高善文 房地产仍左右中国经济

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26高善文 中国的通胀在不断上升

26高善文 中国的通胀在不断上升

26高善文中国的通胀在不断上升2010-11-02 16:06:46来源: 网易财经跟贴13 条手机看股票网易财经11月讯网易财经《意见中国--网易经济学家访谈录》栏目近日专访了安信证券首席经济学家高善文。

他曾任职国务院发展研究中心,后又成为投行经济学家。

他把投行经济学家的业务看作一项生意,同时他又追求简洁而有思想的经济学分析。

高善文是中国较早预测通货膨胀的经济学家之一。

今年7、8月份,他曾经预测,中国通胀将处在波动上升的趋势中。

他说:“我们的看法是,中国的通货膨胀在年度与年度之间,月度与月度之间总是有很大的波动的,但是我们放到两、三年,三、五年来看,我们的看法是通货膨胀波动的中轴正在上升。

”高善文认为,食品价格、劳动力工资是影响通胀的主要因素。

而央行的货币发行量增加并不必然引起通胀。

虽然高善文提出通胀中轴在上升,但当网易财经提问是否该让老百姓忍受通胀时,他认为,适度的通胀对经济是有好处的。

他认为,在适度的通胀下,经济可以获得发展,劳动力可以收入可以提高。

缺陷是老年人、残疾人等特殊群体会利益受损。

高善文认为,央行在操控货币上,并不能做到收发自如。

他主张通过其他方式追求经济增长。

他说:“政府可以通过立法,可以通过行政法规,可以通过强有力的对法律的实施来为经济建立一套可以信赖的规则,来为市场的商业交易建立一套可以信赖的规则,从而大大的降低交易的成本。

这个也是政府对促进经济增长可以做出的贡献,甚至在长期之内是最重要的贡献。

”他主张,政府应该把更多的领域交给私人部门来做。

高善文把投行经济学家的研究看成一门生意。

他欣赏的是简洁而有思想的经济分析。

对那些繁琐而缺乏思想经济分析,他认为没有多大价值。

以下为访谈实录:中国通胀歇不下来网易财经:您今年发表了一篇文章叫做《歇不下来的通货膨胀》,您觉得通货膨胀会持续很长时间吗?高善文:实际上更准确的说,是在今年7、8月份之间,我发表了几篇对未来两到四个季度通胀趋势预测的文章,这个文章在市场上引起了很多质疑,也引起了比较多的关注。

高善文的演讲2010

高善文的演讲2010

高善文的演讲发信站: 水木社区(Sun Dec 26 22:30:16 2010), 站内高善文:各位来宾早上好,很高兴今天有机会在这里用90分钟的时间阐述一下我个人对于2011年经济和市场的一些初步的判断和看法,讲得不对的地方也请大家批评指正。

我今天主要想阐述四个方面的内容,第一个方面的内容我们想回顾一下在过去40年的历史上,美元的长期贬值趋势与国际资产价格变动的历史经验,在这一部分的话我们想讨论的主要结论是,尽管目前在市场上关于美元继续贬值,特别是更加确定的,人民币仍然处在一个非常明确的升值趋势的背景下,中国市场的资产价格将受到强有力的支持。

我们回顾这样的历史经验想说明的基本的结论是,至少从历史上来看,主要货币汇率的长期贬值并不必然伴随着资产价格大幅度的上升,在1970年到1980年这十年的时间里面,美元处在一个长期的弱势之中,包括德国马克、包括日元都经历了大幅度的升值,但是在这段时间,全球主要国家的资产市场的表现都非常的暗淡,此外,我们还回顾了从1985年到1990年广场协议和美元汇率一系列贬值的这一段时期的历史经验,从那段时期来看的话,实际上从整个80年代的情况来看,全球主要国家的资产价值都经历了不同程度的上升,但是我们想特别注意的是,在国家与国家之间,来应对资产价格上升幅度表现出非常巨大的差异,这样的差异几乎可以确定的归结于国内信贷政策松紧的影响。

通过总结这样的经验我们想说明的是,也许美元的贬值,特别是人民币的升值趋势对国内的资产价格有可能构成一些支持,但是从一些历史经验来看,通货膨胀趋势的发展和国内信贷政策的松紧同样对资产价格具有非常重大的,甚至是更加重要的影响。

而在这两个层面上,无论是判断国内通货膨胀未来的趋势,还是判断国内信贷政策的未来趋势的话,使得我们对于在这个方面对市场产生的支持的力量需要抱有更加现实和更加合理的预期。

在第二个方面我们想讨论一下这一轮的通货膨胀的根源跟它可能的未来走向,我们都知道,今年7月份以来,以食品价格为主导的一般消费物价指数是连续快速上升,每一次的上升都要明显的超越此前市场的预期,毫无疑问通货膨胀已经成为当今经济的一个焦点问题,但是我们也特别想提醒大家注意的是,如果我们回顾这20年的历史,目前也许我们正在经历着第四轮通货膨胀,1993年、2003年和2007年我们都经历了比较明显,甚至是比较严重的通货膨胀,但是目前我们所经历的通货膨胀是过去20年以来唯一一次没有同时伴随经济过热的通货膨胀。

高善文:十年之痒

高善文:十年之痒

高善文高善文:女士们、先生们,大家上午好!很高兴今天有机会在这里跟大家交流一下我们对中国经济情况的一些看法和判断,讲的不对的地方也请大家批评指正,我今天陈述的题目叫《十年之痒》,之所以取这个题目,讲完之后大家就明白了。

今天陈述内容总体上来讲分解成两部分:第一部分,我们会花比较多的时间对过去接近20年中国经济的波动和中国市场的波动从产业周期的角度进行简单的梳理和总结,梳理和总结的重要目的一方面在于回顾历史、总结经验,更重要的在于帮助我们更清楚的确定我们现在站在什么地方,我们将向何处去。

第二部分,我们会花一定的时间对下半年经济走向、政策的走向和市场基本取向提出一些判断性意见。

第一部分内容分解成几个方面,第一方面,我们想从经济产能投放周期角度对过去20年中国宏观经济在总量层面的表现做个基本的总结。

从总量层面来看,回顾过去20年经济波动历史包括证券市场波动历史,在大周期划分上,从产能投放、产能形成、产能过剩这样一个角度来看问题,大约以十年左右的长度为周期,我们可以看到两轮比较明显的周期:第一轮周期大约是从1992年开始,一直持续到2001年;第二轮周期大概从2002年开始到现在为止可能正在接近尾声。

从总量层面上看,我们可以清楚的看到,1992年受小平同志南巡的影响,中国的固定资产投资增速急速上升,剔除价格因素以后固定资产形成的因素,我们可以非常清楚的看到2002年、2003年中国固定资产形成经历了非常显著的加速,而整整十年以后的2002年,在一系列内外经济因素的作用下,中国固定资产投资和固定资本形成也再次出现了非常显著的加速,这一加速的标志是在固定资产形成的高点超过了20%,此前固定资产形成速度始终在10%左右波动。

急速上升整个经济增长速度、整个工业增长速度在1992年和2002年以后开始出现非常快速的上升,从经济启动时点上看,我们可以看到前后十年由固定资产投资急速上升、工业增加、经济增长急速拉升,实际上中国进口增长率也开始快速上升,两轮周期的起点前后大约相隔十年的时间。

房地产经济对中国国民经济增长的作用研究

房地产经济对中国国民经济增长的作用研究

房地产经济对中国国民经济增长的作用研究【摘要】房地产经济在中国国民经济中发挥着重要作用。

房地产市场的繁荣与衰退直接影响着整个国民经济的运行。

房地产投资为经济增长提供了巨大的支撑,成为拉动国民经济增长的重要推动力。

房地产波动也给国民经济带来了不小的冲击,政府调控房地产市场成为了重要手段之一。

房地产市场的发展也带来了许多挑战,包括房价波动、市场泡沫等问题。

在政府和市场的共同努力下,房地产市场与国民经济实现了良性互动。

随着时代的进步,房地产经济将在中国国民经济中继续扮演着重要角色,为经济增长贡献更大的力量。

【关键词】房地产经济, 中国国民经济增长, 房地产市场, 房地产投资, 经济增长, 房地产波动, 政府调控, 发展挑战, 结论.1. 引言1.1 引言房地产经济在中国国民经济中扮演着举足轻重的角色,对国民经济增长起着重要作用。

