并购海外油公司项目的技术经济评价思路及方法

第28卷　第2期2007年3月
石油学报
AC TA PETROL EI SIN ICA
Vol.28Mar.
　No.2
2007
基金项目:中国石油天然气集团公司科技攻关项目(J 22019001)“海外油气勘探开发新项目评价体系研究及实施效果分析”部分成果。

作者简介:王　青,男,1976年11月生,2004年获石油大学(北京)硕士学位,现为中国石油天然气勘探开发公司海外研究中心工程师,主要从事海外
油气项目评价工作。

E Οmail :wangqing @cnpcint 1com
文章编号:0253Ο2697(2007)02Ο0144Ο07
来稿选登
并购海外油公司项目的技术经济评价思路及方法
王　青1,2　王建君3　汪向东2　齐　梅3　王素花3　胡湘瑜2
(11中国地质大学　北京　100083;　21中国石油天然气勘探开发公司　北京　100034;　31中国石油勘探开发研究院　北京　100083)
摘要:在常规单一油气资产项目评价方法的基础上,以目标公司为一个整体,提出整体并购海外油公司项目的技术经济评价思路和
方法。

运用该方法对目标油公司资产的技术评估的内容包括3部分:①评估目标公司资产的现状与潜力,主要包括上游勘探开发状况(核实已发现油气田的剩余经济可采储量、估算勘探区块的远景圈闭资源量等)、下游生产运营状况(管线以及炼厂运营情况等)、勘探开发部署与生产运营规划以及目标公司上、下游资产具备的潜力;②评估(假定)并购完成后可能产生的协同效益;③分析目标公司资产中存在的各种风险。

在技术评价的基础上,利用多种估值方法对不同技术规划方案进行评价,估算出目标公司的价值区间。

并通过对目标公司的财务和法律事务分析,调整目标公司的价值区间。

简述了该技术经济评价思路和方法在并购Petro 2Kazakhstan 公司的技术经济评价中的成功应用。

关键词:油公司并购;资产;技术经济评价;评价方法;应用实例中图分类号:TE -94 文献标识码:A
Philosophy and methodology of technical and economic evaluation
for overseas oil 2company acquisition project
Wang Qing 1,2　Wang Jianjun 3　Wang Xiangdong 2　Qi Mei 3　Wang Suhua 3　Hu Xiangyu 2
(1.China Universit y of Geosciences ,B ei j ing 100083,China;
2.China N ational Oil and Gas Ex ploration &Development Corporation ,B ei j ing 100034,China;
3.Pet roChina Ex ploration and Development Research I nstitute ,B ei j ing 100083,China )
Abstract :The principle ,philosophy and methodology of technical and economic evaluation for overseas oil 2company acquisition pro 2ject were discussed.On the basis of the conventional evaluation method for a single asset ,this technical evaluation method for the whole oil 2company asset is composed of three parts ,including ①technical assessment of the status and potential of assets in up stream and downstream ;②technical assessment of synergetic effect for assuming successf ul acquisition ;③risk analysis for asset of acqui 2ring the oil 2company.According to the technical evaluation results ,several economic evaluation methods were used to estimate the value range of the objective oil 2company.Then ,the value of the objective oil 2company was adjusted according to the result of finan 2cial and lawsuits 2related analyses.The application of the technical and economic evaluation methodology for overseas oil 2company ac 2quisition project in the case of acquiring Petro Kazakhstan Inc.was briefly discussed.
K ey w ords :oil 2company acquisition ;asset ;technical and economic evaluation ;evaluation method ;application case
对海外油公司实施整体并购是中国油公司海外业
务实现跨越式发展的重要途径,也是满足中国能源需求的重要保障之一。

目前国内采用的以单一油气田或勘探区块为目标的海外油气项目技术经济评价方法已经比较成熟[1Ο7],但对整体并购海外油公司项目而言,其评价目标是油公司的上、下游多项资产,并且还要考虑目标公司的财务状况、法律纠纷等对公司价值的影响以及(假定)并购完成后所产生的协同效应等。

因此,适用于单一油气资产的评价思路与方法,并不能适应整体并购油公司项目评价的需要。

笔者3年来对整体并购海外油公司项目评价方法进行了探索,在单一油气资产评价方法的基础上,初步建立了一套在理论和实践上均能满足并购海外油公司项目所需要的技术经济评价思路与方法。

