欧洲债务危机的前因后果

看世界
欧洲债务危机的前因后果
文/ 何杰 深交所策划国际部实习生
近期，因希腊主权债务引发的支付危机、罢工、国际社会救助以及全球金融市场动荡引人注目，国家财政危机、欧元衰败、二次探底疑云重重，本文拟对此进行分析。

（一）危如累卵的债务堆积
主权债务，指一个国家以其政府信用作担保、需于未来偿还的债务，这种债务可能是政府自身的债务，也可能是危机中政府为了救市而接管企业形成的债务。

目前，无论从总量还是结构上分析，欧洲债务危如累卵。

首先，从人均债务余额来看，
意大利、冰岛、希腊三国人均公
共债务余额分别为44657美元、
44240美元和35403美元，而人均
GDP分别为36410美元、39012
美元、33781美元，偿债缺口分别
为8247美元、5228美元、1622
美元，在技术上这三个国家已经
“破产”。

而且，除爱尔兰外，
欧洲各国债务占GDP比重均大幅
超过了60％。

其次，从债务结构看，希腊局
势的动荡使其短期融资能力中断，
政府只能依靠借入成本较高的长期
贷款来偿还债务，这在短期内会造
成流动性的紧缺，爆发偿债危机。

相比之下，意大利的经济规模大、
经济结构比较完善，短期和长期融
资能力较强，因而不会爆发支付危
机。

但是，如果意大利政府不能维
持主权债务信用评级，就会使其短
期融资能力发生中断，并引发债务
危机。

（二）第二世界的债务支
付危机
不同于以往的危机，本次欧
洲债务危机是发生在发达国家内
部的危机，是第二世界的债务支
表1：希腊政府债务构成表2：意大利政府债务构成
2009Q12009Q22009Q32009Q4货币市场
工具
2.0%
3.2%
4.2%0.9%中长期债券93.0%92.4%92.2%94.7%长期贷款
5.0% 4.3% 3.6% 4.4%
2009Q12009Q22009Q32009Q4货币市场
工具
7.4%9.3%9.6%8.1%
短期贷款0.3%0.3%0.3%0.3%
中长期债券92.3%90.4%90.1%91.6%
（资料来源：根据IMF数据库整理）
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看世界
付危机。

本次危机可分为冰岛债务危机、东欧国家债务危机和希腊危机引发的欧洲债务危机三个阶段。

1．冰岛主权债务危机——小国无力支撑的大金融梦
1992年，冰岛加入欧洲经济区，并在1994年开始金融自由化改革。

2005年底，冰岛所有的银行都完成了私有化并快速向海外扩张。

同时，政府制定了锁定通胀的货币政策和低管制的开放金融政策，大量吸引海外资金。

泡沫化的虚拟经济使冰岛人的资产状况被严重高估，居民负债率提高。

危机爆发导致流动性紧缩，银行资金链断裂而濒于破产，国家对银行的接管使得银行债务转化为国家债务。

2010年4月16日，IMF和北欧国家共向冰岛提供18.73亿美元的
贷款，以充实冰岛的外汇储备，
危机得以平息。

2.东欧债务危机——依赖外资
的牺牲品
东欧债务危机以乌克兰债务危
机为开端。

乌克兰90％的石油和大
部分的天然气都从俄罗斯进口。

一
方面，近年铁矿石价格的大幅上涨
和世界钢材价格下跌，使得乌克兰
的主导产业——钢铁业利润大幅减
少，经济增长放缓；另一方面，乌
克兰银行提供的企业信贷约一半为
外币，本币汇率大幅下跌加重了企
业还贷负担，提高了借款违约率，
同时，银行过度信贷，导致银行体
系外债沉重，经营陷入困境。

政府
为稳定金融市场而全面接管处于困
境中的银行，银行债务转化为国家
主权债务。

2009年2月25日，标准普尔
将乌克兰的长期外债评级调至
“C C C+”，乌克兰债务危机爆
发，并引发市场对东欧其他国家
（匈牙利、爱沙尼亚、立陶宛、罗
马尼亚、保加利亚等）债务问题的
担忧。