随着中国经济的快速发展和城市化进程的加速推进,房地产市场逐渐成为一个重要的经济增长点,也成为国民经济中的一个支柱产业。

中国的房地产市场对国民经济的影响体现在多个方面。

房地产投资的增加带动了相关产业的发展,促进了就业增加和经济活力的提升。

房地产市场的繁荣也为城市建设和基础设施建设提供了重要支持,促进了城市发展和现代化进程。

房地产市场的波动也会对国民经济造成一定的影响。

过度繁荣的房地产市场可能导致房价泡沫的出现,给金融体系带来风险,影响经济的稳定发展。

而房地产市场的调控也成为政府政策的重点之一,通过调控政策来控制市场波动,保持经济增长的平稳。

随着时代的发展和经济的变化,房地产市场的发展也面临着挑战。

如何平衡房地产市场的发展和国民经济的稳定增长,是当前需要深入研究和探讨的问题。

通过对房地产经济对中国国民经济增长的作用进行研究,可以更好地指导相关政策和措施的制定,促进经济的健康发展和可持续增长。

2. 正文2.1 房地产市场对中国国民经济的影响房地产市场是中国国民经济中的重要组成部分,对经济增长和就业起着至关重要的作用。

国际资金项目网 高善文

国际资金项目网  高善文

国际资金项目网高善文:要为最坏的情况做好准备高善文,男,安信证券首席经济学家。

入行八年,高善文经历了券商研究业务从乏人问津到门庭若市的海天变迁,目睹了市场从绝望到疯狂的几度轮回。

变化的是纷繁复杂的现象,不变的是在科学研究方法指导下对统一逻辑体系的追求。

迄今为止,高善文在经济周期、通货膨胀以及资本市场领域都形成了独立、完整的研究体系,业已搭建起了其宏观经济分析的整体框架。

其中又以资产重估理论最为成熟和最为人所知。

基金经理对高善文的评价:非常好地阐释了宏观经济理论,并运用于中国实际,精确预测宏观经济走势和经济政策;具备前瞻性、及时性、对方向把握较好;自成体系、有独立观点、深入浅出、具操作性;数据翔实、逻辑性强,对投资的指导意义强。

我们认为近期银行间市场短期利率大幅度飙升的影响可以概括为三波冲击。

第一波冲击是银行间资金的极度紧张,这在过去一周已经发生,未来还会持续一段时间,但最坏的时候可能已经过去。

第二波是影子银行体系面临的冲击,表现为票据和理财产品利率的飙升,目前第二波冲击已经初露端倪。

第三波是对实体经济的冲击,信用收缩使得疲弱的经济加速下降。

我们认为第二波和第三波冲击在一定范围内将相互加强,再加上银子银行体系缺乏透明度以及一些其他的结构上的脆弱性,这使得冲击过程具有一定的不可预测性和不可控性。

虽然危机的发生只是小概率的尾部风险,但在极端条件下如果出现个别小型金融机构的倒闭和一定范围内的债务违约,中央政府也许会容忍这一局面的出现,并以此作为加强市场纪律的一个契机。

一、三波冲击2013年6月20日,中国银行间市场发生了一次里氏九级的强烈地震,资金价格水平飙升,债券大跌。

目前来看,地震的主震应该已经过去,但是在未来几个月会有一些余震,部分余震的震级也许会比较高。

现在大家对于资金紧张的原因认识是趋同的,但是市场的讨论还没有转移到银行间地震所引起的海啸,以及海啸对于中国的金融市场和实体经济的影响。

我们的判断是,这一巨大的变化可能会形成三波冲击。

高善文:关于未来房地产市场的几个估计

高善文:关于未来房地产市场的几个估计

高善文:关于未来房地产市场的几个估计尽管房地产市场长期前景欠佳,但从短期来看,目前房地产市场的销售和投资活动似乎仍然受到了过度的抑制,这也许与年初银行信贷条件的收紧有一些关联。

以历史模式为基础来判断,今年4季度房地产市场出现由均值回复驱动的反弹和回升,这种可能性是值得认真注意的。

来源:安信证券作者:高善文目前和未来几年,经济的风险在于:如果房地产市场突然坍塌,房地产相关的经济活动大幅度下降,那么即使出口活动出现切实的恢复,经济仍然可能重心下移,甚至出现更为严峻的局面。

因此现在讨论房地产市场的趋势是非常重要的。

(一)房地产市场回顾我们首先对房地产市场情况做一个概述。

图10显示的是房地产上市公司相对于营业收入的存货水平。

我们认为房地产市场发展可以分解为三个阶段:第一个阶段是2007年上半年以前,期间房地产企业存货水平总体较低。

第二个阶段是2007年下半年到2011年,这期间房地产企业存货水平出现了极其显著的积累。

第三个阶段是2012年以后,房地产企业存货水平稳定下来,并出现了轻微的下降。

我们再来观察房地产上市公司相对于营业收入的总资产水平(图11)。

2008年以前房地产企业总资产水平是稳定的,2008年到2011年间出现了猛烈的上升,在2012年以后出现了下降。

图10:上市房地产企业存货水平图11:上市房地产企业总资产水平我们同时观察上市房地产企业的ROA和ROE(图12),可以看到在房地产企业存货水平和总资产水平显著积累的同期,上市公司的总资产回报率和净资产回报率也是上升的。

而第三个阶段,在总资产水平稳定的同时,总资产回报率是下降的,但净资产回报率是上升的。

为什么第三阶段上市公司的净资产回报率上升,而总资产回报率在下降?为什么第二阶段在总资产周转率下降的情况下,总资产回报率还有非常明显的提升?我们在后面会涉及。

图12:上市房地产企业ROA和ROE数据来源:Wind,安信证券(二)房地产去泡沫、去库存已经开始2007年至2011年,房地产价格经历了广泛且猛烈的上升。

固本培元——高善文

固本培元——高善文
膨胀形成扰动,但如果经济增速处在比较低的受抑制状态,通货膨胀总体上也将稳定在
较低的水平上,直到经济重新获得向上的力量。也就是说,在没有外部重大冲击的前提
下,中国的通货膨胀也将大体上走出与经济增长相近的U型格局,只不过在时间点上,其
略滞后于经济增长。
在下一轮经济周期的上升阶段,我们怀疑通货膨胀的月度高点可能会超越过去十年的最
问题的存在导致对地产企业存货压力的估计偏高。
忽略这些因素,我们估计的结果是,在年新开工面积-5%增速下,年销售面积增速必须超
过15%,才能使得存货相对于销售面积的比例在目前的水平上维持稳定。这意味着,从目
前的情况看,至少明年上半年结束之前,房地产市场的存货累积过程不见得能够逆转。
另一种方法,是自下而上获取房地产市场的可售面积数据。从能够搜集的证据来看,各
年上半年,房地产开发投资的向下压力在未来两三个季度的时间之内还无法彻底地扭转

完成这样的短期评估以后,我们有必要花一点时间对房地产市场的长期趋势做一些讨论

(二)房地产行业的长期趋势:地产投资占比难再提升
对房地产市场和房地产行业来讲,另外一个值得研究的问题是,过去十多年的时间里我
本的开放,是相对可预见的方向。
就短期经济情况看,如果欧债危机出现阶段性缓解,或者国际经济实现周期性上升,这
些都可能会对中国经济和资本市场构成一定的支持,但这方面的前景仍然很不清晰。
国内层面,我们认为消费增速提升和基建投资扩张的空间相当有限,在此背景下,信贷
投放在多大程度上能够放大并伴随信贷市场利率的明显下降,将在很大程度上影响实体
良性的上涨格局。
二、实体经济的供应面调整
在2010年年底、2011年年初的时候,实体经济总需求层面自发的扩张迹象,使得我们怀

