企业套期保值的管理方案说明

四季度棉花企业套期保值方案
利用棉花期货合约对现货进行套期保值在国际上已是非常成熟了，是有效控制成本、稳定销售价格、收购价格的手段。

但在国，由于棉花期货上市较晚，棉花企业对套期保值专业知识方面了解的还不够全面。

主要体现在棉花企业缺少有专业知识又有实际经验的人员，导致企业负责人对套期保值业务重视不起来，即使想参与也不知从何下手。

其实，企业完全可以找一个信得过的期货公司合作，由期货公司的专业人员提供套期保值方面的专业性的服务。

对于企业来说，参与套期保值首先要认识到，棉花期货市场的基本经济功能就是回避棉花现货市场价格波动带来的亏损风险或成本增大风险的。

因此，要想有效的规避棉花现货价格波动带来的亏损风险或成本增大风险，就要利用棉花期货市场对棉花现货进行套期保值。

一．对市场的总体分析判断
近一个月以来，棉花收购价格连续上涨，籽棉收购价从开秤的2.7元/斤涨至现在的3元/斤以上，收购成本达到14000元/吨以上。

但价格上涨反而增强了棉农的惜售心理，收购企业的日收购量不断减少。

今年的收购进度缓慢造成市场资源的暂时供给不足，棉纺企业库存较小，原本指望大量收购时可以轻松补库的愿望落空，只能被动接受连续上涨的价格以维持生产的库存。

我们认为：今年棉花收购的“高开”，为棉花经营造成了很大的风险，增加了操作的难度。

当前影响棉花价格的主要因素是籽棉的收
购情况，但收购期过去之后，影响棉花价格的主要因素将转移到消费层面上。

籽棉的价格只是影响棉花的收购价格，而消费才最终决定销售价格。

当消费不理想之时（消费是有价格弹性的，消费量并非一成不变），市场是不会考虑籽棉的收购存本的。

应该冷静看到，本年度全球棉花不是供不应求，而是供大于求，中国的确存在较大缺口，但全球的供求形势还不能让我们过度乐观。

今年的形势并不同于2003年度的形势，不具备上冲17000元/吨的条件。

今年大多数的企业谨慎收购，加上棉农惜售，棉花收购进度缓慢，不能给市场足够的供应量是近期棉价上涨的主要原因。

对于政府而言，在棉花行业，主要考虑的是两方面利益不受大的损害：农民和纺织企业。

目前的棉价已经完全不会伤害农民的利益了，但若棉价进一步上涨的话，纺织企业的利益（或者说国家的利益）就会受到威胁（江浙地区大量的纺织企业出口利润平均只有5%——8%，如果棉价持续上涨并保持涨幅10%以上，这些企业将被迫停工，造成大量员工失业，从而影响社会稳定）。

这是一个巨大的、潜在的问题，并且只要棉价过高就有可能转变成巨大的利空因素，即：政府抛售储备棉或增加进口配额。

中美纺织品谈判依然没有进展。

即使今后中美谈判成功，也很难回到今年1-5月份那样的出口增幅状态了。

棉花的总消费量的确是增加的，但这种增加不会对棉价形成很大的影响。

从时间上来看，在收购期结束后消费的影响将开始显现。

就目前的情况来说，我们还很难看到任何消费提速的因素存在，纺织行业还很难承受14000以上的
棉花（3级）。

当前外棉3级报价还不到13000元/吨，如此大的外价差必然使国用棉企业开始增加进口量，但同时也开始抑制国棉价的上涨，待国用棉企业库存得以补充，国棉花的销售价格必然下降。

从价格方面来看，现货价格在13000—14000之间，籽棉对价格的影响是主要的，但当现货价格在14000以上时，籽棉的影响将淡化，而消费将成为影响棉价的主要因素。

因此我们认为：当现货价格超过14000或期货1月合约的价格接近16000时，买进将是有风险的。

预计本年度棉花期货价格的运行区间应该在13000-16000/吨之间（按Cotlook A为65美分/磅，5%的关税以及国棉花升水500元/吨折算得15500元/吨）（去年是12000-15000元/吨）：之所以调高了本年度棉价运行区间，主要基于中国的天气和收购价格的“高开”。

较高的收购价格会使国多数经营企业在本年度一定的时间陷入被动，也同时增加了本年度纺织企业的运营成本。

总体来看，近期（在季节性供应高峰期）棉价在急速的上涨后应有回调的需求，预计11月份左右棉价开始下降。

明年春节前由于缺口的预期，棉价将再次进入上涨通道。

二. 近期参与套期保值操作过程中的关键点
从目前国纺织企业采购棉花的实际状况来看，由于我国中小型纺织企业相对较多，企业资金普遍紧，部分纺织企业“先拿货后付款”的心理仍比较重。

另外，大型纺织企业单次采购棉花数量大，其产品配方以及同批次产品对原料棉花质量稳定的要求也相对较高，纺织企
业十分关心所提期棉仓单的产地、质量以及同一批次的数量。

因此我们认为：除非期货价格低于现货价格很多，否则由于期货棉花的标准相对较高、批次杂等因素，大规模的仓单棉花购买情况将较难出现（更重要的原因是商所目前所能依靠的只能是棉花期货，因此决不会让非理性行情在棉花期货上出现）。

另一方面，由于期货市场的资金信用比较好，现货商不用为货款回笼担忧，而现货市场由于纺织企业的效益不佳，货款拖欠十分常见，现货商对此十分头痛。

如果在期现两个市场能够取得相同的利润，现货商一般首选期货，然后是撮合，最后才是现货市场，有时候尽管现货利润更高一点，但是为了资金的回笼，现货商还是更愿意选择期货市场进行卖出。

综合的看，我们觉得：在棉花的收获季节里，当价格合适时，卖出套期保值将是一种更容易成功的投资选择；尽管国棉花供求有“缺口”，但不是现在，毕竟相对于一个五百多万吨的产量，找几千甚至上万吨棉花不是件太难的事（此处特指期现套利）。

当然，棉花期货的短期波动剧烈，卖出套期保值操作也并非是在某价位卖出后就等待交割收钱，其过程中的量、价、换手、掉期等操作均具有相当的专业性（具体操作请与我们保持密切联系）。

在套期保值过程中，基差（现货价格与期货价格之间的差异）的变化将最终决定套保的效果，因此，时刻关注基差的变化就显得十分重要了。

如果说，历史是未来的镜子，那么，通过对历史期现价差的研究，就能发现合适的投资价值以及适合企业的投资机会。

三. 商所关于企业套期保值的有关规定
第七条交割月前一个月份棉花期货合约按上旬、中旬和下旬分别采取不同的交易保证金比例。

具体见下表：
交割月前一个月份经纪会员、非经纪会员、投资者的持仓（包括套期保值和套利持仓）分别达到最近交割月份市场单边持仓15%、10%、5%的，则在正常保证金比例上提高5个百分点。

第八条交割月前一个交易日结算时，凡持有交割月份合约的会员，应当按合约价值的30%交纳交易保证金。

凡未能按时交纳交易保证金者，交易所有权对其持有的该交割月份合约强行平仓，直至保证金可以维持现有持仓水平。

第二十五条交割月前一个月份交易所对棉花期货合约单边持仓按经纪会员、非经纪会员和投资者以及上旬、中旬和下旬实行绝对量限仓。

具体限仓数量如下：
第二十六条交割月份交易所对经纪会员、非经纪会员和投资者交割月份的持仓实行绝对量限仓。

具体数量如下：
华闻期货研究中心鸿盛
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