Lecture 7 期权

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期权合约的定义
期权（Option）是指赋予其购买者在规定期限内按 双方约定的价格即协议价格（ Striking Price）或 执行价格（Exercise Price），购买或出售一定数 量某种标的资产的权利的合约。
对于期权的买者来说，期权合约赋予他的只有权利， 而没有任何义务。
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目录
期权的定义与种类 期权市场 期权交易机制 期权与其他衍生产品的区别与联系
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期权与期货的区别与联系
权利和义务 标准化 盈亏风险 保证金 买卖匹配 套期保值
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期权交易与期货交易的区别
权利和义务。期货合约的双方都被赋予相应的权 利和义务，而期权合约只赋予买方权利，卖方则 无任何权利。
同一标的资产还可以规定不同的协议价格而使 期权有更多的品种，同时还分为看涨期权和看 跌期权，因此期权品种远比期货品种多得多。
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全球OTC主要期权品种概况
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美国三类期权交易所
专门的期权交易所 芝加哥期权交易所（ CBOE ） 国际证券交易所（ ISE ）（被Eurex收购）
因此，卖出这一看涨期权的投资者，除了要将期 权费收入 100 美元冻结在帐户内之外，还向经纪 公司缴纳50 美元的初始保证金。
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2019年4月4日 CBOE S&P500指数看跌期权价格 （现货指数收盘价1398.96）
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2019年4月4日 CBOE S&P500指数看涨期权价格 （现货指数收盘价1398.96）
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例 股票看涨期权空方的初始保证金
设某个股票看涨期权的相关参数是：股票市价 15 美元，执行价格 20 美元，期权费为 1 美元，则 按照 A 、B 公式计算出来的结果分别为：
A : 11 52% 02 015 10 010 美 0 元 B : 11 5 1% 0102 05 美 0 元
《Financial Engineering》
Lecture 7 期权
期权的产生与发展
较早的期权交易主要是用于实物商品等的现 货期权；20世纪20年代，美国出现了股票 的期权交易；1936年，美国商品交易法案 禁止对各种具体商品进行期权交易；1973 年以后，期权市场快速发展，成立了第一个 期权交易市场——芝加哥期权交易所 （CBOE)；目前期权作为世界衍生产品市场 的重要组成部分，已成为回避风险的重要手 段。
OCC 是每个期权买方的卖方和每个期权卖方的买 方，承担信用风险； OCC 拥有期权净头寸为零， 因而不存在价格风险。
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期权执行的实施
当期权买方想要执行某份期权时，投资者需要首 先通知他（她）的经纪人，经纪人接着通知负责 结清其交易的 OCC 清算会员。在该会员向 OCC 发出执行指令后， OCC 即随机选择某个持有相 同期权空头的会员，该会员再按照事先订立的程 序，选择某个特定的出售该期权的投资者（又称 为被指定者， the Assigned ）。
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股票期权与权证的区别与联系
股票期权/股本权证 有无发行环节 数量是否有限 是否影响总股本
股票期权/备兑期权 有无发行环节 数量是否有限
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内嵌期权
普通金融产品中加上期权条款 例子：可转债/可赎回债/可回售债
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期权的交易场所
期权交易场所既有正规的交易所，也有场外交 易市场。交易所交易的是标准化的期权合约， 场外交易的则是非标准化的期权合约。
对于场内交易的期权来说，其合约有效期一般 不超过9个月，以3个月和6个月最为常见。由 于有效期不同，同一种标的资产可以有好几个 期权品种。
权证分类 认购权证/认沽权证 股本权证/备兑权证（衍生权证）
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股本权证：上市公司自己发行 期限通常较长 持有者执行权证时，会导致股本变动
备兑权证：独立的第三方发行
还可能以股指、一揽子股票或其他资产作为标 的
差别 发行目的不同 发行人不同 是否影响总股本 目前多为备兑权证
一些国家政府通常将本国海上油田的开采权租给 石油公司，期限一般为十到十五年，获得开采权 的石油公司可以在此中的任意时间开始开采石油。 那么，租金应如何确定呢？石油公司又应如何确 定这个项目是否值得投资呢？
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标准化合约
（三）到期循环、到期月、到期日、最后交易日 和执行日
（四）红利和股票分割
