中国化工行业评级方法
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z 原材料风险
在化工行业成本中，原材料支出在生产成本中占比最大。尽管化工行业所涉及到的原材 料种类众多，但大多数化工企业的原材料都以原油、煤炭、天然气等传统能源为基础，因此 行业内企业均受石油和天然气价格的直接或间接影响，原材料供应保障程度、原材料议价能 力等都是影响化工企业竞争力的重要因素。
z 周期性风险
盛行的“循环经济”即产业链上下游的一体化，也有助于化工企业提高抗风险
能力。
●
经营区域多元化。公司各工厂所处地理位置的差异，有助于企业避免因各单个
• 环境保护 随着环境保护政策及措施的不断实施，中国化工行业在环保方面将面临更高 的成本及较多的政策限制，这将对化工行业的盈利水平带来一定影响。
评级方法介绍
本评级方法通过以下步骤助读者了解中诚信证评针对国内化工企业的评级： 1、确定等级影响因素
中诚信证评认为以下五个因素是影响国内化工企业信用等级的重要因素： 1. 经营多元化 2. 经营规模
公司网站
中国化工行业评级方法
前言………………………………………………………………………2 报告摘要…………………………………………………………………3 中国化工行业风险特征概述……………………………………………4 未来影响中国化工企业信用品质的主要因素…………………………5 评级方法介绍……………………………………………………………5
• 周期性波动 一方面，从短期来看，受欧债危机、美国经济复苏以及国内经济下行等压 力增大影响，我国化工行业需求面临一定不确定性。同时，资本支出周期也会对行业产 生负面影响，产能的急剧扩充将打破行业原有的供需平衡，产品价格将持续下降直至新 增供给完全被需求吸收，市场才会形成新的均衡。
• 政策影响 首先，当国内经济状况波动时，政府会适当调整货币政策和财政政策，这将 对企业的信贷筹资、税务负担等方面产生影响，进而影响化工企业的生产经营。此外， 针对化工行业的发展，政府会通过制定产业政策推动行业发展或采取相关措施抑制行业 盲目扩张等。
本方法是上述行业评级方法的一部分，它充分考虑了中国化工业所处的监管环境与市场 特征，列明我们所采取的评级框架和对化工行业评级时的主要考虑因素。
2
报告摘要
本报告介绍了中诚信证评对中国化工生产企业评级时考虑的关键因素和主要指标，主要 适用于中国化工企业。中诚信证评界定化工生产企业的标准是销售收入 50%以上来自于化 工业务的企业（不包括石油天然气等能源企业）。中国目前化工企业大致可以分为基础化工、 精细化工、化肥与农用化工几类，子行业众多。虽然这些受评公司的规模以及产品种类各有 不同，但是业务结构及盈利模式相近，也存在许多共同的信用评级的考虑因素。
●
产品多元化。多元化产品结构有利于规避单一产品的周期性波动风险。如果一
家化工企业只从事单一产品业务，便会完全受制于该种产品在市场上不可预测
的形势影响，也因而承受更大的价格风险和现金流波动风险。因此，产品种类
越多，越有助于公司平滑各产品因生命（价格）周期各异带来的现金流波动。
产品多元化不仅体现在横向的多元化，同时还体现在纵向的多元化，目前业内
●
工厂数量。若某公司仅有一家工厂，则该工厂一旦发生爆炸或不可抗力等意外
情形将对整个公司造成重大不利影响，即便考虑到企业可获得保险或其他补偿
手段，但仍无法完全弥补其对公司运营带来的负面影响。因此，该指标的重要
性在于，能为企业现金流带来正面贡献的工厂数量越多，就越能够降低其他独
立的不可预测的负面事件对企业整体运营产生的影响。
本篇评级方法研究报告的主要目的是帮助固定收益投资人、债券发行人和其他市场参与 者了解中诚信证评如何评估中国化工行业公司的风险，并使这篇报告的读者能够大致估测一 家公司的评级结果。这篇报告中所涉及的并非中诚信证评在授予化工行业公司评级的过程中 考虑的全部因素，但可以帮助读者理解中诚信证评在评级过程中考虑的主要因素，这些因素 将对化工企业的信用水平产生重要影响。
