联想的信用风险点

联想集团的信用风险点
1.联想集团面临着与北大方正和紫光集团类似的股权结构和控制权问题。

截至2020年末，中国科学院控股有限公司持股29.04%，虽然是第一大股东，但是第二大股东北京联持志远管理咨询中心(有限合伙)、第四大股东北京联恒永信投资中心(有限合伙)（两家均是员工持股平台）以及柳传志、朱立南和宁旻等管理层合计持股比例高达32.09%，管理层合计持股比例超过第一大股东。

且公司7个非独立董事成员之中，仅吴乐斌先生和索继栓先生是由第一大股东委派，其他董事会成员皆是在联想长期任职的高管。

从管理层合计持股超过第一大股东以及占有董事会绝大多数席位可以看出，将联想定义为中央国有企业并不合适，联想存在较大的实际控制人风险。

2.IT主业缺乏核心竞争力，发展面临瓶颈，海外巨资并购、举债投资实现多元化扩张。

联想的IT业务主要由子公司联想集团（0992.HK）经营。

联想虽然是全球最大的PC供货商，2019年全球市场份额高达24.1%，但是其缺乏核心技术优势，研发投入不足（近三年平均研发收入比仅为2.35%），对核心供应商微软和英特尔等议价能力较弱。

从经营成果来看，2015年，联想集团的归属母公司净资产为250.83亿元，而2021年末，联想集团的归属母公司净资产仅为233.87亿元，如果减去近320亿元的商誉，联想集团的归属母公司的净资产亦是负
的。

截至2020年末，联想集团的资产负债率已经高达90.50%。

IT业务发展遇到瓶颈，联想集团开启多元化扩张之路，主要包括金融、投资以及农业与食品板块投资。

其中金融板块主要包括卢森堡银行、正奇金融、君创租赁和考拉科技。

2017年9月，联想集团以近120亿元现金收购卢森堡国际银行近90%股份，近年来，卢森堡国际银行经营情况整体尚可，但是该部分资产均在海外。

正奇金融主要从事小贷、融资租赁、担保以及股权投资等业务，近年来不良率接近6%，2017-2019年净利润分别为8.39亿元、7.20亿元以及2.17亿元，盈利能力持续下滑且面临较大的坏账风险。

2020年，正奇金融确认13.86亿元的信用减值损失，扣除27.41亿元的交易性金融资产公允价值变动净收益，正奇金融营业亏损近14亿元。

君创租赁主要从事售后回租业务，截至2021年一季度末，公司投放租赁款合计近110亿元，主要投向先进制造、民生消费、公共服务以及节能环保四大行业。

近年来年均盈利2个多亿，不良率在1.4%左右，但需关注公司2019年关注类资产大幅上升。

联想集团财务投资板块主要经营主体包括联想之星（天使轮）、君联资本（VC）以及弘毅投资（PE），基本涵盖了不同发展阶段企业的股权投资，整体来看，君联资本股权投资项目IPO退出以及获益情况相对较好。

公司财务投资板块近年来收入在6-7个亿，整体规模不大。

联想的农业与食品板块主要经营主体是佳沃集团，主要从事水果和海
产动物蛋白业务，旗下上市公司佳沃股份（300268.SZ）2019年以63.31亿元收购了智利三文鱼企业，之后公司持续大额亏损。

截至2020年一季度末，扣除永续债，佳沃股份已经资不抵债！
整体上来看，联想的IT业务缺乏核心技术优势，产业链议价能力较弱，业务发展遇到瓶颈，公司多元化扩张效果一般，近年来斥巨资海外收购资产，卢森堡国际银行经营尚可，但是佳沃股份收购智利三文鱼企业，导致近年来持续重大亏损，甚至资不抵债；在宏观经济整体下行区间，正奇金融和君创租赁业务风险也逐渐暴露；而三大财务投资主体整体收入规模相对较小，对集团整体信用水平影响有限。

3.母公司层面债券规模较大，且一级发行困难，偿债压力较大。

截至2020年末，母公司有息债务规模合计467.59亿元，其中短期债务152.75亿元，长期债务314.84亿元。

而母公司账面货币资金仅73亿元，母公司存续债券规模近200亿元，其中一年内到期和回售的债券规模近百亿元，且母公司债券一级新发困难，200亿元的小公募债批文已经到手近一年，却始终未能成功发出去一期，母公司面临很大的债券刚兑压力。

短期来看，母公司持有的联想集团等上市公司股权，存在一定的质押融资空间，但若其债券市场一级融资长时间难以恢复，母公司将面临较大的偿债压力。