2017年轨交装备行业中国中车研究报告

2017年轨交装备行业中国中车研究报告
2017年11月
目录
一、中国中车业务立足国内、发力全球 (6)
1、以车辆设备为本，拓展新兴产业与现代服务业 (6)
2、发力海外业务，欧美市场突破在即 (11)
二、全球铁路市场更具活力，中车羽翼渐丰竞逐广阔空间 (14)
1、高铁出海亮剑全球，“一带一路”打开全新成长空间 (14)
（1）“一带一路”锁定全球成长性最佳的铁路市场 (14)
（2）海外高铁投资未来5年将达万亿体量，相当于再造一个国内市场 (16)
（3）世界城轨地铁市场：以更新及加密为主，新线市场具备一定空间 (19)
2、从输出产品到输出标准，从外延到本土化，瞄准更大市场份额 (21)
（1）中车海外市场份额较低，欧美地区仍为薄弱环节 (21)
（2）海外订单突破80亿美元，从输出产品逐步过渡到输出标准 (21)
（3）外延扩张+本土化合作，海外经营网络布局日臻完善 (23)
三、铁路设备及城轨业务全解析：从下游需求看未来车辆收入变动 (26)
1、动车组：高铁出行大势所趋，新增需求旺盛，叠加大修收入持续提升 .. 26
（1）高铁替代普铁/公路未现天花板，动车组需求未来将进一步释放 (26)
（1）新增需求旺盛，18-20年将迎来新一轮车辆招标及交付高峰 (27)
（2）动车组迈入集中大修期，维修收入2018年有望突破200亿元 (31)
2、货车：经济周期晴雨表，短期大幅复苏，中长期取决于铁路货运量变动
(34)
3、客车：普速客车逐渐为高铁所替代，每年以低速更新为主 (38)
4、机车：短期确定性反弹，未来年均收入有望达到200亿以上 (41)
5、城轨：国内市场释放巨大车辆需求，海外订单将在18年后陆续交付 (48)
四、新产业&现代服务业助力业绩增长，同心多元促进长期发展 .. 55
1、通用机电：受益国产化浪潮，未来有望保持20%增速 (56)
2、风电装备：风电叶片业务已进入国内前三，行业领先地位凸显 (57)
3、新能源汽车：掌握核心技术，未来有望抢占市场份额 (59)
4、高分子复合材料：收购BOGE 布局全球市场，PI 膜有望实现进口替代
(62)
5、环保产业：中标PPP项目，实现农村分散污水治理市场突破 (63)
6、现代服务业：以金融和物流为主，实现多领域跨界经营 (65)
五、PPP模式方兴未艾，轨交巨头扬帆起航 (67)
1、PPP开启基建新模式，城市轨交再掀热潮 (67)
（1）城轨处于大发展时代，建设&通车高峰重叠 (67)
（2）社会资本助力地方财政，“城轨+PPP”项目遍地开花 (69)
2、地铁迎来万亿市场，中车产业链覆盖70%以上 (72)
3、有轨电车或成新增长点，未来千亿市场可期 (74)
4、接连中标PPP项目，新旧产业并驾齐驱 (76)
六、盈利预测 (77)
全球轨交产业新贵，立足国内、发力海外市场，成功拓展多元领域。

中车成立时间不足10年，受益国内铁路建设高峰及车辆技术引进吸收，成长为年产值2300亿的全球轨交航母。

公司五年营收复合增速达5.87%，净利润复合增速达13.46%，高基数之下业绩表现依旧靓丽。

近年来，公司车辆制造技术日益成熟，凭借卓越的性价优势打开海外市场，出口额占总收入比例逐步攀升至10%左右。

与此同时，公司积极开辟非轨交市场，新兴业务占总收入比由9%上升至25%，标志公司已逐步成长为多元化的高端装备龙头。

全球轨交市场温和增长，“一带一路”覆盖成长性最佳的亚欧非腹地。

根据SCI Verkehr 的统计及预测，全球铁路客运量增长率未来两年将分别为3.66%、5.18%，货运增速分别为-3.43%、6.97%。

全球铁路投资增速到2018年预计为3.49%，高于我国国内的铁路投资增速。

区域间铁路投资增速分化，欧洲、亚洲、非洲、北美为未来成长性最佳的轨交市场。

一带一路覆盖成长性最佳的亚欧非腹地，其内涵要求是建设以铁路、公路为主的国际大通道，直接带动沿线铁路建设。

截至目前，海外高铁在建里程约13138公里，主要分布于人口密集的亚欧地区，体量相当于再造一个国内市场。

而城轨车辆新增与更新需求两旺，仅更新车辆每年约为3000-4000辆，市场空间约为60-80亿美元。

国内市场预计2017年机车、货车托底，铁路投资有望回升
10%-15%；动车组及大修、城轨业务仍为长期增长引擎。

车辆设备需求取决于客运/货运变化趋势。

我们将铁路货运量、非高铁客运量、高铁客运量及换算周转量分别作为货车、客车、动车组与机车的锚，
可以看出在当下铁路货运量、客运量与总换算周转量步入平台期的情况下，铁路货车、客车与机车将主要以更新需求与维修为主。

本年度货车、机车收入有望大幅反弹，这主要是由于铁路货运量的阶段性回暖与16年机车招标停滞。

而高铁客运量近年来增速持续维持在25%以上，在消费升级带动下仍有望持续快速提升。

新增动车组需求由于铁路建设周期原因，17年可能处于阶段性低点，18-20年有望回升至500亿以上。

我们更应关注动车组大修带来的增量收入，预计未来每年三级及以上修程车辆数量每年突破千列，到2018年车辆大修收入达到231亿，成为弥补17-18年新增车辆需求下降的重要缓冲。

与此同时，在新通车里程与城轨通车密度双重带动下，我们预计城轨车辆需求17年有望爆发，同比增速有望突破50%；18年之后公司此前签订的海外城轨订单将逐步交付，总金额约为281亿元。

非轨交业务占比超四成，融入城轨PPP 建设浪潮，产品可覆盖70%以上城轨市场。

公司近年来在铁路及城轨装备之外积极拓展新兴业务及现代服务市场，在轨交核心零配件国产化、风电、新能源客车、低地板有轨电车、环保PPP 项目、新材料等领域均取得优异表现。

在本次城轨PPP 建设浪潮中，中车已累计中标近400亿，并站前土建、站后四电工程、车辆购置及运营环节皆属于中车的业务可达领域，保守估计市场规模2.35万亿。