ebit税前利润利息支出非经常性损益ebitdaebit折旧摊销ebitda利润率ebitda营业总收入资产回报率roaebit平均总资产总债务短期借款应付票据应付短期融资券一年内到期的长期债务应付债券其它付息债务总资本总债务股东权益包括少数股东权益总资本化比率总债务总资本资产负债率负债总额资产总额ebitda利息倍数ebitda利息支出利息支出资本化利息支出财务性利息支出资本支出构建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金取得子公司及其他营业单位支付的现金净额现金股利分配股利利润或偿付利息支付的现金利息支出包括财务性利息支出和资本化利息支出自由现金流fcf经营活动净现金流资本支出现金股利留存现金流rcf营运现金流ffo现金股利营运现金流ffo经营活动经现金流营运资本的减少营运资本的减少存货的减少经营性应收项目的减少经营性应付项目的增加13信用等级的符号及定义债券信用评级等级符号及定义等级符号aaa债券信用质量极高信用风险极低aa债券信用质量很高信用风险很低债券信用质量较高信用风险较低bbb债券具有中等信用质量信用风险一般bb债券信用质量较低投机成分较大信用风险较高债券信用质量低为投机性债务信用风险高ccc债券信用质量很低投机性很强信用风险很高cc债券信用质量极低投机性极强信用风险极高债券信用质量最低通常会发生违约基本不能收回本金及利息注
需要指出的是，在这篇报告中所引用的所有数据均为公开数据，而中诚信证评在实际评 级过程中还须要综合考虑到未公开资料。
五大因素及其次级指标如下： 重要因素
经营多元性
经营规模 营运能力
财务政策 财务实力
3、 指标与级别的映射
次级指标 工厂数量 产品种类 区域多元化 市场份额（核心竞争力）
营业收入（最新一期） EBITDA 增长率 （3 年平均） 毛利率（3 年均值） EBITDA 利润率（3 年均值） ROA（EBIT/平均总资产）（3 年均值） 总资本化比率（最新一期） 总债务/EBITDA（3 年均值） EBITDA 利息倍数（3 年均值） RCF/总债务（3 年均值） FCF/总债务（3 年均值）
• 行业整合 未来，中国化工行业的整合步伐将进一步加快，具有资源优势、规模优势、 产业链较完整的公司，将受益于行业整合，通过低成本扩张，不断扩大市场份额。但需 注意的是，在企业整合扩张的同时，财务杠杆对化工企业未来信用状况影响很大，高杠 杆比率的化工企业利用并购实现规模扩张的难度相对于低杠杆率企业而言更大。而单纯 以规模扩张为主却对产品结构无显著改善的并购，可能会给并购企业带来较大的经营负 担和财务压力，进而对其信用品质产生负面影响。
证券评级部 邵津宏 总经理 高级分析师 021-51019192 jhshao@
客户服务部 梁 娜（北京） 010-57602226 nliang@
经 晶（上海） 021-51019090 jjing@
传真 010-57602299（北京） 021-51019030（上海）
中诚信证评评级方法
中国化工行业
前言
2007 年 9 月 17 日，中诚信证券评估有限公司获取中国证监会《关于核准中诚信证券评 估有限公司从事证券市场资信评级业务的批复》（证监机构字[2007]223 号），成为全国首家 获取证券市场资信评级业务资格的机构。
进入证券市场资信评级领域以来，中诚信证评不断改进原有的评级理念、评级方法与评 级技术。为进一步增加评级透明度，帮助投资者、发行人以及其他市场参与者了解中诚信证 评在对处于不同行业的企业评级时所考虑的重要因素，中诚信证评将陆续公布适用于中国的 覆盖主要行业的评级方法。
中诚信证评对每一个次级指标均设定了相应的级别映射区间。中诚信证评为每一个次级 指标设定了相应的级别映射区间，单个区间是针对单个指标评级结果的预期，不是每一个指 标的评级结果都能映射到最终整体评级结果中去，最终级别是综合所有因素的结果。
根据每个次级指标相应的权重，我们可以得出企业的整体级别。由于没有一种方法能 够完全反映所有企业的不同情况，我们还将考虑评级过程中获取的其它影响信用品质的重要 因素，对模型级别进行修正，以确定最终的信用等级。