高善文三亚演讲纪要

高善文三亚演讲纪要

在过去的10年中,中国经历了三次宏观调控,这次宏观调控和前两次宏观调控有相似之处,也有不同之处。

相同之处在于,目的都是为了通过收缩货币来达到降低投资增速以此来降低经济增速的目的;不同之处在于,这次调控的结果,投资增速在过去的1年中没有下降,但是消费增速和出口增速却出现了较大幅度的下降。

当然,这个结果并不是宏观调控的目标。

投资增速没有下降的主要原因,有下面几个。

第一,地产投资增速在过去一年没有出现大幅度下降,而只是轻微下降,这其中有保障房开工建设的原因。

第二个原因,是投资增速中的制造业投资增速出现加速。

从2007年后到2010年,整体制造业固定资产投资增速并不高,表明在2007年那轮产能扩展后的三年中,制造业并没有增加产能,但是这种情况在2011年又开始了。

这也验证了他自己在年初提出的新一轮产能建设周期到来的论点。

大家要注意,这种投资增速是在今年国家基础设施建设等大幅度放慢、中央政府投资增速同比下降的条件下取得的。

今年制造业分行业中投资增速较快的有化工、黑色金属等,但是电力投资等已经两年处于0增长附近。

有理由相信,电力投资等明年会出现较大幅度的反弹。

关于消费增速。

今年消费增速(实际)出现较大幅度下降,主要原因是09年和10年被充分刺激后的汽车和家电等可选消费品行业在经过高强度的刺激后,11年在高基数上的增速下降,是对前两年过度刺激的补偿。

所以这种趋势并不会持续很长时间。

高博士认为,消费的增速下降已经或者即将触底,2012年重新上升的概率较大。

因为劳动力充分就业和农民工的工资上涨,导致消费是具有持续性的,经过2011年的沉寂后,明年估计会有增长。

并不用担心如果2012年经济增速下来,私人部门的消费会因此出现继续的下降,因为就算是2008年的经济中,私人部门的消费增长都是加速的。

从这个逻辑来讲,私人部门的消费开支增速上升对明年经济增长会起到较大的作用。

毕竟,消费占gdp的比重达到了40%,房地产占经济的比重在10%(25%*40%)。

中国经济内外失衡的根子在住房制度改革

中国经济内外失衡的根子在住房制度改革
比率 为 4 . 81 %,国 内投 资 占 G P比 率为 4 . D 26 %,自 然 就形 成 了 占
民储蓄 占国内储蓄的比率一直是下降的, 但企业的储蓄比率和政府 的储蓄比率是上升的。 这说明近年来中国国内储蓄居高不下的原因 不是由于居民储蓄率过高 ,而是因为企业和政府储蓄的迅速增长。
1 9 9 4 1 9 1 9 9 7 1 9 1 9 0 0 2 01 2 0 2 0 9 319 9 5 9 619 9 8 9 920 0 02 0 3
数据采源 : 国家统计局《 中国统计年鉴》 19 年 一 0 4 ) ( 93 20 年
通过考察 19 年之后的企业的变化 ( 98 参考了安信证券高善文
因此, 我认为 , 1 f围经济的症结之所在不简单是总储蓄率高的问题 . { 而是与储蓄结构的变化有密切的关系。
G P . 的净出口。20 年 , 出口约占 G P的 1%。 D 5% 5 07 净 D 0 因此 ,最近几年经常账户顺差 占 G P的比率连续上升与国内 D 储蓄率上升有密切关系。 从国际比较看, 中国储蓄率在国际范围内的确已经处于较高水 平。因此, 学术界和决策层基本上形成了共识: 应该将降低国内储蓄
商品房销售额占社会零告总额的比例
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多, 这些土地本是国家无偿划拨的, 但升值之后价值惊人 , 很多国有
企 业的主营业务本已停止, 但因为有一块土地就可以解决职工安置
等诸多问题。土地使得企业的储蓄比例增加。
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在房地产价格不断上涨过程中, 企业通过土地价格的大幅度上涨及 房地产开发取得了超额利润。 这些年老百姓只看到了房地产开发商

高房价对中国经济的挑战与应对

高房价对中国经济的挑战与应对

高房价对中国经济的挑战与应对高房价一直是中国经济面临的重要问题之一。

这一问题具有多方面的影响,不仅涉及国民经济的发展与稳定,还关系到广大人民群众的切身利益。

因此,如何应对高房价成为了摆在中国政府面前的一项重要任务。

本文将分析高房价对中国经济的挑战,并探讨适应当下形势的解决方案。

一、高房价带来的挑战高房价对中国经济和社会造成了一系列的挑战。

首先,高房价严重挤压了人民群众的消费能力。

中国目前的房价普遍偏高,购房成本大幅增加,许多家庭不敢或者无力购买房产,导致消费意愿下降,给经济发展带来不利影响。

其次,高房价使得大量资金被吸附在房地产市场中,造成了资源的重分配不均。

许多企业和个人将大部分财力投入到了房地产领域,而不是用于产业升级和创新,从而导致了资源的浪费和错位配置。

此外,高房价还带来了社会不稳定因素。

由于房价的攀升,人们为了购买房产不得不承受巨大的经济压力。

一些债务累积过多的家庭甚至在购房过程中面临风险,从而增加了社会矛盾和不稳定因素。

二、应对高房价的途径要应对高房价,需要综合运用多种手段和政策。

以下是一些可能的解决方案。

首先,政府应加大土地供应,增加房地产的市场供给,以缓解市场紧张状态。

此外,完善土地市场的流转机制,鼓励土地的开发利用,促进土地资源的优化配置,也是非常重要的一环。

其次,加大对房地产市场的监管力度。

加强对开发商和中介机构的监管,打击不正当行为和市场乱象,同时加强市场信息的公开透明,以减少不实信息对市场的干扰,维护市场的正常秩序。

此外,应加快推进住房保障体系的建设。

政府可以增加租赁住房的供给,提供稳定可靠的租房选择,同时加大对低收入群体的住房补贴力度,满足他们的基本住房需求,减轻他们的经济压力。

最后,应大力发展经济的新增长点,推动产业升级和创新发展。

通过经济结构的优化调整,可以吸引更多的资金流入实体经济领域,从而减少流动性过剩,降低房地产市场的投机需求。

三、必须坚守的原则在应对高房价的过程中,我们必须坚守以下几个原则。

十年之痒——高善文20100617

十年之痒——高善文20100617

安信证券宏观研究
第 7 页,共 33 页
2010 年 6 月
1.3、小结及展望
安信证券宏观研究
中国经济之所以表现出比较规律的周期性,关键原因在于:中国作为一个人
均收入水平较低,仍然在高速追赶的经济体,支持经济增长的主要力量是资本或
者说产能的形成;而产能的余缺具有一定的周期性。
产能短缺和产能过剩的交替循环会对资本市场波动产生巨大影响:
当产能严重短缺、经济过热时,由于实体经济对资金的需求很大,所以市场
估值很难上升,非常不利于大的牛市的形成。
在周期由盛转衰的时候,企业盈利、贸易盈余和经济政策均支持大规模的资
产重估。
在经济周期的后期,产能普遍过剩,企业盈利和经济增长难以有好的表现,
实体经济投资意愿不强,这时刺激性的货币政策也会支持市场的重估。
在刺激性货币政策的支持下,1999-2000 年中国资本市场以估值中枢的剧烈 抬升为标志,经历显著上涨,但上市公司同期盈利增长并不显著。
在刺激性的信贷政策作用下,2009 年资本市场再次出现以估值中枢的剧烈抬 升为标志的急剧上涨。对比 2006 年的股市上涨,2009 年的这一轮上涨同样缺乏 企业盈利的支撑。
安信证券宏观研究
十年之痒
高善文1
2010 年 6 月 17 日
内容提要
中国是一个赶超型的经济体,产能周期主导了中国经济的中期波动模式。一
个完整的产能周期始于产能短缺局面的出现,经过产能的大量兴建与集中释放,
最后止于产能过剩局面的普遍出现。过去的经验显示每轮周期持续约十年。
在产能余缺的周期性摆动过程中,无论是总供应还是总需求,无论是投资、
图4: CPI(年度,%)
30 25 20 15 10

