对我国民营企业并购中的财务风险分析

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通过对山东阳光控股集团并购案分析，提出了加强对并购企业财务风险的控制与防范，治理企业并购的风险。

关键词：民营企业并购财务风险中图分类号：F721.3近三十年来，我国民营企业得到了极大发展，据统计，全国已有3200多万户个体私营企业，解决了8000万人的就业问题，我国民营企业总户数已达800万家，分别占全国企业总数99%、工业产值60%、工业增加值40%、实现利税77%、出口额60%、城镇就业机会的75%。

民营企业的年产值增长率一直保持在30%左右，远远高于同期国民经济增长速度。

尽管目前我国的民营企业发展迅速，但是从民营企业的形成来看，目前我国的民营企业主要有如下几种形式：一是从个体户起家，逐渐积累发展起来，或直接由家庭成员投资兴办的家族式企业；二是朋友、同事参股合资开办的合伙企业；三是国营或集体企业通过买断转型的企业等。

共同的特点是企业的所有权归一个或少数投资者所有。

民营企业从总体上看，在经济实力、技术开发和组织管理水平等方面与国外企业或我国大企业相比还存在很大的差距，因此如果从我国民营企业目前的状况来说，应该说是仍处在起步阶段。

无论是中国民营企业还是外国企业，利用并购等资本运作，推动企业的转型都是一个发展趋势。

一、企业并购的含义、现状及存在的问题（一）企业并购的含义并购是企业合并和收购行为的总称。

合并通常是指两家或多家企业合并为一家企业，常由一家优势企业以现金、证券或其他形式购买目标企业的产权，使目标企业丧失法人资格或改变法人实体的法律行为，其经济实质是取得目标企业的决策控制权。

合并包括吸收合并和新设合并两种形式。

收购则是指企业通过现金、股票或债务方式收购目标企业的产权交易行为，其经济实质也是取得控制权。

合并是让一方丧失法人资格，收购是通过产权交易行为取得对目标公司的控制力。

它们的联系多过区别，所以合在一起统称“并购”。

我国企业并购开始于1984年，发展时间短。

企业并购的形式主要是以下几种：一是政府推动，政府为了摘掉贫困的帽子，让盈利企业并购亏损企业。

还有一些地方政府为了打造地方大企业，驱使同类企业合并。

二是获取资源要素，民营企业初创时候规模小，并购可以使企业获得更多的要素。

另外，我国企业尚处于卖方市场，企业并购时可以选择资源较丰富的企业进行并购。

三是实现企业快速扩张，并购是企业进行快速扩张的重要途径。

我国的产业布局不是十分合理，加上行业内的企业竞争日趋白热化，于是在这样的环境下，民营企业通过横向联合和纵向联合来获取规模经济效益和市场营销优势。

四是获取优惠政策合理避税，被并购企业的亏损额可以在以后年度递延，也可用于抵消并购企业的税前利润，使·01·企业通过并购可实现合理避税。

五是长远发展战略的需要，由于企业的生命都有一个周期，一方面可以不断地开发新品适应企业的产品生命周期；另一方面，对于面临衰退的行业则要通过制定长远的发展战略，有意识地通过并购转移产品和行业。

除以上几种，还有其他的动机如管理者效用最大化动因、借壳上市募集资金等。

（二）目前我国民营企业并购中存在的问题民营企业通过并购重组，可以促进资源协调，提升企业的核心竞争力。

还可以通过并购引入新技术、新业务，调整产业结构，使社会生产要素优化配置。

由于我国民营企业还处于起步阶段，在并购这方面还缺乏经验，加上许多企业盲目扩张，以致于并购不仅没能提高核心竞争力，还使企业原有的竞争力下降。

当前我国民营企业在并购中存在的主要问题有：1.对外盲目扩张，对内粗放管理。

民企在发展过程中，热衷大量并购亏损企业，以期降低扩张成本。

但盲目扩张的同时又常常疏于企业的内部管理，使得企业内部管理粗放。

以致并购不但没有提高企业的核心竞争力，反而拖垮了原本优秀的企业。

如曾红级一时的春都集团，原本是行业的领头兵，由于大量并购亏损企业，忽视原企业的内部管理，以致欠下高额债务。

2.片面追求大规模，重并购、轻整合。

我国有些民营企业为了夸大企业的规模，常常不分行业的乱并购，失去了对目标企业的进一步考察，造成并购行业和范围过大。

加上对并购后企业不能扎扎实实地进行文化整合和战略重组，管理和整合难以跟上，以致四面楚歌，反被拖垮。

如巨人集团，轻骑集团。

3.政府效应。

我国的市场经济环境正逐步走向成熟，但市场经济体制仍欠完善。

不少的地方政府为了搞政绩，打造地方航母，常把经济、技术、市场无关联的企业胡乱配在一起，造成很多矛盾。

民营企业逐渐发展到一定程度，地方政府常会为了减轻负担，把亏损企业强制性卖给发展势头良好的企业，致使并购企业与被并购企业之间根本无法形成规模经济，拖垮了原本运行良好的企业。

4.并购风险管理意识不强。

我国民营企业在并购过程中，并购风险意识不强。

因为民营企业运筹方式相对单一，在筹资过程中，融资选择方式或者融资结构常常不够合理，这会给并购后民营企业的财务带来风险，造成企业负债过度，利息负担沉重，使得企业内资金周转不灵、入不敷出。