z 政策性风险
政策影响主要体现在三方面。首先，引入比原油或天然气更便宜的新能源，并可作为化 工原料的替代品，进而影响行业供求；其次，通过制定产业政策推动行业发展或者采取限价 政策、出口退税调整以及征收特别关税等方式调节行业供需状况等；此外，通过制定环保政 策，加大化工企业的投入成本，并关停能耗高、污染重的小化工企业，推进行业整合。从目 前国家对化工行业的政策导向来看，长期目标是加速产业调整和企业重组，淘汰落后产能， 推动龙头企业实现一体化循环经济，降低生产成本，并加大下游对上游的产能消化吸收力度。
周期性主要体现在宏观经济周期和资本支出周期两方面。其中，全球性的经济周期影响 最为重大，例如，2008 年爆发的全球金融危机对各个地区和各个层级的化工企业经营均产 生了巨大影响。此外，地区性的经济周期影响也不容小觑，在全球经济一体化的背景下，某 国化工市场的微小变化，如相关产品关税降低等，都可能会引起其他国家该行业供需的剧烈 变动。同时，当化工企业在一个景气周期里会产生充裕的现金流，因而企业会增加资本支出 用于扩大产能或投入环保项目。在景气周期一致、建设周期一致的情况下会导致行业新增产 能的集中释放，这将打破原有的市场供需平衡，进而引起产品价格波动和行业盈利水平。
6
五大评级因素及其次级指标
评级因素 1：经营多元化
在评价化工企业经营多元化程度时，中诚信证评主要从工厂数量、产品多元化、区域多 元化、产品附加值、市场份额（核心竞争力）、原材料和政策影响等方面进行考察。
衡量说明
多元化对化工企业来说意义重大，无论运营、产品或是区域的分散和多元，都有助于平 滑化工企业所受到的周期性波动的影响。我们尽量采用定量数据以客观衡量企业经营多元化 程度，但是实际中仍有部分内容需要结合我们对市场的理解和预测作出主观判断。
5
3. 营运能力 4. 财务政策 5. 财务实力
以上五大类因素均包含 1～4 个指标，共计 14 个指标，它们是中诚信证评评价中国化工 企业信用质量的重要指标。
2、指标的衡量
中诚信证评对指标的计算方法因指标不同而有所不同，某些指标根据最近的数据计算， 同时，为了平滑化工行业较强周期性给评级带来的影响，我们对部分所选用的指标采用 3 年平均值计算。同时，我们也关注指标的最高值与最低值，以了解企业在不同周期时的信用 表现。为方便阐述，我们在本评级方法中仅采用了历史数据。此外，针对每个主要因素，我 们着重介绍用于量化该因素的次级指标。这些指标包括定量指标，也有部分次级指标需进行 定性判断。
中诚信证评将采用 5 大评级因素来衡量化工类公司的信用风险并授予评级。我们将在这 篇报告中详细讨论各个评级因素，包括了多项具体要素和指标（包括次级因素）。5 大评级 因素如下：
1， 经营多元化 2， 经营规模 3， 营运能力 4， 财务政策 5， 财务实力 另外，适用于各行业的风险因素如公司治理、管理效率、政府及股东支持等，也对化工 行业发行人的评级有显著影响，但鉴于此类因素难以有意义地量化或预测，在本篇针对化工 行业的评级方法中不做细述。
z 技术风险
技术发展对化工行业的发展至关重要，技术优势能转化为成本优势、产品质量优势，或 兼而有之。因而，技术领先的企业具备较高的核心竞争力和信用品质。相反，技术落后或技 术升级滞后的企业更易于失去市场，且信用品质更低。
4
未来影响中国化工企业信用品质的主要因素
• 原材料价格波动 尽管近年来新能源行业发展较快，一定程度上弱化了全球对原油、天 然气、煤炭等传统能源的依赖，但工业化发展，尤其是新兴经济体的工业化进程仍会对 全球传统能源价格构成有力支撑。原油、天然气等能源的价格上涨一方面将增加企业成 本支出，另一方面受价格传导时滞影响，使化工企业无法及时将成本上升压力转嫁，进 而对企业现金流产生不利影响。而原料供应不足将直接导致化工企业开工不足甚至停 产。
2012 年 3 月 27 日 报告编号 CCXR2012004
中诚信证券评估有限公司
China Chengxin Securities Rating Co.,Ltd.
