企业并购中的财务风险分析

摘要
随着全球经济的逐步发展，企业的发展战略也是不断地创新，并购成为企业发展道路中的一个重要元素。企业选择并购目标企业，可实现多元化发展和协同效应，提高市场份额，增强竞争力。但并购始终是一个复杂的过程，具有风险性，其中财务风险是企业并购中遇到的主要风险，因此对于企业来说，防范财务风险尤为重要。本文就并购中的财务风险进行了研究，首先简述了对并购及其财务风险的基本认识，其次分析了并购中财务风险的主要类型及其成因，最后通过案例分析法分析了国美并购永乐这一案例中遇到的财务风险并给出了如何防范的建议。
关键词：并购 财务风险 防范措施
Analysis of Financial Risk in Mergers and Acquisition
Abstract
With the gradual development of the global economy,the development strategy of the enterprise is constantly innovating,Merger and Acquisition has become an important element in the development of enterprises.Enterprises choose to merge and acquire the target enterprise,witch can achieve diversified development and synergistic effect, improve market share and enhance competitiveness.However, Mergers and Acquisitions is always a complex process,it has the risk.The financial risk is the main risk in the enterprise merger and acquisition, so it is very important for the enterprise to guard against the financial risk.In this paper, the financial risk of M & A is studied.Firstly, the basic knowledge of M & A and its financial risks are described.Secondly, it analyzes the main types and causes of financial risk in M & A.Finally, through case analysis, it analyses the financial risk of the acquisition of Gome case and puts forward the relevant preventive measures.
Key word:Merger and Acquisition Financial risk Preventive measures
目录
一、 绪论 1
（一） 研究的背景及意义 1
1. 研究的背景 1
2. 研究的意义 1
（二） 国内外研究现状 1
1. 国外研究现状 1
2. 国内研究现状 2
（三） 研究内容与研究方法 2
1. 研究内容 2
2. 研究方法 3
二、 企业并购及其财务风险的理论评述 3
（一） 企业并购的基本理论 3
1. 企业并购概念 3
2. 并购的形式 3
3. 企业并购中的风险 4
（二） 企业并购财务风险的基本理论 4
1. 企业并购财务风险的概念 4
2. 企业并购中的财务风险及其成因 4
三、 企业并购中财务风险的防范措施 6
（一） 并购准备阶段财务风险防范措施 6
1. 进行并购尽职调查 6
2. 对目标企业财务报表充分认识 6
3. 选择合理评估方法，正确估值 6
（二） 并购过程中财务风险防范措施 7
1. 拓展融资渠道，防范融资风险 7
2. 灵活运用支付方式，规避支付风险 7
（三） 并购后期财务风险防范措施 7
1. 提出共同的财务管理目标 7
2. 优化资源配置，及时进行财务整合 7
四、 案例分析

：国美并购永乐 8
（一） 并购双方简介 8
1. 国美电器基本情况 8
2. 永乐电器基本情况 8
（二） 并购的背景及动因 8
1. 并购的背景 9
2. 并购的动因 9
（三） 财务风险分析 9
1. 国美的融资风险分析 9
2. 国美的支付风险分析 11
3. 国美的整合风险分析 11
4. 国美并购永乐的财务风险处理建议 11
（四） 案例的启示 12
五、 结论与思考 12
参考文献 14
企业并购中的财务风险分析
一、绪论
（一）研究的背景及意义
1.研究的背景
近年来,随着经济的快速发展,愈来愈多的企业选择并购这种方式为其带来规模经济和市场主导效应。通过并购,获得先进技术和资源,发展多元化战略，对资源进行合理的分配，达到共享的目的。除此之外，并购也帮助企业扩大规模，最终带来规模经济效应，控制了成本。但至并购发展以来，始终具有的一个特征就是风险性。所遇的诸多风险之中，财务风险是影响并购活动的一个重要因素，面对着估值、融资、支付对价等方面，企业做出的财务决策牵动了企业财务状况的改变。所以需要针对企业并购过程中所表现出来的财务风险进行分析,并采取可行措施来对其进行防范。
2.研究的意义
企业是市场经济的主体,获得利益是每个企业发展的目标。企业为做大做强，不仅仅只是需要内部的融资，也可以通过取得外部资源，而并购就是获取效益的有利途径。但是根据全球"五次并购浪潮"的经验,以及最新调查的结果显示,全球并购的平均成功率为25%。这较低的成功率引起大家的关注，并购对于企业来说是一种高风险的发展战略，又因我国资本市场尚处于不完善的阶段，怎样改善并购成功率较低的问题是一个重点，而其中的财务风险是问题的关键。因而，在并购过程中,并购能否获得成功,主要取决于财务风险的管控。本文将结合国美并购永乐的案例,分析并购行为中财务风险出现的原因并提出在交购过程中防范财务风险的具体做法。
（二）国内外研究现状
1.国外研究现状
Robert.J.Borghese，Paul.F.Borghese(2001)认为并购完成后，双方企业往往存在差异性，不能完全适应，财务风险的产生原因之一就是企业在并购完成后没有整合恰当。
Philip.H.Mirvis(1992)认为企业并购目标企业，若它们之间不能很好地互补和匹配，就不会形成较好的协同效应，这是导致并购失败的原因之一，其原因之二就是，企业忽视了并购中的财务风险，没有有效地对其管理。
2.国内研究现状
于以军在《企业并购中的财务风险分析》中提到企业实施并购，应该提高对财务风险的关注度，由于存在信息不对称和很多不确定性的因素，所以企业在对目标企业的评估中，要尽可能多的收集资

