财务管理案例分析—华谊兄弟为例

华谊兄弟融资战略管理分析
（一）公司背景
华谊兄弟传媒股份有限公司，英文名为HUAYI BROTHERS MEDIA CORPORATION。

1996年5月15日创建于北京，经过中国证监会核准后，公开发行4200万人民币普通股，发行价格为28.58元/股。

2009年10月30日，华谊兄弟正式在深圳证券交易所挂牌上市，股票代码为300027。

华谊注册资本为1500万元，王中军为其法人代表。

华谊兄弟的主营业务为电影的制作、发行及衍生业务；电视剧的制作、发行及衍生业务；艺人经纪服务及相关服务业务。

作为国内首家境内上市的民营传媒企业，在业界享有较高的品牌知名度和美誉度。

从一家小型广告公司发展到如今庞大的娱乐帝国，华谊兄弟走过了一条不寻常的崛起之路。

它的成长路径和运营模式[1]反映出了影视传媒企业从小到大, 不断做强的发展轨迹。

多元化的融资渠道、娴熟的人才运用、完整的产业链构成使得华谊兄弟在国内影视传媒业纵横捭阖、名震四方，在公司业绩上赚得盆满钵满，成为娱乐圈的焦点、业界的宠儿、民营影视娱乐公司中的典范和领跑者。

（二）案例内容
1996年5月15日创建于北京，经过中国证监会核准后，公开发行4200万人民币普通股，发行价格为28.58元/股。

2009年10月30日，华谊兄弟正式在深圳证券交易所挂牌上市，股票代码为300027。

华谊注册资本为1500万元，王中军为其法人代表。

华谊兄弟的主营业务为电影的制作、发行及衍生业务；电视剧的制作、发行及衍生业务；艺人经纪服务及相关服务业务。

时隔不久，华谊兄弟从一个名不见经传的广告公司，摇身变为拥有众多大牌明星的上市公司。

公司规模迅速地扩大主要是通过股权融资和股权回购的扩张型资本运营方式实现的。

（三）背景知识
企业融资战略（Corporate Finance Strategic）融资战略是指企业为了有效地支持投资所采取的融资企业融资战略组合,融资战略选择不仅直接影响企业的获利能力,而且还影响企业的偿债能力和财务风险.因此,研究企业所处的财务管理环境,分析影响企业融资战略的因素,对于正确选择融资战略以提高企业的价值具有一定的理论. 融资战略是企业财务战略的重要组成部分.搞好企业的融资战略,可以降低企业的融资成本,实现企业的理财目标,提高企业的经济效益.因此,分析融资环境,选择企业的融资方式,衡量融资成本和融资风险,实现融资结构的最优化,已经成为企业融资战略研究的重点。

（四）华谊兄弟财务情况
数据图表来自中财网
1、华谊兄弟盈利能力情况
从上表可以看出，华谊兄弟随着公司业务规模的迅速扩大，资金需求亦迅速增加，净资产收益率与总资产收益率都处于下降趋势，但毛利率和净利润率却波动不大，说明公司资本运营模式并不存在问题，公司的负债也问题不大，总的来说，公司处在一个稳定发展的地位。

公司在自己选择的资本运营模式中取得了效益，并为公司的发展打下了很好的基础。

由表可以看出，华谊兄弟公司的营业利润增长率和净利润增长率在同行中算是最好的，属于龙头企业，但也有被其他公司赶超的风险，需要不断努力，不断进步。

2、华谊兄弟的资金来源
华谊兄弟的主要资金来源有私募股权融资、银行贷款融资、上市融资等方式得来的资金。

（1）华谊的私募股权融资
①2000年3月成立的华谊兄弟太合影视投资有限公司是由华谊兄弟与太合控股有限公司各出资2500万元，双方各持有50%的股权的第一家合资公司。