评级方法
作者 蔡汤冬 分析师 021-51019090 tdcai@
联系人 刘固 评级总监 高级分析师 021-51019036 gliu@
1. 确定等级影响因素 2. 指标的计算方法 3. 指标与级别的映射 4. 五大评级因素及其次级指标 5. 最终级别确定 五大评级因素及其次级指标……………………………………………7 评级因素 1：经营多元化 评级因素 2：经营规模 评级因素 3：营运能力 评级因素 4：财务政策 评级因素 5：财务实力 主要指标计算公式………………………………………………………12 信用等级的符号及定义…………………………………………………13
3
中国化工行业风险因素概述
化工行业具有多元化、高风险和周期性强等特征，其风险主要体现在以下几个方面：（1） 原材料风险，石油、天然气和煤等原材料价格的波动以及供应的稳定性等因素对化工企业的 盈利和现金流有较大影响。（2）周期性风险，主要是受实体经济周期和资本支出周期波动的 影响。（3）政策性风险，主要是来自宏观经济政策和化工产业政策的影响。（4）技术风险， 主要指技术升级换代给行业带来的影响。
在化工行业成本中，原材料支出在生产成本中占比最大。尽管化工行业所涉及到的原材 料种类众多，但大多数化工企业的原材料都以原油、煤炭、天然气等传统能源为基础，因此 行业内企业均受石油和天然气价格的直接或间接影响，原材料供应保障程度、原材料议价能 力等都是影响化工企业竞争力的重要因素。
z 周期性风险
盛行的“循环经济”即产业链上下游的一体化，也有助于化工企业提高抗风险
能力。
●
经营区域多元化。公司各工厂所处地理位置的差异，有助于企业避免因各单个
• 环境保护 随着环境保护政策及措施的不断实施，中国化工行业在环保方面将面临更高 的成本及较多的政策限制，这将对化工行业的盈利水平带来一定影响。
评级方法介绍
本评级方法通过以下步骤助读者了解中诚信证评针对国内化工企业的评级： 1、确定等级影响因素
中诚信证评认为以下五个因素是影响国内化工企业信用等级的重要因素： 1. 经营多元化 2. 经营规模
公司网站
中国化工行业评级方法
前言………………………………………………………………………2 报告摘要…………………………………………………………………3 中国化工行业风险特征概述……………………………………………4 未来影响中国化工企业信用品质的主要因素…………………………5 评级方法介绍……………………………………………………………5
• 周期性波动 一方面，从短期来看，受欧债危机、美国经济复苏以及国内经济下行等压 力增大影响，我国化工行业需求面临一定不确定性。同时，资本支出周期也会对行业产 生负面影响，产能的急剧扩充将打破行业原有的供需平衡，产品价格将持续下降直至新 增供给完全被需求吸收，市场才会形成新的均衡。
• 政策影响 首先，当国内经济状况波动时，政府会适当调整货币政策和财政政策，这将 对企业的信贷筹资、税务负担等方面产生影响，进而影响化工企业的生产经营。此外， 针对化工行业的发展，政府会通过制定产业政策推动行业发展或采取相关措施抑制行业 盲目扩张等。
本方法是上述行业评级方法的一部分，它充分考虑了中国化工业所处的监管环境与市场 特征，列明我们所采取的评级框架和对化工行业评级时的主要考虑因素。
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报告摘要
本报告介绍了中诚信证评对中国化工生产企业评级时考虑的关键因素和主要指标，主要 适用于中国化工企业。中诚信证评界定化工生产企业的标准是销售收入 50%以上来自于化 工业务的企业（不包括石油天然气等能源企业）。中国目前化工企业大致可以分为基础化工、 精细化工、化肥与农用化工几类，子行业众多。虽然这些受评公司的规模以及产品种类各有 不同，但是业务结构及盈利模式相近，也存在许多共同的信用评级的考虑因素。