2005年8月,中国石油天然气集团公司(CN PC )应用该套评价方法对油气资产位于哈萨克斯坦的Pet ro Kazakhstan 公司(P K 公司)实施了技术经济评价,并通过其子公司中油国际公司(CN PCI )成功整体并购了P K 公司。

　第2期王　青等:并购海外油公司项目的技术经济评价思路及方法145
　1　技术经济评价的思路
在整体并购海外油公司项目的技术经济评价中,应充分熟悉目标公司所拥有的资产与生产运营状况,
以目标公司为整体,客观地评价目标公司的价值以及该并购项目对本公司发展的意义。

具体的技术经济评价思路(图1)是:①调查目标公司的历史情况,
充分熟悉目标公司拥有的各项资产
图1　整体并购外国油公司项目技术经济评价流程
Fig.1　Workflow of technical and economic evalu ation for foreign oil 2comp any acquisition project
及其生产经营状况;②以常规的油气资产项目评价方
法为基础,将上、下游资产作为一个整体,详细地评估上、下游各项资产现状、潜力及其存在的风险;③评估(假定)并购完成后目标公司与本公司的各种资源整合后所产生的协同效应、新增潜力及风险;④利用多种估值方法估算目标公司资产的价值区间,并根据财务分析和法律事务分析的结果,调整目标公司的价值区间;⑤评估整体并购油公司项目对本公司所具有的战略意义。

2　技术经济评价的前提
并购海外油公司项目涉及的资产规模一般较大,须对目标公司进行较长时间的跟踪分析,在对其生产经营情况比较熟悉的条件下才能开展技术经济评价。

因此,充分熟悉目标公司的情况和有针对性地收集技术经济评价所需的各类资料是技术经济评价的前提。

在对目标公司的发展历史和目前生产经营情况的调查过程中,为了落实目标公司的基本情况,并为随后的技术经济评价做好准备[1,3Ο4],应从以下3个层面剖析目标公司:①目标公司所在的资源国、公司注册国以及股票发行国层面,即:主要资产分布的政区(地理)位置及资产所在资源国的政治、经济、自然和社会环境;资源国石油工业概况、石油法规及税收政策;目标公司与资源国政府的关系;资源国对目标公司油气资源的控制及依赖情况;目标公司注册国对并购油公司的相关规定(如目标公司是上市公司则还要考虑所在上市国对公司并购的相关规定)。

②目标公司自身、主要竞争对手公司和合作伙伴公司层面,即:目标公司的资产演变过程、各资产持有的权益及其合作伙伴公司、近年主要经营指标;公司组织结构、主要股东、高级管理人员及员工构成;上市公司的股票发行状况、股价走势;
目标公司资产所在地理位置的自然环境和交通条件,
目标公司对资产所在区域资源的控制程度;主要潜在竞争对手公司及其合作伙伴公司与目标公司合作、竞争关系等。

③目标公司子公司与主要合资公司层面,即:目标公司对其子公司的控制情况、合资公司内部合作关系、合资公司主要控制权归属等。

在此基础上,有针对性地收集有关地质、地球物理、地面工程以及经济等方面的资料,为后期的技术经济评价做好准备[3Ο4]。

对于评价之前未能获取的关键资料,应在尽职调查期间逐步落实;如果始终未能获取,应在评价中阐述其可能产生的后果。

3　目标公司资产技术评价
对油公司资产的技术评价可分成3部分:①评估目标公司资产的现状与潜力;②评估并购完成后的协同效应;③评价资产中存在的风险。

其中,风险分析始终贯穿于全过程。

311　目标公司资产现状和潜力的技术评价
油公司的上游资产主要包括已发现油气田(或油气储量)和勘探区块。

由于油公司可能拥有多项油气田和勘探区块资产,因此对油公司上游资产的评估内容较为繁杂,主要包括油气田剩余经济可采储量、勘探区域的远景资源量、勘探开发部署及产能规划的评估(图2)。

31111　油气田资产技术评估
油公司上游的主要资产一般分布在已发现的油气田,而已发现油气田的油气储量是目标公司最为核心的资产。

国际上的油公司所采用的资源分类基础、储量评估方法和标准明显与国内不同。

国际上的油公司一般用概率法(或可靠系数)来体现储量的可靠程度,并且评价的侧重点是资源的可采性和经济性,评价的
146　石 油 学 报2007年　第28卷　
结果一般为合同期内的剩余经济可采储量[8Ο15]。