②2001年华谊兄弟从太合控股手中回购了5%的股份，这一决策保证了华谊兄弟早期的扩张发展的资本需求，公司业务获得高速增长，渗透到制片、演艺经济、音乐、发行等相关领域，初步形成了完整的影视产业链。

③2004年之后又有三轮私募股权融资成功。

第一次是2004年底，TOM集团出资1000万美元，以约7500万元、溢价3倍回购太合公司手中45%的华谊兄弟传媒集团的股份。

第二次是2005年12月，雅虎中国以1200万美元投资公司股份。

第三次是2007年，分众传媒又联合其他投资者向华谊兄弟注资2000万美元。

（2）华谊的质押版权银行贷款融资
①2006年，华谊兄弟公司以知识产权即版权质押获得招商银行5000万的贷款，以资助电影《集结号》的拍摄，2008年元月已全面实现名利双收，票房收入已突破2亿元大关。

②2008年五月，北京银行一般权质押的方式想华谊兄弟提供1亿元的电视剧多个项目的打包贷款。

（3）华谊的上市融资
对于华谊兄弟而言上市融资更具有吸引力，不但能够带来庞大的资金还能是企业更公众化的融资渠道。

从2008年开始华谊就在着手准备上市。

2009年9月国务院出台《文化产业振兴规划》，从政策保障、政府投入、税收优惠、金融支持、人才培养等方面对电影行业进行扶持，并将电影产业提升到了中国战略产业的高度加以重视与扶持。

华谊兄弟2009年10月成功地在国内创业板上市，受到投资人追捧，募集资金约达12亿余元，超募比率达93.61%。

（三）华谊兄弟财务分析
1、企业营运能力分析
指标2012年2011年差异存货周转率0.1859 0.6133 -0.4274 固定资产周转率 1.447 5.6909 -4.2439 流动资产周转率0.113 0.314 -0.201 总资产周转率0.0871 0.2419 -0.1548 股东权益周转率0.1386 0.3066 -0.168 由表可知，华谊兄弟公司总资产周转率下降，主要原因是流动资产周转速度下降的影响。

流动资产周转率下降，是由流动资产垫支周转速度下降和成本收入率下降导致的。

固定资产周转率下降，主要是产销率提高的原因。

企业的营运能力分析有利于评价企业资产的流动性、
利用价值和潜力。

2、企业偿债能力分析
指标2012年2011年差异流动比率(%) 1.8769 3.988 -2.1111 速动比率(%) 1.374 2.703 -1.329 产权比率0.7106 0.2217 0.4889 应收账款周转率0.5339 1.3191 -0.7852 资产负债率0.4128 0.1798 0.233 偿债能力是指企业偿还债务的能力。

从短期上看，华谊公司2012年的流动比率<2,企业的偿付能力低，企业所面临的流动性风险大，安全程度低。

与2011年的3.988相比下降2.1111，下降非常明显，应引起企业的注意。

速动比率的一般标准是1:1，2011年的速动比率是2.703,2012年是1.374，相比较2012年较好。

从长期上看，资产负债率越大，说明企业的债务负担越重。

2012年资产负债率为0.4128，2011年增强0.233，公司的偿债能力下降了，但未超过100%，表明企业还未达到资产警戒线。

产权比率2012年为0.7106，较2011年高0.4889。

总之，以上各种指标都说明企业的偿债能力下降，值得企业注意。

3、企业发展能力分析
指标（%）2012年2011年营业收入增长率40.9167 -10.7374 营业利润增长率-19.4057 26.537 总资产增长率49.0581 6.6458 固定资产增长率156.2156 94.0922 股东权益增长率8.0123 6.6424 净利润增长率-29.4373 21.594 从表可以看出，华谊公司股东权益增长率不断增加，说明公司近几年净资产规模不断增长，而且其增长幅度也不断加大。