●
产品多元化。多元化产品结构有利于规避单一产品的周期性波动风险。如果一
家化工企业只从事单一产品业务，便会完全受制于该种产品在市场上不可预测
的形势影响，也因而承受更大的价格风险和现金流波动风险。因此，产品种类
越多，越有助于公司平滑各产品因生命（价格）周期各异带来的现金流波动。
产品多元化不仅体现在横向的多元化，同时还体现在纵向的多元化，目前业内
●
工厂数量。若某公司仅有一家工厂，则该工厂一旦发生爆炸或不可抗力等意外
情形将对整个公司造成重大不利影响，即便考虑到企业可获得保险或其他补偿
手段，但仍无法完全弥补其对公司运营带来的负面影响。因此，该指标的重要
性在于，能为企业现金流带来正面贡献的工厂数量越多，就越能够降低其他独
立的不可预测的负面事件对企业整体运营产生的影响。
本篇评级方法研究报告的主要目的是帮助固定收益投资人、债券发行人和其他市场参与 者了解中诚信证评如何评估中国化工行业公司的风险，并使这篇报告的读者能够大致估测一 家公司的评级结果。这篇报告中所涉及的并非中诚信证评在授予化工行业公司评级的过程中 考虑的全部因素，但可以帮助读者理解中诚信证评在评级过程中考虑的主要因素，这些因素 将对化工企业的信用水平产生重要影响。
ebit税前利润利息支出非经常性损益ebitdaebit折旧摊销ebitda利润率ebitda营业总收入资产回报率roaebit平均总资产总债务短期借款应付票据应付短期融资券一年内到期的长期债务应付债券其它付息债务总资本总债务股东权益包括少数股东权益总资本化比率总债务总资本资产负债率负债总额资产总额ebitda利息倍数ebitda利息支出利息支出资本化利息支出财务性利息支出资本支出构建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金取得子公司及其他营业单位支付的现金净额现金股利分配股利利润或偿付利息支付的现金利息支出包括财务性利息支出和资本化利息支出自由现金流fcf经营活动净现金流资本支出现金股利留存现金流rcf营运现金流ffo现金股利营运现金流ffo经营活动经现金流营运资本的减少营运资本的减少存货的减少经营性应收项目的减少经营性应付项目的增加13信用等级的符号及定义债券信用评级等级符号及定义等级符号aaa债券信用质量极高信用风险极低aa债券信用质量很高信用风险很低债券信用质量较高信用风险较低bbb债券具有中等信用质量信用风险一般bb债券信用质量较低投机成分较大信用风险较高债券信用质量低为投机性债务信用风险高ccc债券信用质量很低投机性很强信用风险很高cc债券信用质量极低投机性极强信用风险极高债券信用质量最低通常会发生违约基本不能收回本金及利息注
需要指出的是，在这篇报告中所引用的所有数据均为公开数据，而中诚信证评在实际评 级过程中还须要综合考虑到未公开资料。
五大因素及其次级指标如下： 重要因素
经营多元性
经营规模 营运能力
财务政策 财务实力
3、 指标与级别的映射
次级指标 工厂数量 产品种类 区域多元化 市场份额（核心竞争力）
营业收入（最新一期） EBITDA 增长率 （3 年平均） 毛利率（3 年均值） EBITDA 利润率（3 年均值） ROA（EBIT/平均总资产）（3 年均值） 总资本化比率（最新一期） 总债务/EBITDA（3 年均值） EBITDA 利息倍数（3 年均值） RCF/总债务（3 年均值） FCF/总债务（3 年均值）