经济底部整理关注积极信号

经济底部整理关注积极信号

经济底部整理关注积极信号高善文【期刊名称】《股市动态分析》【年(卷),期】2014(000)045【总页数】2页(P20-21)【作者】高善文【作者单位】【正文语种】中文高善文安信证券首席经济学家10月份工业增速仍然较弱,但基建投资开始加速,房地产销售恢复明显,工业品价格总体表现稳定,进一步考虑到公共财政支出的可能走向,看起来目前经济正在底部整理,未来将逐步回升。

同时,11月17日沪港通开通以来,两地指数调整明显,A股市场风格再次转向小市值股票。

从沪港通政策宣布以来的市场反应看,这些变化应该是短期性的。

经济底部整理10月份统计数据显示,经济增长仍然疲弱。

但最近一段时间,经济中也有一些值得注意的积极信号。

第一,商品房销售的持续改善。

受限贷政策放松的额外刺激,10月当月销售面积的改善尤其明显。

明年上半年房地产开发投资周期性回升的可能性值得关注。

第二,10月以来,发改委批复的铁路和机场项目数量明显回升,财政稳增长意愿在加强。

基建投资增速10月也显现出回升势头,这对短期经济构成更有力的支持。

第三,9月底以来水泥和钢材价格企稳回升。

尽管10月水泥粗钢同比增速仍然较低,但这与去年同期的高基数有比较大的关系,产出环比增速没有进一步恶化。

PPI环比底部抬升10月PPI环比下降0.4%,与9月持平。

观察剔除原油影响以后的调整PPI环比,10月实际上已经有所回升。

观察过去几轮PPI环比波动,底部趋势抬升的特征比较明显。

中国制造业领域的产能收缩,是背后重要的支持力量。

今年以来,房地产投资走弱,钢材需求明显放缓,1-10月粗钢同比增速仅2%。

然而与粗钢产量增速的大幅回落并存的,是今年吨钢毛利和钢厂生产意愿的明显回升。

产量的回落和利润的改善,体现了供应收缩的影响。

供应收缩与行政层面的治理整顿有一些关联,但更多地与2011年以来利润恶化背景下投资的大幅放缓有关。

银行间债券利率趋稳回升9月下半月以来,银行间债券收益率持续快速下行。

高善文建筑业发展规解读

高善文建筑业发展规解读

高善文建筑业发展规解读(一)中国经济转型的国际比较中国 2010 年大概接近了日本 1968 年、韩国1991、台湾 1987 年的水平。

2020-2030 年平均经济增速不会超过 5%,实现“保 4 增5”还需较大努力。

中国实际的城市化进程已经进入晚期,真实城市化率在70%左右。

大量老年人在农村,这部分人很难实现城市化。

由城市化推动的房地产上涨也接近尾声。

(二)中国国进民退的情况分析民企的ROE(净资产收益率)高于同类别的国企ROE。

债券市场中,民企与国企的利差在不断扩大,民企的信贷歧视在加剧。

政府的反周期干预以及就业维稳的要求,引导了信贷资源流入国企,造成信贷错配。

权益市场中,民企的估值高于国企的估值,不存在民企歧视。

(三)未来中国经济形势的判断1、中国的内需在减速去杠杆导致我国进口需求下滑。

受全球经济减速和中美贸易战的影响,我国出口依赖型制造业大幅度下滑。

2016年开始的供给侧改革提升产品价格,进一步影响内需的释放。

2、支撑中国经济的投资无法持续受供给侧改革和环保限产的影响,煤炭钢铁水泥等行业库存下降,近期产能扩张支撑了经济,但这种投资无法持续。

目前房地产投资仍然较为活跃,预计明年房地产投资增长将会结束,届时经济增长将失去房地产投资的支撑。

3、未来股票市场权益市场已经反映出未来经济下滑的趋势。

经济转型带来的效率和竞争环境的改善,会对股价产生结构性驱动力。

2020年,我们将处在一个去杠杆带来的财政政策收紧和广义的货币政策收紧导致经济明显失速的过程中。

市场化改革和扩大开放虽然为经济带来一些边际上的改善,但是这些积极因素只能在短期起作用,长期来看,经济下滑的是大概率事件。

最后以高博士的一句话结尾“想法不要太多,接受现实,自下而上、埋头苦干”。

公司首席经济学家高善文演讲实录

公司首席经济学家高善文演讲实录

高善文:尊敬的各位来宾、各位朋友,上午好.很高兴今天有机会在这里用50分钟的时间介绍一下我对于中国经济情况的一些看法.这些看法首先是基于对今年以来数据变化和走向的一些回顾和反思,在这样的基础上提出我们对于数据的解读和一些意见,对于明年和未来更长一段时间数据走向的一些倾向性的看法和判断.我主要想讨论两个方面的问题:一是经济在增长层面上出现的一些值得注意的特征;二是金融市场的一些问题.据我所知,这两个方面在诸多关于经济的讨论中涉及得不是特别多,也不是非常深入,但是我觉得这对于众所周知,在过去10-12个月的时间里我们迎来了10年来的第三轮宏观调控,就像以前历史上的其它几次宏观调控一样,从表面上看具有很多共同的特征,比如货币条件的紧缩,比如市场上利率的大幅度上升,比如股票市场的大幅度下跌,比如中小企业普遍的融资困难,比如通货膨胀的高企,在所有的这些层面上,这一轮宏观调控和2004年和2008年的宏观调控并没有特别大的差异,通货膨胀越来越高,中小企业融资越来越困难,市场利率飙升得越来越高,整个股票市场非常困难,房地产行业也在遭受很大的调整压力.但是在这种背景下,如果我们更仔细地去看一些经济层面的数据和金融市场上的数据,这一轮调控在很多重要的层面上,同历史上的调控相比都表现出极为相反的特点,正是这些特点需要我们很认真地注意.首先我们来看过去10年中国的实际出口增长率,就是把出口价格扣掉以后实际出口增长率的情况,也就是现在我们看到的这张图.可以看到,在2003-2004年的那一轮宏观调控当中,实际出口增长率基本上没有很大的变化,即使你说它有下降,这个下降也是非常轻微的.在2008年的这一轮通货膨胀和宏观调控之中,出口毫无疑问经历了断崖式的下降,但是出口的大部分发生在调控的末期,特别是雷曼倒闭以后.在2005年出口有了一些下降,但是从现在的数据我们可以看得很清楚,其实当时初步的下降是比较轻微的.从去年10月份到现在的12个月的时间里,整个出口的实际下降增速是非常剧烈的.这张图上我们可以看得很清楚,从出口所包含的增加值占整个中国的GDP一般真正的占比只有15%左右,即使以这个比例估计,出口的下降对于经济增速的影响也应该接近1个百分点,还不考虑出口下降所带动的与出口相关的投资影响.所以从出口的情况来看,在这一轮宏观调控进行的过程中,出口的下降跟历史上其他两轮调控相比毫无疑问是异常显着和激烈的,同时我们也知道,宏观调控的目的并不是为了把出口压下来,如果说宏观调控的目的是为了把经济压下来,把通货膨胀压下来,从经济的角度来讲肯定不是为了压出口,主要还是为了压某种形式的投资.我们再看另外一个很重要的数据,我们看看消费的数据,特别是把消费价格因素剔掉以后情况是一样的.在2003-2004年的调控之中,消费的实际增速肯定是没有下降的,在2008年的那轮调控之中,实际上消费的实际增速是节节上升的,但同样在过去12个月的宏观调控之中,消费的实际增速也经历了非常明显的下降.一般认为,中国私人消费开支占整个经济的比重应该接近40%,如果我们以这里看到的消费增速下降来估算,完全因为这里私人开支消费的下降对经济的影响应该不低于个百分点,使得经济GDP往下走的力量应该不少于个百分点,如果考虑到投资和对于其他衍生性的影响的话这个数据肯定更大.把出口和消费合并起来看,今年以来因为这些因素整个经济因素至少要往下摆动2个百分点,但我们也清楚地知道整个宏观调控的目的不是为了把消费压下去,这一点无论从政策制定的角度还是从实际的执行层面来看都不应该是这样的.同样我们也知道这样出口和消费的下降在历史上的其他两轮宏观调控时期都是绝无仅有的,在其他的时期消费是上升的,出口基本上是不变的,或者下降非常地轻微.但是在这样的条件下,我们再来比较一下整个经济的增长情况,我们来看工业的增长情况.在2004年的宏观调控之中,从宏观调控开始再到2005年上半年基本结束持续了4-5个季度,在那段时期内,工业增速从顶到底大概下降了接近4个百分点,整个工业增速下降了3%-4%.在2008年的这轮调控之中工业增速下降接近10个百分点,但是在过去12个月的宏观调控之中,我们可以看到一直包括昨天公布的10月份的工业增速,中国的工业增速是不变的.就是从去年10月份到现在宏观调控增速进行了12个月,中小企业融资非常困难,消费大幅度下降,出口大幅度减速,但是整个工业增速是不变的.