财务管理前沿

ϒ 当人们热衷于去讨论具体的财务管理热点问题
时，却忽视了一个对推进公司财务管理理论发 展至关重要的问题，这就是从总体上把握财务 管理学的特征并用整体主义的思路来思考和审 视财务管理学科的发展时，也许你会发现意想 不到的现象并重新审视和评估这个学科迄今为 止的发展状况。而一旦我们沿着整体主义而不 是局部很有意义的现象，那就会发现，这个学 科目前仍处于贫困化的状态之中。
ϒ Brigham和Ehrhardt(2005)在(财务管理:理论
与实践)一书提出，大部分财务管理知识围绕 三个问题展开:(l)一个特定公司的股票价值通 过什么因素产生;(2)管理者如何选择增加公司 价值的决策;(3)管理者如何保证公司在执行这 些计划的时候不出现资金匮乏? ϒ Ross(2002)等人在《公司理财基础》一书中 认为，财务经理必须关注三类基本问题:第一 个问题着眼于企业的长期投资(资本预算);第 二个问题着眼于企业对支持其长期投资需要 的长期筹资的获取和管理方式(资本结构);第 三个问题着眼于对客户收款和向供应商付款 等日常财务活动的管理(营运资本管理)。
ϒ 2.以价值为主线展开。财务管理学体系设计 以价值为主线展开。 以价值为主线展开
的出发点是价值最大化， 的出发点是价值最大化，为使目标与手段相 统一，在解决实际的投融资决策问题， 统一，在解决实际的投融资决策问题，所选 择的基本方法自然就是能够体现价值最大化 的成本与效益比较分析法，诸如资本成本、 的成本与效益比较分析法，诸如资本成本、 净现值或现值指数、内部报酬率等， 净现值或现值指数、内部报酬率等，都是这 种基本方法的具体体现。 种基本方法的具体体现。以价值标准作为投 融资决策的唯一标准， 融资决策的唯一标准，显然是与财务管理学 体系在建构时所采用的工具主义方法论或分 析范式有关，但问题是，在现实世界里， 析范式有关，但问题是，在现实世界里，价 值往往并不是公司决策的唯一标准， 值往往并不是公司决策的唯一标准，尤其是 在国有企业。 在国有企业。
ϒ 1.财务管理学的内容安排严重偏离实际。我不否认 财务管理学的内容安排严重偏离实际。 财务管理学的内容安排严重偏离实际
现有财务管理学所努力解决的问题都是现实世界中 需要解决的真实问题， 需要解决的真实问题，问题是现有财务管理学究竟 能够在多大程度上解决现实问题呢?其次 其次， 能够在多大程度上解决现实问题呢 其次，就解决 问题的方法而言，现有教科书中提供的方法真的就 问题的方法而言， 能解决现实问题吗?姑且不论前文已经阐释的财务 能解决现实问题吗 姑且不论前文已经阐释的财务 管理学在指向上(上市公司 和重心定位上(决策 上市公司)和重心定位上 决策)对解 管理学在指向上 上市公司 和重心定位上 决策 对解 释和解决非上市公司和非决策问题上的软弱能力， 释和解决非上市公司和非决策问题上的软弱能力， 仅就上市公司而言， 仅就上市公司而言，现有的财务管理学内容安排也 可能不是它们所期望的。即便是上市公司，投资决 可能不是它们所期望的。即便是上市公司， 筹资决策和股利分配决策，也不是它们年年、 策、筹资决策和股利分配决策，也不是它们年年、 月月、天天、时时所发生和所关注的事项。 月月、天天、时时所发生和所关注的事项。这些事 多少总有些“偶发”的性质。 项，多少总有些“偶发”的性质。
ϒ 4.强调定量分析 数字财务。当人们把决策问题作为 强调定量分析:数字财务 强调定量分析 数字财务。
公司财务所要解决的基本问题、 公司财务所要解决的基本问题、并把价值标准作为 决策的唯一选择标准时， 决策的唯一选择标准时，所有的财务问题实际上都 可以用数学模型来描述和解决了。 可以用数学模型来描述和解决了。检索一下财务管 理的教科书和学术杂志， 理的教科书和学术杂志，我们便可以看到连篇累犊 的复杂的形式推理与经济计量技术， 的复杂的形式推理与经济计量技术，而与公司财务 问题密切相关的文化、制度、 问题密切相关的文化、制度、意识形态等不可量化 的因素，则被作为外生变量而被统统抽象掉了。 的因素，则被作为外生变量而被统统抽象掉了。