• 行业整合 未来，中国化工行业的整合步伐将进一步加快，具有资源优势、规模优势、 产业链较完整的公司，将受益于行业整合，通过低成本扩张，不断扩大市场份额。但需 注意的是，在企业整合扩张的同时，财务杠杆对化工企业未来信用状况影响很大，高杠 杆比率的化工企业利用并购实现规模扩张的难度相对于低杠杆率企业而言更大。而单纯 以规模扩张为主却对产品结构无显著改善的并购，可能会给并购企业带来较大的经营负 担和财务压力，进而对其信用品质产生负面影响。
证券评级部 邵津宏 总经理 高级分析师 021-51019192 jhshao@
客户服务部 梁 娜（北京） 010-57602226 nliang@
经 晶（上海） 021-51019090 jjing@
传真 010-57602299（北京） 021-51019030（上海）
中诚信证评评级方法
中国化工行业
前言
2007 年 9 月 17 日，中诚信证券评估有限公司获取中国证监会《关于核准中诚信证券评 估有限公司从事证券市场资信评级业务的批复》（证监机构字[2007]223 号），成为全国首家 获取证券市场资信评级业务资格的机构。
进入证券市场资信评级领域以来，中诚信证评不断改进原有的评级理念、评级方法与评 级技术。为进一步增加评级透明度，帮助投资者、发行人以及其他市场参与者了解中诚信证 评在对处于不同行业的企业评级时所考虑的重要因素，中诚信证评将陆续公布适用于中国的 覆盖主要行业的评级方法。
中诚信证评对每一个次级指标均设定了相应的级别映射区间。中诚信证评为每一个次级 指标设定了相应的级别映射区间，单个区间是针对单个指标评级结果的预期，不是每一个指 标的评级结果都能映射到最终整体评级结果中去，最终级别是综合所有因素的结果。
根据每个次级指标相应的权重，我们可以得出企业的整体级别。由于没有一种方法能 够完全反映所有企业的不同情况，我们还将考虑评级过程中获取的其它影响信用品质的重要 因素，对模型级别进行修正，以确定最终的信用等级。
z 政策性风险
政策影响主要体现在三方面。首先，引入比原油或天然气更便宜的新能源，并可作为化 工原料的替代品，进而影响行业供求；其次，通过制定产业政策推动行业发展或者采取限价 政策、出口退税调整以及征收特别关税等方式调节行业供需状况等；此外，通过制定环保政 策，加大化工企业的投入成本，并关停能耗高、污染重的小化工企业，推进行业整合。从目 前国家对化工行业的政策导向来看，长期目标是加速产业调整和企业重组，淘汰落后产能， 推动龙头企业实现一体化循环经济，降低生产成本，并加大下游对上游的产能消化吸收力度。
周期性主要体现在宏观经济周期和资本支出周期两方面。其中，全球性的经济周期影响 最为重大，例如，2008 年爆发的全球金融危机对各个地区和各个层级的化工企业经营均产 生了巨大影响。此外，地区性的经济周期影响也不容小觑，在全球经济一体化的背景下，某 国化工市场的微小变化，如相关产品关税降低等，都可能会引起其他国家该行业供需的剧烈 变动。同时，当化工企业在一个景气周期里会产生充裕的现金流，因而企业会增加资本支出 用于扩大产能或投入环保项目。在景气周期一致、建设周期一致的情况下会导致行业新增产 能的集中释放，这将打破原有的市场供需平衡，进而引起产品价格波动和行业盈利水平。
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五大评级因素及其次级指标
评级因素 1：经营多元化
在评价化工企业经营多元化程度时，中诚信证评主要从工厂数量、产品多元化、区域多 元化、产品附加值、市场份额（核心竞争力）、原材料和政策影响等方面进行考察。
衡量说明
多元化对化工企业来说意义重大，无论运营、产品或是区域的分散和多元，都有助于平 滑化工企业所受到的周期性波动的影响。我们尽量采用定量数据以客观衡量企业经营多元化 程度，但是实际中仍有部分内容需要结合我们对市场的理解和预测作出主观判断。