但是在历史上的其他调控之中,消费在上升,出口没有很大的变化,但是工业增长率应声而降.我们再来看看GDP增速,实际的情况是一样的,在2004年的宏观调控之中,从宏观调控开始到2004年的第二季度,再到2005年上半年,整个GDP增速的下降也超过了1%,2008年这个下降显然要猛烈得多,但是以GDP增速来衡量的话,一直到今年三季度为止,中国经济面临的减速是非常不明显的.就是从经济总量的层面上来看,如果我们相信国家统计局的数据,在增长层面上是基本可信的,我们看到工业和经济的增速是不变的,但是我们又很确定地知道出口经历了很大的下降,消费经历了很大的下降,出口和消费都在下降,为什么整个工业的增速不变呢而在历史上,2004-2008年,出口维持得很好,整个消费还在上升,但是整个经济增速应声而落.无论是2004年还是2008年,整个经济增速应声而落显然的原因都是出口在下降,而且宏观调控本来的目的也是要压通货膨胀,要压通货膨胀就要压需求,要压需求当然首当其冲就是压投资,但是如果我们看看数据,这个逻辑在今年的数据还看不到,我们看不到投资被压下来,至少从增长层面来比对这些数字我们是看不到的.如果我们相信了增长的数据,我们也相信了出口的数据,同时如果我们对消费者数据,特别是消费数据的趋势从自下而上的角度来看,比如看汽车的消费,看家电的消费,对于消费数据的趋势也抱有一定的信心,你不得不推出这个结论,就是在过去12个月之中,总体来讲投资一定是在加速的,否则我们看到的数据在总量层面上是对不上的.如果投资在加速,在资金这么紧的情况下为什么投资反而会加速呢保守地讲,投资一定是没有下降的,实际上投资一定是出现了很明显的加速,否则整个生产层面的数据是对不上的.如果我们打开投资的数据来仔细地看一看,是不是有可靠的理由,或者有一些初步的迹象显示投资有可能加速呢我们来看几个层面的数据.首先是政府开支所支持的投资,就是所谓的“铁工基”项目,比如电力系统投资、铁路系统投资、公路系统的投资,无论是从自下而上的调研还是数据来看,总体来讲政府支持的投资增速今年以来都在接近0%的水平.在2009年下半年以来,政府公共开支的投资总体上都在大幅度下降,今年和去年相比实际上还是在进一步下降.另外要补充讨论的是,考虑到现在在非常广泛的层面上,在经济增速相对稳定的同时资金的利率非常高,我们几乎可以断定过去几个季度的时间里企业经历了长期的去存货的过程,这意味着存货投资的变化也是负的.存货投资的变化是负的,政府开支投资的变化显然也是负的,我们再来看另外一个数据,就是房地产投资,政府支持非常靠不住,但是我们可以合并很多数据,比如看房地产新开工面积、在建面积、销售面积等等,我们把这些数据合并在一起来看,房地产开发投资在今年前10个月总体来讲位盘整,或者还有一点下降.但是如果认为今年上半年总体房地产开发投资是在加速上升,这点看法在数据层面上并没有很强的证据.也许我们顶多可以说房地产开发投资在过去10个月是高位盘整,这样投资的加速来自哪里呢如果我们从生产法的数据来看投资一定是加速的,但是我们又看到房地产的投资、政府的投资和存货投资都看不到加速的迹象.投资加速迹象来自哪里呢我们可以看到,中国制造业的投资增速在明显上升,我们实际上可以看得很清楚制造业的投资增速,从去年9-10月份以来,制造业投资总体进入了一个上升的趋势.昨天刚刚公布的10月份制造业投资的数据,9月份进入了一轮下降,大家都认为制造业的减速投资开始了,但是昨天公布的10月份投资的数字又出现了大幅度反弹.可以看到从去年9月份以来,整个制造业投资是处于一个上升的趋势之中,而制造业投资占整个投资的比重要比房地产投资大得多.如果我们要在制造业投资里看一部分数据,比如周期性行业的数据,我个人并不认为这些周期性行业的数据合并在一起可以解释制造业投资上升的全部,但是如果我们找几个大的,有一定代表的周期性行业数据,比如我们看黑色金属、化学原料等等,我们可以看到在一些重要的周期性行业,去年年底以来总体来说投资出现了加速.比如在化学原料制品行业,他们的投资在2009-2010年总体来讲都是在0%附近,但是去年年底以来出现了一个趋势性的上升.为什么在历史上的宏观调控之中,整个固定资产投资应声而落,整个经济很快落下去,通货膨胀随之下降我们现在看到了通货膨胀下降的迹象,但是我们也看到资金很贴近市场的调整,但是在投资层面上,我们看不到整体投资的下降,投资很可能是上升的,这种上升主要来源于一些周期性的投资上升,来自于一些制造业的投资上升.如果我们把增长层面的数据合并到这里进行解读,我们要进一步追问的是这样的解读背后的含义是什么,如何看未来一段时间的经济增长趋势.对于这样一个制造业投资的上升,整个固定资产投资上升和宏观调控的方向背道而驰,并且还有经济的支撑,这方面的讨论迄今为止并不是很多,但是我们把数据放在这里,实际上是想进一步重申过去一年的时间里反复强调的看法.我们认为结合其他方面的数据进一步考虑的话,我们对这个数据的解读就像我们在今年年初提出的一样,我们认为这些数据显示了由中国私人部门投资意愿的周期性摆动驱动的,由私人部门维持的经济周期的上升过程实际上现在正在开始.换一个角度来讲,宏观调控之所以为经济层面上的表现,对数据的影响和历史上其他时段如此不同,很重要的原因就是我们所处经济周期的位置非常不同,现在所处的位置就是在私人部门投资的趋势性上升的起点附近,或者是刚刚跨国这个起点.对于一些保守的人来讲,我们也许还没有跨过这个起点,但毫无疑问我们在这个转折点附近.如果今年以来不是因为出口的下降,不是消费异常的下降,我们看到的经济增速很可能会在11%以上.如果是那样的话,大概没有人会认为中国经济的发展还存在所谓的“着陆”问题,所谓的“急速下降”的问题.但是我们看到的数据并不是这样,不是因为宏观调控导致了经济的减速,而是因为其他的力量,比如消费来自于前几年过度刺激导致的透支,出口和前几年的调整有关,这几年都不是宏观调控的内在逻辑之中.如果我们沿着这个思路来看问题,我们要问的几个问题是:为什么制造业投资在现在会进入一个趋势性的上升过程从数据来看到现在一直走了12个月的时间,我们从另外一个角度可以把这个问题看得更清楚.最早是从2006年下半年开始,最晚从2007年下半年开始,一直到去年10月份,在持续3-4年的时间里中国制造业投资的增速一直在下降,中国私人部门驱动的制造业投资的增速一直在下降,这种下降基本的原因是因为周期性,是因为制造业周期性本身的摆动,是因为周期本身的力量所导致的,我们来看这个东西另外的一个角度是回顾过去十年的经济增速,把经济增速放在过去十年的背景来看,从2008年到现在总体来讲经济增速是接近下降的,或者是经济增速总体来讲处于一个相对偏低的水平上.整个经济增速从2008年以来一直在下降,或者维持一个相对不高的水平.在过去几年的时间里,总体来讲经济增速维持在不高的水平,但是过去几年经济增速的主要支持力量来自于政府的基建开支,来自于房地产开支,来自于消费开支,这一点也是很确定的.整个经济增速不是非常高,但是私人部门的消费开支,包括房地产投资,包括整个政府基建开支异常大,反过头来暗示着整个制造业投资,整个制造业产能扩张实际的力度在过去几年的时间里是非常弱的,私人部门制造业的扩张在2008年以来,实际上从数据上来看,从2007年下半年以来在持续三年的时间里一直是非常弱的,如果考虑到折旧的原因,他们生产能力的增速恐怕很难高于5%.在这样的条件下,我们对这个数据提出的第一个基本的解读是投资周期性上升的背后更基本地反映了私人部门制造业趋势性的上升.从这个角度出发,我们也对资金紧张的状况提出了一个补充性的解读,那就是因为私营部门投资上升,所以为了支持扩张的投资,对于需求的投资就在上升.因为私营部门对于投资的需求上升,整个资金的利率就会上升,这样就会导致大家看到的广泛资金紧张.我接着陶冬博士的数据讨论一下,在一个经济学周期上升的过程中,上升的支持力量一定主要来自于投资,而为了支持投资活动,相对于支持消费活动而言,支持投资活动需要更多的外部融资.如果你的消费开支增加了,对于增加的开支来讲绝大部分一定来自于你的自由储蓄,或者对收入更大程度消费倾向的提升.但是如果投资的意愿上升,支持同样投资的扩张和GDP的扩张,你一定需要更多的外部融资.