2010年4月29日，乌克兰总统
亚努科维奇批准4月27日议会表决
通过的《2010年乌克兰财政预算
案》。

IMF承诺重新启动对乌克兰
提供164亿美元贷款方案，危机得
以告一段落。

3. 希腊主权债务危机——引发
世界范围的主权债务危机
2009年10月初，希腊政府宣
布其财政状况转差：政府财政赤
字和公共债务占GDP的比重预计
分别为12.7%和113%，远超3%
和60%的上限，引起投资者对希
腊债务问题的担忧。

12月，全球
三大信用评级机构相继调低希腊
的主权信用评级，希腊债务危机
爆发。

2010年5月2日，欧元区财
长特别会议决定，在未来三年内，
为希腊提供1100亿欧元贷款，其
中欧元区国家出资总额为800亿欧
元，IMF提供300亿欧元。

该方案可
让希腊政府偿还即将到期的85亿欧
元国债。

但救助方案要求政府在未来一
段时期大幅削减财政支出，国内因
此爆发大规模罢工和严重街头骚
乱，危机深化并逐渐演变成国内全
面的经济和政治危机，并将欧元区
整体拖入深渊。

西班牙、葡萄牙、
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意大利、爱尔兰等国家都陷入债务危机的阴霾。

（三）欧洲主权债务危机产生的原因及解决途径
欧洲债务危机爆发的根本原因可归纳为：三个失败、两个二元矛盾、一个恶果。

具体来说：
第一，经济发展模式的失败。

部分欧洲国家经济增长乏力，缺乏新的经济增长点时，低利率成了培养房地产和证券市场泡沫化的“温床”。

第二，金融深化改革的失败。

在自身金融体系不发达的情况下，放松金融监管的自由化改革，使得不发达国家和小经济体抵御风险的能力减弱。

次贷危机的冲击，直接导致欧洲国家债务负担加重。

第三，高福利制度的失败。

对于部分欧洲国家而言，经济增长乏力与高福利制度存在巨大矛盾，财政负担沉重而无法自身解决。

第四，欧洲财政和货币的二元矛盾。

欧元区内统一的货币和独
立的财政之间的体制性矛盾，使
得财政政策和货币政策之间的协
调性减弱。

第五，欧洲统一监管和独立监
管的二元矛盾。

欧元区统一的金融
市场和独立的监管之间的分割，也
减弱了各国风险控制能力。

第六，经济失衡的恶果。

在欧
洲各国经济发展水平和经济结构
长期失衡的条件下，统一货币会
冲击小经济体物价和经济的稳定
性，减弱欧洲各国应对危机的协
作能力。

欧洲债务危机使投资者看淡欧
元区的投资前景，大量的资本外
流，造成欧元汇率和欧洲股市大
幅振荡，并对欧元区的稳定和欧
洲一体化进程形成挑战，经济复
苏蒙上阴影，全球经济二次探底
变成可能。

欧洲主权债务危机的解决途
径有很多。

短期来看，债务国可
通过欧元适度贬值、债务延期和
债务重组来减轻债务负担，但缺
乏持久性。

同时，各国可通过货
币互换，分散货币贬值的风险。

更有效的方式是由经济状况好的
国家建立信托基金，作为对IMF的
短期流动性支持（STL）计划的补
充。

2010年5月10日，欧盟成员国
财政部达成一项总额7500亿欧元
的救助计划，以帮助可能陷入债务
危机的欧元区成员国，其中IMF出
资2500亿欧元，欧元区国家出资
4400亿欧元，金融市场筹资600亿
欧元。

长期来看，欧洲应当建立自
己的信用评级机构，建立方便快
捷的信息共享机制，加强对国际资
本流动的监管。

为应对未来可能发
生的危机，欧洲应依靠成员平时缴
纳的会员经费，建立欧洲货币基金
（EMF），以应对危机时期成员国
的紧急融资需求，并最终重建欧洲
的金融市场秩序，维护欧元区和欧
盟的金融稳定。

此外，调整产业结构，推动经
济持续、稳定、均衡发展，是经济
发展的根本途径，而加速欧洲政治
联盟进程，则可以为经济的发展提
供良好的外部环境。

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