在已发现油气田储量评估中的常见问题是:不同目标公司的储量评估标准不同;不同的评估机构对储量评估的
可靠性不同。

解决的办法是按照某一国际统一的标准(SEC ,SPE )对目标公司的油气储量进行核实。

已发
现油气田的油气剩余技术可采储量的核实通常主要采
图2　油公司上游资产技术评价流程
Fig.2　Workflow of technical evalu ation for upstream assets of oil company
用静态法和动态法。

静态法包括容积法和类比法,适用于油田各个阶段储量的评估,通常用于油田开发之
前或开发早期油气田储量的评估。

动态法包括递减曲线法、累计产量曲线法、物质平衡法和油藏模拟法,是在油气田试采或开采一段时间后,采用油田开发的历史资料以及相关的趋势来评估储量。

总之,油气田储量的评估方法很多,但在选择和使用时应注意其针对性和适用性[15Ο21]。

目前用于评估处于开发中后期的油气田储量的方法是递减曲线法,包括双曲线递减法、指数递减法和调和递减法。

对于同一个油气田,用不同递减曲线类型预测的产量有很大的差异;对于同一种递减模式,不同的递减率对技术可采储量的影响也很大。

因此,应根据油气田地质特征、井网密度和开发阶段显示的产量递减特征选择合适的递减曲线和递减率来预测油气田的产量、剩余技术可采储量及技术开采年限。

除了上述因素外,经济、合同期限等因素也可影响油气田的剩余经济可采储量。

经济因素的影响体现在储量评估中的资本性投入、作业成本、油气价格、各类税收及经济
极限产量值的确定。

在其他参数确定的情况下,经济极限产量估算值越低,估算的剩余经济可采储量值就
越高;反之,则越低。

单位油气产量作业成本、油气价格、资本性投入的时间和投入量、矿权开采年限等合同条款也都将影响剩余经济可采储量[15Ο16,20Ο21]。

根据目标公司拥有的油气田的油气藏类型、开发方式、开发阶段、流体特征、提高采收率技术应用以及合同年限等的差异,分析各油气田开发可能存在的风险。

31112　勘探资产技术评估
目前全球盛行的油气勘探评价系统主要是由西方大型石油公司和科研机构在20世纪80年代建立起来的,包括沉积盆地评价、含油气系统评价、成藏组合评价和远景圈闭评价4个阶段[22Ο25]。

这虽与国内传统的勘探评价系统有所不同,但考虑到目标油公司的资料及研究成果一般采用西方公司的模式,因此建议也采用西方石油公司采用的四阶段评价系统。

目标油公司勘探资产的评价流程如图3。

盆地和
含油气系统评价为目标公司勘探区块评价提供了地质
图3　勘探区块技术经济评价流程(据Otis 等,1997;有改动)
Fig.3　Exploration evalu ation process
背景资料,而勘探区块评价的重点在于其内部的成藏
组合评价和远景圈闭评价。

成藏组合评价是了解油气聚集的规律和特征;远景圈闭评价主要包括圈闭成藏地质条件评价、圈闭远景经济可采资源量估算、勘探区块经济评价和圈闭综合评估筛选。

圈闭成藏地质条件评价是在完成区域和局部区块石油地质条件综合分析
的前提下,利用地质风险概率法评估圈闭成藏的可能性。

Chevron 公司根据含油气系统理论,把烃源条件、储层条件、圈闭条件、运聚—保存—配置条件看成是油气成藏过程中相互独立的因素,并对这4项油气地质条件建立了一套评价标准,依据油藏发育状况、规模或相对优劣程度划分不同等级,赋予相应的定量评价值。

　第2期王　青等:并购海外油公司项目的技术经济评价思路及方法147
而圈闭含油气的概率就等于这4项油气地质条件概率的乘积[22]。

对于圈闭远景经济可采资源量的估算(国内一般采用单一值计算法),建议采用国外油公司采用的概率法(主要包括三点法和蒙特卡罗法[22]),即提供不同概率下的远景经济可采资源量。

对于勘探区块的经济评价,要实行勘探、开发一体化评价方法,既要根据不同概率水平下风险后远景圈闭资源量进行概念性开发方案设计,对开发方式、工程建设、合同期的产能进行预测,确定相关经济参数,综合评价勘探区块的价值,还要结合所处勘探阶段,评估各阶段存在的石油地质及工程技术风险[25Ο32]。