所以我们可以看到,在2004年经济周期上升的时候,实际上整个经济的外部融资量,包括货币的增速、信贷的增速相对GDP来讲都出现了明显的上升.从这个意义上讲情况是相似的,制造业产能出现上升的条件下,对于外部融资的需求在上升,这种外部融资需求的上升在别的因素不变的情况下推升了利率,推高了利率水平,从而在非常广泛的情况下造成了资金紧张.支持这种想法另外一个证据就是今天上午刚刚公布的数据,延续了去年以来的趋势,在过去12个月的时间里中国的贸易盈余一直在加速下降,贸易盈余增速绝大多数都处于负的水平,少数时候虽然有轻微的增长,但是这种增长比总的增速更低.很多人担心10月份中国经济出现的显着减速,但是数据显示的结果是工业层面的减速是很轻微的,如果考虑到基础原因是非常轻微的,与此同时,10月份的进口增速依然非常高,使得10月份当月的贸易盈余出现了接近40%的下降,这种下降也暗示在经济内部层面,在某些层面上需求一定是非常旺盛的.如果我们考虑到中国的进口是和资本的开支相联系,而不是和消费的开支相联系,我们在生产法上作出的数据解读和贸易层面上看到的数据变化可以进一步一致起来.但是我们如何解释经济增速看上去比较弱呢这方面很大的原因并不是因为宏观调控,而是因为出口和消费,这些力量和宏观调控的政策导向并没有太大关系.我们又如何解释资金紧张呢我们认为资金紧张部分是因为扩张带来的需求上升,那么我们对金融市场的看法可以协调起来,但是到现在为止其实还留下了更多的问题等待我们进一步的讨论.在转向对金融数据的讨论之前,以此为基础,我们要对未来的经济趋势做出一个评估.这方面最重要的考虑是,如果说我们现在的经济外围需求在下降,未来经济的减速会有多严重经济经历减速之后政策的调整会怎样下一步经济的方向会怎样在这个层面上,如果接着刚才的讨论,我们在这个方向对数据提出几个倾向性的意见:一是从消费者情况来看,我个人认为消费的增速正在触底.在过去一年多的时间里,整个消费增速经历了大概4个百分点的下降,这样的下降可能有数据层面的问题,实际的下降也许没有这么严重,但是消费者减速在过去一段时间是很显然的.尽管如此,我个人并不认为消费者减速是趋势性的,在更大的程度上过去一年消费者的减速反映了前两年对消费政策刺激导致的透支.在这种情况下,消费重新恢复增长需要时间积蓄力量.带有主观的猜测色彩,我认为中国的就业市场,居民可支配收入的增长依然处在正常,甚至比较强健的区间之内,消费的增速很可能正在触底,就明年的情况来看,最坏的情况就是消费在这个水平不再下降,甚至掉头上升.如果消费掉头上升,对于整个经济的影响实际上会比较大,原因是消费在整个经济之中的占比大概接近4个百分点,房地产投资虽然很大,大概只有10个百分点不到.二是出口的情况,出口的情况毫无疑问存在着很多的不确定性,但是我个人同意这样的看法.如果现在实际出口的增速大概只有不到10%的话,明年实际出口的增速在这个基础上很可能会继续下降,比如实际出口的增速继续下降5个百分点,或者再略多一些,以它的减速幅度来讲也许和今年差不多,也许略多一些,但是不太可能出现2008年底之后出现的出口断崖式的下降.再回到投资层面上,所有人没有异议的就是房地产投资会出现明显的下降,不太容易说清楚的是这样的下降会有多严重.但是在通货膨胀已经明显进入减速趋势的背景下,我个人认为政府基建增速也已经开始触底,未来需要讨论的就是何时开始上升,上升的幅度有多大,这方面的讨论显然和经济走势有关,经济走势越差,这方面就会启动得越早,并且上升得越快.另外没有太大疑问的是,在明年一段时间里存货时间会经历很大的上升,伴随着资金利率的下降,货币条件的环境和经济增速稳定下来,存货的投资会上升,这会阶段性地对于资金需求产生一定的支持.还有就是制造业投资的趋势,从历史制造业投资趋势来分析,我个人的看法是制造业投资上升的周期迄今为止应该还没有结束,从现在往后也许还会持续两年的时间,也许要超过两年的时间.但是在这种情况下,也许制造业投资会因为短期的出口下降或者房地产的调整经历一些短期的回落,但是这种回落顶多是比较温和的,合并出口消费,包括政府开支、房地产投资、存货数据投资的看法,我们认为经济也许处在一个减速的趋势之中,也许这种减速到明年一季度财政触底.但是考虑到政策的调整空间和政策的调整过程很可能正在开始,考虑到经济内部的增长力量,从我们过去一年的数据可以很清楚地看到依然是比较强的,考虑到消费一些可能的趋势和政策的调整,我个人认为这一轮经济的减速不会很严重,相反,随着明年一季度的触底至少会稳定下来,也完全可能在某个时候重新转入上升的过程,经济上升的过程一旦确认,在一段时间之内考虑到非常低的存货投资,考虑到制造业产能的增长以及货币条件的宽松等等原因,在一段时间内还有可能出现比较明显的加速.如果我们在现在展望未来半年的数据,可能经济的减速依然处于一个温和的趋势.但是就像过去近一年的时间里市场反复担心整个经济会减速,但迄今为止经济减速不太明显,工业减速也不太明显,但是站在现在往后看半年,因为房地产投资的减速越来越难以避免,市场对整个经济减速的担忧在进一步加剧,但是我个人看法是这种担忧在很大程度上被夸大了,特别是考虑在经济政策的调整,在存货投资以及消费制造业投资周期等层面上所能够期望获得的支持.这种减速应该是比较短的,并且幅度也不应该非常深.这是我们对实体经济层面数据的看法,把这样的看法作彻底的总结.我们认为合并的数据依然可以支持我们在今年1月份提出的看法,我们需要考虑由私人部门的投资开支所驱动的经济周期的上升过程是否正在开始.从过去10个月所积累的数据来看,这样的看法实际上在政府层面上获得了比较多的支持,尽管这样需要对很多增长数据做很多仔细的梳理.在这种背景下如果我们对物价储蓄进行简单的判断,因为这方面市场正在形成广泛的共识,我们在这里也只是提出我们对物价的倾向性看法.我们认为毫无疑问通货膨胀的减速趋势已经非常明显,就一般的物价指数来讲会进入很快的下降过程之中,到明年二季度整个一般物价指数完全可能跌到3%以下,明年这一水平附近很有可能出一些没有方向的波动.尽管这些波动在更长的时间来看,因为周期的力量转入一个很强的上升过程,但是就明年来看,整个物价的走势应该是非常有力的.从生产资料价格指数的情况来看,生产资料价格指数的下降在这一段时间还是非常非常快的,但是这种趋势也会继续维持一段时间,到明年二季度可能整个生产资料价格指数会下到非常低的水平.实际上这个层面市场存在着广泛的共识,我们不做讨论.进行了对经济层面、物价层面的讨论,包含了对数据和政策的预测之后,我们再简短地讨论一下金融层面的一些数据.就像陶冬博士刚才讲的一样,实际上放在历史上来看,无论从增长的角度还是融资量的绝对规模角度来看,还是融资量的绝对规模占整个资金的比例来看,今年的资金从供应的角度来说一点都不少.我们这里有两个指标,一个是整个信贷的增速,一个是全社会整个融资总量的增速.可以看到现在无论是信贷的增速还是全社会融资总量的增速至少是处在过去10年的平均水平附近,但是建立在这样的背景下,就是2009-2010年融资增速是非常高的,在2009-2010年融资总量特别高的情况下,今年的数据放在过去的历史上看也至少是处于它的平均数据附近.如果我们拿2006-2007年,实际上现在的数字并不比那时候低,融资总量的数据比2006-2007年还要更高,表明资金的供应从绝对增速来看并不低,但是令人困惑的是,表面上2006-2007年整个社会流动性非常宽裕,资金非常宽松,利率很低,但是今年在非常广泛的范围内大家都觉得资金很紧,从资金供应的增速来看,实际上从道理来讲这一点是有一些难以理解的.我们看这个数据的另外一些方法是把社会融资指标进行一些调整,这样调整有几个原因,在过去十年,特别是过去十年的后几年,在银行正规的信贷渠道之外发展了越来越大的替代性的,或者是类似于直接融资的渠道,比如债券市场、股票市场,还有银行通过理财产品和信托渠道所实现的资金融通.在这样的条件下,用信贷的增速来衡量资金的供应显得越来越不完整,所以有关部门提出了社会融资总量的指标,把区别融资渠道在很大程度上也囊括了进来.但是描绘的数据趋势并没有显着差异.我个人的理解是,现在我们所看到的社会融资总量的指标仍然遗漏了非常重要的一个来源,就是贸易盈余和外商直接投资,以及国外外商所投资的资金共鸣.如果一个企业从境外筹得一笔资金,并且通过结汇的方式获得资金流动性,实际上是不包括在现在的社会指标之中的,如果企业把自己的贸易盈余结汇,这一部分也不包。