这 样的形式安排虽然易于构建数学模型， 样的形式安排虽然易于构建数学模型，但依据这样 的安排究竟能够在多大程度上提供对许多公司财务 现象的令人信服的解释， 现象的令人信服的解释，以及究竟是否能够开出可 以明确解决公司财务问题的政策药方， 以明确解决公司财务问题的政策药方，是很值得怀 疑的。我赞成Shiller(200l)的见解 过多地依赖这些 疑的。我赞成 的见解:过多地依赖这些 的见解 原始的模型并把它们作为政策讨论的基础是十分冒 险的行为， 险的行为，因为这些模型只适用于那些能够用精确 的科学方法解决的问题。如果过多地苛求精确， 的科学方法解决的问题。如果过多地苛求精确，就 有可能因过于狭隘而出现离题的危险。 有可能因过于狭隘而出现离题的危险。
财务管理前沿
田祥宇
专题一
财务管理学的困境与出路

ϒ 财务管理学作为一门学科究竟产生于何时，理论界的 财务管理学作为一门学科究竟产生于何时，
看法不一，但多数的解释是 世纪 年代前后。 世纪50年代前后 看法不一，但多数的解释是20世纪 年代前后。经过 50多年的努力，财务管理学无疑已经发展成为一个富 多年的努力， 多年的努力 有活力的内在有机的方法体系， 有活力的内在有机的方法体系，并成为商科学生必需 的主修课程。如同William L. Megginson所指出的， 所指出的， 的主修课程。如同 所指出的 财务管理学的基本理论经历了时间的检验， 财务管理学的基本理论经历了时间的检验，而且将来 随着理论研究的深化和实践的进一步反馈，肯定还要 随着理论研究的深化和实践的进一步反馈， 被修正和更新，但它们绝对不会被完全否定或过时。 被修正和更新，但它们绝对不会被完全否定或过时。 财务管理人员正是运用这些基本理论来分析并规划出 具体方法，从而解决企业的实际问题(中译本 中译本2002)。 具体方法，从而解决企业的实际问题 中译本 。 但是，整体来看，这个学科真的就已经成熟了吗?这 但是，整体来看，这个学科真的就已经成熟了吗 这 个被公认合理有效的财务管理学体系真的能够解释和 解决现实问题吗? 解决现实问题吗
对财务概念的理解有关。在西方学者看来， 对财务概念的理解有关。在西方学者看来，公司财 务通常被狭隘地定义为与公司主管所做决策有关的 一些内容(Aswath Damodaran，2001)。以决策为 一些内容 ， 。 展开虽便于定量分析，并使框架结构前后逻辑一贯， 展开虽便于定量分析，并使框架结构前后逻辑一贯， 但显然易见的问题是， 但显然易见的问题是，以决策为重心的财务管理学 无法反映公司财务管理的全貌。 无法反映公司财务管理的全貌。尽管不同财务事项 其工作流程会有很大不同， 其工作流程会有很大不同，但财务管理的基本流程 还是基本一致的， 还是基本一致的，这个基本流程至少包括财务战略 与目标、财务决策、财务预算、财务控制、 与目标、财务决策、财务预算、财务控制、财务分 财务评价与激励、财务预普等。很显然， 析、财务评价与激励、财务预普等。很显然，以决 策为重心的财务管理学还不能涵盖整个财务管理流 这也是财务管理理论偏离实际的重要原因。 程，这也是财务管理理论偏离实际的重要原因。
ϒ 再其次，当我们过分强调以公司或股东价值
作为决策的出发点或标准时，势必会把那些 活生生的然而对决策有实际影响的人、制度、 文化等因素排斥在决策体系之外，事实上也 就是排除在财务管理学的体系之外，原本应 该活生生的财务管理学因此而变成了“没有 血液循环的躯体”。
ϒ 3.以决策为重心展开。所以如此，可能与西方学者 以决策为重心展开。 以决策为重心展开 所以如此，
ϒ 。其次，以资本市场为背景展开，必然使财务
管理学所关注的重点集中于资本市场中的投融 资问题，而被企业所实际关注的内部财务运作 和控制问题，尤其是内部财务管理与控制的流 程问题，就很难融人财务管理学体系，或者占 有它应该占有的位里。这就是为什么人们学了 财务管理学而仍然不会设计企业内部财务运作 和控制体系的重要原因。
一、财务管理学的框架结构及总体特征之把握
ϒ 财务管理学究竟是研究什么问题的?