料，确定评价方法，弥补企业信息不足的这一缺点。
赵宇在《企业并购中的财务风险分析与控制》中的文章中提到对目标企业价值的评估是并购准备阶段的核心，要考虑到影响目标企业价值的多种因素，比如资金的时间价值、成本、市场价格等，若预计不准确，就会影响并购最终的支付价格，造成财务风险。
代兰在研究企业并购中的财务风险的文章中指出，企业并购过程中出现的投资估值风险、融资风险和支付风险，是财务风险的主要类型，而规避投资估值风险是首要任务，代兰认为企业在估值前，应做好调查工作，采集更多资料和信息来全面认识目标企业，再来还要选择一个适宜的估值方案。
在许燕对并购的财务风险研究成果中，可以看到，对于企业可能遇到的融资风险，她的观点是，除了企业在选择融资方式和定制融资结构上的因素外，我国的宏观融资环境也对企业造成了不利影响。为防控融资这一风险，许燕提出企业应该加强财务管理，创新融资方式，获得政府的支持。
（三）研究内容与研究方法
1.研究内容
第一部分，绪论，说明了研究并购中财务风险的背景和意义，介绍了国内外学者对其的看法。
第二部分，企业并购及其财务风险的理论评述，介绍了并购的概念、形式和风险，以及并购中财务风险的概念和成因。
第三部分，企业并购中财务风险的防范措施，提出了并购准备阶段、并购中、并购后期的财务风险防范建议。
第四部分，国美并购永乐的案例分析，介绍了并购的背景和动因，分析其财务风险并提出防范建议。
第五部分，结论与思考，总结了本文对并购活动的研究方向以及对其财务风险的分析内容。
2.研究方法
文献资料法：本文通过搜集关于研究并购财务风险的相关文献，阅读并总结了这些文献。了解并且归纳了需要研究的要点，明确了自己的研究方向，文献和资料的搜集，为理论知识的不足作了指导。
案例分析法：本文结合国美并购永乐的案例，对并购中存在的财务风险进行分析。具体分析并购中财务风险的种类和产生的原因。
总结归纳法：通过对交购过程中财务风险的分析，结合理论知识和实际案例，对引出财务风险的因素和其防范方法作了归纳和总结。
二、企业并购及其财务风险的理论评述
（一）企业并购的基本理论
1.企业并购概念
并购是企业发展道路上的一种战略，对并购的理解，从字面意思上来看，“并”为合并之意，“购”为收购之意。一个企业若要对另一个企业实施并购，就表明实施并购的一方想对被并购的一方进行控制。并购实施的前提是两个企业之间是自愿的，被并购的企业一般处