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3. 营运能力 4. 财务政策 5. 财务实力
以上五大类因素均包含 1～4 个指标，共计 14 个指标，它们是中诚信证评评价中国化工 企业信用质量的重要指标。
2、指标的衡量
中诚信证评对指标的计算方法因指标不同而有所不同，某些指标根据最近的数据计算， 同时，为了平滑化工行业较强周期性给评级带来的影响，我们对部分所选用的指标采用 3 年平均值计算。同时，我们也关注指标的最高值与最低值，以了解企业在不同周期时的信用 表现。为方便阐述，我们在本评级方法中仅采用了历史数据。此外，针对每个主要因素，我 们着重介绍用于量化该因素的次级指标。这些指标包括定量指标，也有部分次级指标需进行 定性判断。
中诚信证评将采用 5 大评级因素来衡量化工类公司的信用风险并授予评级。我们将在这 篇报告中详细讨论各个评级因素，包括了多项具体要素和指标（包括次级因素）。5 大评级 因素如下：
1， 经营多元化 2， 经营规模 3， 营运能力 4， 财务政策 5， 财务实力 另外，适用于各行业的风险因素如公司治理、管理效率、政府及股东支持等，也对化工 行业发行人的评级有显著影响，但鉴于此类因素难以有意义地量化或预测，在本篇针对化工 行业的评级方法中不做细述。
z 技术风险
技术发展对化工行业的发展至关重要，技术优势能转化为成本优势、产品质量优势，或 兼而有之。因而，技术领先的企业具备较高的核心竞争力和信用品质。相反，技术落后或技 术升级滞后的企业更易于失去市场，且信用品质更低。
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未来影响中国化工企业信用品质的主要因素
• 原材料价格波动 尽管近年来新能源行业发展较快，一定程度上弱化了全球对原油、天 然气、煤炭等传统能源的依赖，但工业化发展，尤其是新兴经济体的工业化进程仍会对 全球传统能源价格构成有力支撑。原油、天然气等能源的价格上涨一方面将增加企业成 本支出，另一方面受价格传导时滞影响，使化工企业无法及时将成本上升压力转嫁，进 而对企业现金流产生不利影响。而原料供应不足将直接导致化工企业开工不足甚至停 产。
2012 年 3 月 27 日 报告编号 CCXR2012004
中诚信证券评估有限公司
China Chengxin Securities Rating Co.,Ltd.
评级方法
作者 蔡汤冬 分析师 021-51019090 tdcai@
联系人 刘固 评级总监 高级分析师 021-51019036 gliu@
1. 确定等级影响因素 2. 指标的计算方法 3. 指标与级别的映射 4. 五大评级因素及其次级指标 5. 最终级别确定 五大评级因素及其次级指标……………………………………………7 评级因素 1：经营多元化 评级因素 2：经营规模 评级因素 3：营运能力 评级因素 4：财务政策 评级因素 5：财务实力 主要指标计算公式………………………………………………………12 信用等级的符号及定义…………………………………………………13
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中国化工行业风险因素概述
化工行业具有多元化、高风险和周期性强等特征，其风险主要体现在以下几个方面：（1） 原材料风险，石油、天然气和煤等原材料价格的波动以及供应的稳定性等因素对化工企业的 盈利和现金流有较大影响。（2）周期性风险，主要是受实体经济周期和资本支出周期波动的 影响。（3）政策性风险，主要是来自宏观经济政策和化工产业政策的影响。（4）技术风险， 主要指技术升级换代给行业带来的影响。