为了提高勘探区块远景圈闭(经济可采)资源量预测结果的准确性和客观性,减少决策风险,应根据勘探区域地面条件、工程作业难度、勘探开发期限、合同条款、现有勘探技术等因素确定最小经济油藏规模;然后按照风险后圈闭资源量、技术难易程度、经济价值等标准对远景圈闭进行优选[22,27,33]。

31113　勘探开发部署和产能规划
将目标公司的油气资源作为一个整体,结合现有的勘探开发技术现状进行油气田勘探开发部署和产能规划。

将已发现油气田核实后的油气剩余经济可采储量(参照SPE定义的2P储量的评估标准)直接作为未来产能预测的资源基础,而对于勘探区块的远景(经济可采)资源量,则须考虑一定的风险系数后才能将其纳入产能规划中[20,31]。

也就是说,将已发现油气田核实后的油气剩余经济可采储量与勘探区块风险后远景经济可采资源量之和作为未来产能预测的资源基础(R t),其表达式为
R t=R a+R b×β
式中　R a为已发现油气田核实后的油气剩余经济可采储量;R b为勘探区块(含已发现油气田滚动勘探)远景经济可采资源量;β为勘探区块远景经济可采资源量风险系数。

将勘探区块远景经济可采资源量风险系数分别取低、中、高值,就可得出最有把握或最保守(低)、中等把握(中)和把握程度较低或最积极(高)的产量规划。

在制定规划过程中,应综合地质及地面条件、合同条款、合同年限等因素分析每年预计能投入的勘探开发工作量,并估算每年的油气产量[31]。

31114　下游资产评估
下游资产现状的评估主要是结合上游资产的勘探开发规划进行油气储运、炼制等相关资产的评价。

其主要评价内容包括:下游油气设施是否能够满足上游开发的需要;主要油气储运方式、管线分布与所有权、管输能力等;炼厂分布与所有权、炼制能力、产量规划和产品类型;天然气厂、发电厂、其他地面设施以及其他辅助性资产等生产概况[11]。

312　协同效应分析
在假定目标公司与并购公司资产整合、资源重新配置后,结合并购公司现有的技术现状,重新规划目标公司的勘探开发部署,分析可能产生的协同效应,从国家战略角度综合分析社会效益[11,32]。

4　目标公司资产经济评价
可采用多种估值方法对目标公司进行估值。

常用的方法有净现值法、股票市值法、单位储量价值法、产量倍数法、现金收益(EB ITDA)倍数法等[11,34Ο40]。

411　净现值法
该方法适用于各项油气资产的估值,即按照一定的折现率将目标公司寿命期内每年预计发生的现金流折算为现值[11,34Ο36],主要是对资产合同条款进行深入分析,以及合理设定估值的经济参数。

资产合同条款分析的主要内容包括目标公司相关资产的合同类型、合同期限、义务工作量、投资规模、产品归属(或销售途径)、各类税费、社区捐献以及环境要求等。

经济参数主要包括油价、气价、折现率、产量剖面、操作费、资本性投入、签字费和其他费用等。

在此基础上,对上、下游各资产实施分割估值,得出目标公司价值区间。

412　股票市值法
该方法一般仅适用于已发行股票的上市公司[33,37Ο40]。

上市公司的市场价值等于股票价格与发行在外的普通股的总股数的乘积。

一般将最近3个月内股票市值的最高和最低值作为估值区间,并根据市场行情,考虑一定比例的溢价或折价。

对于非上市公司,可参照同一区域内业务结构类似的上市油公司进行估值。

413　单位储量价值法
该方法主要适用于以上游业务为主的中小型油公司。

可将国际上近期油气资产交易中与目标公司资产类似的油气资产的单位(各级别)储量交易价格乘以目标公司的(各级别)油气储量值,得出目标公司价值。

但是,由于油气资源价值的影响因素包括政治、经济、地理、地质、资源品位、技术等多个方面[3,11,15],因而难以选择合适的单位储量交易价格。

上述估值方法中,最重要的是净现值法。

该方法在经济参数选取合理以及生产经营预测准确的前提下,能够相对准确地估算出资产的真实价值。

股票市值法简单易用,但也存在市场价值被低估或高估的问题。

而单位储量价值法、产量倍数法、EB ITDA倍数法等主要依据与其他交易的类比或经验倍数,因各公司的资产差异极大,因此估值的准确程度较低,但可作
148
　石 油 学 报2007年　第28卷　
为对净现值法和股票市值法计算出的价值的简单校验。