公司营业利润增长率和净利润增长率都为负数，但是固定资产增长率明显偏高，可见，2012年公司主要加强基础设施建设，投资较大。

4、现金流量表分析
现金流量水平分析表
指标（万元）2012-3-31 2011-9-30 增减额增减度经营现金流入小计20749.27 78753.69 -58004.42 -0.73653 经营现金流出小计34798.67 97358.02 -62559.35 -0.64257 经营现金流量净额-14049.39 -18604.33 4554.94 -0.24483 投资现金流入小计0.06 0.07 -0.01 -0.14286 投资现金流出小计7078.36 26585.38 -19507.02 -0.73375 投资现金流量净额-7078.3 -26585.31 19507.01 -0.73375 筹资现金流入小计44236 ——
筹资现金流出小计134.53 6720 -6585.47 -0.97998 筹资现金流量净额44101.47 -6720 50821.47 -7.56272 汇率变动对现金影响
现金及现金等价物净
增加额
22973.78 -51909.65 74883.43 -1.44257 由上表可以看出：
(1)2012年一季度经营活动产生的现金流量净额为现金流出14,049.39万元,比半年前下
降64.25%，究其原因主要是本季度公司收到的电影片的分账款较半年前减少;根据公司2012
年业务计划对影视剧投入增加, 主要投入的项目为:《太极》, 《温故1942》;支付的各项税费,营业费用,管理费用增加;投入运营的影院数量增加。

(2)筹资活动产生的现金净流量净额：2012年一季度公司筹资活动产生的现金流量净额
为44, 101.47万元,比半年前下降756.27%，主要是因为公司报告期内新增贷款14,356万元;
发行2012年第一期短期融资券30,000万元;支付贷款利息所致。

5、资本结构分析
日期
股东权益比
率（%）长期负债/
股东权益
（%）
营运资金（万元）
固定资产
比率（%）
流动资产/总资产（%）
2012-12-31 51.35 0.18 117318.26 6.59 67.52 2011-12-31 69.32 0.00 114647.14 4.76 77.21 2010-12-31 77.66 0.00 121003.51 3.40 82.18 2009-12-31 86.75 0.00 143309.07 1.80 97.03
2009-09-30 39.33 0.42 36210.36 4.39 93.89 2009-06-30 42.01 0.25 30828.33 4.88 93.32 2008-12-31 44.68 21870.82 1.26 94.72 2007-12-31 48.89 15374.70 0.34 99.54 2006-12-31 24.83 1.06 6980.55 0.11 85.64
此表数据来自：/sz/300027/zbjg.html 由上表可知，从2009年第三季度开始，华谊兄弟的股东权益比率都控制在50%以上，充分保证了股东对企业的主动权，并严格控制了长期负债与股东权益的比率的稳定，拥有合理科学的资本结构与负债结构。

四、案例启示
（一）结论：
华谊兄弟在资本市场上并非只有发行股票筹资这一个渠道，若符合一定条件还可以通过发行公司债券和可转换公司债券等多种金融工具吸纳公众资金，有利于合理并及时地调整公司资本结构。

另外，目前的华谊兄弟依然在开拓新的业务版图，仍处于成长期，资本市场能够为华谊兄弟评估自身价值和资本市场上其他企业的价值提供参考数据，便于公司未来的兼并重组等事宜。

最后，由于国内股市并非是一个完全理性的资本市场，从华谊兄弟上市前在上海和北京两地盛况空前的现场推介会来看，本来就带有浓厚“娱乐”色彩，极善于制造新闻点、吸引公众眼球的华谊兄弟，应该会将公司信息透明化的压力转换为提高公司知名度和美誉度的动力，实现公司股价和品牌的共赢。

公司规模迅速地扩大主要是通过股权融资和股权回购的资本运营方式实现的，华谊兄弟通过私募资金来扩大企业的经济基础，又利用雄厚资金进行并购，使得其产业链条越发完善和坚实。

