第四讲：利率及其期限结构

兼谈中国的利率市场化
• 发达国家利率市场化的历程 • 利率市场化与国债期货的顺序问题
三、现值的概念与金融资产估 价
• 现值：present value。 • 金融市场上各种资产的价值，来源于其 未来创造的现金流（cash flow）。这些 现金流需要通过“贴现”，变成现值。
金融资产估价一般模型
第四讲：利率及其期限结构
• 本章重点在于掌握利息的概念及其重要 性 • 了解利率的期限结构和风险结构
一、利息
• 一段时间内放弃货币流动性的报酬—— 货币时间价值的思路 • 本质：来源于产品和劳务的生产环节， 或者如马克思所说，是剩余价值的一部 分
利息的意义
• 利息成为收益的一般形态 • 收益资本化 • 例子：如何理解足球运动员巨额的转会 费。
二、利率及其体系
• 借贷期利息与所贷金额的比率 • 利率变动对各经济主体的决策影响很大。 • 一般认为利率风险是金融市场上最大的 风险。
利率体系
• 现代金融体系中有很多种利率——利率 利率 体系 • 从借贷活动性质的角度看，有存款利率、 银行对企业贷款利率、存款准备金利率、 中央银行对商业银行再贷款/再贴现利率、 同业拆借利率、国债利率等等
六、利率的风险结构（略）
• 其他情况相同的债券，由于承担的风险 不同，导致利率不同。如国债、企业债 之间。 • 中国金融市场的问题在于，利率的风险 结构不清晰。
央行对金融机构的存贷款利率： 利率体系的一个例子
• • • • • • • 1999年6月10日 2002年2月21日 一、准备金存款利率 2.07 1.89 二、再贷款利率 二十天 3.24 2.7 三个月 3.51 2.97 六个月 3.69 3.15 一 年 3.78 3.24 三、再贴现利率 2.97 2.97
区分各种利率概念
• 实际利率与名义利率。中央政府制定货 币政策的依据往往是实际利率。在这里 政府与居民有信息不对称，政府占了优 势。 • 固定与浮动利率。国际金融市场上长期 贷款往往是浮动利率的。 • 市场利率与官定利率。
中国的利率体系
• 原来基本上由商业银行存款利率充当基 准利率。 • 现在发生变化：慢慢向国际接轨，由国 债利率充当基准利率。最近首次出现国 债利率低于同期银行存款利率的现象。
cf i v=∑ i i = • 马克思的观点：零与剩余价值率之间。 • 可贷资金论：供求均衡的观点。难点在 于如何找到供求曲线。 • 时间序列的分析和预测。
五、利率的期限结构——进一 步的分析
利率期限结构 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 0 1 2 3 期限 4 5 6
利率
利率
利率期限结构（term structure）
• 在风险、流动性等条件相同的情况下， 不同期限的债券有不同的利率。 • 利率期限结构在图形上常常称为收益曲 线（yield curve）。 • 收益曲线通常向上方倾斜。
产生的原因分析
• 纯粹预期理论（略） • 市场分割理论：人们偏好于短期证券， 所以短期利率通常较低。 • 流动性升水理论：