经济在U型底会停留很长时间

经济在U型底会停留很长时间

111624第25期Macroeconomy ·责任编辑:赵迪对于经济在中长期内的基本看法,我想了很长时间,想来想去,我个人最基本的结论是,经济正在进入一个U 型调整的过程,而我们现在目前正处在U 型左侧正在形成底部的位置,经济在U 型左侧底部,很可能在二季度形成,二、三季度之间一定会看到U 型左侧的底部,经济在U 型底部会停留比较长的时间,所谓比较长的时间,比如说不会少于一年到一年半,甚至时间会更长一些。

之所以经济在U 型底部会停留比较长的时间,非常关键的原因,从过去几个季度的情况来看,经济需要在底部位置解决经济在上一个扩张过程之中所积累和遗留的许多不平衡因素,这些不平衡因素至少表现在三个比较突出的方面:第一方面,房地产市场的去存货化和去泡沫化;第二个问题,竞争性行业产能过剩。

第三个问题,银行体系在这个过程之中,所积累的不良资产的压力,同时银行体系还面临着在利率自由化改革加快进程下调整的压力,这些不平衡因素形成了非常重要的制约,这样的制约在很大程度上使得经济在底部需要震荡和调整比较长的时间,并为新的扩张积蓄力量,经济必须寻找到新的突破点、新的发力方向,一方面可以通过竞争性产业的去产能化、通过优胜劣汰来和盈利水平的提高来实现,通过商业模式的创新来积累,另外一个是所谓的管制或者垄断性行业向民间资本的全面开放,并通过体制的变革重新获得新的增长力量,在这个领域由于存在很多技术的复杂性,从改革的推进到改革真正能够实现私人部门投资的扩张也需要比较长的时间,在这个意义上讲,尽管因为一些技术性原因,经济在过去几个季度的时间里快速下降,并且很可能在二季度进入U 型左侧底部区域,但是经济在U 型底部需要调整比较长的时间,经济特征可能在不高的增长水平上,比如七上八下的水平上,在比较长的时间里上下波动。

经济增长率U 型调整在很大程度上决定了通货膨胀的走向尽管滞后于经济增速,但是作为大的走势和方向尚处在U 型调整态势之中,通货膨胀底部看起来会在今年三季度达到,在这个水平上,因为经济增速处在比较低的受抑制状态,通货膨胀总体上来讲会在底部不太高的水平没有显著趋势性方向做比较长时间的波动,直到经济重新获得向上的力量。

高善文 房地产仍左右中国经济

高善文 房地产仍左右中国经济

高善文房地产仍左右中国经济
高善文(口述);高原(整理)
【期刊名称】《英才》
【年(卷),期】2010(000)003
【摘要】2010年的经济增长不会太低,通货膨胀不会太高。

高善文说这个判断是基于2009年国内出口与企业盈利恢复的不错,固定资产投资也高于预期。

在接受《英才》记者专访时,高善文表示,2010年的中国经济,有6个亟需解决的问题和矛盾。

【总页数】1页(P104)
【作者】高善文(口述);高原(整理)
【作者单位】无
【正文语种】中文
【中图分类】F12
【相关文献】
1.高善文:多重因素影响房地产市场 [J], 高善文
2.危机仍重处境仍艰——美日房地产市场堪忧 [J], 棕树
3.巴曙松:明年中国经济仍保持高通胀高增长态势 [J],
4.《经济蓝皮书:2020年中国经济形势分析与预测》:预计2020年中国经济增长6.0%左右 [J],
5.房地产进入金融化时代:完善房地产金融,促中国经济健康发展——刘志峰在中国房地产业协会金融专业委员调整重组会暨房地产金融发展研讨会上的讲话 [J],
因版权原因,仅展示原文概要,查看原文内容请购买。

高善文:中国房地产市场正在去泡沫化

高善文:中国房地产市场正在去泡沫化

中国房地产行业面临资金压力从微观层面的数据出发,以房地产类的上市公司所持有的存货水平为分子,以其在一段时间之内的营业收入为分母,可以得到存货周转率倒数。

营业收入的数据可以使用损益表里面的,也可以使用现金流量报表里面的,二者相差不大。

对比图1与图2,2008年以后,以房地产公司为观察样本,相对于给定的营业收入,其所持有的存货数量出现了大幅度的上升,相较2006年之前大约翻了一番,总资产比例大约从2.5上升到4,增长了60%-70%。