ϒ 此问题的表述各异。1994年被(商业周刊)评
为全美商学院12个顶级教授之一的Aswath Damodaran(2001)在其《公司财务:理论与实 务》一书中前后一贯的表述是:公司财务的研 究对象是公司所制定的具有财务意义的所有 决策。这些决策可分为三大部分:与资源分配 有关的决策(投资决策)、与项目筹资有关的决 策(资本结构决策);与制定再投资或退出经营 现金额度有关的决策(股利决策)。
ϒ 若进一步考察这三本及其他财务管理类教科书
的内容安排，就会发现西方学者对财务管理学 框架的认识还是大同小异的，即:一个目标函数、 四个模块的内容和一个财务管理工具箱组成。 其中，一个目标是公司价值最大化;四个模块的 内容包括投资决策、融资决策(或资本结构)、 股利决策和营运资本管理;财务管理工具箱里有 四把工具，即会计报表与比率、现值、风险收 益模型和期权定价模型。
二、财务管理学贫困化之表征
ϒ “贫困化”一词是经常见诸于哲学、经济学、
伦理学等的著作和学术杂志中，那么，同样 的概念是否也适用于公司财务学领域呢?我的 看法是，虽然财务管理学的发展已经取得了 令人瞩目的成就，但从总体看，内核相对确 定和稳定的公司财务管理学理论同样出现了 严重的贫困化现象。这种现象的出现显然是 由于财务管理学与相关学科及财务管理实践 的发展相隔阂有关，并且其结果事实上已经 大大削弱了财务管理学的解释和预测能力。
ϒ 进一步地考察发现，以这些基本假设为前提
建构的西方财务管理学体系，其所具有和显 示的一系列总体特征，也正如它赖以建构的 基本假设一样的远离现实世界。这些总体特 征包括:
ϒ 1.以资本市场为背景展开。财务学所解决的 以资本市场为背景展开。 以资本市场为背景展开
三个基本问题， 三个基本问题，几乎都以资本市场为背景展 开，着眼于解决公司在资本市场中的投融资 及其所派生出来的股利分派问题。因此， 及其所派生出来的股利分派问题。因此，现 代财务管理学实际上是以上市公司为对象的 资本市场的财务学” “资本市场的财务学”。断言以资本市场为 背景的财务管理学缺乏指导和应用价值显然 并不合适， 并不合适，而断言这种财务管理学对所有企 业具有普遍的使用性也是值得怀疑的。 业具有普遍的使用性也是值得怀疑的。事实 上，以上市公司为对象的财务管理学对非上 市公司而言其适用性是很差的， 市公司而言其适用性是很差的，而这些缺乏 适用性的非上市公司通常要占到一国公司总 数的90%以上。财务管理学的建构显然是关 以上。 数的 以上 注了重点的少数。 注了重点的少数。