通过对目标公司的财务和法律事务分析,根据公司债务、应收账款以及法律纠纷的诉讼金额等调整目标公司总价值。

5　实例剖析
P K公司是一家上下游一体化的国际油气股份公司,其股票在5个国家的股票市场挂牌交易。

该公司上游业务是石油、天然气的勘探开发,下游业务主要是炼油、油品销售以及原油销售。

P K公司主要通过2家子公司和2家合资公司持有哈萨克斯坦南图尔盖盆地11个油田、6个勘探区块以及该国南部的奇姆肯特炼厂。

在CN PC对其实施并购运作之前,有关专业人员已经对P K公司进行了长达3年多的跟踪分析,并定期向管理层汇报P K公司的运营情况,使管理层对P K 公司有充分的了解。

对P K公司资产的技术评估分为3部分:①在常规油气资产项目评价方法的基础上,把P K公司作为一个整体,评估其资产的现状与潜力;②将P K公司与CN PC公司对比,分析其资产的优势与劣势,确定并购后协同效应可能产生的价值;③评估P K公司的资产在今后运营中可能存在的风险。

对P K公司上游资产的综合评价结果表明:①截至2005年1月1日,P K 公司权益2P级别剩余经济可采储量约为01873×108m3(5149×108桶)油当量(加拿大National Instru2 ment51Ο101储量评估标准);②已发现的油田通过提高采收率等措施具有新增可采储量约××t的潜力;
③勘探区块合同期内可获得P50级权益可采资源量约××t油当量,P90级权益可采资源量约××t油当量。

根据上述油气资源及可采储量潜力,制定出不同风险系数的勘探开发部署和产能规划方案。

在评估过程中,侧重考虑了假定并购成功后的新增潜力和社会效益,具体包括:①改变P K公司原油出口路径,出口原油可全部经中哈油管线输入中国,降低运输费用;②可考虑从俄罗斯进口部分原油供应奇姆肯特炼厂,使P K公司原来供给奇姆肯特炼厂的优质原油输入中哈油管线;③有利于推动中俄油管线项目以及为经中俄油管线进口的原油设立参考价。

净现值法是并购P K公司采用的最为重要的估值方法,同时也采用了股票市值法、单位储量价值法、产量倍数法和EB ITDA倍数法等。

根据财务、法律诉讼额等其他因素调整了估值区间,最终提供了合理的竞标报价区间的建议,为CN PC公司成功并购P K公司奠定了基础。

6　结论及建议
(1)国外油公司在储量评估标准、勘探评价程序等方面与国内传统做法有较大差异,相关技术、经济评价人员应熟悉西方石油公司的相关工作思路和方法。

并购油公司项目涉及的油公司资产面广、量大,情况复杂,在实施并购运作之前,技术、经济、财务、法律等专业人员要对目标公司进行长期的跟踪,以达到对目标公司的宏观和微观情况均有深入的了解。

在技术经济评价过程中,各专业人员应定期交流,互通评价相关信息,如聘用有关顾问公司,还应有相关专业人员配合和检查顾问公司工作。

(2)在充分熟悉目标公司的情况和收集到所需的各类资料的前提下根据有关评价原则确定具体的技术经济评价思路和制定全盘评价计划。

(3)对油公司资产的技术评价包括目标公司资产的现状及潜力评价、协同效应所新增的潜力价值评价以及资产中存在的风险分析。

并且要将风险分析贯穿于技术评价过程的始终。

(4)根据技术评价结果,利用多种估值方法估算不同方案的目标公司价值。

准确地对目标公司进行估值,不仅在于评价思路和方法的正确,更重要的是对于评价中经济参数的合理选取以及对假定并购成功后协同效应的合理预测。

(5)根据债务、应收账款等目标公司财务分析结果以及法律纠纷涉及诉讼金额等法律事务分析结果,调整目标公司价值区间。

(6)并购油公司项目一般规模较大,会对本公司今后的发展具有一定的影响,因此还应评估并购油公司项目对本公司所具有的战略意义。

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