产品单价 可变成本 固定成本 必要收益率
税率
240 $25000 $19500 $83W 15%
Any questions?
Thank you
35%
NPV=-96W+396000∙PVIFA(15%,4)=170571.43
OCF（基本）=402500 NPV（基本）=189128.79
∆NPV/∆FC=（189128.79-170571.43）/（83w-84w）=-1.856 即固定成本每增加1美元，净现值下降1.856美元
CH7.Q19 Project Analysis
CH7.Q23 Scenario analysis
a.该项目的营运现金流是？ 净现值是？是否该接受该项目？
税盾法：OCF=(S-C)∙(1-t)+Dep∙t
初始投资 年度折旧 残值 净运营资本
固定成本
OCF=[(245-220)*55000-52000]∙0.62 +0.38∙(170 0000/5)=659300
CH7.Q19 Project Analysis
a.据经验，若销售量、可变成本和固定成本的预测 值都在+-10%的范围内浮动。请问这些预测的上线 和下限分别是多少？请问基本、最优和最差场景下 的净现值各为多少？ b.计算基本情况下净现值对固定成本变动的敏感性 c.请问这个项目的会计盈亏平衡点对应的产出水平是 多少？
245*0.9
必要收益率 13%
PVIFA(13% ,5)
3.5172
最好情况下 OCF=[(245 ∙1.1-220) ∙55000-520000] ∙0.62 +0.38 ∙1445000/5=1475370 NPV=-1445000-60w ∙1.05-156770 ∙PVIFA(13%,5)+[60w ∙0.95+30w ∙0.85 ∙0.62]/1.13⁵ =3599687
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初始投资
190万
销售水平
9000
产品单价
$50
年度运营现金流 450 000
折现率
16%
Q=5664 所以，当销售量低于 5664单位时应放弃
PVIFA(16%,9) 4.6065 PVIFA(16%,10) 4.8332
CH7.Q20 Abandonment Value
妈妈再也不用 担心我的财管
b.计算基本情况下净现值对固 定成本变动的敏感性
选择另一固定成本，此处选84000 OCF=[(25000-19500)*240-840000]∙0.65 +0.35∙(960000/4)=396000
初始投资 $96W
销售水平
产品单价 可变成本 固定成本 必要收益率
税率
240 $25000 $19500 $83W 15%
CH7.Q23 Scenario analysis
初始投资 净营运资本 价格
残值 固定成本
30万 52万
Basic
1700000
Optimistic 1445000
60w 60w∙0.95
245 245*1.1
可变成本 220/吨
供应量（吨）55000
税率
38%
Pessimistic 1955000 60w∙1.05
17550
747000
PVIFA(15%,4) 2.8550 必要收益率 15%
最坏
216
21450
913000
税率
35%
税盾法：OCF=(S-C)∙(1-t)+Dep∙t
OCF（基本）=[(25000-19500)*240-830000]∙0.65 +0.35∙(960000/4)=402500
NPV=-96W+402500∙PVIFA(15%,4)=189128.79
CHAPTER 7 Project Analysis
Q19 项目分析 该项目耗资$960000，经济寿命为4年，
残值为0，直线折旧至账面价值为0. 预计每年销售量为240件，每件价格为
$25000，每件的可变成本为$19500， 每年的固定成本为$830000。必要收益 率为为15%，税率为34%。