于经营情况不佳的状态，财务等方面出现危机，期望得到外界的支持。而并购的实施企业，经营状况好，想要扩大规模或者涉及其他领域，这时它便会挑选合适的目标企业。在两者并购交易中，并购实施者往往会支付合理的价格，以获得目标企业的控制权。
2.并购的形式
控股合并、吸收合并、新设合并是并购活动的主要形式。
控股合并。并购方和被并购方在完成并购交易后，被并购方依然存在并独立经营，并购方只是控制了一部分股权。
吸收合并。并购方将目标企业完全“吞噬”，并购后，目标企业不再存在，其所有的资产或债务归并购方所有。
新设合并。并购完成后，并购方和被并购方都不复存在，双双被注销，而设立一个新的企业进行运营。
3.企业并购中的风险
并购是一个复杂的系统工程,在为企业带来巨大好处的同时也具有极大的风险,因此并购也是一种高风险的战略。在有效市场的条件下,"信息不对称"现象的存在给企业的并购带来了一定的局限性,所以企业并购是存在信息不对称风险的。随着市场环境和国家政策的改变，也会给并购活动带来市场风险和法律风险。对于并购方来说，实施并购的目的是想让自己变得更大更强更有竞争力，但若无效整合再加上经济环境的多变，企业将在日后的经营过程中可能遇到经营风险。除此之外，并购中少不了资金的来往，无论是在支付对价上，还是在融集资金上，财务活动带来了财务风险。
（二）企业并购财务风险的基本理论
1.企业并购财务风险的概念
并购的财务风险是伴随着企业并购一系列的行为所产生的,并购实施者在挑选了目标企业后，便开始逐步完成并购的工作，这一环接一环的并购活动中，企业将面对多种风险，比如在评估目标企业价值来确定并购价格的环节上，在企业为扩大规模而融集资金的环节上和并购后为统一发展而整合企业的环节上，都存在不确定性因素可能造成企业财务方面的损失，这些在并购过程中引起财务状况发生不良变化的风险就是企业并购中的财务风险。从某种意义上来说,并购中的财务风险是贯穿于并购全过程的不确定性因素。
2.企业并购中的财务风险及其成因
（1）投资估值风险
并购行为实施前,在对本企业和目标企业的评价过程中存在投资估值风险,第一，是并购方对自己的评价不当。若想实施并购，企业的首要任务就是对自己做一个正确的评估，明确自己在目前的经营状态和财务状况下，对目标企业实施并购是否可行。如果企业过高或者过低地评价自己，就可能带来许多不确定性。第二，是对目标企业的评价不当。并购企业之间的信息是不对称的

关系，若目标企业是不愿被并购的或者它想获得在对价上的利益，于是它可能会放大这种信息不对称的关系，比如通过合理的方法来改动财务报表反映的信息，使并购方得不到真实的信息，增加了并购方的估值风险。第三，是企业选择估值方式不当。对目标企业价值评估的方法有很多，各种方法都有不同的优点和缺点，企业在做决策上可能选择不恰当的评估方法来对目标企业进行评估,导致价值的评估结果失真。
（2）融资风险
企业并购成本包含了购买价格、交易发生的费用和并购后进行整合的支出等,为了完成并购活动,要求企业拥有大量资金，在这种情况下，企业一般会选择融资这种方式来解决。但单单靠一种融资方式，企业往往难以确保融资需求。因而，企业通常选择多种融资方式，首先就应规划融资的结构，不同的融资结构使其在选择融资方式上出现区别，权益融资和债务融资相比，权益融资财务风险小，但资本成本高，让公司控制权被分散。而债务融资，资本成本低，但缺加大了财务风险，企业面对偿债的压力。
（3）支付风险
支付风险是企业为了收购目标企业，在支付对价上选择不同的支付方法而带来的风险。并购可以采取现金支付、股权支付、混合支付和杠杆收购的方式。
①　现金支付
采用现金支付方式来支付对价,使得企业在短期内出现大笔现金支出,这种方式不但会加快企业的并购速度,又不会稀释原始股东的控制权,但不足之处是即时形成了纳税义务,同时也为并购方造成一项沉重的现金负担,产生资金流动性的风险,使得并购企业可能出现资金空缺,造成现金流断裂,从而也增加了债务风险。
②　股票支付
股票支付是企业为了支付并购对价，发行本公司新股份，用以与目标公司的股份进行替换。股票支付虽然不会使企业的大量现金流出，但会改变股本结构,使企业面临的最大的风险就是可能稀释股权,减少了对目标企业的控制权。
③　混合支付
混合支付是企业为了支付并购对价，采取了许多种支付方式的组合形式来完成，例如有现金加股票的组合。这些适宜企业的支付方式有利组合，为彼此做了补充也弥补了不足。但采取混合支付会给企业在并购完成后增加难以财务整合的问题。
④　杠杆收购
杠杆支付,是企业在支付并购对价上，只流出了少许部分资金，主要借助了外界力量来完成收购。但杠杆支付面临的风险是杠杆越大，财务风险和经营风险也会加大，这让企业在并购后的整合出现难度。
（4）整合风险
完成并购后,企业规模扩大,人员增加,此时企业面临最大的问题就是进行企业整合,如果没有一个共同发展的战略目标,企