早期的场外期权受红利保护：除权日后执行价格要相 应调整；但现在的交易所期权不受红利保护，但在股 票分割或送红股时要调整
在 n 对 m （即 m 股股票分割为 n 股）股票分割之 后，执行价格降为原来执行价格的 m/n ，每一期权 合约所包含的标的资产数量上升到原来的 n/m 倍。
n% 的股票红利等同于 100 + n 对 100 的分割。
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标准化
（六）交割规定
期权交割的比例要比期货高得多 现货期权的交割：直接以执行价格对标的资产进行实际
的交收 指数期权的交割：按照执行价格与期权执行日当天交易
结束时的市场价格之差以现金进行结算 期货期权的交割：买方执行期权时，将从期权卖方处获
权 62 500 欧元
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标准化合约
（二）执行价格
执行价格由交易所事先确定 当交易所准备上市某种期权合约时，首先根据该合约标
的资产的最近收盘价，依据某一特定的形式来确定一个 中心执行价格，然后再根据特定的幅度设定该中心价格 的上下各若干级距（ Intervals ）的执行价格。 因此， 在期权合约规格中，交易所通常只规定执行价格的级距。
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期权的分类
按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权 （Call Option）和看跌期权（Put Option）。
按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式 期权和美式期权。欧式期权只能在期权到期日才能 执行期权，而美式期权允许多头在期权到期日前的 任何时间行权。
按照期权合约的标的资产划分，期权合约可分为利 率期权、货币期权（或称外汇期权）、股价指数期 权、股票期权以及金融期货期权，而金融期货又可 分为利率期货、外汇期货和股价指数期货三种。
计算标准：合约数量/合约总金额 有些交易所规定期货期权中期权头寸与相应的期
货头寸合并计算
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买卖指令
买入建仓：买入期权建立新头寸 卖出建仓：卖出期权建立新头寸 买入平仓：买入期权对冲原有的空头头寸 卖出平仓：卖出期权对冲原有的多头头寸 买卖对未平仓合约的影响
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内嵌期权案例：可赎回债券（02国开06）
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实物期权
以实物资产为标的物的未来选择权 实物期权方法最主要的运用领域就是实物资产投
资决策的分析。 只要是一项未来以一定价格出售或购入某种资产
的选择权，都可运用实物期权的思想加以分析。
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实物期权案例：油气开采权
股票期权保证金
100% 保证金要求： Covered Options 非 100% 保证金
初始保证金：以下两种计算结果中较大者
出售期权的期权费收入加上期权标的资产价 值的 20%减去期权处于虚值状态的数额 （如果有这一项的话）
出售期权的期权费收入加上标的资产价值的
10% 维持保证金 复杂期权头寸的保证金
得标的期货合约的相应头寸，再加上执行价格与期货价 格之间的差额。
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CBOE部分期权合约基本规格一览
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基本交易制度
头寸限额（Position Limit）：每个投资者在市 场的一方所能持有的头寸总额 看涨多头/看跌空头 看涨空头/看跌多头
执行限额（ Exercise Limit ）：一个期权买方 在规定的一段时间内所能执行的期权合约的最大 限额
传统股票交易所提供期权交易 美国费城股票交易所（ PHLX ）（被 NASDAQ收购） 美国股票交易所（ AMEX ）（被纽约－泛欧 交易所收购）
期货交易所 CME 、ICE等。
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美国主要期权交易品种
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2019年美国期权市场份额
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期权交易与期货交易的区别
权利与义务 标准化 盈亏风险 保证金 买卖匹配
套期保值
期权
权利和义务不对称
期货
权利和义务对称
标准与非标准化合约 标准化合约
双方的盈亏风险可能 双方所承担的盈亏风 无限，也可能有限 险是无限的
买者无需交纳保证金
交易双方都须交纳保 证金
期权到期时不一定要 执行，也不一定要进 行标的资产的交割
标准化。期货合约都是标准化的，而期权合约则 不一定。
盈亏风险。期货交易双方所承担的盈亏风险都是 无限的。而期权交易卖方的亏损风险可能是无限 的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权）， 盈利风险是有限的（以期权费为限）；期权交易 买方的亏损风险是有限的（以期权费为限），盈
201利9/9/风19 险可能是无限的（看涨期权），也可能是有27
保证金。期货交易的买卖双方都须交纳保证金。 期权的买者则无须交纳保证金。