第六章 效率市场

反之，如果股票价格不是随机变动而是 可以预测的，则表明所有的相关信息并 没有完全反映在价格中，这表明市场是 非有效的。 股票价格反映了所有可得信息称为有效 性市场假设(efficient market hypothesis, EMH)。

资本市场的有效性这一概念对于金融投 资者而言具有非常重要的意义。因为市 场的有效性消除了许多可以提高收益的 策略。
1. 随机游走和有效市场

例子：一种模型预测股票价格三天后将 从20元/股涨至23元/股


The forecast of a future price increase will lead instead to an immediate price increase the stock price will immediately reflect the good news implicit in the model’s forecast.


由于存在聪明的投资者的原因，任何能 够用来对股票价格作预测的信息已经反 映在股票的价格中。 任何新信息，如果是可以预测的，则已 经反映在价格中；如果是不可预测的， 则导致的股票价格变动也是不可预测的， 即随机的信息导致随机的股票价格变化。


股票价格的变动服从随机游走(random walk)的形式。 随机游走的形式并不是说明市场是非理 性的，而恰恰表明这是投资者真相寻求 相关信息，以使得自己在别的投资者获 得这种信息之前买或者卖股票而获得利 润的结果。


老教授认为市场的高效率保证它时时出清,谈判桌上没有剩下 的钱,人行道上也不可能有还未被捡走的钞票。 年轻教授是经济学修养不够才会伸手去捡那掉在地上的钞票。
Leabharlann 你怎么看待老教授的观点 你怎么看待年轻教授的观点
主要内容

效率市场的定义 效率市场的实证结果 行为金融

Maurice Kendall, The analysis of economic time series, Part I: Prices, Journal of the Royal statistical society 96, 1953.
什么是“所有可得信息”

针对这三种信息集，有三种形式的有效 市场的定义



弱有效市场(the weak form) 半强有效市场(the semistrong form) 强有效市场(strong form)
什么是“所有可得信息”

弱有效市场

定义：一个资本市场称为弱有效的或者满足 弱有效形式，如果证券价格充分反应了包含 在历史价格中的信息。


定义：有效市场指的是现时市场价格能 够反映所有可得信息的资本市场，在这 个市场中，不存在利用可得信息获得超 额利润的机会。 为了准确定义，需要回答两个问题：


什么是“所有可得信息” 什么是“反映所有可得信息”

不同的回答导致不同的定义
什么是“所有可得信息”


为了处理不同的反应速度，把信息集分 成不同的类别。 最常用的一种分类方法：过去价格的信 息，可得的公共信息，所有信息。
什么是“所有可得信息”

基本分析 (e.g. sorting through income statements)无法获得超额利润



Market seem to be semi-strong efficient But, B/M and E/P strategies still challenge this. (may be risk, may be not)

弱形式有效性是最弱类型的有效性。
什么是“所有可得信息”

股票价格的历史数据是可以免费得到的， 如果这些数据里包含有用的数据，则所 有的投资者都会利用它，导致价格调整， 最后，这些数据失去价值。
什么是“所有可得信息”

技术分析利用过去的价格无法获得超额 利润

如果一个市场是弱有效的，考虑一个交易策略
第六章 效率市场

有一天,一位学富五车的经济学老教授和一位初出茅庐 的年轻助理教授一起外出吃午饭。走在人行道上的时 候,眼尖的年轻教授发现地上有张100美元的大面额钞 票,便弯下腰准备把它捡起来。不料,那位老教授立刻出 手拦住他说:“别捡了,这钞票是假的。”年轻教授不服 气,问道:“你如何断定这钞票是假的?”老教授随口回 答:“如果这100元的钞票是真的,早该被人捡走了。”

He could identify no predictable patterns in stock prices.


Fama, Eugene, The behavior of stock prices, Journal of Business, 1965. Samuelson, Paul A, Proof that properly anticipated prices fluctuate randomly, Industrial management Review, 1965.
2. 有效资本市场的描述
Cumulative Abnormal Returns before Takeover Attempts: Target Companies
Stock Price Reaction to CNBC Reports
竞争是有效的根源



Stock prices fully and accurately reflect publicly available information. Once information becomes available, market participants analyze it. Competition assures prices reflect information.

如果某股票的价格连续涨三天，就买进该股票；如果 股票的价格连续降三天，就卖出股票。问题：这个策 略能否赚钱。

充分确信市场是弱有效的。 但是，新证据 (i.e., momentum) 正在改变 这一观点。
什么是“所有可得信息”

半强形式有效市场


定义：一个市场是半强形式有效的，如果价 格反应了所有公共可得的信息。 这些信息包括：历史价格数据、与公司生产 有关的基本数据、管理的质量、资产负债表、 专利情况、收益预测、会计处理