并购过程中存在的财务风险贯穿于收购的全过程，情况也较为复杂，加上我国的民营企业对并购过程中存在的财务风险还普遍缺乏正确的认识及管理，因此并购成功率极大降低。

二、民营企业并购各阶段存在的财务风险民营企业并购中的财务风险是指由于并购定价、融资、支付、偿债、运营等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。

财务风险在企业并购风险中处于非常重要的地位，小到支付困难，大到企业破产，都和财务安排不当有关。

但这些财务风险又是相互关联和相互影响的，必须统筹考虑，合理选择并购方式。

（一）目标锁定阶段风险目标锁定阶段是并购的前期准备。

企业在并购前必须对被并购企业的市场环境、行业前景及生产能力和企业价值做详细的了解和评估。

同时又要对本企业的自身价值和企业并购能力做出正确的衡量。

目标企业的选择、评估过程中可能会存在以下风险：1.目标企业过去的运营状况等信息披露的是否全面，如果是上市公司相对来说会全面一些，并购企业获得信息相对容易一些。

如果不是上市公司，那么信息获取方面相对困难一些。

另外，我国会计师事务所提供的审计报告水平不尽相同，有的披露的不够充分，有的披露的不够真实，这都使得并购企业处于劣势地位，无法全面真实地了解目标企业，进而出现过高支付，使并购企业负债率过高，陷入困境。

2.要全面了解目标企业的行业发展状况及同类企业的生产运营状况，进而评估企业未来的现金流量及获利能力，这就需要长时间的了解和调查。

准备时间越长，了解的情况越多，得到的资料越详尽，越利于并购的成功。

如果不仔细调查·11·了解，可能会出现对目标企业获利能力不了解，进而出现将来获利小于负债，导致负债过重。

3.由于我国经济体制的局限，老牌国有企业较多，有部分国有企业出现亏损。

政府为了摘掉亏损的帽子，给民营企业更多的优惠，比如较低的价格、较多的土地资源等来吸引民营企业。

有的民营企业为了获得这些优惠政策盲目并购，以致并购后负担过重或整合困难。

（二）并购交易阶段风险并购交易阶段最重要的工作就是融资和支付。

由于企业选择的支付方式和融资策略不同，从而会出现融资风险和支付风险。

1.企业并购通常需要大量的资金，因此企业在筹集大量资金、选择融资方式时出现风险，我们通常称其为融资风险。

融资方式包括内部融资和外部融资，外部融资又包括权益融资和债务融资，如何利用内部融资和外部融资在短期内筹到所需资金是企业并购能否成功的关键。

选择内部融资还是外部融资需要根据并购企业状况。

企业外部融资的渠道主要有：银行贷款、发行债券、股票、认股权证等。

如果对目标企业只是短时期拥有，就需要大量的短期资金，这样就可以选择成本相对较低的短期借款，但还本付息负担重，安排不当就会出现财务危机。

若要长期持有，就应根据资本运营结构来确定融资方式。

不论采取何种融资方式，都可能出现融资风险，这就需要根据目标企业情况，选择适当的融资方式，降低融资风险。

2.企业并购过程中的支付方式主要有三种：现金支付、股票支付、混合支付。

当前，国外大企业并购普遍采用换股并购或混合并购支付模式。

我国民营企业的并购中则多以现金支付为主，现金支付不但简易，而且目标企业股东乐于接受，有利于并购的顺利进行。

但同时现金支付也会给企业带来较高的风险，使企业在并购后承担过高的财务风险，不利于企业日后的发展。

如何选择支付方式事关重大，因此，我国民营企业应当借鉴外国经验，选择适当的并购支付方式。

（三）运营整合阶段运营整合阶段是并购的最后阶段，也是最重要的阶段。

据统计，近一半多的并购失败企业最终失败在并购整合阶段。

因此，对运营阶段要倍加关注。

运营阶段包括整合资源、生产运营、归还债务等活动。

在这些活动过程中会产生流动性风险、偿债风险等财务风险。

三、阳光控股集团并购案例分析阳光控股集团（原名为山东寿光阳光集团）是一家民营企业，运筹了5年，终于在2005年成立。

从2000年单一的矿砂资源行业起步，在短短的5年间，逐步发展成为涉及星级酒店、化工、矿产、建材、锅炉低压容器制造与安装六大行业，注册资金1.107亿元。

2005年，阳光控股集团瞄准了锅炉行业，决心并购寿光锅炉厂。

（一）并购前的全面了解和估价在企业并购准备阶段的财务风险主要来自对目标企业的价值评估，因此对目标企业真实信息是否了解是并购的关键。

并购企业应尽可能地加强信息的收集，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价。

并应充分调查了解企业所处行业的概况和同类企业的发展状况。

充分利用企业内外的信息，为并购的成功提供更大的可能性。

对目标企业的各方面信息了解的越全面，所面临的财务风险越小。

鉴于寿光锅炉厂不是上市公司，所以了解企业内部资料的渠道较上市公司要少，通过企业内部财务部门了解信息成为了重要渠道。

由于阳光控股集团并购寿光锅炉厂不存在恶意并购，所以得到的资料相对真实，并购难度降低，受到的阻力相对较小，在一定程度上减少了风险。

1.企业状况。

山东省寿光市锅炉厂建于1970年，是国家质量技术监督局批准制造C级锅炉和一、二类压力容器的专业厂家，荣获山东省锅炉制造优秀企业，具备计量合格确认书单位，拥有固定资产1200万元，占地面积50000平方米，现有员工256人，其中专业技术人员61人，占职工总数的20%以上，河水、地下水资源丰富，交通便利、地理位置优越，水电设施齐全。

2.行业概况。