2014年银行业投资分析报告

2014年银行业投资分

析报告

2013年12月

目录

一、改革加速：自由化、市场化、去杠杆化 (3)

1、2012年的政策与行业特点带来今年经营压力 (3)

2、三化提速：金融自由化、利率市场化、经营去杠杆化 (4)

3、从“危”中看“机”，开启变革元年 (7)

二、金融改革下的行业变化：行业分化加速、转型契机已现 (8)

1、趋近存款端利率市场化，负债成本浮动加大 (8)

2、拥抱互联网技术倒逼银行转型加速 (13)

3、民营银行创新盈利模式催化差异经营 (19)

4、监管手段由“堵”转“疏”，推进表外业务多元化 (22)

5、流动性管理条例促进提高资产负债管理能力 (24)

三、行业状况展望：资产配置策略、息差走势与资产质量 (27)

1、从银行角度试解债券利率上升 (27)

2、债券投资占比有所提升，银行配置策略分化 (29)

3、负债成本抬升，资产收益波动加大，净息差稳中略降 (31)

4、资产质量：最坏时刻已过去，警惕低经济增速下的持续压力 (32)

5、Q3 核销、转让力度加大，明年信贷成本将上行 (33)

四、估值压力（平台贷）VS. 估值红利（优先股） (34)

1、平台贷发生系统性风险概率不大，结构性和流动性问题值得关注 (34)

2、银行优先股试点，政策红利提升行业估值 (36)

五、投资策略 (37)

1、投资要素分析 (37)

2、投资思路：抓住政策红利把握节奏性布局成长性 (40)

4、投资组合 (42)

六、风险因素 (44)

一、改革加速：自由化、市场化、去杠杆化

1、2012年的政策与行业特点带来今年经营压力

2012 年中国银行业可以用几个关键词来表达：五次降息、疯狂的同业（成为银行在低信贷增速下新的盈利增长点）、新资本管理办法实施（为银行短期“大赦”了资本约束）、预期的经济强复苏（迎来去年年末银行股的一波强势行情）。

步入2013 年，这些关键词为行业带来了诸多经营挑战，经营压力凸显：

（1）降息重定价带来行业净息差的急剧收缩（见图表1-3）；（2）年初市场纠偏了对经济强复苏的预期，实体经济表现出弱复苏态势，上半年银行资产质量恶化加速（见图表4），并伴随关注类和逾期类贷款的快速上升。（3）过度的期限错配、疯狂的同业行为终究成为今年六月钱荒事件的始作俑者。在政府对银行表外理财产品（非标债权）的监管介入下，银行同业规模增速明显放缓（见图表5、6）。

2、三化提速：金融自由化、利率市场化、经营去杠杆化

随着新一届中国领导人的上台，伴随新一轮政治周期的金融改革也逐步展现雏形。面对今年以来的金融改革政策，我们梳理了三条改革主线。

一是金融自由化改革加速，如民营银行试点、建立自贸区。

新任管理层意欲放开金融准入门槛，鼓励民间资本进入银行业，建立多层次的金融体系，透过完善公司治理结构建立高效的金融机构。

从海外经验来看，国家放开民营资本进入银行业的时间普遍晚于利率市场化的开始时间，主要是由于民营资本抵御风险的能力较差，过快的放开民营资本将导致银行行业波动加大。我们预计民营银行的试点将是逐步的、有退出保障机制的（存款保险制度和金融机构破产机制适时推出）、区域性（从沿海发达到内陆）、并有一定业务范围的推广为主。

根据国务院的整体方案规划，自贸区内金融机构市场开放程度基本和国际接轨，金融自由度较大提高。我们判断，自贸区改革带给银行的深远影响有：（1）在具体业务上，自贸区内跨境业务金融机构