毫无疑问,其中存货的大幅度上升占很大比重。

这一上升过程,与中国在2008年至2011年所经历的房价的大幅度上升,房地产市场的泡沫化,以及四万亿强大的刺激是很紧密地联系在一起的。

2012年初以来,存货占营业收入比重上升趋势基本结束,开始横向发展甚至轻微下降。

从总资产的情况来看,给定的营业收入所需要持有的总资产的数量从2012年上半年以后有较为明显的下降。

这一转折,佐以其他数据的交叉检验,是非常有意义的,也是非常重要的。

对于我们理解房地产市场的现状,预判未来走向,都是很重要的参考。

我们还可以从另一个角度进行补充讨论。

我们计算了房地产上市公司的ROA(总资产回报率)与ROE(净资产回报率)。

其重点在于,从2006年或者2007年开始,ROA和ROE在趋势上有非常明显的背离,其差距有显著的扩大。

这反映了地产公司杠杆率显著的提升,而迄今为止也许仍然在提升。

这一加杠杆的过程若以2010年为界分为前后两段,在前面阶段ROA和ROE上升是同向的,由于资产回报率上升,所以企业加杠杆。

在后面的阶段,ROE上升的同时ROA在下降,企业由于某种原因被迫用杠杆上涨推升和支持ROE的水平,但是总资产回报率在后期开始下降。

同时,因为房地产企业的存货水平和它所支持的总资产水平在上升,那么它的负债端也一定要上升,这一上升主要的来源是债务融资,而不是权益。

结合一些来自于宏观经济层面和金融系统的知识,这一上升过程中的债务融资有三个主要来源。

高善文 作品

高善文 作品

高善文作品
(原创版)
目录
1.高善文的背景和成就
2.高善文的作品特点
3.高善文的代表作品
4.高善文的影响和贡献
正文
高善文,我国著名的知识类作家,他的作品以严谨的学术态度和深入浅出的文风受到了广大读者的喜爱。

他曾任教于北京大学,并在多个学术领域取得了卓越的成就。

高善文的作品具有明显的特点,他擅长将复杂的学术理论用通俗易懂的语言进行解读,使得普通读者也能理解并享受到学术的魅力。

他的作品中,理论和实践相结合,既有理论的深度,又有实践的广度,深受读者喜爱。

高善文的代表作品包括《经济运行的逻辑》、《金融市场的宏观经济学》等。

这些作品都是他在学术领域的重要贡献,对于理解我国的经济运行和金融市场具有重要的指导意义。

高善文的作品对我国的经济学研究产生了深远的影响,他的许多理论和观点都被广泛引用和接受。

他的作品不仅推动了我国经济学的发展,也为广大读者提供了理解经济现象的重要工具。

第1页共1页。

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荣 ,一损 俱损 , 既 不 能 让 它 太 热 ,也 不
经 济适 用房 是 不是 应该 变成政 府 的长 租房?这也是值得探讨的议题。
要 想 很 快 解 决 以 上 问 题 不 是 很 现
实 ,房地产 市场需要政府和市场的共同 作用,现在 的经济体 系如此复杂,政府
不可能代替市场 ,任 何一 个政策的调节 必 然是以市场为基础的,政府起到了一 个制订 规则的作用,根子还是在于市场
题大 做 ;
2 1 资本市 场 的态 度是 上半 年不 乐 0 0年 观 ,下半年不悲观。总之 ,今年的中国 资本市场不会有太大 问题 ,会更加开放 透明、参与者也会更多。 对于上述 问题 ,高善文认为从短期 来看,房地产市场仍将左右着 2 1 年的 00 中国经济,他认为房地 产市场是一 荣俱
检讨 。 另 外 ,涉 及 资 本 市 场 的 问 题 ,我 对
经济增长速度 可能 比较 乐观 ,但我认为 今年的中国经济将 主要 有 6个方面的Байду номын сангаас
题和 矛盾 亟 需解 决 : 首 当 其 冲 的 就 是 房 地 产 业 的 问题 。
在房地产市场调控政策的影响下 ,市场
怎 么 在 房 地 产 政 策 影 响 下 见 招 拆 招 ,既
1% 左 右 ,通 货 膨 胀 在 3 左 右 , 虽 然 0 %
今年还需要解决好的一个 比较重要
的 问 题 是 过 剩 行 业 的 去 产 能 化 问题 , 同
出售 的主 体 。房子 盖 的越 大 ,开 发商
挣 的越 多,这 种利 益导 向导 致市 场上 面 积 大的 房子 更 多。很 多煤 老板 等喜 欢 买很 多 大房 子 ,是 因 为他们 想 用房 子 来转 嫁 风险 。一些 经 济适 用房按 道 理 来讲 ,是 给低 收人 家 庭 的补偿 ,如 果 这个 家 庭 以后收 入 提高 ,政 府 应该
基 于 合 理 的 溢 价 进 行 收 回 。 然 而 政 府 目前 还 无 法 掌 握 每 个 家 庭 的 收 入 水 平 。
时 ,还要解决好新的经济增长 点的培育 问题。这两个 问题应该合并考 虑。关于 去产能化的问题 ,以往政府的行政措施 去干预 的比较 多,但是通过市场化的手 段去 引导的情况 比较少 ,这需要反思和
导致中央的 目标 和地 方的目标 ,在实际
的导向上未必一 致。 目前房地产市场存
在很多不合理的现象,房地产市场在某
种 程 度 上 说 ,是 “ 钱 游 戏 ” 拼 ,就 看谁 有钱 。
错, 固定资产投资也 高于预期。 在接受《 英
才》 记 者 专 访 时 , 高善 文表 示 ,2 1 00年 的 中 国 经 济 ,有 6个 亟 需 解 决 的 问题 和
北京 、上海这样人 口高度 密集的大 都 市 ,应 该 主要 盖 7 O到 8 O平 方米 的
房 子 , 然 而 3 0多 平 方 米 的 豪 宅 却 是 0
如果说,20 年全年经济的定调是 09 “ 保增长,调结构” ,那么 2 1 00年全年经 济的定调应该是 “ 调结构 ,促增长” 。 2 1 中 国的 经济 增速 可 能会 在 00年
矛盾 。
关于 刺激 消费 ,拉 动内需 的问题 ,
我认 为如何 总结 20 0 9年 刺 激 消 费 政 策 的 经 验 ,如 何 制 订 一 整 套 更 系 统 的 ,能
在 长期 之 内,稳定 地 鼓励 居 民增 加 消 费 ,降低 储蓄 等 一 套制 度 ,对 今 年是
最重要的 。
要 发挥房地产 市场对 经济的带 动作用 , 又要防止房地 产市场产生泡沫,在这样 复杂的情况中,要寻找一个平衡 ; 接下来就是通货膨胀的压力。通 货 膨胀 在 2 1 的走 向会呈现 出前 高 后 00年
低 ,上半 年 往 上走 ,下 半 年 往 下 走 。 问 题 虽 然 会 有 ,但 是 不 会 太 大 。我 觉 得 对 通 货膨 胀 的态 度 既 不 能 轻 视 ,也 不 能 小
自身的 调节 。
采访整理 l 高原
能让它太冷 ,长期 来看 ,新的经济增 长
点 决 定着 中国经 济 的未 来 。
2 1 年 对 于 中国 来说 ,是 刺激 政 00
1 4 T E 0 AL NTS. 000 2 1 —3
O髦譬 肇鋈 蓄
济的未来。
....


善文 房地产仍左右 中国经济
策退出的起 始之 年。在这 个背景下 ,如 何保证投资项 目平稳 、顺利的展开 ,如 要想满足百姓的住房问题 ,主要措 施是发展经济适用房。但是地方政府没
有 积 极 性 ,他 们 的 获 利 点不 明显 。这 就
口述 l 安信证券首席经济学家 高善文
2 1 年 的经 济增 长不 会太 低 ,通 货 00
何 鼓 勋 出 口及 私 人投 资 的恢 复 ,这 也
是 今 年 既 要 通 盘 考 虑 , 又 要 边 走 边 看
的 问题 ;
膨胀不会太 高。 高善文说这个判断是 基
于 2 0 年 国 内 出口 与企 业盈 利 恢 复 的不 09
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