A．华谊兄弟资本运营的成功的要素
1、始终处于主导地位，将资本驯服为企业的工具。

无论是首次引入太合集团，还是最后引入分众，华谊都巧妙地选择和利用自己的优势地位，始终控股50%以上，充分保证了对企业的主动权。

2、将引入的资本额始终控制在企业发展的预期之中，既保持充足的来源，又不至于使企业最后被资本拖累，无退出的能力。

3、其本身的业绩良好。

资本之于投资机构与企业，意义是不同的，对于企业来说，资
本永远只是一个助推器，而非企业根本，任何企业，都必须立足实业，不能为资本而资本，更不能把资本当作救命稻草。

天助者，人助之，这句话更像是说明资本与实业的关系。

我们可以看到，在华谊的几次引入资本的过程中，都是企业迅猛发展，出现了资金需求，而不是企业遭遇危机，需要资本救急，资本是从来不会江湖救急的，纵使真有救急，也需要"把灵魂典当给魔鬼"，以失去企业控制权而告终。

B．华谊兄弟成功的资本运作原因
1、华谊在运用资本的过程中，手法的高明之处，就在于始终处于主导地位，将资本驯服为企业的工具。

华谊巧妙地选择和利用自己的优势地位，始终控股50%以上，充分保证了对企业的主动权。

2、华谊成功运作资本的另外一个策略，是将引入的资本额始终控制在企业发展的预期之中，既保持充足的来源，又不至于使企业最后被资本拖累，无退出的能力。

C．华谊兄弟成功的资本运作方式选择及结论
持续并购——从获取战略机会角度来看，华谊兄弟购买了未来的发展机会，持续并购不仅可以使华谊兄弟获得正在经营的公司，获得时间优势，避免了从零开始；而且又减少了一个竞争者，间接获得其在行业中的位置。

从华谊兄弟的发展历史来看，华谊兄弟的成长史也是其并购的历史。

分散风险——电影属于资金密集型产业，华谊兄弟不仅通过持续融资支持公司的扩张，在电影拍摄上也采用了多种融资手段，不仅减少了拍片时的自有资金投入，加快了资金周转率，也分散了影片票房的风险。

与此同时，通过与外部金融机构的合作，华谊兄弟也将严格的财务制度引入了制片资金的管理上，从而降低了制片成本，提升了资金的使用效率。

(二)启示：
中国的传媒产业并不强大，如果我们不积极介入融资，传媒产业很难做强做大。

一方面，现代传媒产业是一个技术密集型产业，要实现规模经济和范围经济效应，需要借助资本的力量；从规模经济来看，扩大经营规模可以降低平均成本，使利润水平等经济效益得到提高，企业的竞争优势更强、更持久。

传媒产品的生产成本中固定投入占的比重很大，大量的采编、经营人员以及设备、技术的投入。

传媒行业筹措资金的方式无外乎两种，一是依靠自身经营积聚利，二是引入资本运营，千方百计扩充资金渠道。

目前我国新闻媒体[9]除少数外已基本脱离了政府拨款，自负盈亏、自我积累、自我发展，自身积累资金不够时，再从银行临时性贷一些款。

传媒的低盈利额相对于动辄千万甚至上亿的发展资金需求，可以说是杯水车薪，想要依靠自身积累建立起能与
新闻集团、时代华纳这样的国际传媒巨头抗衡的传媒企业，更是不可设想的。

传媒产业要想迅速地做强做大，必须借助于资本运营。

传媒资本运营的方式主要有债务性融资、子公司直接或间接上市、引入战略投资等多种方式。

现在许多传媒尤其是传统媒体习惯于银行贷款这种传统的融资方式，方法简单，便于操作，但贷款的“还本付息”压力很大，一旦出现经营滑坡不仅难以“还本付息”，还会被限制继续贷款。

在具体实施传媒资本运营的过程中，应该以这一特殊性为前提，区分不同媒体的意识形态强弱程度，推行不同的运作模式。

为了给传媒企业搭建一个能够“大步走”的平台，为了给传媒资本运营营造一个良好的环境，无论是国家还是企业都不能再墨守成规，而应该通过创新体制和机制来增强传媒业发展的动力和活力。